Nan Ya Plastics (1303): UBS inicia Nan Ya Plastics en Buy por alzas de CCL y mejora de mezcla de materiales AI

Visión general

UBS inicia cobertura de Nan Ya Plastics con Buy y precio objetivo de NT$300.00. La tesis central es que la cadena integrada de CCL, el ciclo de precios de CCL impulsado por la oferta y el giro hacia materiales para servidores AI de mayor valor pueden convertir los materiales electrónicos en el principal motor de beneficios.

Perspectivas principales

UBS considera que el negocio central de CCL de Nan Ya Plastics no se ha reflejado plenamente en el precio de la acción, cuyo avance atribuye principalmente al valor de participaciones cotizadas. Espera que los ingresos de materiales electrónicos suban de 46% de los ingresos del grupo en 2025 a 59% en 2026E y 69% en 2027E, y que representen casi todo el EBIT. Dentro de ese segmento, CCL pasaría de 24% de ingresos en 2025 a 31%/43% en 2026E/2027E. UBS proyecta beneficio neto de NT$108,755m/NT$158,805m para 2026E/2027E, 15%/23% por encima del consenso, principalmente por previsiones de EBIT 21%/30% superiores. El primer motor es el ciclo de precios de CCL convencional impulsado por escasez de oferta. UBS proyecta un crecimiento del ASP combinado de CCL de 90% en 2026E y 85% en 2027E: aproximadamente 80%/55% por alzas de precios y 10%/30% por mejora de mezcla. Cita precios de CCL convencional cerca de 100% más altos en el año, aumentos mensuales de 5-10% en productos medios y bajos, y utilización cercana a 90% en CCL y fibra de vidrio. La capacidad se desplaza hacia materiales AI de alta gama, la mayor complejidad de PCB eleva el consumo y existen cuellos de botella de tela de vidrio y cobre. Dado que el plazo de equipos de tejido es de uno a dos años, UBS espera condiciones ajustadas al menos hasta 2027E. Las alzas anunciadas pueden tardar en trasladarse al ASP realizado hasta renovaciones o renegociaciones de contratos. El segundo motor es la mejora hacia CCL AI de baja pérdida. AI requiere materiales que reduzcan la pérdida de señal; M8/M9 y otros laminados avanzados son relevantes para servidores, switches e interconexiones. UBS espera que el volumen M6+ pase de 0% en 2025 a 2% en 2026E y 5% en 2027E, y que su contribución a ingresos aumente de 8% en Q3 2026E a 25% en 2027E. Modela ASP de M6 y superiores en 3-10 veces el FR4 convencional, impulsando el ASP combinado 10%/30% en 2026E/2027E. NYP empezaría envíos M7/M8, mientras M9/M10 sigue en certificación. Un retraso de la arquitectura Kyber de Nvidia más allá de Rubin Ultra podría diferir parte del ciclo, aunque Google TPUv9 y Amazon Trainium 4 podrían compensarlo parcialmente desde finales de 2027. UBS considera que la integración vertical de NYP diferencia su capacidad para convertir mayores precios en beneficios. La producción o aprovisionamiento interno de hilo de vidrio, fibra de vidrio, resina epoxi, cobre y CCL aporta seguridad de suministro, certificación más rápida y control de costes. En H1 2026, Kingboard Laminates totalmente integrado tuvo margen operativo de 26%, NYP 17% e ITEQ 11%, aunque las mezclas difieren. Según la sensibilidad histórica, un aumento de US$1.00 en el ASP de CCL añade US$0.45 por pieza al beneficio operativo en 2026E y US$0.37 en 2027E. UBS prevé así margen operativo de CCL de 23%/30% en 2026E/2027E, desde 4.1% en 2025 y cerca de 17% en H1 2026. La alianza con Nittobo respalda la rampa de CCL avanzado. Nittobo suministra hilo de vidrio de bajo Dk de próxima generación y NYP aporta capacidad de tejido. UBS considera que reduce el riesgo de cuello de botella y acelera el desarrollo y certificación de productos de baja pérdida. El objetivo es que hacia 2027 cerca de 20% de la tela de fibra de vidrio especial de Nittobo para el mercado sea tejida con ayuda de NYP. Fuera de CCL, UBS espera que el diferencial MEG-etileno sea positivo en Q3 2026E y que la estrechez de oferta geopolítica respalde los márgenes petroquímicos en 2026-2027E. Sin embargo, atribuye el descuento de valoración a preocupaciones sobre petroquímicos. Estima que CCL y petroquímicos aportarán cerca de 30% de las ganancias en 2027E y cerca de 50% en 2030E, frente a un valor implícito del negocio central de 33% de la capitalización. UBS utiliza SOTP: NT$1,150 para la participación de 61% en Nan Ya PCB; 19x EV/EBITDA 2027E para materiales electrónicos no PCB; 10x EV/EBITDA 2027E para químicos, plásticos y poliéster; y precios objetivo, valores de mercado o múltiplos de pares para participaciones cotizadas. Tras un descuento holding de 10%, el objetivo de NT$300.00 equivale a 15x P/E 2027E, 0.3x PEG 2027E y 4.4x P/BV 2027E. UBS señala que NYP cotiza a 12x P/E 2027E y 3.6x P/BV 2027E, frente a 36x y 8.2x para pares de materiales electrónicos.

Marco de análisis

UBS construye su tesis a partir de la oferta y demanda de CCL, las tendencias de especificación AI, la integración vertical y la sensibilidad del margen operativo al ASP. Luego compara rentabilidad y valoración con pares, contrasta beneficios con el consenso y aplica una valoración por suma de partes.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de CCL

  UBS vincula la migración de capacidad, los cuellos de botella de materias primas, los plazos de equipos y la demanda de materiales AI con alzas continuadas en precios de CCL convencional.

• Marco de estrategia competitivaAnálisis de la cadena de valor

  Cadena de valor de CCL integrada verticalmente

  El informe evalúa cómo la producción interna de materiales aguas arriba puede mejorar seguridad de suministro, velocidad de certificación, control de costes y captura de valor.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de partes

  UBS valora por separado materiales electrónicos, petroquímicos e inversiones cotizadas y después aplica un descuento holding de 10%.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Nan Ya Plastics (1303.TW)

  Empresa principal cubierta; UBS espera que las alzas de CCL, la mezcla de CCL AI avanzado y la integración vertical impulsen el crecimiento de ganancias.

  Fortalezas

  Producción integrada de insumos clave de CCL, exposición a precios crecientes de CCL y alianza con Nittobo para suministro de vidrio de bajo Dk.

  Debilidades

  Los negocios heredados de químicos, plásticos y poliéster podrían pesar sobre márgenes y valoración.

  Comparación

  UBS cita a NYP en 12x P/E 2027E y 3.6x P/BV 2027E, frente a 36x y 8.2x para pares de materiales electrónicos.

  Riesgos

  Reversión de precios de CCL, certificación más lenta de CCL AI avanzado o mayor debilidad en químicos y poliéster.

• Nan Ya Printed Circuit Board (8046.TW)

  Filial participada en 61% por NYP y componente relevante de la valoración SOTP de UBS.

  Fortalezas

  Su precio objetivo UBS de NT$1,150 se incorpora en la valoración de NYP.

• Nanya Technology (2408.TW)

  NYP posee 29%; UBS incluye la contribución esperada de ingresos por participación en su previsión de ingresos de inversión.

  Fortalezas

  UBS espera que mayores ingresos por participación respalden los ingresos de inversión de NYP.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del ASP de CCL90% in 2026E; 85% in 2027EInteranual; aproximadamente 80%/55% procede de precios y 10%/30% de mezcla de productos.
• Margen operativo de CCL4.1% in 2025; 23% in 2026E; 30% in 2027EH1 2026 fue aproximadamente 17%.
• Contribución de ingresos de CCL M6+8% in Q3 2026E; 25% in 2027EEl ASP de productos de mayor grado se modela en 3-10 veces el FR4 convencional.
• Beneficio neto 2026E/2027ENT$108,755m / NT$158,805mLas previsiones de UBS son 15%/23% superiores al consenso.
• Valoración 2027E12x P/E and 3.6x P/BVSegún UBS, los pares de materiales electrónicos cotizan a 36x P/E y 8.2x P/BV.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la mezcla de ganancias se está desplazando hacia materiales electrónicos de mayor crecimiento y margen, especialmente CCL. En su opinión, la continuidad de precios de CCL convencional y la certificación exitosa de CCL AI avanzado podrían reducir el descuento de valoración asociado a la exposición petroquímica de NYP.

Riesgos

• Reversión de precios de CCL por adiciones de oferta más rápidas o demanda más débil.
• Certificación o rampa más lenta de productos CCL AI de alto valor de NYP.
• Mayor debilitamiento de los negocios de químicos y poliéster.

Aspectos que vigilar

• Alzas mensuales de CCL, renovaciones contractuales y duración de la escasez de tela de vidrio y cobre hasta 2027E.
• Certificación de clientes y posibles pedidos de CCL AI de alto valor, incluido un posible catalizador hacia el 31 de diciembre de 2026.
• Ritmo de envíos M7/M8 y certificación de clientes de M9/M10.
• Avance de la alianza con Nittobo y disponibilidad de hilo de vidrio de bajo Dk de próxima generación.
• Recuperación del diferencial MEG-etileno y evolución del margen petroquímico.