Nan Ya Plastics (1303): UBS inicia Nan Ya Plastics com Buy por altas de CCL e melhoria de mix de materiais para AI

Visão geral

A UBS inicia cobertura da Nan Ya Plastics com Buy e preço-alvo de NT$300.00. A tese central é que a cadeia integrada de CCL, o ciclo de preços de CCL impulsionado pela oferta e a migração para materiais de servidores AI de maior valor podem tornar materiais eletrônicos o principal motor de lucros.

Visões principais

A UBS considera que o negócio central de CCL da Nan Ya Plastics ainda não está plenamente refletido na ação, cujo desempenho atribui principalmente ao valor de participações listadas. A receita de materiais eletrônicos deve subir de 46% da receita do grupo em 2025 para 59% em 2026E e 69% em 2027E, respondendo por quase todo o EBIT. Dentro de materiais eletrônicos, CCL deve subir de 24% da receita em 2025 para 31%/43% em 2026E/2027E. A UBS projeta lucro líquido de NT$108,755m/NT$158,805m em 2026E/2027E, 15%/23% acima do consenso, sobretudo por estimativas de EBIT 21%/30% superiores. O primeiro motor é o ciclo de preços de CCL convencional impulsionado por oferta. A UBS prevê crescimento do ASP combinado de CCL de 90% em 2026E e 85% em 2027E, com cerca de 80%/55% vindo de aumentos de preços e 10%/30% de melhoria de mix. Cita preços de CCL convencional quase 100% maiores no ano, aumentos mensais de 5-10% e utilização próxima de 90%. A migração de capacidade para materiais AI, maior intensidade de materiais e gargalos de tecido de fibra de vidro e cobre sustentam a escassez. Como novos equipamentos de tecelagem levam um a dois anos, a UBS espera condições apertadas ao menos até 2027E. Os aumentos anunciados podem demorar a aparecer integralmente no ASP realizado até renovações ou renegociações contratuais. O segundo motor é a migração para CCL AI de baixa perda. Chips AI mais potentes e maior velocidade de dados requerem materiais que reduzam perda de sinal. A UBS espera que o volume de CCL M6+ passe de 0% em 2025 para 2% em 2026E e 5% em 2027E; sua contribuição para receita aumentaria de 8% em Q3 2026E para 25% em 2027E. A UBS modela ASP de M6 e superiores em 3-10 vezes o FR4 convencional, elevando o ASP combinado em 10%/30% em 2026E/2027E. NYP deve iniciar embarques de M7/M8, enquanto M9/M10 segue em qualificação. Um atraso da arquitetura Kyber da Nvidia para além de Rubin Ultra pode postergar parte do ciclo, mas Google TPUv9 e Amazon Trainium 4 podem compensar parcialmente a partir do fim de 2027. A UBS vê a integração vertical da NYP como diferencial para converter preços maiores em lucro. A produção ou abastecimento interno de fio de vidro, fibra de vidro, resina epóxi, cobre e CCL oferece segurança de fornecimento, qualificação mais rápida e melhor controle de custos. Em H1 2026, Kingboard Laminates totalmente integrada teve margem operacional de 26%, NYP 17% e ITEQ 11%, embora os mixes sejam distintos. Pela sensibilidade histórica, aumento de US$1.00 no ASP de CCL adiciona US$0.45 por peça ao lucro operacional em 2026E e US$0.37 em 2027E. A UBS projeta margem operacional de CCL de 23%/30% em 2026E/2027E, ante 4.1% em 2025 e cerca de 17% em H1 2026. A parceria com a Nittobo apoia a rampa de CCL avançado. A Nittobo fornece fio de vidro de baixo Dk de próxima geração, e a NYP oferece capacidade de tecelagem. A UBS entende que isso reduz risco de gargalo e acelera desenvolvimento e qualificação. A meta é que, até 2027, cerca de 20% do tecido de fibra de vidro especial da Nittobo fornecido ao mercado seja tecido com ajuda da NYP. Fora CCL, a UBS espera que o spread MEG-etileno fique positivo em Q3 2026E e que aperto de oferta geopolítico sustente as margens petroquímicas em 2026-2027E. Ainda assim, considera preocupações com petroquímicos o principal motivo do desconto. Estima que CCL e petroquímicos contribuam com cerca de 30% dos lucros em 2027E e cerca de 50% em 2030E, enquanto o valor implícito do negócio central equivale a 33% da capitalização. A UBS usa SOTP: NT$1,150 para a participação de 61% em Nan Ya PCB; 19x EV/EBITDA 2027E para materiais eletrônicos não PCB; 10x EV/EBITDA 2027E para químicos, plásticos e poliéster; e preços-alvo, valores de mercado ou múltiplos de pares para participações listadas. Após desconto de holding de 10%, o alvo de NT$300.00 equivale a 15x P/E 2027E, 0.3x PEG 2027E e 4.4x P/BV 2027E. A UBS observa NYP em 12x P/E 2027E e 3.6x P/BV 2027E, versus 36x e 8.2x para pares de materiais eletrônicos.

Estrutura de análise

A UBS constrói a tese com oferta e demanda de CCL, tendências de especificação AI, integração vertical e sensibilidade da margem operacional ao ASP. Depois compara rentabilidade e avaliação com pares, confronta as previsões com o consenso e aplica uma avaliação por soma das partes.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de CCL

  A UBS liga migração de capacidade, gargalos de matérias-primas, prazos de equipamentos e demanda por materiais AI à continuidade das altas de CCL convencional.

• Marco de estratégia competitivaAnálise da cadeia de valor

  Cadeia de valor de CCL verticalmente integrada

  O relatório avalia como a produção interna de materiais a montante melhora segurança de fornecimento, velocidade de qualificação, controle de custos e captura de valor.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  A UBS avalia separadamente materiais eletrônicos, petroquímicos e investimentos listados e aplica desconto de holding de 10%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nan Ya Plastics (1303.TW)

  Empresa principal coberta; a UBS espera que preços de CCL, mix de CCL AI avançado e integração vertical impulsionem o crescimento dos lucros.

  Pontos fortes

  Produção integrada de insumos-chave de CCL, exposição a preços crescentes de CCL e parceria com Nittobo para vidro de baixo Dk.

  Pontos fracos

  Negócios legados de químicos, plásticos e poliéster podem pesar sobre margens e avaliação.

  Comparação

  A UBS cita NYP em 12x P/E 2027E e 3.6x P/BV 2027E, frente a 36x e 8.2x para pares de materiais eletrônicos.

  Riscos

  Reversão de preços de CCL, qualificação mais lenta de CCL AI avançado ou maior fraqueza em químicos e poliéster.

• Nan Ya Printed Circuit Board (8046.TW)

  Subsidiária 61% detida pela NYP e componente relevante da avaliação SOTP da UBS.

  Pontos fortes

  Seu preço-alvo UBS de NT$1,150 está incorporado na avaliação da NYP.

• Nanya Technology (2408.TW)

  A NYP detém 29%; a UBS inclui a contribuição esperada de equivalência patrimonial na previsão de receita de investimentos.

  Pontos fortes

  A UBS espera que maior contribuição de equivalência patrimonial apoie a receita de investimentos da NYP.

Dados principais

• Previsão de crescimento do ASP de CCL90% in 2026E; 85% in 2027EAno contra ano; cerca de 80%/55% vem de preços e 10%/30% de mix de produtos.
• Margem operacional de CCL4.1% in 2025; 23% in 2026E; 30% in 2027EH1 2026 foi cerca de 17%.
• Contribuição de receita de CCL M6+8% in Q3 2026E; 25% in 2027EO ASP dos produtos de maior grau é modelado em 3-10 vezes o FR4 convencional.
• Lucro líquido de 2026E/2027ENT$108,755m / NT$158,805mAs previsões da UBS são 15%/23% acima do consenso.
• Avaliação de 2027E12x P/E and 3.6x P/BVSegundo a UBS, pares de materiais eletrônicos negociam a 36x P/E e 8.2x P/BV.

Impacto e implicações

A UBS considera que a composição dos lucros está migrando para materiais eletrônicos de maior crescimento e margem, especialmente CCL. A continuidade dos preços de CCL e a qualificação bem-sucedida de CCL AI avançado podem reduzir o desconto associado à exposição petroquímica da NYP.

Riscos

• Reversão de preços de CCL por adições de oferta mais rápidas ou demanda mais fraca.
• Qualificação ou rampa mais lenta dos produtos CCL AI de alto valor da NYP.
• Maior enfraquecimento dos negócios de químicos e poliéster.

Pontos a observar

• Aumentos mensais de CCL, renovações contratuais e duração da escassez de tecido de vidro e cobre até 2027E.
• Qualificação de clientes e possíveis pedidos de CCL AI de alto valor, incluindo possível catalisador por volta de 31 de dezembro de 2026.
• Ritmo de embarques M7/M8 e qualificação de clientes de M9/M10.
• Progresso da parceria com Nittobo e disponibilidade de fio de vidro de baixo Dk de próxima geração.
• Recuperação do spread MEG-etileno e desempenho das margens petroquímicas.