BofA维持LVMH买入评级，目标价€675

概览

本报告为BofA Securities关于LVMH的公司研究和评级维持报告。报告认为，LVMH 1Q26收入表现大体符合预期，核心Fashion & Leather仍为负增长但环比改善，美国与中国消费者需求回暖提供支撑；同时中东扰动和旅游消费疲弱仍是短期压力。BofA维持Buy评级和€675目标价，认为LVMH作为奢侈品行业龙头，在需求能见度改善时有望受益。

核心观点

核心观点包括：第一，LVMH 1Q26集团收入有机增长1%，Fashion & Leather下降2%，虽略低于共识但符合BofA预期，且较4Q25的-3%改善。第二，美国消费者由小幅负增长转为低至中个位数正增长，中国消费者需求改善至基本持平，本地消费转正，但海外消费仍偏弱。第三，中东地区受3月地缘事件影响显著，部分品牌或分部需求下降30%-70%，对1Q造成约1个百分点拖累。第四，Watches & Jewellery和Wines & Spirits超预期，Sephora继续增长，显示集团多元化组合仍有韧性。第五，估值处于历史区间低端，若行业收入恢复至历史高个位数增长，股价具备重估催化。

分析框架

报告通过分部收入、地域和消费者国籍桥接、品牌表现、价格跟踪、行业同业对比、盈利预测调整以及DCF/SOTP估值来评估LVMH的短期业绩质量和中期投资吸引力。分析重点不只是同比增速，也使用相对2019年的CAGR、2年和3年CAGR来剔除基数效应，从而判断奢侈品行业需求的真实健康度。

方法论与常识提炼

• 业绩拆解分部与地域桥接

  按业务分部、地区和消费者国籍拆解收入变化

  报告将LVMH收入拆为Fashion & Leather、Wines & Spirits、Perfumes & Cosmetics、Watches & Jewellery和Selective Retailing，并进一步分析美国、中国、日本、欧洲、中东等需求来源的边际变化。

• 估值DCF-based SOTP

  DCF基础上的分部加总估值

  BofA使用DCF基础上的分部加总估值，并叠加同业倍数参考，对Fashion & Leather、Moet Hennessy、Watches & Jewellery、Selective Retailing和Perfume & Cosmetics分别估值。

• 行业周期分析CAGR vs 2019

  相对2019年的复合增速分析

  报告使用相对2019年的CAGR、2年CAGR和3年CAGR来弱化疫情后基数扰动，辅助判断奢侈品行业需求是否真正恢复。

• 价格跟踪SKU价格监测

  跟踪核心品牌SKU价格变化

  报告跟踪Louis Vuitton、Dior、Celine、Rimowa、Tiffany、Bvlgari、TAG Heuer和Hublot等品牌的代表性SKU价格，评估价格贡献与真实销量压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• LVMH.PA

  覆盖标的

  优势

  全球奢侈品龙头，品牌组合强，业务和地域多元化，现金生成能力强，估值处于历史区间低端。

  劣势

  Fashion & Leather仍为负增长，旅游消费疲弱，中东扰动明显，销量仍在中个位数下滑。

  对比

  相对分部加权SOTP同业折价约17%，相对Hermes仍有较大折价；历史上LVMH通常享有行业龙头溢价。

  风险

  宏观放缓、品牌动能减弱、定价能力不及预期、中国恢复慢于预期、租金成本上升或同业倍数下修。

• Richemont

  相关正面读数

  优势

  LVMH Watches & Jewellery强于预期，Tiffany和Bvlgari高端珠宝表现强劲，对Richemont形成积极行业读数。

  劣势

  手表整体仍为同比负增长，硬奢需求并非全面复苏。

  对比

  报告提到BofA近期将Richemont重新上调至Buy，并加入2Q26 EMEA重点观点。

  风险

  高端珠宝强势若不可持续，或手表需求继续偏弱，将削弱正面外溢。

关键数据

• 1Q26集团收入€19.1bn有机增长1%，报告口径下降6%。
• Fashion & Leather 1Q26有机增速-2%符合BofA预期，低于共识约1个百分点，较4Q25改善1个百分点。
• Watches & Jewellery 1Q26有机增速+7%高于BofA和共识预期约2个百分点，Tiffany和Bvlgari表现强劲。
• Wines & Spirits 1Q26有机增速+5%受中国春节时点和香槟、葡萄酒增长支持，但报告提醒不宜简单外推。
• Selective Retailing 1Q26有机增速+4%Sephora继续增长，DFS网络优化和大中华业务处置拖累约2个百分点。
• 预测调整2026-2028年收入、EBIT、EPS调整幅度小于0.5%BofA整体估计基本不变。
• 目标价€675维持Buy评级；对应25x 24个月远期P/E。
• 当前估值约20x 12个月远期P/E位于历史区间底部附近。

影响与含义

对投资者的含义是，LVMH短期仍处在需求修复早期：核心皮具时装业务销量仍承压，但美国和中国消费者改善、珠宝和零售业务韧性、品牌组合质量以及估值折价共同支撑买入评级。报告认为市场已基本反映2025年较弱预期，一旦行业收入重新接近历史高个位数增长，LVMH有望从龙头溢价回归中受益。

风险

• 宏观需求放缓可能压制同店销售和增长投入。
• 品牌力减弱可能导致市场份额流失。
• 上市同业EV/EBITDA倍数下修可能压低估值。
• 定价能力低于预期会削弱收入和利润弹性。
• 租金成本通胀高于预期可能压缩利润率。
• 中国增长恢复慢于预期会拖累奢侈品需求复苏。
• 中东地缘扰动和旅游消费疲弱可能继续影响短期收入。

后续跟踪

• Fashion & Leather在2Q26是否能从-2%改善至持平或更好。
• Dior新品和新创意总监系列能否继续带动品牌动能。
• 美国和中国消费者需求改善是否持续，尤其是中国本地消费与海外消费分化。
• 中东地区销售是否从3月冲击中恢复。
• 旅游消费在欧洲和日本是否改善。
• Watches & Jewellery的高端珠宝强势是否具有持续性。
• 行业相对2019年的CAGR、2年和3年CAGR是否重新加速。
• LVMH估值折价是否随着需求能见度改善而收窄。