奢侈品1Q26收入小幅回暖，美国和亚洲领跑，中东与旅游疲弱拖累复苏斜率

概览

本报告是美银对奢侈品行业1Q26TD收入、区域趋势、品类分化和公司盈利预测的“体温检查”。样本公司收入加权同比约+1.1% cFX，较4Q25改善60bp，显示行业需求有初步企稳迹象；但与疫情前10年CAGR相比仍明显偏低，且2年/3年CAGR放缓，说明复苏仍不均衡且斜率有限。

核心观点

核心观点包括：第一，行业收入小幅转正但不是强复苏，2Q初期趋势大体与1Q持平；第二，美国和亚洲是改善主力，美洲同比+6%，亚洲剔除日本同比+5.5%；第三，欧洲和日本仍受旅游消费疲弱拖累；第四，中东扰动对行业1Q有机收入增长造成约1.3个百分点逆风；第五，珠宝品类明显跑赢手表和部分时装皮具；第六，公司层面更看好Richemont和WOSG，Prada因盈利预测下调而目标价下修。

分析框架

报告采用已披露1Q26收入公司的加权平均收入增长、恒定汇率同比增长、与2019年相比的CAGR、2年/3年CAGR、区域拆分、公司管理层评论以及BAC美国信用卡和借记卡消费数据进行交叉验证。通过同比、疫情前趋势和短中期CAGR同时观察，尽量剔除基数效应并判断真实需求健康度。

方法论与常识提炼

• 增长分析同比增长与cFX口径

  用恒定汇率收入同比增长衡量行业和公司短期动能。

  报告显示已披露公司1Q26TD加权收入同比约+1.1% cFX，较4Q25改善60bp，并用LVMH F&L替代LVMH集团口径以提高同业可比性。

• 周期趋势分析CAGR vs 2019与疫情前10年CAGR比较

  用当前相对2019年的复合增长率对比疫情前长期增长率，判断行业是否真正恢复到历史趋势。

  样本公司1Q26TD相对2019年CAGR为+7.7%，较4Q25改善50bp，但仍低于疫情前10年CAGR +11.5%约380bp。

• 中期趋势分析2年和3年CAGR

  用2年和3年CAGR减少单季基数扰动，观察中期需求斜率。

  报告指出行业2年CAGR和3年CAGR分别较4Q放缓210bp和300bp，提示表面同比改善下仍存在中期动能放缓。

• 替代数据BAC美国信用卡和借记卡消费数据

  用银行卡消费数据跟踪美国奢侈品、珠宝、美容和相关消费类别的即时需求。

  美国奢侈时尚卡消费1Q同比+10%，4月截至11日同比+19%，支持美国本土需求改善的判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Richemont

  受益于珠宝强势，维持买入评级

  优势

  珠宝业务表现较强，报告预计Jewellery Maisons 4Q26增长约+9%；珠宝品类在行业中最突出。

  劣势

  Speciality Watchmakers 4Q26收入预测由+6%下调至+2%，并带来FY26-28E小幅EPS下调。

  对比

  相较手表和部分时装皮具，珠宝品类表现更稳健。

  风险

  手表需求疲弱、金价影响毛利率、中东和旅游消费波动。

• Prada

  预测下调，维持中性评级

  优势

  1Q26集团收入预计+3% cFX，高于共识约1个百分点；MiuMiu预计+5% cFX。

  劣势

  FY26-28E收入预测下调3-4%，EBIT和EPS下调5-6%，目标价从HKD49下调至HKD45。

  对比

  相对Richemont，报告对Prada盈利弹性的态度更谨慎。

  风险

  品牌增长放缓、利润率承压、估值对盈利下修敏感。

• Watches of Switzerland

  维持买入评级，预测小幅调整

  优势

  报告上调FY26-28E收入预测约1%，受更乐观的英国假设和汇率更新支持。

  劣势

  FY26利润率按指引中点建模，短期盈利调整幅度有限。

  对比

  与奢侈品品牌商相比，WOSG更受手表零售需求和英国市场假设影响。

  风险

  手表需求走弱、汇率、英国消费波动、利润率指引兑现风险。

• 奢侈品行业

  行业景气温和改善但复苏不均衡

  优势

  1Q26TD收入转正，美国和亚洲改善，珠宝品类强势，美国卡消费数据加速。

  劣势

  2年/3年CAGR放缓，欧洲和日本仍为负增长，中东扰动形成明显拖累。

  对比

  美洲和亚洲表现优于欧洲、日本；珠宝优于手表和部分时装皮具。

  风险

  中东地缘扰动、旅游消费疲弱、中国复苏不稳定、低基数效应误判、公司盈利预测下修。

关键数据

• 1Q26TD行业收入增长+1.1% YoY cFX已披露五家奢侈品公司加权平均，较4Q25改善60bp。
• 相对2019年CAGR+7.7%较4Q25改善50bp，但低于疫情前10年CAGR +11.5%约380bp。
• 2年/3年CAGR变化-210bp / -300bp1Q26TD相对4Q25放缓，显示中期趋势仍承压。
• 美洲收入增长+6% YoY1Q26同比增速最强，较4Q25改善约300bp。
• 亚洲剔除日本收入增长+5.5% YoY cFX较4Q25的+1.5%改善400bp，主要受中国和韩国客群推动。
• 欧洲收入增长-2% YoY organic较4Q25的-1%进一步放缓，主要受旅游消费疲弱影响。
• 日本收入增长-1% YoY organic较4Q25的-3%改善2个百分点，但仍为负增长。
• 中东拖累约1.3个百分点美银估算中东扰动对1Q26行业有机收入增长的拖累，2Q可能仍约1个百分点。
• 美国奢侈时尚卡消费1Q26 +10%，4月截至11日 +19% YoYBAC美国卡消费数据显示美国需求明显改善。
• Prada目标价调整HKD45，原HKD49因FY26-28E收入、EBIT和EPS预测下调。

影响与含义

对投资而言，报告传递的是“低斜率复苏”而非全面反转。美国和亚洲改善有利于具备强品牌、珠宝敞口和高端客群韧性的公司，尤其是Richemont等珠宝权重较高标的；但中东扰动、欧洲和日本旅游消费疲弱、以及2年/3年CAGR放缓，意味着估值修复需要更多季度数据确认。Prada的盈利预测和目标价下调显示，市场仍会惩罚增长斜率不足或利润弹性下修的公司。

风险

• 中东扰动可能在2Q继续造成约1个百分点行业收入逆风。
• 欧洲和日本旅游消费疲弱可能持续拖累区域收入。
• 2年和3年CAGR放缓说明中期需求健康度仍不足。
• 美国卡消费改善若不能持续，当前乐观信号可能回落。
• 手表品类疲弱可能压制Richemont部分业务和WOSG需求。
• Prada等公司若收入和利润预测继续下修，估值可能承压。

后续跟踪

• 2Q26行业收入是否能达到美银模型中的+3% cFX。
• 美国奢侈时尚和珠宝卡消费在4月后是否继续保持双位数增长。
• 中国和韩国客群改善能否延续至2Q和下半年。
• 中东扰动对LVMH、Hermes、Kering等公司的影响是否缓解。
• 欧洲和日本旅游消费是否恢复。
• 珠宝强势是否能继续抵消手表和时装皮具疲弱。
• Prada FY26-28E盈利下修后，后续订单和利润率是否稳定。