Arashi Vision (Innovación Insta360) (688775.SS): Los costes de DRAM y la competencia de DJI pesan sobre los beneficios a corto plazo de Arashi Vision; UBS recorta el precio objetivo a Rmb126

Visión general

El informe adopta una visión más cautelosa sobre el crecimiento y los márgenes de Arashi Vision a corto plazo. El rápido aumento de los costes de DRAM, la limitada capacidad de trasladar costes en un contexto de competencia de DJI y una aceleración del negocio de drones más lenta de lo esperado han conducido conjuntamente a recortes en las previsiones de beneficios y el precio objetivo. Al mismo tiempo, UBS considera que la imagen inteligente portátil sigue en una fase temprana de desarrollo y que la cartera de nuevos productos y la presencia global de la empresa pueden respaldar un crecimiento relativamente rápido durante los próximos dos a tres años.

Perspectivas principales

UBS espera que los ingresos de Arashi Vision del segundo trimestre crezcan un 35% interanual, pero que los beneficios caigan un 73% interanual. La presión principal procede de aumentos de costes de DRAM superiores a las expectativas previas. Como referencia, los datos de DRAMeXchange muestran que el precio contractual de DDR5 16Gb (2Gx8) subió un 676% interanual en el segundo trimestre de 2026 y más de un 600% interanual en el primer semestre de 2026, aunque el coste de la LPDDR5 efectivamente utilizada por la empresa puede diferir. El informe estima que la participación de los chips de memoria en el coste BOM de las cámaras Insta360 aumentó de aproximadamente el 5% antes de las subidas de precios a aproximadamente el 20% en el primer semestre de 2026. Dado el limitado margen para aumentar los precios de los productos, UBS espera que el margen bruto del segundo trimestre caiga al 38%, 12 puntos porcentuales menos interanual. La razón clave por la que la presión de costes no puede trasladarse plenamente a los consumidores es la competencia directa con DJI. Las dos compañías lanzaron productos similares aproximadamente al mismo tiempo en los segmentos de estabilizadores portátiles y cámaras panorámicas. La competencia de precios se moderó algo tras el aumento de los costes de materiales, pero DJI siguió ofreciendo descuentos: su descuento frente a las cámaras panorámicas Insta360 se redujo de aproximadamente el 30% en octubre de 2025 a aproximadamente el 20% para la más reciente cámara con estabilizador de doble lente en los principales mercados internacionales y aproximadamente el 5% en el mercado nacional a agosto de 2026. Esto significa que, aunque la competencia ya no depende exclusivamente de fuertes recortes de precios, sigue limitando la capacidad de Arashi Vision para compensar el aumento de costes mediante subidas de precios. Los datos de demanda y compromiso de usuarios también indican que el impulso de crecimiento de Arashi Vision se ha ralentizado. El crecimiento de las descargas globales de la aplicación Insta360 cayó del 73% interanual en el primer trimestre al 51% interanual en el segundo trimestre, mientras que DJI se aceleró del 13% al 82% durante el mismo período; las respectivas bases comparativas del segundo trimestre de 2025 fueron un crecimiento interanual del 54% y del 226%. UBS considera que Luna Ultra, lanzada en junio, aportó de forma limitada al segundo trimestre. Con base en comprobaciones de canales y datos de descargas de aplicaciones, el informe también redujo sus expectativas sobre el ritmo de aceleración del negocio de drones, citando una regulación nacional de drones más estricta y una aceleración de ventas en mercados internacionales más lenta de lo esperado. Las previsiones de beneficios se redujeron en consecuencia. UBS recortó sus previsiones de BPA para 2026—28 de Rmb1.96, Rmb2.87 y Rmb4.75 a Rmb1.62, Rmb2.46 y Rmb4.21, respectivamente, lo que representa reducciones del 17%, 14% y 11%; las previsiones de consenso de mercado correspondientes son Rmb2.67, Rmb4.73 y Rmb7.98. El informe espera que las ventas de 2026 aumenten un 44% interanual hasta Rmb14.046 mil millones, pero que el beneficio neto caiga un 30% interanual a Rmb650 millones, con un margen neto 5 puntos porcentuales menor, hasta el 4.6%. En comparación, las ventas crecieron un 75% y el beneficio neto cayó un 7% en 2025. UBS espera que la ratio de gasto en I+D se mantenga en el 16% en 2026, continuando la presión sobre el beneficio a corto plazo, pero la inversión en I+D respaldará nuevos productos como cámaras, drones y cámaras de lentes intercambiables y podría traducirse en crecimiento de ingresos a más largo plazo. UBS aún cree que la empresa puede mantener un crecimiento a medio plazo superior a la media de la industria. Los dispositivos portátiles de imagen inteligente permanecen en una etapa temprana de desarrollo, y se espera que la innovación de productos, la expansión geográfica, el desarrollo de canales de venta y las extensiones de línea de productos impulsen una CAGR de ventas del 33% para Arashi Vision en 2026—28. La empresa planea lanzar cámaras de acción mejoradas, drones con cámara de marca propia y dos tipos de cámaras de lentes intercambiables desde el segundo semestre de 2026 hasta 2027; esto excluye las nuevas cámaras de bolsillo y cámaras panorámicas ya lanzadas entre junio y agosto de 2026. El informe también señala que la compañía ocupó el primer puesto en el mercado mundial de cámaras panorámicas y el segundo en el mercado de cámaras de acción en 2023, y que su posición de mercado existente y su innovación continua constituyen la base del crecimiento a largo plazo. En términos de valoración, UBS utiliza un enfoque de suma de las partes, valorando el negocio de cámaras en Rmb96 por acción con base en 39x el PER previsto para 2027, una CAGR de BPA del 61% para 2026—28 y 0.6x PEG. El negocio de drones se valora en Rmb30 por acción con base en 9x las ventas previstas para 2027. En conjunto, los dos segmentos generan un precio objetivo de Rmb126. Este precio objetivo es sustancialmente inferior a los Rmb200 anteriores. El informe enumera precios de escenarios bajista, base y alcista de Rmb90, Rmb126 y Rmb160, respectivamente. Al 25 de agosto de 2026, la cotización de la empresa era Rmb122.71, aproximadamente un 67% por debajo de su máximo del tercer trimestre de 2025 y aproximadamente un 36% por debajo del cierre de abril de 2026. La acción cotiza a 50x el PER de 2027 según las previsiones de UBS, correspondiente a una CAGR de BPA del 61% para 2026—28. UBS cree que el mercado ya ha descontado, en cierta medida, la competencia de DJI en los segmentos de cámaras y drones y la presión sobre los márgenes causada por el aumento de los precios de memoria. Al precio objetivo, la apreciación prevista de la acción es del 2.7%, la rentabilidad por dividendo es del 0.1% y la rentabilidad total de la acción es del 2.8%, inferior a la rentabilidad de mercado asumida del 6.8%, lo que implica una rentabilidad excedente prevista de -3.9%. Por tanto, UBS mantiene su calificación Neutral, conservando a la vez una visión positiva del crecimiento a largo plazo durante los próximos dos a tres años.

Marco de análisis

El informe primero relaciona los cambios en los precios contractuales de DRAM con los costes BOM de cámaras y el margen bruto, y luego evalúa las tendencias de competencia y demanda combinando el calendario de lanzamiento de productos de Insta360 y DJI, las diferencias regionales de precios y los datos de descargas de aplicaciones de Sensor Tower. Posteriormente, UBS evalúa la aceleración del negocio de drones mediante comprobaciones de canales, ajusta sus previsiones de ingresos, márgenes y BPA, y finalmente valora por separado los negocios de cámaras y drones y los suma para derivar el precio objetivo, contrastando al mismo tiempo la conclusión de calificación con la valoración actual, las rentabilidades esperadas y los precios de escenarios.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por segmentos de los negocios de cámaras y drones

  UBS estima por separado el valor por acción de los negocios de cámaras y drones, y luego suma Rmb96 y Rmb30 para derivar un precio objetivo de Rmb126.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración PE y PEG del negocio de cámaras

  El negocio de cámaras se valora a 39x el PER previsto para 2027, combinado con una CAGR de BPA del 61% para 2026—28, lo que corresponde a 0.6x PEG para reflejar la relación entre el crecimiento de beneficios y el múltiplo de valoración.

• Método de valoraciónValoración PS

  Valoración PS del negocio de drones

  Dado que el negocio de drones continúa en fase de aceleración, el informe aplica 9x las ventas previstas para 2027, valorándolo en Rmb30 por acción.

• Marco de análisis industrial/de la cadena de valorTransmisión de la cadena industrial ascendente, intermedia y descendente

  Transmisión de los aumentos de precios de DRAM a costes BOM, precios de productos y margen bruto

  Partiendo de los precios de DRAM aguas arriba, el informe estima el cambio en la participación de los chips de memoria en el BOM, considera después las restricciones de precios causadas por la competencia y finalmente deriva la caída del margen bruto.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Seguimiento de datos de descargas y uso de aplicaciones de Sensor Tower

  UBS Evidence Lab utiliza los datos de App Analytics de Sensor Tower para comparar las descargas de aplicaciones y el crecimiento de usuarios activos mensuales de Insta360 y DJI globalmente y en los principales países, lo que ayuda a evaluar la demanda de productos, la dinámica competitiva y el desempeño empresarial.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Análisis de precios de escenarios alcista, base y bajista

  El informe presenta escenarios alcista, base y bajista de Rmb160, Rmb126 y Rmb90 para mostrar el rango de valoración bajo diferentes resultados operativos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Arashi Vision (Insta360 Innovation, 688775.SS)

  Sujeto principal de investigación del informe; los beneficios a corto plazo se ven lastrados por el aumento de los precios de DRAM, la limitada transferencia de costes y la competencia de DJI, mientras que el crecimiento a largo plazo depende de la expansión global y la aceleración de nuevas categorías de productos.

  Fortalezas

  Ocupó el primer puesto en el mercado mundial de cámaras panorámicas y el segundo en el mercado de cámaras de acción en 2023; posee capacidades de innovación de productos y una cartera de nuevos productos que abarca cámaras de acción, cámaras de bolsillo, cámaras panorámicas, drones y cámaras de lentes intercambiables.

  Debilidades

  Los chips de memoria representan una proporción creciente de los costes, mientras que el poder de fijación de precios está limitado por la competencia; el crecimiento de descargas de aplicaciones se ha desacelerado, el negocio de drones se está acelerando más lentamente de lo esperado tanto en los mercados nacionales como internacionales, y la inversión en I+D seguirá pesando sobre el beneficio en 2026.

  Comparación

  DJI lanzó productos similares aproximadamente al mismo tiempo, con el crecimiento global de descargas de aplicaciones acelerándose del 13% en el primer trimestre al 82% en el segundo trimestre, mientras que Insta360 se desaceleró del 73% al 51%; los productos más recientes de DJI siguen teniendo un precio aproximadamente un 20% inferior al de Insta360 en el extranjero y aproximadamente un 5% inferior a nivel nacional.

  Riesgos

  La demanda, la competencia de precios, la aceleración de nuevos productos, la expansión global, los costes y los tipos de cambio podrían provocar que el desempeño real se desvíe de las previsiones.

Datos clave

• Variación de ingresos del segundo trimestre+35% YoYPrevisión de UBS
• Variación de beneficios del segundo trimestre-73% YoYPrevisión de UBS
• Margen bruto del segundo trimestre38%Se espera que disminuya 12 puntos porcentuales interanual
• Precio contractual de DDR5 16Gb2Q26 +676% YoY; 1H26 más de +600% YoYDatos de DRAMeXchange; el coste de la LPDDR5 efectivamente utilizada por la empresa puede diferir
• Participación de los chips de memoria en los costes BOM de cámarasAumentó de aproximadamente el 5% a aproximadamente el 20%Desde el nivel previo a los aumentos de precios hasta la estimación de UBS para el primer semestre de 2026
• Crecimiento de descargas globales de la aplicación Insta360Q1 +73% YoY; Q2 +51% YoYEl crecimiento se desaceleró
• Crecimiento de descargas globales de la aplicación DJIQ1 +13% YoY; Q2 +82% YoYEl crecimiento se aceleró
• Descuento de DJI frente a Insta360Disminuyó de aproximadamente el 30% a aproximadamente el 20%/5%El descuento en cámaras panorámicas en octubre de 2025 se redujo a aproximadamente el 20% para la última cámara con estabilizador de doble lente en los principales mercados internacionales y aproximadamente el 5% a nivel nacional a agosto de 2026
• Ingresos de 2026Rmb14,046m, +44% YoYPrevisión de UBS
• Beneficio neto de 2026Rmb650m, -30% YoYPrevisión de UBS
• Margen neto de 20264.6%5 puntos porcentuales menos interanual
• Revisiones de BPA para 2026—28Rmb1.62/Rmb2.46/Rmb4.21Recortadas en 17%/14%/11%, respectivamente, desde Rmb1.96/Rmb2.87/Rmb4.75
• CAGR de ventas 2026—2833%Impulsada por la expansión geográfica, de canales y de líneas de productos
• CAGR de BPA 2026—2861%Utilizada en la valoración del negocio de cámaras y el análisis del múltiplo de cotización actual
• Ratio de gasto en I+D de 202616%Respalda nuevas cámaras, drones y cámaras de lentes intercambiables
• Precio objetivoRmb126.00Recortado desde Rmb200.00; Rmb96 para el negocio de cámaras y Rmb30 para el negocio de drones
• Escenarios de valoraciónRmb90/Rmb126/Rmb160Escenarios bajista, base y alcista
• Valoración actual50x 2027E PECorrespondiente a una CAGR de BPA del 61% para 2026—28
• Evolución de la cotizaciónAproximadamente -67%/-36% desde el máximo de 3Q25/finales de abril de 2026UBS cree que esto refleja principalmente las preocupaciones sobre los beneficios durante el ciclo de memoria y la competencia de DJI
• Rentabilidad prevista de la acción2.8%Apreciación de la acción del 2.7% más una rentabilidad por dividendo del 0.1%; frente a la rentabilidad de mercado asumida del 6.8%, la rentabilidad excedente es -3.9%

Impacto e implicaciones

UBS considera que el crecimiento de ingresos a corto plazo de Arashi Vision no puede convertirse plenamente en crecimiento de beneficios porque los mayores envíos amplifican el impacto del alza de los precios de memoria, mientras que la competencia de DJI limita el margen para aumentar precios. La aceleración más lenta del negocio de drones también reduce el apalancamiento de crecimiento a corto plazo, lo que conduce a recortes tanto de las previsiones de beneficios para 2026—28 como del precio objetivo. Sin embargo, la I+D continuada, los lanzamientos de nuevos productos, la creciente penetración global y la expansión hacia drones y cámaras de lentes intercambiables aún podrían respaldar un crecimiento de ventas relativamente elevado durante los próximos dos a tres años.

Riesgos

• Una débil confianza del consumidor podría hacer que la demanda sea inferior a las expectativas.
• La competencia de precios en los mercados nacionales e internacionales podría intensificarse aún más.
• Las ventas de nuevos productos podrían acelerarse más lentamente de lo esperado.
• La expansión global podría avanzar más lentamente de lo esperado.
• Los aumentos de costes podrían superar las expectativas.
• Las fluctuaciones de los tipos de cambio podrían generar pérdidas cambiarias.
• Si la confianza del consumidor es más fuerte de lo esperado, la demanda podría superar las previsiones, lo que representa un riesgo alcista.
• Si la competencia de precios en los mercados nacionales e internacionales es relativamente moderada, el desempeño de beneficios podría superar las previsiones.
• Si las ventas de nuevos productos se aceleran más rápido de lo esperado, los ingresos y beneficios podrían superar las previsiones.
• Si la expansión global avanza más rápido de lo esperado, el crecimiento podría superar las previsiones.
• Si los aumentos de costes son limitados, el margen bruto podría ser mejor que el previsto.
• Las fluctuaciones de los tipos de cambio también podrían generar ganancias cambiarias, lo que representa un riesgo alcista.

Aspectos que vigilar

• Seguir los precios de DRAM y DRAM móvil, así como los cambios en la participación de los chips de memoria en los costes BOM de cámaras.
• Supervisar si Arashi Vision puede compensar la presión de costes mediante aumentos de precios y seguir las diferencias regionales de precios frente a DJI.
• Seguir las descargas de aplicaciones y el crecimiento de usuarios activos mensuales de Insta360 y DJI.
• Supervisar el lanzamiento y la aceleración de ventas de cámaras de acción mejoradas, drones con cámara de marca propia y dos tipos de cámaras de lentes intercambiables desde el segundo semestre de 2026 hasta 2027.
• Seguir los cambios en la regulación nacional de drones y la aceleración del negocio de drones en los mercados internacionales.
• Supervisar el margen bruto, la ratio de gasto en I+D del 16% y la senda de recuperación de beneficios en 2026.
• La evaluación cuantitativa a corto plazo del informe no indica un catalizador claro durante los próximos tres meses.