Interpretação de relatórios

Visão geral

O relatório concentra-se no cluster industrial de data centers em Ulanqab, Mongólia Interior, analisando sua expansão de capacidade, participantes-chave, demanda efetiva, utilização, recursos de energia e água, modelos de aquisição de energia verde e implicações para o setor. Aproveitando baixas temperaturas, proximidade de Pequim, tarifas de eletricidade relativamente baixas e abundantes recursos eólicos e solares, Ulanqab tornou-se um dos hubs de capacidade computacional de IA que mais crescem na China e até na Ásia-Pacífico. O relatório acredita que a demanda e os investimentos de capital em IA na China ainda têm potencial de alta, mas a escala local de oferta planejada é muito grande, e a criação de valor no setor dependerá mais da retenção de clientes, do ritmo de entrada em operação, da melhoria da utilização e da capacidade de gestão de energia do que simplesmente de aumentos de aluguel.

Visões principais

Primeiro, o compromisso de capacidade de 12.5GW de Ulanqab demonstra que o investimento em infraestrutura de IA está rapidamente se concentrando em hubs centrais de capacidade computacional com baixos custos e abundante energia verde. Segundo, a demanda não é sustentada apenas por planejamento de longo prazo: a capacidade utilizada em 2025 aumentou mais de 70% em relação ao ano anterior, a capacidade computacional operacional atingiu 165 EFLOPS em junho de 2026, e o projeto da VNET também mostrou uma aceleração de utilização relativamente rápida. Terceiro, os principais data centers de terceiros, com maior escala de campus, capacidade de alocação de capital e eficiência energética, continuam sendo participantes-chave na absorção da demanda de IA. Quarto, o modelo operacional está evoluindo do aluguel de racks para operações de data centers, gestão de ativos de energia verde e compartilhamento de receita de capacidade computacional ou Token. Quinto, a grande reserva de oferta pode enfraquecer o poder de precificação dos aluguéis, e os retornos dos projetos serão conjuntamente afetados pela utilização, pelos custos totais de energia verde, pelos investimentos em armazenamento de energia e linhas dedicadas, e pelas exigências de energia de reserva.

Estrutura de análise

O relatório combina o mapeamento de projetos de baixo para cima com análise setorial de oferta e demanda de cima para baixo: contabiliza a capacidade operacional, em construção e planejada de Ulanqab; identifica grandes operadores e empresas de internet ou IA; compara a capacidade local com a oferta total da China e hubs da Ásia-Pacífico como Johor; utiliza capacidade utilizada, capacidade computacional, consumo de eletricidade e projetos de entrada em operação faseada da VNET para avaliar a demanda e a velocidade de aceleração; e detalha o impacto da aquisição de energia verde, transmissão e distribuição, armazenamento de energia, linhas dedicadas e energia de reserva na economia dos projetos.

Notas metodológicas

• Análise de oferta e demandaEstrutura de análise de capacidade e utilização de data centers

  Examinar simultaneamente a capacidade operacional, em construção, planejada e utilizada para evitar avaliar a demanda real apenas com base em anúncios de projetos.

  O relatório combina o compromisso de capacidade de 12.5GW com aproximadamente 1.2GW de capacidade operacional, cerca de 800MW de capacidade utilizada e 66% de utilização geral, e observa que a rápida nova oferta diluirá temporariamente a utilização.

• Comparação regionalComparação de referência de hubs de capacidade computacional da Ásia-Pacífico

  Comparar diferentes hubs de data centers por escala de capacidade, latência, tarifas de eletricidade, clima e condições de energia verde.

  O compromisso total de capacidade de Ulanqab é cerca de três vezes a futura capacidade de data centers de Johor, e possui vantagens como proximidade de Pequim, baixa latência, baixas temperaturas e tarifas de eletricidade relativamente baixas.

• Análise operacionalAnálise de aceleração da utilização após entrada em operação faseada

  Observar mudanças na utilização da capacidade de data centers entre trimestres após a entrega, por lote de entrada em operação.

  A utilização média do projeto da VNET em Ulanqab aumentou para mais de 40% e mais de 80% cerca de dois trimestres e quatro trimestres após a entrega de capacidade, respectivamente, o que é usado para validar a conversão de compromissos de clientes e o ritmo de atendimento da demanda.

• Análise de custosEstrutura de economia abrangente de energia verde

  Os custos de energia verde dependem não apenas dos preços de geração, mas também incluem custos de certificados, transmissão e distribuição, armazenamento de energia, linhas dedicadas e energia de reserva.

  O relatório compara dois modelos principais, fornecimento direto de energia verde e negociação de energia verde com certificados, e enfatiza que a energia verde atende principalmente a requisitos regulatórios e de eficiência energética, não sendo necessariamente inerentemente mais barata do que as tarifas convencionais de eletricidade da rede.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• VNET

  Pioneira em Ulanqab e potencial grande beneficiária

  Pontos fortes

  No primeiro trimestre de 2026, tinha 398MW operacionais, 388MW em construção e aproximadamente 1GW de reserva para desenvolvimento futuro; cerca de 300MW de capacidade utilizada e uma aceleração relativamente rápida da utilização após a entrada em operação indicam forte capacidade de aquisição de clientes.

  Pontos fracos

  A capacidade em grande escala em construção e reserva traz pressão contínua sobre capex, execução de construção e realização da utilização.

  Comparação

  Em comparação com outros projetos locais, a VNET divulgou dados mais completos sobre capacidade operacional, em construção, de reserva e utilização, tornando-se um caso representativo para validar a força da demanda em Ulanqab.

  Riscos

  Rápido crescimento da oferta do setor, pressão sobre aluguéis, concentração de clientes, flutuações nos custos de energia e aceleração mais lenta do que o esperado da nova capacidade.

• GDS

  Investidora em data centers de terceiros em escala de gigawatts e potencial beneficiária

  Pontos fortes

  Planeja construir um campus de data centers de aproximadamente 2GW, com investimento superior a Rmb30bn, e visa atingir mais de 80% de cobertura de energia verde por meio de fornecimento direto e negociação.

  Pontos fracos

  O projeto é de grande escala, e a intensidade de capital e a qualidade dos pré-compromissos dos clientes têm impacto significativo nos retornos de investimento.

  Comparação

  Em comparação com campi próprios de empresas de internet, operadores terceirizados como a GDS geralmente possuem campi maiores e mais reservas de capacidade.

  Riscos

  Atrasos na construção, conversão da demanda mais lenta que a implantação da oferta, custos de financiamento e custos totais de energia verde acima das expectativas.

• Chindata (Dongyangguang, 600673.SS, não coberta)

  Participante de um projeto em escala de gigawatts em Ulanqab

  Pontos fortes

  Planeja um campus em escala de gigawatts e adota um modelo integrado de fornecimento direto de energia verde de fonte-rede-carga-armazenamento.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece cronogramas detalhados de entrada em operação, compromissos de clientes ou dados de utilização do projeto.

  Comparação

  Em comparação com a VNET, há menos informações verificáveis sobre capacidade operacional e utilização, de modo que o valor do projeto depende mais da execução subsequente.

  Riscos

  Riscos relacionados à aprovação do projeto, progresso da construção, investimento de capital, implementação pelos clientes e execução das estruturas de energia verde.

• Envision Group

  Participante na implantação coordenada de data centers e energia verde

  Pontos fortes

  A capacidade planejada chega a cerca de 2GW, combinada com seus próprios parques eólicos e fornecimento direto de energia verde, visando mais de 80% de fornecimento direto de energia verde.

  Pontos fracos

  O relatório não divulga valores específicos de investimento, planos de entrada em operação ou composição de clientes.

  Comparação

  Sua capacidade de sinergia com ativos de energia é relativamente proeminente, refletindo a tendência de operações de data centers se estenderem à gestão de ativos de energia verde.

  Riscos

  Há incerteza quanto à realização da capacidade planejada, construção de infraestrutura energética, demanda dos clientes e retornos dos projetos.

• Principais operadores de data centers de terceiros da China

  Absorvedores centrais do crescimento da demanda de IA

  Pontos fortes

  Possuem capacidade de alocação de capital, eficiência energética, capacidade de atendimento ao cliente e reservas de capacidade em hubs centrais de capacidade computacional, com capacidade planejada geralmente maior que os campi próprios de empresas de internet.

  Pontos fracos

  O negócio é intensivo em capital, e o fluxo de caixa e os retornos são suscetíveis à utilização, aos custos de financiamento e às alterações nas tarifas de eletricidade.

  Comparação

  Em comparação com data centers próprios de empresas, os operadores terceirizados atendem mais clientes e possuem campi maiores, mas também enfrentam maiores riscos de vacância e competição de preços.

  Riscos

  Excesso de oferta, crescimento limitado dos aluguéis, substituição por data centers próprios dos clientes, iteração tecnológica e longos períodos de retorno do capex.

• Cadeia de valor de energia verde, armazenamento de energia e equipamentos elétricos

  Ativos beneficiários indiretos da expansão de data centers

  Pontos fortes

  A participação de energia verde e os requisitos de conformidade de PUE impulsionam a demanda por fornecimento direto, negociação, microrredes, armazenamento de energia, semicondutores de potência, roteadores de energia e transformadores de estado sólido.

  Pontos fracos

  A energia verde não é necessariamente de baixo custo; certificados, transmissão e distribuição, linhas dedicadas, armazenamento de energia e energia de reserva aumentarão os custos totais.

  Comparação

  Em comparação com o fornecimento tradicional pela rede elétrica, as soluções de energia verde apresentam maior conformidade, mas sua economia depende da estrutura do projeto e dos investimentos de apoio.

  Riscos

  Mudanças de política, volatilidade dos preços no mercado de energia, utilização insuficiente do armazenamento de energia, restrições de conexão à rede e custos adicionais de capacidade de reserva.

Dados principais

• Compromisso de capacidade de Ulanqab12.5GWEm junho de 2026, incluindo capacidade operacional e planejada; significativamente superior a 3.3GW em julho de 2025.
• Capacidade operacional de Ulanqab em 2025Aproximadamente 1.2GWCerca de 4% da capacidade operacional de data centers da China em 2025.
• Capacidade utilizada de Ulanqab em 2025Aproximadamente 800MWAlta de mais de 70% em relação ao ano anterior, com utilização geral de cerca de 66%.
• Capacidade computacional operacional de Ulanqab165 EFLOPSEm junho de 2026, mais que dobrou em relação ao ano anterior, representando cerca de 7% da capacidade de computação inteligente da China.
• Capacidade da VNET em Ulanqab398MW operacionais, 388MW em construção, aproximadamente 1GW de reservaNo primeiro trimestre de 2026; capacidade utilizada estimada de cerca de 300MW, aproximadamente um terço do mercado local.
• Aceleração da utilização da VNETMais de 40% após dois trimestres, mais de 80% após quatro trimestresCom base no desempenho de entrada em operação faseada no campus de Ulanqab, com taxas de compromisso e pré-compromisso do projeto de 100%.
• Previsão de capacidade operacional de data centers da China28GW em 2025; expectativa de 53GW em 2030O relatório espera que a capacidade operacional da China quase dobre até 2030.
• Consumo de eletricidade de data centers3.3TWh no primeiro semestre de 2026Alta de 90% em relação ao ano anterior, representando cerca de 7% do consumo total de eletricidade de Ulanqab.
• Consumo mensal de eletricidade de data centers em junho de 2026649GWhAlta de 75% em relação ao ano anterior.
• Tarifa de eletricidade para usuários finais de data centersRmb0.33-0.36/kWhInferior a aproximadamente Rmb0.6-0.7/kWh em Pequim e aproximadamente Rmb0.37-0.42/kWh em Zhangjiakou.
• Capacidade instalada de energia renovávelMais de 20GW, expectativa de 25GW em 2026A energia verde representa cerca de 67% da matriz energética de Ulanqab.
• Projetos de fonte-rede-carga-armazenamento4 projetos, 1.6GW de capacidade de energia verdeEspera-se que a geração anual de energia seja de 4.5TWh após a conclusão integral.

Impacto e implicações

A ascensão de Ulanqab reforça a tendência de migração da capacidade computacional de IA da China para regiões com custos de energia mais baixos e abundantes recursos renováveis. Espera-se que os principais operadores terceirizados de data centers se beneficiem da escala de campus, capacidade de financiamento, recursos de clientes e eficiência energética, assumindo gradualmente funções de gestão de ativos como aquisição de energia verde, microrredes, armazenamento de energia e comercialização de energia. Ao mesmo tempo, a oferta planejada de 12.5GW pode criar pressão de oferta em fases, limitando o crescimento dos aluguéis, e os retornos de investimento dependerão mais de pré-compromissos de clientes, disciplina de entrada em operação e rápida aceleração da utilização. Semicondutores de potência, roteadores de energia, transformadores de estado sólido, armazenamento de energia, resfriamento líquido e outros segmentos podem registrar demanda incremental, mas a escassez de água afetará as rotas tecnológicas de resfriamento e os custos dos projetos.

Riscos

• A capacidade planejada de 12.5GW de Ulanqab está muito acima da demanda atual, e a nova oferta pode causar quedas na utilização e competição de preços.
• O crescimento dos aluguéis de data centers pode ser limitado pela rápida expansão da oferta total da China.
• Projetos de grande escala têm alto capex, e o progresso da construção, os custos de financiamento e as taxas de conversão de pré-compromissos dos clientes podem afetar os retornos.
• Os custos de certificados de energia verde, transmissão e distribuição, linhas dedicadas, armazenamento de energia e energia de reserva podem enfraquecer a vantagem das baixas tarifas de eletricidade.
• Ulanqab possui recursos hídricos relativamente restritos, o que pode limitar algumas soluções de resfriamento e aumentar a dificuldade de projeto e operação de sistemas de resfriamento líquido.
• Se a demanda por IA ou os investimentos de capital ficarem abaixo das expectativas, isso poderá prolongar o ciclo de aceleração da utilização da nova capacidade.
• Novos modelos de negócio, como compartilhamento de receita de Token, carregam riscos relacionados à volatilidade da receita, crédito dos clientes e mecanismos de precificação imaturos.
• Data centers próprios dos clientes podem substituir parte da demanda por colocation de terceiros.

Pontos a observar

• O progresso da conversão do compromisso de capacidade de 12.5GW em inícios efetivos de construção, entrada em operação e contratos com clientes.
• O crescimento subsequente da capacidade utilizada de Ulanqab, da utilização geral e dos 165 EFLOPS de capacidade computacional.
• O ritmo de construção, as taxas de pré-compromisso e a aceleração da utilização dos projetos da VNET, GDS, Chindata e Envision Group.
• A lacuna entre oferta e demanda durante o crescimento da capacidade operacional de data centers da China, de 28GW em 2025 para os esperados 53GW em 2030.
• Alterações nos aluguéis locais de data centers, tarifas de eletricidade por kWh e preços de serviços de capacidade computacional de IA.
• Os custos totais de fornecimento direto, negociação e certificados de energia verde, bem como a implementação do requisito de mais de 80% de cobertura de energia verde.
• O impacto de requisitos como PUE inferior a 1.25 para novos data centers e inferior a 1.2 para hubs nacionais em equipamentos e soluções energéticas.
• O progresso da adoção de resfriamento líquido direto ao chip e outras tecnologias de resfriamento que economizam água sob restrições de recursos hídricos.
• O desempenho de rentabilidade à medida que data centers de terceiros transitam do aluguel de racks para a gestão de ativos de energia verde e modelos de compartilhamento de receita de capacidade computacional.