Richemont（CFR）：J.P. Morgan预计Richemont将在Q2/H1 FY27再次跑赢同行，并将目标价上调至CHF235。

概览

这份业绩前瞻报告认为，Richemont应会在充满挑战的奢侈品业绩季中脱颖而出。J.P. Morgan预计，强劲的珠宝需求、好于预期的盈利能力和逐步消退的外汇逆风将带来盈利加速，因此维持增持评级，并将基于DCF的目标价上调至CHF235。

核心观点

在Richemont于11月13日开市前公布Q2/H1 FY27业绩之前，J.P. Morgan仅对预测作出小幅调整——因大宗商品和外汇因素上调约1%——尽管宏观背景趋弱且多数同行的预测被广泛下调。该机构认为，预测保持稳定本身就是积极信号。其修订后预测较FY27-29销售额共识高2-4%，较EBIT共识高2-3%。在宏观波动下股价一个月下跌11%后，报告认为当前交易水平具吸引力，并将该股纳入积极催化剂观察名单。 核心经营逻辑是，Richemont的珠宝工坊应会再次带来优异表现。J.P. Morgan预计Q2集团销售额为€6.0bn，同比增长15%，剔除外汇影响后增长13%，而Q1可比增长为20%；预计环比放缓反映比较基数高出800个基点。珠宝工坊预计剔除外汇影响后增长17%，各品牌和客户国籍均保持动能。报告预计北美继续保持强劲，援引Chase信用卡数据称，尽管比较基数更高，珠宝销售在Q3迄今增长6%，而Q2 FY26增长11%。报告也预计韩国和日本表现稳健，但在极高基数下增速会放缓。 其他部门预计增速较慢但仍保持正增长。专业制表商销售额预计剔除外汇影响后增长4%，低于Q1的8%，面对高出1,000个基点的比较基数，并受到美国财富效应支持。其他部门预计剔除外汇影响后增长5%，在高出900个基点的比较基数下较上季放缓400个基点。按渠道看，预测Q2零售固定汇率增长17%，批发增长8%，线上下降4%；H1 FY27总销售额预计为€12.3bn，同比增长16%，固定汇率下增长17%。 J.P. Morgan预计，扎实的收入增长和经营杠杆将抵消高金价压力，从而推动盈利增长加速。其预测H1 FY27 EBIT利润率同比提高10个基点至22.3%，即使在其预测中毛利率下降230个基点、运营费用增加10%。各部门表现不同：珠宝工坊的EBIT利润率预计下降150个基点至31.2%，而专业制表商利润率提高230个基点至5.5%，其他部门提高50个基点，受益于成本控制。H1 EBIT总额预计为€2.743bn，同比增长16%；持续经营业务净利润预计为€2.132bn，同比增长19%。 长期逻辑建立在Richemont作为品牌珠宝领导者的地位之上，由Cartier和VC&A领衔，同时其珠宝和零售敞口更高。报告认为，珠宝相对于皮具已出现结构性吸引力提升，包括更具价值的产品、更易日常佩戴的设计，以及吸引女性自主购买者的营销活动。加上更具弹性的成本基础，这些变化预计将帮助Richemont在经济放缓中以低于过去的经营和财务波动度应对，而投资者当前的定价可能尚未充分反映这一点。 目标价CHF235较CHF220上调，基于滚动至2028年12月的DCF估值。该估值采用2027年3月至2032年的明确预测期、5.5%的中期增长率、3.5%的永续增长率及9%的WACC。更新后的财务预测显示，FY27、FY28和FY29收入分别为€25.818bn、€28.201bn和€30.080bn；调整后EBIT分别为€5.680bn、€6.501bn和€7.229bn；调整后EPS分别为€7.53、€8.62和€9.61。

分析框架

J.P. Morgan结合近期行业、外汇和大宗商品变化，以及按部门、地区和渠道划分的销售预测，构建Q2/H1 FY27业绩前瞻。随后，其评估毛利率压力、经营杠杆和部门盈利能力，将FY27-29预测与共识比较，并通过现金流折现估值得出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  目标价采用9%的WACC、5.5%的中期增长率和3.5%的永续增长率，对2027年3月至2032年的预测现金流及终值进行折现。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按部门、地区和渠道进行销售增长分析

  报告将珠宝工坊、专业制表商、其他部门、各地区及各渠道的报告销售增长和固定汇率销售增长拆分，以识别预期集团增长的来源。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  经营杠杆分析

  J.P. Morgan评估销售增长和成本控制如何抵消黄金相关的毛利率压力，并支持更高的集团EBIT利润率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Richemont (CFR.S)

  主要覆盖公司；预计将在即将到来的奢侈品业绩季中跑赢。

  优势

  品牌珠宝领导地位、Cartier和VC&A、广泛的品牌动能、更高的珠宝和零售敞口，以及更具弹性的成本基础。

  劣势

  受黄金价格压力影响，珠宝工坊H1 FY27 EBIT利润率预计下降150个基点。

  对比

  J.P. Morgan预计Richemont将在同行面临广泛预测下调的情况下脱颖而出，且其FY27-29销售额和EBIT预测高于共识。

  风险

  宏观环境恶化、珠宝增长放缓、瑞士法郎兑欧元走强、下行周期中持续重投资，以及收购风险。

关键数据

• Q2 FY27集团销售额预测€6.0bn报告口径下同比增长15%，剔除外汇影响后增长13%；在比较基数高出800个基点的情况下，对比Q1增长20%。
• Q2 FY27珠宝工坊销售增长+17% ex-FXJ.P. Morgan的预测，受广泛的品牌和客户国籍动能支持。
• H1 FY27 EBIT利润率预测22.3%同比提高10个基点，尽管预测毛利率下降230个基点。
• H1 FY27 EBIT预测€2.743bn同比增长16%。
• FY27收入预测€25.818bn同比增长15%；较此前预测上调0.5%。
• FY27调整后EPS预测€7.53同比增长28%；较此前预测上调0.5%。
• 目标价CHF235在DCF估值滚动至2028年12月后，由CHF220上调。

影响与含义

报告预计，Richemont的珠宝业务敞口、品牌动能和改善的经营杠杆，将使其在奢侈品行业宏观环境走弱时保持相对韧性。其认为，稳定的预测和预期中的盈利加速，可能成为即将公布业绩前后的积极催化剂。

风险

• 宏观经济环境恶化可能削弱需求。
• 珠宝品类收入增长可能放缓。
• 瑞士法郎兑欧元走强可能对采购基础构成压力。
• 下行周期中持续的大额投资可能拖累回报。
• 以现金储备进行的收购，其回报期限可能与市场预期不同。

后续跟踪

• 定于11月13日开市前公布的Q2/H1 FY27业绩。
• 珠宝工坊的销售增长及北美需求的持续性。
• 黄金驱动的毛利率压力在多大程度上被经营杠杆抵消。
• 专业制表商和其他部门在更高比较基数下的表现。
• 外汇走势，尤其是瑞士法郎兑欧元。