Arashi Vision (影石创新) (688775.SS): DRAM 비용 및 DJI 경쟁이 Arashi Vision의 단기 실적에 부담; UBS, 목표주가를 Rmb126으로 하향
UBS는 Arashi Vision의 2분기 매출이 전년 대비 35% 증가하나 이익은 전년 대비 73% 감소할 것으로 예상하며, 2026—28년 EPS 전망치를 11%—17% 하향했다. 단기 매출총이익률 압박과 신제품 판매 확대 지연에도 불구하고, 보고서는 향후 2~3년간 제품 파이프라인과 글로벌 확장 잠재력을 계속 긍정적으로 평가한다.
요약
UBS는 Arashi Vision의 2분기 매출이 전년 대비 35% 증가하나 이익은 전년 대비 73% 감소할 것으로 예상하며, 2026—28년 EPS 전망치를 11%—17% 하향했다. 단기 매출총이익률 압박과 신제품 판매 확대 지연에도 불구하고, 보고서는 향후 2~3년간 제품 파이프라인과 글로벌 확장 잠재력을 계속 긍정적으로 평가한다.
- 2분기 매출은 전년 대비 35% 증가할 것으로 예상되는 반면, 이익은 전년 대비 73% 감소할 것으로 예상된다.
- DRAM 가격 상승은 예상을 웃돌았으며, 2분기 매출총이익률은 전년 대비 12%p 하락한 38%로 예상된다.
- 카메라 BOM 비용에서 메모리 칩이 차지하는 비중은 가격 상승 전 약 5%에서 2026년 상반기 약 20%로 상승했다.
- 글로벌 Insta360 앱 다운로드 증가율은 1분기 73%에서 2분기 51%로 둔화된 반면, DJI는 같은 기간 13%에서 82%로 가속됐다.
- 2026—28년 EPS 전망치는 11%—17% 하향됐고, 목표주가는 Rmb200에서 Rmb126으로 낮아졌다.
- 보고서는 여전히 2026—28년 매출 CAGR 33%를 전망하며 향후 2~3년간 제품 및 채널 확장에 대해 긍정적인 견해를 유지한다.
보고서 해설
개요
보고서는 Arashi Vision의 단기 성장과 마진에 대해 보다 신중한 견해를 제시한다. 빠르게 상승하는 DRAM 비용, DJI와의 경쟁 속 제한적인 비용 전가 능력, 예상보다 느린 드론 사업의 판매 확대가 복합적으로 이익 전망과 목표주가 하향을 초래했다. 동시에 UBS는 휴대형 지능형 이미징이 아직 초기 발전 단계에 있으며, 회사의 신제품 파이프라인과 글로벌 사업 기반이 향후 2~3년간 비교적 빠른 성장을 뒷받침할 수 있다고 본다.
핵심 견해
UBS는 Arashi Vision의 2분기 매출이 전년 대비 35% 증가하나 이익은 전년 대비 73% 감소할 것으로 예상한다. 핵심 압박 요인은 이전 예상치를 웃도는 DRAM 비용 상승이다. 참고로 DRAMeXchange 데이터에 따르면 DDR5 16Gb (2Gx8)의 계약 가격은 2026년 2분기에 전년 대비 676% 상승했고 2026년 상반기에는 전년 대비 600% 이상 올랐지만, 회사가 실제 사용하는 LPDDR5의 비용은 다를 수 있다. 보고서는 Insta360 카메라 BOM 비용에서 메모리 칩 비중이 가격 상승 전 약 5%에서 2026년 상반기 약 20%로 높아졌다고 추정한다. 제한적인 제품 가격 인상 여력을 감안해 UBS는 2분기 매출총이익률이 전년 대비 12%p 하락한 38%로 낮아질 것으로 예상한다. 비용 압박을 소비자에게 완전히 전가할 수 없는 핵심 이유는 DJI와의 직접 경쟁이다. 두 회사는 휴대형 짐벌 및 파노라마 카메라 부문에서 유사 제품을 거의 같은 시기에 출시했다. 원재료 비용 상승 이후 가격 경쟁은 다소 완화됐지만 DJI는 계속 할인을 제공했다. Insta360 파노라마 카메라 대비 DJI의 할인 폭은 2025년 10월 약 30%에서 2026년 8월 기준 주요 해외 시장의 최신 듀얼렌즈 짐벌 카메라 약 20%, 국내 시장 약 5%로 축소됐다. 이는 경쟁이 더 이상 가파른 가격 인하에만 의존하지는 않지만, 가격 인상을 통해 상승 비용을 상쇄하는 Arashi Vision의 능력을 여전히 제한한다는 의미다. 수요 및 사용자 참여 데이터도 Arashi Vision의 성장 모멘텀이 둔화됐음을 시사한다. 글로벌 Insta360 앱 다운로드 증가율은 1분기 전년 대비 73%에서 2분기 전년 대비 51%로 하락한 반면, DJI는 같은 기간 13%에서 82%로 가속됐다. 2025년 2분기의 각 비교 기준은 전년 대비 54% 및 226% 성장률이었다. UBS는 6월 출시된 Luna Ultra의 2분기 기여가 제한적이었다고 판단한다. 채널 점검과 앱 다운로드 데이터를 바탕으로 보고서는 국내 드론 규제 강화와 해외 시장에서 예상보다 느린 판매 확대를 이유로 드론 사업의 판매 확대 속도에 대한 기대도 낮췄다. 이에 따라 이익 전망도 하향됐다. UBS는 2026—28년 EPS 전망을 각각 Rmb1.96, Rmb2.87, Rmb4.75에서 Rmb1.62, Rmb2.46, Rmb4.21로 하향했으며, 이는 각각 17%, 14%, 11% 감소에 해당한다. 이에 상응하는 시장 컨센서스 전망은 Rmb2.67, Rmb4.73, Rmb7.98이다. 보고서는 2026년 매출이 전년 대비 44% 증가한 Rmb14.046 billion이 될 것으로 예상하지만, 순이익은 전년 대비 30% 감소한 Rmb650 million으로, 순이익률은 5%p 하락한 4.6%가 될 것으로 전망한다. 이에 비해 2025년 매출은 75% 증가했고 순이익은 7% 감소했다. UBS는 2026년 R&D 비용 비율이 16%를 유지해 단기 이익에 계속 부담을 줄 것으로 예상하지만, R&D 투자는 카메라, 드론, 교환식 렌즈 카메라 등 신제품을 지원하고 장기 매출 성장으로 이어질 수 있다고 본다. UBS는 여전히 회사가 중기적으로 업계 평균을 상회하는 성장을 유지할 수 있다고 판단한다. 휴대형 지능형 이미징 기기는 여전히 초기 발전 단계에 있으며, 제품 혁신, 지역 확장, 판매 채널 개발 및 제품군 확장이 2026—28년 Arashi Vision의 매출 CAGR 33%를 견인할 것으로 예상된다. 회사는 2026년 하반기부터 2027년까지 업그레이드된 액션 카메라, 자체 브랜드 카메라 드론 및 두 종류의 교환식 렌즈 카메라를 출시할 계획이다. 이는 이미 2026년 6월부터 8월 사이에 출시된 신형 포켓 카메라 및 파노라마 카메라는 제외한 것이다. 보고서는 또한 회사가 2023년 글로벌 파노라마 카메라 시장에서 1위, 액션 카메라 시장에서 2위를 차지했으며, 기존 시장 지위와 지속적인 혁신이 장기 성장의 기반을 형성한다고 언급한다. 밸류에이션 측면에서 UBS는 합산가치 방식으로 카메라 사업을 2027년 예상 PER 39배, 2026—28년 EPS CAGR 61%, PEG 0.6배를 기준으로 주당 Rmb96으로 평가한다. 드론 사업은 2027년 예상 PS 9배를 기준으로 주당 Rmb30으로 평가한다. 두 부문을 합산한 목표주가는 Rmb126이다. 이 목표주가는 기존 Rmb200보다 상당히 낮다. 보고서는 하방, 기준, 상방 시나리오 가격을 각각 Rmb90, Rmb126, Rmb160으로 제시한다. 2026년 8월 25일 기준 회사 주가는 Rmb122.71로, 2025년 3분기 고점 대비 약 67%, 2026년 4월 말 대비 약 36% 하락했다. 주식은 UBS 전망 기준 2027년 PER 50배에 거래되고 있으며, 이는 2026—28년 EPS CAGR 61%에 해당한다. UBS는 시장이 카메라 및 드론 부문의 DJI 경쟁과 메모리 가격 상승에 따른 마진 압박을 어느 정도 이미 반영했다고 판단한다. 목표주가 기준 예상 주가 상승률은 2.7%, 배당수익률은 0.1%, 총주주수익률은 2.8%로 가정 시장수익률 6.8%보다 낮으며, 예상 초과수익률은 -3.9%를 의미한다. 이에 UBS는 향후 2~3년간 장기 성장에 대한 긍정적인 견해를 유지하면서도 중립 투자의견을 유지한다.
분석 프레임워크
보고서는 먼저 DRAM 계약가격 변화를 카메라 BOM 비용과 매출총이익률에 연결하고, 이후 Insta360와 DJI의 제품 출시 시점, 지역별 가격 차이 및 Sensor Tower 앱 다운로드 데이터를 결합해 경쟁과 수요 추세를 평가한다. 이어 UBS는 채널 점검을 통해 드론 사업의 판매 확대를 평가하고 매출, 마진 및 EPS 전망을 조정하며, 마지막으로 카메라 및 드론 사업을 별도로 평가해 합산하여 목표주가를 도출하는 한편, 현재 밸류에이션, 예상 수익률 및 시나리오 가격에 비추어 투자의견 결론을 검증한다.
방법론 메모
카메라 및 드론 사업의 부문별 가치평가
UBS는 카메라 및 드론 사업의 주당 가치를 별도로 추정한 뒤 Rmb96과 Rmb30을 합산해 Rmb126의 목표주가를 도출한다.
카메라 사업의 PE 및 PEG 밸류에이션
카메라 사업은 2027년 예상 PER 39배와 2026—28년 EPS CAGR 61%를 결합하여 평가되며, 이는 이익 성장과 밸류에이션 배수 간 관계를 반영하는 PEG 0.6배에 해당한다.
드론 사업의 PS 밸류에이션
드론 사업이 여전히 판매 확대 단계에 있기 때문에 보고서는 2027년 예상 PS 9배를 적용하여 주당 Rmb30으로 평가한다.
DRAM 가격 상승의 BOM 비용, 제품 가격 및 매출총이익률 전가
보고서는 상류 DRAM 가격에서 시작해 BOM 내 메모리 칩 비중 변화를 추정하고, 이어 경쟁으로 인한 가격 제약을 고려한 뒤 최종적으로 매출총이익률 하락을 도출한다.
Sensor Tower 앱 다운로드 및 사용 데이터 추적
UBS Evidence Lab은 Sensor Tower의 App Analytics 데이터를 사용해 글로벌 및 주요 국가에서 Insta360와 DJI의 앱 다운로드 및 월간 활성 사용자 증가율을 비교함으로써 제품 수요, 경쟁 구도 및 사업 성과 평가에 도움을 준다.
상방, 기준 및 하방 시나리오 가격 분석
보고서는 서로 다른 영업 성과 하에서의 밸류에이션 범위를 보여주기 위해 Rmb160, Rmb126, Rmb90의 상방, 기준 및 하방 시나리오를 제시한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- Arashi Vision (影石创新, 688775.SS)보고서의 주요 분석 대상이며, 단기 이익은 DRAM 가격 상승, 제한적인 비용 전가 및 DJI와의 경쟁으로 부담을 받는 반면 장기 성장은 글로벌 확장과 신규 제품 카테고리의 판매 확대에 달려 있다.
- 강점
- 2023년 글로벌 파노라마 카메라 시장 1위 및 액션 카메라 시장 2위; 액션 카메라, 포켓 카메라, 파노라마 카메라, 드론 및 교환식 렌즈 카메라를 아우르는 제품 혁신 역량과 신제품 파이프라인을 보유.
- 약점
- 메모리 칩의 비용 비중은 높아지고 있으나 경쟁으로 가격 결정력이 제한됨; 앱 다운로드 성장세가 둔화됐고 드론 사업은 국내외 시장 모두에서 예상보다 느리게 확대되고 있으며 R&D 투자는 2026년에도 이익에 부담을 줄 전망.
- 비교
- DJI는 비슷한 시기에 유사 제품을 출시했고 글로벌 앱 다운로드 증가율은 1분기 13%에서 2분기 82%로 가속된 반면 Insta360는 73%에서 51%로 둔화됐다. DJI의 최신 제품은 해외에서 Insta360 대비 약 20%, 국내에서 약 5% 낮은 가격을 유지하고 있다.
- 위험
- 수요, 가격 경쟁, 신제품 판매 확대, 글로벌 확장, 비용 및 환율 모두 실제 성과가 전망에서 벗어나게 할 수 있다.
핵심 데이터
- 2분기 매출 변화+35% YoYUBS 전망
- 2분기 이익 변화-73% YoYUBS 전망
- 2분기 매출총이익률38%전년 대비 12%p 하락 예상
- DDR5 16Gb 계약가격2Q26 +676% YoY; 1H26 +600% YoY 초과DRAMeXchange 데이터; 회사가 실제 사용하는 LPDDR5의 비용은 다를 수 있음
- 카메라 BOM 비용 내 메모리 칩 비중약 5%에서 약 20%로 상승가격 상승 전 수준에서 UBS의 2026년 상반기 추정치까지
- 글로벌 Insta360 앱 다운로드 증가율Q1 +73% YoY; Q2 +51% YoY성장 둔화
- 글로벌 DJI 앱 다운로드 증가율Q1 +13% YoY; Q2 +82% YoY성장 가속
- Insta360 대비 DJI 할인율약 30%에서 약 20%/5%로 하락2025년 10월 파노라마 카메라 할인율은 2026년 8월 기준 주요 해외 시장에서 최신 듀얼렌즈 짐벌 카메라 약 20%, 국내 약 5%로 축소
- 2026년 매출Rmb14,046m, +44% YoYUBS 전망
- 2026년 순이익Rmb650m, -30% YoYUBS 전망
- 2026년 순이익률4.6%전년 대비 5%p 하락
- 2026—28년 EPS 수정치Rmb1.62/Rmb2.46/Rmb4.21각각 Rmb1.96/Rmb2.87/Rmb4.75에서 17%/14%/11% 하향
- 2026—28년 매출 CAGR33%지역, 채널 및 제품군 확장이 견인
- 2026—28년 EPS CAGR61%카메라 사업 밸류에이션 및 현재 거래 배수 분석에 사용
- 2026년 R&D 비용 비율16%신형 카메라, 드론 및 교환식 렌즈 카메라 지원
- 목표주가Rmb126.00Rmb200.00에서 하향; 카메라 사업 Rmb96, 드론 사업 Rmb30
- 밸류에이션 시나리오Rmb90/Rmb126/Rmb160하방, 기준 및 상방 시나리오
- 현재 밸류에이션50x 2027E PE2026—28년 EPS CAGR 61%에 해당
- 주가 성과3Q25 고점/2026년 4월 말 대비 약 -67%/-36%UBS는 이것이 주로 메모리 사이클 중 이익 우려와 DJI 경쟁을 반영한다고 판단
- 예상 주식 수익률2.8%주가 상승률 2.7%와 배당수익률 0.1%의 합계; 가정 시장수익률 6.8% 대비 초과수익률은 -3.9%
영향과 시사점
UBS는 높은 출하량이 상승하는 메모리 가격의 영향을 증폭시키는 반면 DJI와의 경쟁이 가격 인상 여력을 제한하기 때문에, Arashi Vision의 단기 매출 성장이 이익 성장으로 완전히 전환될 수 없다고 본다. 드론 사업의 느린 판매 확대도 단기 성장 레버리지를 낮춰 2026—28년 이익 전망과 목표주가 모두의 하향으로 이어졌다. 그러나 지속적인 R&D, 신제품 출시, 글로벌 침투율 상승, 드론 및 교환식 렌즈 카메라로의 확장은 향후 2~3년간 여전히 비교적 높은 매출 성장을 지원할 수 있다.
위험
- 소비자 신뢰 약화로 수요가 예상치를 밑돌 수 있다.
- 국내외 시장의 가격 경쟁이 추가로 심화될 수 있다.
- 신제품 판매가 예상보다 느리게 확대될 수 있다.
- 글로벌 확장이 예상보다 더디게 진행될 수 있다.
- 비용 상승이 예상치를 초과할 수 있다.
- 환율 변동으로 외환 손실이 발생할 수 있다.
- 소비자 신뢰가 예상보다 강할 경우 수요가 전망치를 웃돌 수 있으며, 이는 상방 위험에 해당한다.
- 국내외 시장의 가격 경쟁이 비교적 완만할 경우 이익 성과가 전망치를 웃돌 수 있다.
- 신제품 판매가 예상보다 빠르게 확대될 경우 매출과 이익이 전망치를 웃돌 수 있다.
- 글로벌 확장이 예상보다 빠르게 진행될 경우 성장이 전망치를 웃돌 수 있다.
- 비용 상승이 제한적일 경우 매출총이익률이 전망보다 양호할 수 있다.
- 환율 변동은 외환 이익을 발생시킬 수도 있으며, 이는 상방 위험에 해당한다.
주시할 점
- DRAM 및 모바일 DRAM 가격과 카메라 BOM 비용 내 메모리 칩 비중 변화를 추적.
- Arashi Vision이 가격 인상을 통해 비용 압박을 상쇄할 수 있는지와 DJI 대비 지역별 가격 차이를 모니터링.
- Insta360 및 DJI의 앱 다운로드와 월간 활성 사용자 증가율 추적.
- 2026년 하반기부터 2027년까지 업그레이드된 액션 카메라, 자체 브랜드 카메라 드론 및 두 종류의 교환식 렌즈 카메라의 출시 및 판매 확대를 모니터링.
- 국내 드론 규제 변화와 해외 시장에서의 드론 사업 판매 확대를 추적.
- 매출총이익률, 16%의 R&D 비용 비율 및 2026년 이익 회복 경로를 모니터링.
- 보고서의 단기 정량 평가는 향후 3개월간 뚜렷한 촉매가 없음을 시사한다.