Interpretação de relatórios

Visão geral

Este relatório resume o feedback dos investidores sobre as premissas do Morgan Stanley para sua cobertura de materiais para baterias coreanos. O mercado continua cauteloso quanto às perspectivas do setor, embora o sentimento tenha melhorado em relação às mínimas de agosto. O relatório acredita que o progresso da comercialização de LFP, a utilização das linhas existentes de cátodos de alto níquel e a recuperação efetiva dos lucros serão as principais variáveis que afetarão os valuations do setor.

Estrutura de análise

O relatório combina feedback de investidores, perspectivas de volumes e ASPs, utilização de capacidade, qualificação de clientes e progresso de pedidos, gastos de capital e perspectivas de fluxo de caixa livre, e avalia o valuation utilizando múltiplos EV/EBITDA de meio de ciclo dentro de faixas históricas aplicados ao EBITDA estimado para 2027.

Notas metodológicas

• ValuationValuation de Meio de Ciclo por EV/EBITDA

  Aplica múltiplos-alvo de EV/EBITDA ao EBITDA estimado para 2027 e os compara com faixas históricas de negociação.

  POSCO FUTURE M e Ecopro BM utilizam um múltiplo-alvo de EV/EBITDA de 30x, enquanto a L&F utiliza 20x; todas estão posicionadas em níveis de meio de ciclo dentro de suas respectivas faixas históricas de valuation.

• FundamentosValidação de Lucros e Utilização de Capacidade

  Valida a recuperação por meio de melhorias em volume, ASP, utilização de capacidade e fluxo de caixa livre.

  Dadas as restrições de financiamento, o mercado dá maior ênfase à entrega efetiva de lucros e às melhorias na utilização do que a conceder uma reavaliação baseada exclusivamente em planos de expansão de capacidade.

• CrescimentoExpansão da Comercialização de LFP

  Avalia a qualificação de clientes, a velocidade de comercialização, a conquista de pedidos e as margens.

  LFP é vista como uma área de crescimento com visibilidade relativamente alta no curto prazo, mas o progresso da execução e a rentabilidade ainda precisam ser comprovados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• L&F Co Ltd (066970.KS)

  Principal escolha do Morgan Stanley na cobertura de materiais para baterias coreanos, com recomendação Overweight.

  Pontos fortes

  Perspectivas positivas de volumes e ASPs no 2S, com demanda resiliente de clientes principais; a expansão de LFP pode sustentar o crescimento do volume total; a ação está sendo negociada perto da extremidade inferior de sua faixa histórica de EV/EBITDA.

  Pontos fracos

  A sustentabilidade de longo prazo do crescimento do negócio de alto níquel permanece em debate, enquanto futuras estratégias de dupla fonte podem pressionar a participação junto aos clientes.

  Comparação

  Em comparação com POSCO FUTURE M e Ecopro BM, a L&F tem maior visibilidade de volumes e lucros no curto prazo, além de suporte de valuation mais pronunciado.

  Riscos

  Execução ou margens de LFP abaixo das expectativas, atraso na qualificação de clientes, demanda mais fraca por NCM e perda de participação em clientes-chave.

• POSCO FUTURE M (003670.KS)

  Nome coberto no setor coreano de materiais para baterias, com recomendação Underweight.

  Pontos fortes

  Seu acordo de fornecimento de LFP para ESS nos EUA valida a demanda por cátodos fora da PFE; uma qualificação e comercialização mais rápidas de clientes de LFP poderiam gerar alta em pedidos e volume.

  Pontos fracos

  A nova capacidade está majoritariamente concentrada em 2028, limitando a entrega incremental no curto prazo; potenciais reduções de participação acionária, altos gastos de capital e pressão de financiamento pesam sobre o valuation.

  Comparação

  Seu acordo de LFP é um catalisador positivo, mas sua certeza de lucros e financiamento no curto prazo é mais fraca do que a da L&F.

  Riscos

  Comercialização de LFP ou qualificação de clientes mais lentas do que o esperado, fraca implantação de ESS nos EUA e demanda fora da PFE, perda de participação em clientes-chave de VE e intensificação da concorrência.

• Ecopro BM (247540.KQ)

  Nome coberto no setor coreano de materiais para baterias, com recomendação Underweight.

  Pontos fortes

  A demanda por NCA de ESS e ferramentas elétricas fornece suporte; seu investimento em níquel na Indonésia pode proporcionar uma fonte de lucros mais estável.

  Pontos fracos

  A fraca demanda por VE nos mercados finais limita uma recuperação da utilização no 2S; a expansão da fábrica na Hungria e a redução das exportações de cátodos da Coreia para a Hungria agravam as preocupações com utilização; os retornos sobre a alocação de capital após a oferta de direitos permanecem incertos.

  Comparação

  Em comparação com a L&F, a Ecopro BM enfrenta maior incerteza em relação à recuperação da demanda, utilização e alocação de capital.

  Riscos

  Ganhos rápidos de participação de marcas chinesas no mercado europeu de VE, substituição por LFP e novas tecnologias, questões de ESG e governança corporativa e retornos incertos de investimentos upstream.

Dados principais

• Desempenho da ação da L&F desde o início de agostoAlta de 32%O KOSPI subiu 7% no mesmo período.
• Premissa para o volume de NCM da L&F no próximo anoQueda de 8% em relação ao ano anteriorSob essa premissa, espera-se que a expansão de LFP impulsione o crescimento do volume total em 27% em relação ao ano anterior.
• Valuation-alvo da POSCO FUTURE M30x EV/EBITDA sobre o EBITDA estimado para 2027A faixa histórica é de 20-50x.
• Valuation-alvo da L&F20x EV/EBITDA sobre o EBITDA estimado para 2027A faixa histórica é de 10-40x.
• Valuation-alvo da Ecopro BM30x EV/EBITDA sobre o EBITDA estimado para 2027A faixa histórica é de 20-50x.
• Preço de fechamento da L&F Co Ltd₩102,600Em 2026-08-13.
• Preço de fechamento da POSCO FUTURE M₩165,900Em 2026-08-13.
• Preço de fechamento da Ecopro BM₩114,500Em 2026-08-13.

Impacto e implicações

Para os investidores, a tese de investimento do setor está migrando de uma narrativa de expansão de capacidade para a validação de lucros, utilização e execução da comercialização. A L&F possui vantagens relativas na visibilidade de lucros no curto prazo e no valuation; o potencial de alta da POSCO FUTURE M e da Ecopro BM depende mais de pedidos de LFP, recuperação da demanda e redução das incertezas de alocação de capital.

Riscos

• Penetração mais lenta de VE e demanda por VE nos mercados finais mais fraca do que o esperado.
• Baixa utilização prolongada nas linhas existentes de produção de cátodos de alto níquel.
• Atrasos na qualificação de clientes de LFP, comercialização e comissionamento de projetos.
• Gastos de capital excessivos, pressão crescente de financiamento e baixo ROE.
• Perda de participação em clientes-chave, intensificação da concorrência e substituição de rotas tecnológicas.
• Potenciais reduções de participação acionária, alocação de capital após oferta de direitos e retornos incertos de investimentos upstream.

Pontos a observar

• Qualificação de clientes de LFP, ritmo de comercialização e novos pedidos de longo prazo.
• Volumes, ASPs, demanda por NCM e margens de LFP da L&F no 2S.
• Taxas de utilização nas linhas de produção de cátodos de alto níquel e o ritmo de recuperação da demanda do setor.
• O tamanho do pedido de LFP para ESS nos EUA da POSCO FUTURE M a ser divulgado no terceiro trimestre, o momento da contribuição de volume e os arranjos de financiamento.
• Demanda por ESS e ferramentas elétricas da Ecopro BM, expansão da fábrica na Hungria, retornos dos investimentos em níquel na Indonésia e alocação de capital.
• Se os volumes, lucros e fluxo de caixa livre efetivos de 2027 correspondem às premissas de valuation de meio de ciclo.