Arashi Vision (Inovação em Imagem) (688775.SS): Custos de DRAM e Concorrência da DJI Pressionam os Lucros de Curto Prazo da Arashi Vision; UBS Reduz Preço-Alvo para Rmb126

Visão geral

O relatório adota uma visão mais cautelosa sobre o crescimento e as margens de curto prazo da Arashi Vision. A rápida elevação dos custos de DRAM, a capacidade limitada de repassar custos em meio à concorrência da DJI e uma aceleração mais lenta do que o esperado no negócio de drones levaram conjuntamente a reduções nas previsões de lucros e no preço-alvo. Ao mesmo tempo, o UBS acredita que a imagem inteligente portátil permanece em um estágio inicial de desenvolvimento e que o portfólio de novos produtos e a presença global da empresa podem sustentar um crescimento relativamente rápido nos próximos dois a três anos.

Visões principais

O UBS espera que a receita do segundo trimestre da Arashi Vision cresça 35% em relação ao ano anterior, mas que os lucros caiam 73% em relação ao ano anterior. A principal pressão decorre de aumentos nos custos de DRAM que superaram as expectativas anteriores. Como referência, dados da DRAMeXchange mostram que o preço contratual de DDR5 16Gb (2Gx8) subiu 676% em relação ao ano anterior no segundo trimestre de 2026 e mais de 600% em relação ao ano anterior no primeiro semestre de 2026, embora o custo da LPDDR5 efetivamente usada pela empresa possa ser diferente. O relatório estima que a participação dos chips de memória no custo de BOM das câmeras Insta360 subiu de aproximadamente 5% antes dos aumentos de preços para aproximadamente 20% no primeiro semestre de 2026. Dado o espaço limitado para aumentos de preços dos produtos, o UBS espera que a margem bruta do segundo trimestre caia para 38%, 12 pontos percentuais abaixo do nível do ano anterior. O principal motivo pelo qual a pressão de custos não pode ser integralmente repassada aos consumidores é a concorrência direta com a DJI. As duas empresas lançaram produtos semelhantes aproximadamente ao mesmo tempo nos segmentos de gimbals portáteis e câmeras panorâmicas. A concorrência de preços diminuiu um pouco após o aumento dos custos de materiais, mas a DJI continuou a oferecer descontos: seu desconto em relação às câmeras panorâmicas Insta360 diminuiu de aproximadamente 30% em outubro de 2025 para aproximadamente 20% para a mais recente câmera gimbal de lente dupla nos principais mercados internacionais e aproximadamente 5% no mercado doméstico em agosto de 2026. Isso significa que, embora a concorrência não dependa mais apenas de fortes cortes de preços, ela ainda limita a capacidade da Arashi Vision de compensar custos crescentes por meio de aumentos de preços. Os dados de demanda e engajamento dos usuários também indicam que o impulso de crescimento da Arashi Vision desacelerou. O crescimento dos downloads globais do aplicativo Insta360 caiu de 73% em relação ao ano anterior no primeiro trimestre para 51% em relação ao ano anterior no segundo trimestre, enquanto a DJI acelerou de 13% para 82% no mesmo período; as respectivas bases de comparação no segundo trimestre de 2025 foram crescimentos de 54% e 226% em relação ao ano anterior. O UBS acredita que a Luna Ultra, lançada em junho, teve contribuição limitada para o segundo trimestre. Com base em verificações de canais e dados de downloads de aplicativos, o relatório também reduziu suas expectativas para o ritmo de aceleração do negócio de drones, citando regulamentação doméstica mais rígida para drones e uma aceleração de vendas mais lenta do que o esperado nos mercados internacionais. As previsões de lucros foram reduzidas em conformidade. O UBS cortou suas previsões de EPS para 2026—28 de Rmb1.96, Rmb2.87 e Rmb4.75 para Rmb1.62, Rmb2.46 e Rmb4.21, respectivamente, representando reduções de 17%, 14% e 11%; as previsões de consenso de mercado correspondentes são Rmb2.67, Rmb4.73 e Rmb7.98. O relatório espera que as vendas de 2026 aumentem 44% em relação ao ano anterior, para Rmb14.046 bilhões, mas que o lucro líquido caia 30% em relação ao ano anterior, para Rmb650 milhões, com a margem líquida recuando 5 pontos percentuais para 4.6%. Em comparação, as vendas cresceram 75% e o lucro líquido caiu 7% em 2025. O UBS espera que a proporção das despesas de P&D permaneça em 16% em 2026, continuando a pressionar o lucro no curto prazo, mas o investimento em P&D apoiará novos produtos, como câmeras, drones e câmeras de lentes intercambiáveis, podendo se traduzir em crescimento de receita no longo prazo. O UBS ainda acredita que a empresa pode manter crescimento de médio prazo acima da média do setor. Os dispositivos portáteis de imagem inteligente permanecem em estágio inicial de desenvolvimento, e espera-se que a inovação de produtos, a expansão geográfica, o desenvolvimento de canais de vendas e as extensões de linhas de produtos impulsionem um CAGR de vendas de 33% para a Arashi Vision em 2026—28. A empresa planeja lançar câmeras de ação atualizadas, drones com câmera de marca própria e dois tipos de câmeras de lentes intercambiáveis do segundo semestre de 2026 até 2027; isso exclui as novas câmeras de bolso e câmeras panorâmicas já lançadas entre junho e agosto de 2026. O relatório também observa que a empresa ocupou o primeiro lugar no mercado global de câmeras panorâmicas e o segundo no mercado de câmeras de ação em 2023, com sua posição de mercado existente e inovação contínua formando a base para o crescimento de longo prazo. Em termos de avaliação, o UBS utiliza uma abordagem de soma das partes, avaliando o negócio de câmeras em Rmb96 por ação com base em 39x o PE projetado para 2027, um CAGR de EPS de 61% para 2026—28 e 0.6x PEG. O negócio de drones é avaliado em Rmb30 por ação com base em 9x o PS projetado para 2027. Juntos, os dois segmentos resultam em um preço-alvo de Rmb126. Esse preço-alvo é substancialmente inferior aos Rmb200 anteriores. O relatório apresenta preços em cenários de baixa, base e alta de Rmb90, Rmb126 e Rmb160, respectivamente. Em 25 de agosto de 2026, o preço da ação da empresa era Rmb122.71, aproximadamente 67% abaixo de seu pico no terceiro trimestre de 2025 e aproximadamente 36% abaixo do fim de abril de 2026. A ação é negociada a 50x o PE de 2027 com base nas previsões do UBS, correspondendo a um CAGR de EPS de 61% para 2026—28. O UBS acredita que o mercado já precificou, em certa medida, a concorrência da DJI nos segmentos de câmeras e drones e a pressão sobre as margens causada pela alta dos preços de memória. Ao preço-alvo, a valorização projetada é de 2.7%, o rendimento de dividendos é de 0.1% e o retorno total da ação é de 2.8%, abaixo do retorno de mercado assumido de 6.8%, implicando um retorno excedente projetado de -3.9%. Portanto, o UBS mantém sua classificação Neutra, preservando uma visão positiva do crescimento de longo prazo nos próximos dois a três anos.

Estrutura de análise

O relatório primeiro relaciona as mudanças nos preços contratuais de DRAM aos custos de BOM das câmeras e à margem bruta, depois avalia as tendências de concorrência e demanda combinando o momento de lançamento dos produtos da Insta360 e da DJI, diferenças regionais de preços e dados de downloads de aplicativos da Sensor Tower. Em seguida, o UBS avalia a aceleração do negócio de drones por meio de verificações de canais, ajusta suas previsões de receita, margem e EPS e, por fim, avalia separadamente os negócios de câmeras e drones, somando-os para derivar o preço-alvo, enquanto testa a conclusão de classificação em relação à avaliação atual, aos retornos esperados e aos preços dos cenários.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação Segmentada dos Negócios de Câmeras e Drones

  O UBS estima separadamente o valor por ação dos negócios de câmeras e drones e, em seguida, soma Rmb96 e Rmb30 para chegar a um preço-alvo de Rmb126.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação PE e PEG do Negócio de Câmeras

  O negócio de câmeras é avaliado a 39x o PE projetado para 2027, combinado com um CAGR de EPS de 61% para 2026—28, correspondendo a 0.6x PEG para refletir a relação entre crescimento dos lucros e o múltiplo de avaliação.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PS

  Avaliação PS do Negócio de Drones

  Como o negócio de drones permanece em estágio de aceleração, o relatório aplica 9x o PS projetado para 2027, avaliando-o em Rmb30 por ação.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialTransmissão na Cadeia Setorial a Montante, Intermediária e a Jusante

  Transmissão dos Aumentos de Preços de DRAM para Custos de BOM, Preços de Produtos e Margem Bruta

  Partindo dos preços de DRAM a montante, o relatório estima a mudança na participação dos chips de memória no BOM, considera então as restrições de precificação causadas pela concorrência e, por fim, calcula a queda na margem bruta.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Monitoramento de Dados de Downloads e Uso de Aplicativos da Sensor Tower

  O UBS Evidence Lab utiliza dados de App Analytics da Sensor Tower para comparar downloads de aplicativos e crescimento de usuários ativos mensais da Insta360 e da DJI globalmente e nos principais países, ajudando a avaliar a demanda por produtos, a dinâmica competitiva e o desempenho dos negócios.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise de Preços em Cenários de Alta, Caso-Base e Baixa

  O relatório apresenta cenários de alta, caso-base e baixa de Rmb160, Rmb126 e Rmb90 para mostrar a faixa de avaliação sob diferentes resultados operacionais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Arashi Vision (Inovação Arashi Vision, 688775.SS)

  Principal objeto de pesquisa do relatório; os lucros de curto prazo são pressionados pela alta dos preços de DRAM, pelo repasse limitado de custos e pela concorrência da DJI, enquanto o crescimento de longo prazo depende da expansão global e da aceleração de novas categorias de produtos.

  Pontos fortes

  Classificada em primeiro lugar no mercado global de câmeras panorâmicas e em segundo no mercado de câmeras de ação em 2023; possui capacidades de inovação de produtos e um portfólio de novos produtos que abrange câmeras de ação, câmeras de bolso, câmeras panorâmicas, drones e câmeras de lentes intercambiáveis.

  Pontos fracos

  Os chips de memória representam uma parcela crescente dos custos, enquanto o poder de precificação é limitado pela concorrência; o crescimento dos downloads de aplicativos desacelerou, o negócio de drones está se desenvolvendo mais lentamente do que o esperado tanto nos mercados domésticos quanto internacionais, e o investimento em P&D continuará pressionando o lucro em 2026.

  Comparação

  A DJI lançou produtos semelhantes aproximadamente ao mesmo tempo, com o crescimento global dos downloads de aplicativos acelerando de 13% no primeiro trimestre para 82% no segundo trimestre, enquanto a Insta360 desacelerou de 73% para 51%; os produtos mais recentes da DJI permanecem precificados aproximadamente 20% abaixo da Insta360 no exterior e aproximadamente 5% abaixo no mercado doméstico.

  Riscos

  Demanda, concorrência de preços, aceleração de novos produtos, expansão global, custos e taxas de câmbio podem fazer com que o desempenho real se desvie das previsões.

Dados principais

• Variação da Receita do Segundo Trimestre+35% YoYPrevisão do UBS
• Variação dos Lucros do Segundo Trimestre-73% YoYPrevisão do UBS
• Margem Bruta do Segundo Trimestre38%Espera-se queda de 12 pontos percentuais em relação ao ano anterior
• Preço Contratual de DDR5 16Gb2Q26 +676% YoY; 1H26 mais de +600% YoYDados da DRAMeXchange; o custo da LPDDR5 efetivamente usada pela empresa pode ser diferente
• Participação dos Chips de Memória nos Custos de BOM das CâmerasSubiu de aproximadamente 5% para aproximadamente 20%Do nível anterior aos aumentos de preços à estimativa do UBS para o primeiro semestre de 2026
• Crescimento dos Downloads Globais do Aplicativo Insta360Q1 +73% YoY; Q2 +51% YoYO crescimento desacelerou
• Crescimento dos Downloads Globais do Aplicativo DJIQ1 +13% YoY; Q2 +82% YoYO crescimento acelerou
• Desconto da DJI em Relação à Insta360Caiu de aproximadamente 30% para aproximadamente 20%/5%O desconto nas câmeras panorâmicas em outubro de 2025 diminuiu para aproximadamente 20% para a mais recente câmera gimbal de lente dupla nos principais mercados internacionais e aproximadamente 5% no mercado doméstico em agosto de 2026
• Receita de 2026Rmb14,046m, +44% YoYPrevisão do UBS
• Lucro Líquido de 2026Rmb650m, -30% YoYPrevisão do UBS
• Margem Líquida de 20264.6%Queda de 5 pontos percentuais em relação ao ano anterior
• Revisões de EPS para 2026—28Rmb1.62/Rmb2.46/Rmb4.21Reduzidas em 17%/14%/11%, respectivamente, de Rmb1.96/Rmb2.87/Rmb4.75
• CAGR de Vendas para 2026—2833%Impulsionado pela expansão geográfica, de canais e de linhas de produtos
• CAGR de EPS para 2026—2861%Usado na avaliação do negócio de câmeras e na análise do múltiplo de negociação atual
• Proporção de Despesas de P&D de 202616%Apoia novas câmeras, drones e câmeras de lentes intercambiáveis
• Preço-AlvoRmb126.00Reduzido de Rmb200.00; Rmb96 para o negócio de câmeras e Rmb30 para o negócio de drones
• Cenários de AvaliaçãoRmb90/Rmb126/Rmb160Cenários de baixa, caso-base e alta
• Avaliação Atual50x 2027E PECorrespondente a um CAGR de EPS de 61% para 2026—28
• Desempenho do Preço da AçãoAproximadamente -67%/-36% em relação ao pico do 3Q25/fim de abril de 2026O UBS acredita que isso reflete principalmente preocupações com lucros durante o ciclo de memória e a concorrência da DJI
• Retorno Projetado da Ação2.8%Valorização de 2.7% mais rendimento de dividendos de 0.1%; em relação ao retorno de mercado assumido de 6.8%, o retorno excedente é de -3.9%

Impacto e implicações

O UBS acredita que o crescimento da receita de curto prazo da Arashi Vision não pode ser integralmente convertido em crescimento dos lucros porque maiores volumes de remessas amplificam o impacto da alta dos preços de memória, enquanto a concorrência da DJI limita o espaço para aumentos de preços. A aceleração mais lenta do negócio de drones também reduz a alavancagem de crescimento no curto prazo, levando a cortes tanto nas previsões de lucros para 2026—28 quanto no preço-alvo. No entanto, a continuidade de P&D, os lançamentos de novos produtos, a crescente penetração global e a expansão para drones e câmeras de lentes intercambiáveis ainda podem sustentar um crescimento relativamente elevado das vendas nos próximos dois a três anos.

Riscos

• A confiança fraca do consumidor pode fazer a demanda ficar abaixo das expectativas.
• A concorrência de preços nos mercados doméstico e internacional pode se intensificar ainda mais.
• As vendas de novos produtos podem crescer mais lentamente do que o esperado.
• A expansão global pode avançar mais lentamente do que o esperado.
• Os aumentos de custos podem superar as expectativas.
• Flutuações cambiais podem resultar em perdas cambiais.
• Se a confiança do consumidor for mais forte do que o esperado, a demanda poderá superar as previsões, representando risco de alta.
• Se a concorrência de preços nos mercados doméstico e internacional for relativamente moderada, o desempenho dos lucros poderá superar as previsões.
• Se as vendas de novos produtos crescerem mais rapidamente do que o esperado, a receita e os lucros poderão superar as previsões.
• Se a expansão global avançar mais rapidamente do que o esperado, o crescimento poderá superar as previsões.
• Se os aumentos de custos forem limitados, a margem bruta poderá ser melhor do que a prevista.
• Flutuações cambiais também podem gerar ganhos cambiais, representando risco de alta.

Pontos a observar

• Acompanhar os preços de DRAM e DRAM móvel, bem como as mudanças na participação dos chips de memória nos custos de BOM das câmeras.
• Monitorar se a Arashi Vision consegue compensar a pressão de custos por meio de aumentos de preços e acompanhar as diferenças regionais de preços em relação à DJI.
• Acompanhar downloads de aplicativos e o crescimento de usuários ativos mensais da Insta360 e da DJI.
• Monitorar o lançamento e a aceleração das vendas de câmeras de ação atualizadas, drones com câmera de marca própria e dois tipos de câmeras de lentes intercambiáveis do segundo semestre de 2026 até 2027.
• Acompanhar mudanças na regulamentação doméstica de drones e a aceleração do negócio de drones nos mercados internacionais.
• Monitorar a margem bruta, a proporção de despesas de P&D de 16% e o caminho para a recuperação dos lucros em 2026.
• A avaliação quantitativa de curto prazo do relatório não indica um catalisador claro nos próximos três meses.