macro: As solicitações orçamentárias da conta geral do Japão para o AF2027 podem superar JPY130tri, com a solicitação de serviço da dívida subindo para JPY36,6tri

Visão geral

O relatório analisa a escala potencial das solicitações orçamentárias da conta geral do Japão para o AF2027, com foco nos aumentos das solicitações por ministério, nos custos do serviço da dívida e na taxa de juros pressuposta. A Nomura acredita que o total das solicitações pode, em linhas gerais, atingir ou superar a estimativa do autor, sendo as solicitações de grandes ministérios que ainda não divulgaram seus valores e os ajustes na premissa de taxa de juros no fim do ano as principais variáveis.

Visões principais

O relatório observa inicialmente que se espera que o total das solicitações orçamentárias da conta geral para o AF2027 ultrapasse JPY130tri. O autor estimou anteriormente as despesas da conta geral do AF2027 em JPY139,5tri; incluindo itens administrados separadamente em contas especiais, a estimativa é de JPY141,5tri. Portanto, um total de solicitações superior a JPY130tri não seria, por si só, surpreendente; a verdadeira questão é o quanto o montante final ficará acima de JPY130tri. Se o total das solicitações atingir JPY141,5tri, seria aproximadamente JPY19tri maior que o montante solicitado de JPY122,4tri no AF2026. Com base em dados divulgados pelos ministérios, o Ministério da Economia, Comércio e Indústria solicita JPY7,7tri, incluindo contas especiais; o Ministério de Assuntos Internos e Comunicações solicita JPY21,9tri; o Ministério da Educação, Cultura, Esportes, Ciência e Tecnologia solicita JPY8,7tri; o Ministério da Defesa solicita JPY8,9tri; e o Ministério das Finanças solicita JPY36,6tri para custos do serviço da dívida. Em comparação com os montantes solicitados no AF2026, as solicitações desses ministérios aumentaram JPY5,7tri, JPY2,8tri, JPY2,6tri, JPY0,1tri e JPY4,2tri, respectivamente, totalizando um aumento combinado de aproximadamente JPY16tri. Como alguns valores dos ministérios incluem itens de contas especiais, a comparação não é inteiramente homogênea; no entanto, se as solicitações dos ministérios restantes aumentarem JPY3tri no agregado em relação ao ano anterior, o montante total final solicitado poderá superar a estimativa do autor. Grandes ministérios que ainda não anunciaram seus montantes solicitados oferecem potencial adicional de alta. O montante solicitado pelo Ministério da Saúde, Trabalho e Bem-Estar no AF2026 foi de JPY34,8tri, o do Ministério da Terra, Infraestrutura, Transporte e Turismo foi de JPY7,1tri, e o do Ministério da Agricultura, Silvicultura e Pesca foi de JPY2,7tri. O relatório acredita que, se despesas de resiliência nacional anteriormente incluídas em orçamentos suplementares forem solicitadas desde o estágio inicial, a solicitação do Ministério da Terra, Infraestrutura, Transporte e Turismo poderá aumentar JPY2–3tri. O orçamento do Ministério da Saúde, Trabalho e Bem-Estar inclui despesas de seguridade social; se estas estiverem alinhadas com a estimativa do autor para gastos relacionados à seguridade social, poderão aumentar aproximadamente JPY0,7tri. Com base nesses aumentos, as solicitações orçamentárias totais podem, em última análise, igualar ou superar, em linhas gerais, a estimativa do autor. Os custos do serviço da dívida constituem a segunda linha central de análise. O Ministério das Finanças está coordenando uma solicitação de JPY36,6tri para custos do serviço da dívida. Normalmente, metade do superávit líquido da conta geral do exercício fiscal anterior é incluída na solicitação como despesa de amortização da dívida, mas, na prática, esse superávit líquido frequentemente se torna uma fonte de financiamento para orçamentos suplementares, e o orçamento inicial em geral não retém despesa de amortização da dívida equivalente ao superávit líquido. A cifra de JPY36,6tri pode incluir JPY1,3tri, equivalente à metade do superávit da liquidação fiscal do AF2025. Se um segundo orçamento suplementar for preparado para o AF2026 e utilizar esse superávit, a solicitação efetiva de custos do serviço da dívida seria de aproximadamente JPY35,3tri. Mesmo usando a cifra ajustada de JPY35,3tri, ela ainda seria aproximadamente JPY4tri superior à solicitação de custos do serviço da dívida de JPY31,3tri para o AF2026, após excluir a parcela equivalente ao superávit líquido, e JPY0,8tri superior à estimativa do autor de JPY34,5tri para custos do serviço da dívida no AF2027. Isso indica que os itens de serviço da dívida, por si só, já estão contribuindo com um aumento significativo para a escala das solicitações orçamentárias do AF2027, embora o uso do superávit líquido ainda possa levar a ajustes entre a base da solicitação e o orçamento inicial final. O relatório conclui analisando a premissa de taxa de juros. A taxa de juros pressuposta usada para os custos do serviço da dívida no AF2027 é de 3,8%, calculada, segundo relatos, pela adição de 1,1 ponto percentual à taxa de juros de mercado vigente, implicando uma taxa de mercado pressuposta de 2,7%. Se as taxas de juros de mercado subirem posteriormente, a taxa de juros pressuposta poderá ser elevada ainda mais quando o orçamento inicial for finalizado no fim do ano, aumentando assim os custos do serviço da dívida. Contudo, um aumento na taxa de juros pressuposta afeta apenas os pagamentos de juros realizados durante o ano sobre títulos remunerados emitidos naquele ano; portanto, seu impacto de curto prazo não se aplica a todo o estoque de dívida em circulação. Segundo a estimativa do Ministério das Finanças, cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de juros pressuposta para o AF2027 elevaria os pagamentos de juros do ano em JPY0,8tri. Aplicando essa sensibilidade, o relatório estima que, se a taxa de juros pressuposta for elevada em 0,2 ponto percentual, de 3,8% para 4,0%, os pagamentos de juros do AF2027 aumentariam aproximadamente JPY0,2tri. No AF2026, a taxa de juros pressuposta também foi elevada de 2,6% na etapa de solicitação orçamentária para 3,0% na etapa do orçamento inicial, mas os custos do serviço da dívida no orçamento inicial final foram quase idênticos ao montante solicitado após excluir o superávit da conta geral, mostrando que um aumento de taxa de juros não necessariamente faz o total final subir pelo montante integral da sensibilidade mecânica.

Estrutura de análise

O relatório primeiro usa a estimativa do autor para o total de despesas do AF2027 como referência, depois agrega os montantes solicitados divulgados e os aumentos ano a ano por ministério, e estima os potenciais aumentos contribuídos por grandes ministérios que ainda não anunciaram seus valores. Em seguida, segue as convenções japonesas de preparação orçamentária ao excluir da solicitação de serviço da dívida o superávit líquido que pode ser redirecionado para um orçamento suplementar, criando uma cifra efetiva adequada para comparação. Por fim, utiliza a sensibilidade de taxa de juros fornecida pelo Ministério das Finanças para avaliar o impacto de um ajuste no fim do ano à taxa de juros pressuposta sobre os pagamentos de juros do ano e compara isso com a experiência de ajuste efetivo do AF2026.

Notas metodológicas

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Agregação de solicitações orçamentárias por ministério e comparação dos aumentos entre exercícios fiscais

  O relatório agrega os montantes solicitados divulgados para o AF2027 por ministério, calcula seus aumentos em relação ao AF2026 e, então, estima quanto crescimento adicional deve vir dos ministérios que ainda não divulgaram seus valores para determinar se o total final das solicitações pode atingir ou superar a estimativa do autor.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Medida de custo do serviço da dívida ajustada pelo superávit líquido

  O relatório considera que o superávit líquido do exercício fiscal anterior pode ser usado para um orçamento suplementar, em vez de ser mantido como despesa de amortização da dívida no orçamento inicial. Portanto, exclui JPY1,3tri do montante solicitado de JPY36,6tri para derivar uma cifra comparável efetiva de JPY35,3tri.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise de sensibilidade da taxa de juros pressuposta

  O relatório utiliza a estimativa do Ministério das Finanças de que cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de juros pressuposta acrescentaria JPY0,8tri às despesas de juros do ano para calcular o impacto orçamentário de elevar a taxa de juros pressuposta de 3,8% para 4,0%, explicando, ao mesmo tempo, que a mudança afeta apenas títulos remunerados recém-emitidos durante o ano.

Dados principais

• Despesas estimadas da conta geral para o AF2027JPY139.5trnA estimativa do autor para o total de despesas da conta geral
• Despesas estimadas do AF2027 em uma base ampliadaJPY141.5trnInclui itens administrados separadamente em contas especiais
• Montante da solicitação orçamentária do AF2026JPY122.4trnSe o AF2027 atingir JPY141.5trn, o aumento seria de aproximadamente JPY19trn
• Montante solicitado pelo Ministério da Economia, Comércio e IndústriaJPY7.7trnInclui contas especiais; alta de JPY5.7trn em relação ao AF2026
• Montante solicitado pelo Ministério de Assuntos Internos e ComunicaçõesJPY21.9trnAlta de JPY2.8trn em relação ao AF2026
• Montante solicitado pelo Ministério da Educação, Cultura, Esportes, Ciência e TecnologiaJPY8.7trnAlta de JPY2.6trn em relação ao AF2026
• Montante solicitado pelo Ministério da DefesaJPY8.9trnAlta de JPY0.1trn em relação ao AF2026
• Aumento combinado dos ministérios divulgadosapproximately JPY16trnAlguns valores incluem itens de contas especiais e não são inteiramente comparáveis
• Aumento potencial para o Ministério da Terra, Infraestrutura, Transporte e TurismoJPY2–3trnDepende de as despesas de resiliência nacional serem incluídas nas solicitações desde o estágio inicial
• Aumento potencial para o Ministério da Saúde, Trabalho e Bem-Estarapproximately JPY0.7trnPressupõe que despesas relacionadas à seguridade social estejam alinhadas com a estimativa do autor
• Montante solicitado para custos do serviço da dívidaJPY36.6trnAlta de JPY4.2trn em relação à base de solicitação do AF2026
• Solicitação ajustada de custos do serviço da dívidaJPY35.3trnExclui JPY1.3trn, equivalente à metade do superávit líquido do AF2025, de JPY36.6trn
• Solicitação ajustada de serviço da dívida do AF2026JPY31.3trnA cifra ajustada do AF2027 é aproximadamente JPY4trn maior
• Estimativa do autor para custos do serviço da dívida no AF2027JPY34.5trnO montante solicitado ajustado ainda é JPY0.8trn maior
• Taxa de juros pressuposta para o AF20273.8%Supostamente derivada pela adição de 1.1 ponto percentual à taxa de juros de mercado de 2.7%
• Sensibilidade da taxa de jurosJPY0.8trn/1 percentage pointA estimativa do Ministério das Finanças para o aumento dos pagamentos de juros no AF2027
• Impacto de elevar a taxa de juros pressuposta para 4.0%approximately JPY0.2trnO aumento estimado pelo relatório nos pagamentos de juros do AF2027
• Ajuste da taxa de juros pressuposta no AF20262.6% to 3.0%Elevada da etapa de solicitação orçamentária à etapa do orçamento inicial

Impacto e implicações

O relatório acredita que o aumento de aproximadamente JPY16tri dos ministérios divulgados, combinado com potenciais aumentos de ministérios que ainda não divulgaram seus valores, como o Ministério da Terra, Infraestrutura, Transporte e Turismo e o Ministério da Saúde, Trabalho e Bem-Estar, é suficiente para levar o total das solicitações orçamentárias do AF2027 para perto ou acima da estimativa do autor. Os custos do serviço da dívida são um importante vetor de alta, mas o uso final do superávit líquido e os ajustes no fim do ano à taxa de juros pressuposta afetarão a conversão dos montantes solicitados no orçamento inicial; o efeito de taxas de juros mais altas sobre as despesas do exercício corrente limita-se principalmente aos títulos remunerados recém-emitidos durante o ano.

Riscos

• Se as taxas de juros de mercado subirem ainda mais antes do fim do ano, a taxa de juros pressuposta usada no orçamento inicial do AF2027 poderá exceder 3,8%, elevando os custos do serviço da dívida.

Pontos a observar

• Monitorar quanto o total final das solicitações orçamentárias supera JPY130tri e se atinge ou supera a faixa estimada de JPY139,5tri a JPY141,5tri.
• Monitorar os montantes solicitados por ministérios que ainda não divulgaram seus valores, incluindo o Ministério da Saúde, Trabalho e Bem-Estar, o Ministério da Terra, Infraestrutura, Transporte e Turismo e o Ministério da Agricultura, Silvicultura e Pesca.
• Monitorar se despesas de resiliência nacional passam de orçamentos suplementares para inclusão na solicitação do Ministério da Terra, Infraestrutura, Transporte e Turismo desde o estágio inicial.
• Monitorar se JPY1,3tri do superávit líquido do AF2025 será usado para o segundo orçamento suplementar do AF2026.
• Monitorar se a taxa de juros pressuposta para o AF2027 será elevada ainda mais a partir de 3,8% quando o orçamento inicial for finalizado no fim do ano.