Global government bond and rates markets — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório semanal de juros globais analisa a ampla venda de títulos e apresenta as visões da BofA sobre política, duration, curva, inflação, spreads e volatilidade nos EUA, Zona do Euro, Reino Unido, Austrália, Japão e Canadá. A conclusão é seletiva: a duration longa continua vulnerável, mas o apoio de política, a composição da oferta e dados mais fracos criam oportunidades específicas.

Visões principais

A BofA afirma que a venda global de títulos se intensificou com o aumento dos prêmios a termo após a reunião de julho do FOMC e com a pressão dos preços de energia na ponta curta. As taxas soberanas de 10-30 anos estavam próximas de máximas de várias décadas na maior parte dos mercados desenvolvidos. A instituição vê o apoio de política como especialmente favorável aos JGBs de 30 anos e aos asset swaps de Treasuries: um BoJ mais hawkish, possíveis compras adicionais do GPIF e oferta adicional limitada de JGBs longos podem achatar a curva japonesa e conter a volatilidade longa; recompras maiores de Treasuries e comunicação mais clara do FOMC podem seguir subprecificadas. Nos EUA, a BofA atribui a alta das taxas a expectativas de política mais elevadas, ceticismo dos investidores quanto ao suporte duradouro de retórica hawkish e recompras, e demanda estruturalmente mais fraca por duration longa. Destaca redução de duration por gestores, fundos de títulos ativos underweight em duration, vendas de Treasuries por investidores oficiais estrangeiros, menor demanda de desrisking de pensões e concorrência de emissão investment-grade longa. Mantém cautela com duration longa e prefere steepener 5s30s, mas mantém Treasury de 5 anos comprado pois dados fracos podem reduzir a precificação de altas e apoiar o miolo da curva. Prevê payroll de 40k, privado de 35k, contra consenso de 55k e 50k, com desemprego em 4.1%. Dados fracos devem ter maior impacto que dados fortes. Dados fracos, correção acionária superior a 10-15% e queda sustentada do petróleo seriam catalisadores de reversão; mudanças de política do Tesouro, isoladamente, não seriam suficientes. Na Zona do Euro, a BofA espera alta de 25bp pelo ECB em setembro e manutenção de viés de alta, mas considera que o banco central talvez não consiga ou não queira validar toda a precificação hawkish. O mercado precificava duas altas adicionais e o OAT francês de 30 anos se aproximava de 5%, máxima desde 2004. Inflação subjacente mais fraca, condições financeiras mais apertadas, pressão sobre o poder de compra e sensibilidade política a juros longos altos limitariam novas altas. A BofA fecha o curto na ponta EUR contra o Reino Unido e inicia receber 1y2y €STR OIS contra pagar AUD OIS a 175bp, com alvo de 200bp e stop de 160bp; o risco indicado são dados da Zona do Euro mais fortes que os da Austrália. No Reino Unido, a BofA espera que a DMO reduza o vencimento médio ponderado da emissão de Gilts para 8.9 anos em 4Q26, de 9.9 anos em 3Q26, reduzindo o risco de oferta para c.£37mn/bp, de aproximadamente £45mn/bp, embora os riscos estejam inclinados para cima. Bancos domésticos aumentaram Gilts em £10bn em julho, levando a alta no ano até julho a £49bn. Mantém viés de steepening 2s10s via UKT 4.375% 2028 contra 4.875% 2036, com entrada em 64bp, alvo 85bp, stop 55bp e nível atual 75bp; o risco é um BoE mais hawkish. Reitera linkers contra swaps e adiciona receber o rendimento real forward 2035-2038 a 3.32%, com alvo 2.75% e stop 3.60%; o risco é deterioração fiscal material. Na Austrália, a BofA espera que o RBA eleve a taxa em 25bp para 4.60% em setembro após o forte CPI de julho e PIB do segundo trimestre. Baixa produtividade, custos unitários reais de trabalho maiores, inflação de serviços persistente, petróleo elevado e choques climáticos podem levar o mercado a subestimar riscos de inflação. Recomenda pagar RBA OIS de setembro, com nível atual 16bp, entrada 8bp, alvo 25bp e stop 1bp, e vender taxas AUD 1y2y contra EUR, com entrada 175bp, alvo 200bp e stop 165bp. O risco baixista é uma queda das moradias enfraquecer mais o consumo; mais de 90% das hipotecas em aberto são de taxa flutuante, embora os dados recentes de consumo e PIB tenham sido sólidos. A BofA fecha o longo em ACGB de 10 anos e diversas operações de asset swap de semis. No Japão, os pedidos orçamentários FY2027 podem alcançar ¥143tn. A BofA estima c.¥5tn de emissão adicional para investidores institucionais, concentrada em cinco anos ou menos, com necessidades adicionais de financiamento de ¥9.3tn parcialmente absorvidas por vendas a famílias de c.¥4.0tn e ajuste entre exercícios de ¥0.5tn. A baixa probabilidade de maior oferta longa e possíveis mudanças de alocação de pensões públicas sustentam a recomendação comprada em asset swap de JGB de 30 anos. Os economistas revisaram a trajetória do BoJ para quatro altas trimestrais de setembro de 2026 a julho de 2027, alcançando 2%, ainda mais hawkish que a precificação. Isso apoia bear flattening 2s10s e maior volatilidade sensível à política. No Canadá, o BoC manteve 2.25% pela sétima reunião consecutiva e adotou inclinação modestamente hawkish devido a riscos inflacionários do petróleo. A BofA ainda espera pausa prolongada, pois a incerteza comercial EUA-Canadá limita investimento, contratações e confiança. A inflação é 3%, a core é 2%, e a BofA projeta inflação de 3.2% em 2H 2026, com core perto de 2%. A precificação de aperto do BoC em 2026 subiu de 61bp para 95bp antes de recuar para 85bp. A BofA considera que o mercado superprecifica o risco de alta próxima, embora veja risco de alta de curto prazo para taxas CAD. Em volatilidade e análise técnica, a BofA afirma que a sazonalidade de verão e o apoio de política mantiveram a volatilidade implícita perto do piso de valor justo, mas reuniões do Fed, eleições intermediárias dos EUA, negociações fiscais no Reino Unido e França e riscos geopolíticos devem apoiá-la. Prefere receiver calendars, volatilidade curta do lado esquerdo contra o direito nos EUA e bear steepeners no trecho longo. O padrão técnico de ombro-cabeça-ombro no rendimento americano de 2 anos sugere pagar perto de 4.26%, mirando 4.42% e 4.53%, idealmente acima de 4.20% ou 4.16%; dados fracos de emprego, PPI e CPI poderiam levar o rendimento a 4.00% ou 3.88%.

Estrutura de análise

A BofA combina previsões de bancos centrais, dados de inflação e crescimento, análise de financiamento público e oferta-demanda, comparações de valor relativo entre mercados, curvas e spreads de asset swap, estrutura de volatilidade de opções e análise técnica dos rendimentos dos EUA. Converte essas visões em ideias condicionais de operação com níveis de entrada, alvos, stops e riscos indicados.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de títulos soberanos

  O relatório avalia vencimentos de emissão, demanda de fundos de pensão e bancos, fluxos estrangeiros, recompras e oferta concorrente de crédito para explicar a pressão sobre juros longos e o valor relativo.

• Análise de renda fixa e créditoAnálise da curva de juros

  Análise da curva de rendimentos e de spreads de juros entre mercados

  A BofA usa steepeners, flatteners, diferenciais de OIS forward e desempenho relativo de títulos soberanos para expressar expectativas macroeconômicas e de política.

• Análise de renda fixa e créditoAnálise de spreads

  Análise de valor relativo de asset swaps e z-spreads

  O relatório avalia asset-swap spreads de Treasuries, JGBs e Gilts, e z-spreads de linkers contra swaps para identificar operações de valor relativo.

• OutroOutro

  Análise técnica com padrão ombro-cabeça-ombro, RSI, MACD e médias móveis

  A seção técnica usa padrões de preço e indicadores de momentum para definir níveis condicionais do rendimento americano de 2 anos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• US 5-year Treasury

  A BofA mantém o longo, condicionado a dados americanos mais fracos apoiarem o trecho médio.

  Pontos fortes

  Beneficiaria-se de dados mais fracos e do posicionamento vendido.

  Pontos fracos

  A duration longa continua vulnerável à demanda fraca e ao ceticismo de política.

  Comparação

  A BofA espera que o trecho longo fique atrás do trecho médio em um rally por dados fracos.

  Riscos

  Aceleração dos dados dos EUA e altas do Fed.

• 30-year JGB asset swap

  Recomendado comprado devido à baixa probabilidade de emissão longa adicional e à possível demanda estrutural.

  Pontos fortes

  O aumento de oferta deve se concentrar em vencimentos curtos; possível apoio de alocação de pensões públicas.

  Pontos fracos

  Os riscos totais de emissão de JGBs aumentam com a expansão fiscal.

  Comparação

  Sob um BoJ hawkish, a pressão de alta no trecho longo deve ser mais contida que no curto.

  Riscos

  Maior desmonte de posições por investidores não japoneses.

• 1y2y €STR OIS versus AUD OIS

  A BofA recebe EUR OIS contra AUD OIS porque espera aperto do ECB limitado frente à Austrália.

  Pontos fortes

  O diferencial de política implícito é mais extremo nesse setor forward; a operação tem c.15bp de roll-down de um ano.

  Pontos fracos

  Riscos de energia continuam sendo risco de alta para a ponta curta EUR.

  Comparação

  A BofA se tornou mais hawkish sobre o RBA que sobre a capacidade do ECB de validar a precificação.

  Riscos

  Dados da Zona do Euro mais fortes que os da Austrália.

• UKTi 2035s versus UKTi 2038s forward real yield

  A BofA recomenda receber o rendimento real forward.

  Pontos fortes

  O relatório considera atraente a relação 2035s-2038s após o enriquecimento relativo de 2035s.

  Pontos fracos

  Ainda há eventos de oferta de linkers pela frente.

  Comparação

  O rendimento forward é 3.32% contra 3.00% do par original 2031s-2038s.

  Riscos

  Deterioração fiscal material.

Dados principais

• Previsão de payroll dos EUA40k headline; 35k privatePrevisão da BofA contra consenso de 55k geral e 50k privado; desemprego esperado em 4.1%.
• Alta do ECB em setembro25bpA BofA espera alta, mas vê uma barreira alta para mais de 75bp de altas totais.
• Aperto EUR precificado pelo mercadoc.47bp by YE26O relatório afirma que a Zona do Euro ainda precifica o maior número de altas até o fim do ano.
• Risco de oferta de Gilt do Reino Unidoc.£37mn/bp in 4Q26A estimativa é de queda de aproximadamente £45mn/bp com a redução do WAM de emissão de 9.9 anos para 8.9 anos.
• Previsão para a taxa de caixa do RBA4.60%A BofA espera alta de 25bp em setembro após o CPI de julho e o PIB do segundo trimestre.
• Pedidos orçamentários japoneses FY2027c.¥143tnA BofA estima c.¥5tn de emissão adicional de JGBs, concentrada em vencimentos de cinco anos ou menos.
• Taxa de política do BoC2.25%Permaneceu inalterada pela sétima reunião consecutiva; a BofA espera pausa prolongada.
• Alvos técnicos do rendimento americano de 2 anos4.42% / 4.53%O padrão de continuação ombro-cabeça-ombro segue rompimento acima de 4.26%; 4.20% e 4.16% são suportes importantes.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a venda global não implica uma única visão de duration. Favorece exposição seletiva onde apoio de política, oferta relativa ou valuation são favoráveis, como Treasury de 5 anos com dados fracos e asset swap de JGB de 30 anos, mantendo cautela onde a demanda longa permanece fraca. O posicionamento regional reflete trajetórias divergentes: RBA e BoJ hawkish no curto prazo, ECB próximo do limite de validar a precificação e BoC limitado pela incerteza de crescimento ligada ao comércio.

Riscos

• Se os dados dos EUA não enfraquecerem, ou sustentarem alta do Fed, a pressão sobre os juros americanos pode persistir e desafiar o longo em Treasury de 5 anos.
• Uma venda global de títulos é o risco indicado para a operação de ponta AUD contra EUR.
• Dados mais fortes da Zona do Euro ou efeitos de segunda rodada de inflação podem desafiar a visão de que o aperto do ECB está próximo do limite.
• Um BoE mais hawkish é o risco indicado para o steepener de Gilts.
• Deterioração fiscal material é o risco indicado para operações de rendimento real forward de linkers britânicos.
• Queda dos preços de moradia na Austrália pode gerar efeito riqueza negativo e enfraquecer o consumo mais rapidamente do que o esperado.
• Bear steepening por reprecificação global do trecho longo é o risco indicado para o bear flattener japonês 2s10s.

Pontos a observar

• Dados de emprego dos EUA em 4 de setembro e dados de inflação dos EUA em 10 e 11 de setembro.
• A primeira operação maior de recompra de Treasuries em 9 de setembro.
• A reunião do ECB e se sua orientação valida ou limita mais altas implícitas pelo mercado.
• Dados de finanças públicas britânicas de agosto em 22 de setembro e as premissas posteriores do Gilt Remit antes da declaração de outono.
• A reunião de setembro do RBA, divulgações de inflação e dados de habitação e consumo.
• O resumo dos pedidos orçamentários do Ministério das Finanças japonês no início de setembro e o plano de emissão de JGBs FY2027 esperado após o projeto orçamentário do fim de dezembro.
• Preços do petróleo, demanda global por duration, fraqueza do mercado acionário e desenvolvimentos de política fiscal.