Luxshare Precision Industry Co., Ltd. (02475.HK): Perdas cambiais pesam sobre o lucro de curto prazo, mas um mix de negócios em melhora mantém o Morgan Stanley otimista em relação às ações da Luxshare Precision listadas em Hong Kong

Visão geral

O relatório analisa os resultados do 2T26 da Luxshare Precision 02475.HK e atribui a pressão sobre o lucro do 1S26 principalmente às perdas cambiais. O Morgan Stanley acredita que o crescimento da receita da empresa, a otimização do mix de negócios, a integração da Leoni e o aumento da produção de produtos de comunicações e centros de dados continuam a se fortalecer, tornando o impacto cambial de curto prazo o que chama de uma boa oportunidade de compra.

Visões principais

O lucro da Luxshare Precision no 2T26 ficou amplamente em linha com as expectativas. A receita do 1S26 atingiu RMB174,5 bilhões, alta de 40% em relação ao ano anterior, com crescimento impulsionado tanto por aumentos orgânicos de volume quanto pela consolidação da Leoni; o lucro líquido foi de RMB7,84 bilhões, alta de 18% em relação ao ano anterior. A principal razão pela qual o crescimento do lucro ficou atrás do crescimento da receita foram as perdas cambiais: as despesas financeiras saltaram de RMB160 milhões no 1S25 para RMB2,24 bilhões. A empresa gerou RMB1,297 bilhão em ganhos de hedge, compensando parcialmente as perdas cambiais, mas esses ganhos foram classificados como itens não recorrentes e, portanto, não melhoraram integralmente o desempenho dos lucros principais. A empresa também anunciou um dividendo intermediário em dinheiro de RMB1.1 por 10 ações. Assim, o Morgan Stanley acredita que o lucro de curto prazo está sendo suprimido por fatores cambiais, o que não altera sua avaliação de que o negócio principal está melhorando. Os eletrônicos automotivos foram o negócio de crescimento mais rápido, com a receita do 1S26 subindo 274% em relação ao ano anterior, impulsionada principalmente pela consolidação da Leoni. O relatório afirma que a integração da Leoni está avançando sem problemas, que o desempenho operacional geral superou as previsões anteriores e que já surgiram sinergias na rede global de manufatura, nos recursos de clientes, na cadeia de suprimentos e nas capacidades de gestão operacional. O Morgan Stanley espera que, à medida que as sinergias de integração continuem a ser realizadas e a base global de clientes automotivos se expanda, os eletrônicos automotivos não apenas contribuam para um crescimento mais rápido da receita, mas também melhorem o mix de negócios da empresa. A receita de comunicações e centros de dados cresceu 50% em relação ao ano anterior, impulsionada por interconexões elétricas de alta velocidade, transceptores ópticos, produtos de gestão térmica e de gestão de energia. A rápida expansão desse negócio e dos eletrônicos automotivos melhorou conjuntamente o mix de lucros: a margem bruta consolidada subiu para 11,78%, alta de 0,17 ponto percentual em relação ao ano anterior; a margem bruta de eletrônicos automotivos foi de aproximadamente 17%, enquanto a de comunicações e centros de dados foi de aproximadamente 14%, ambas acima do nível consolidado da empresa. A lógica do relatório é que uma maior participação de negócios de alta margem pode compensar parte da pressão cambial e de despesas e sustentar a melhora subsequente na qualidade dos lucros. Olhando para o 2S26, o relatório identifica três principais impulsionadores: lançamentos de novos produtos de eletrônicos de consumo; aceleração da produção em massa de interconexões elétricas de alta velocidade, transceptores ópticos e produtos de gestão térmica; e contribuições positivas das sinergias de integração da Leoni e da expansão entre clientes automotivos globais. A empresa espera que os lucros dos 9M26 cresçam de 15% a 25% em relação ao ano anterior. Esses fatores formam a base central da visão do Morgan Stanley de que o impulso de crescimento melhorará no segundo semestre, embora o ritmo de qualificação de clientes para produtos de infraestrutura de IA, a demanda por smartphones e dispositivos vestíveis e a pressão competitiva sobre margens continuem a afetar o grau de execução. O Morgan Stanley ModelWare lista lucro por ação de RMB2.3, RMB2.4, RMB3.0 e RMB4.1 para FY25, FY26e, FY27e e FY28e, respectivamente; receita de RMB332,344.4 milhões, RMB396,372.1 milhões, RMB457,921.4 milhões e RMB541,144.7 milhões, respectivamente; EBITDA de RMB34,515.6 milhões, RMB39,391.0 milhões, RMB44,832.9 milhões e RMB56,227.0 milhões, respectivamente; e lucro líquido ModelWare de RMB16,599.8 milhões, RMB18,898.6 milhões, RMB22,932.7 milhões e RMB31,831.0 milhões, respectivamente. Os múltiplos P/L para FY26e até FY28e são 20.6x, 17.0x e 12.2x, respectivamente, enquanto os múltiplos P/VP são 3.2x, 2.8x e 2.3x, respectivamente. EV/EBITDA de FY25 até FY28e é 12.6x, 10.8x, 9.1x e 6.8x, respectivamente; ROE é 19.6%, 18.2%, 19.0% e 22.7%, respectivamente; RNOA é 16.1%, 14.6%, 14.1% e 19.2%, respectivamente; e a alavancagem ao fim do período é 17.2%, 25.9%, 8.0% e -7.0%, respectivamente. Os rendimentos de dividendos para FY26e até FY28e são 0.6%, 0.8% e 1.1%, respectivamente, enquanto os rendimentos de fluxo de caixa livre são -3.3%, 5.9% e 7.0%, respectivamente. O preço-alvo de HK$80.00 é derivado do cenário-base de um modelo de lucro residual, que pressupõe um custo de capital próprio de 11%, uma taxa de crescimento de médio prazo de 18% e uma taxa de crescimento perpétua de 3%. Em relação ao preço da ação de HK$58.85 em 24 de agosto de 2026, o Morgan Stanley mantém sua recomendação Overweight e uma visão setorial In-Line; sua definição de Overweight indica que se espera que o retorno total ajustado ao risco nos próximos 12 a 18 meses exceda a média do universo de cobertura setorial do analista.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os resultados do 2T26 com as expectativas de mercado e, em seguida, detalha as mudanças na receita e no lucro do 1S26 em fatores que incluem volumes orgânicos, consolidação da Leoni, perdas cambiais e ganhos de hedge. Posteriormente, analisa mudanças no mix de receita e na margem bruta com base nos impulsionadores de eletrônicos automotivos, comunicações e centros de dados e eletrônicos de consumo, usando essas conclusões para avaliar a trajetória de lucros do 2S26 e 9M26. Por fim, utiliza o Morgan Stanley ModelWare para gerar previsões financeiras e um modelo de lucro residual para estimar o valor do cenário-base, ao mesmo tempo em que descreve riscos de alta e de baixa.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoModelo de Lucro Residual RIM

  Modelo de Lucro Residual

  Esse método estima o valor de uma empresa com base no valor contábil do patrimônio líquido dos acionistas e na renda residual futura que excede o custo de capital próprio. O relatório o utiliza para derivar o preço-alvo do cenário-base de HK$80.00, aplicando um custo de capital próprio de 11%, uma taxa de crescimento de médio prazo de 18% e uma taxa de crescimento perpétua de 3%.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Distinção Entre Lucros e Perdas Recorrentes e Não Recorrentes

  O relatório distingue entre perdas cambiais, despesas financeiras e ganhos de hedge classificados como itens não recorrentes para explicar por que os lucros principais permaneceram sob pressão apesar do forte crescimento da receita.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutros

  Estrutura de Previsão Morgan Stanley ModelWare

  O relatório utiliza o Morgan Stanley ModelWare para apresentar métricas de receita, lucros, retornos, alavancagem e avaliação para FY25 até FY28e e as compara com as expectativas de consenso para determinar se os resultados ficaram em linha.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Luxshare Precision Industry Co., Ltd. (02475.HK)

  A principal empresa coberta pelo relatório; os lucros de curto prazo estão pressionados por perdas cambiais, mas o crescimento em eletrônicos automotivos e comunicações e centros de dados, juntamente com as sinergias da Leoni, sustenta a melhora operacional de médio prazo.

  Pontos fortes

  Forte crescimento da receita, rápida expansão em eletrônicos automotivos e comunicações e centros de dados, melhora no mix de negócios que eleva a margem bruta consolidada e desempenho da integração da Leoni acima das previsões.

  Pontos fracos

  A volatilidade cambial aumentou significativamente as despesas financeiras, alguns ganhos de hedge são não recorrentes e permanece incerteza em torno da demanda por eletrônicos de consumo e da qualificação de clientes para produtos de infraestrutura de IA.

  Comparação

  O lucro do 2T26 ficou amplamente em linha com as expectativas; o relatório não forneceu uma comparação operacional direta com pares.

  Riscos

  Demanda mais fraca do que o esperado por smartphones e dispositivos vestíveis, qualificação mais lenta de clientes para produtos de infraestrutura de IA e pressão sobre margens decorrente da intensificação da concorrência.

Dados principais

• Receita do 1S26RMB174.5 billionAlta de 40% em relação ao ano anterior, impulsionada conjuntamente pelo crescimento orgânico de volumes e pela consolidação da Leoni
• Lucro Líquido do 1S26RMB7.84 billionAlta de 18% em relação ao ano anterior
• Despesas Financeiras do 1S26RMB2.24 billionEm comparação com RMB160 milhões no 1S25, principalmente devido a perdas cambiais
• Ganhos de HedgeRMB1.297 billionCompensaram parte das perdas cambiais, mas foram classificados como itens não recorrentes
• Dividendo Intermediário em DinheiroRMB1.1 per 10 sharesAnunciado pela empresa após seus resultados do 1S26
• Crescimento da Receita de Eletrônicos AutomotivosAlta de 274% em relação ao ano anteriorO negócio de crescimento mais rápido, impulsionado principalmente pela consolidação da Leoni
• Crescimento da Receita de Comunicações e Centros de DadosAlta de 50% em relação ao ano anteriorCrescimento contribuído por interconexões elétricas de alta velocidade, transceptores ópticos, produtos de gestão térmica e gestão de energia
• Margem Bruta Consolidada11.78%Alta de 0,17 ponto percentual em relação ao ano anterior
• Margens Brutas dos SegmentosEletrônicos automotivos 17%; comunicações e centros de dados 14%O crescimento mais rápido de negócios de alta margem impulsionou a melhora no mix geral de produtos
• Orientação de Crescimento dos Lucros dos 9M26Alta de 15%-25% em relação ao ano anteriorA expectativa da empresa para o crescimento dos lucros nos primeiros três trimestres
• Lucro por Ação FY25-FY28eRMB2.3, RMB2.4, RMB3.0, RMB4.1Com base no Morgan Stanley ModelWare
• Receita FY25-FY28eRMB332,344.4 million, RMB396,372.1 million, RMB457,921.4 million, RMB541,144.7 millionFY26 até FY28 são estimativas
• EBITDA FY25-FY28eRMB34,515.6 million, RMB39,391.0 million, RMB44,832.9 million, RMB56,227.0 millionCom base no Morgan Stanley ModelWare
• Lucro Líquido ModelWare FY25-FY28eRMB16,599.8 million, RMB18,898.6 million, RMB22,932.7 million, RMB31,831.0 millionFY26 até FY28 são estimativas
• P/L FY26e-FY28e20.6x, 17.0x, 12.2xEm queda à medida que os lucros projetados crescem
• P/VP FY26e-FY28e3.2x, 2.8x, 2.3xCom base no Morgan Stanley ModelWare
• Preço-AlvoHK$80.00Cenário-base do modelo de lucro residual
• Premissas do Modelo de AvaliaçãoCusto de capital próprio 11%; taxa de crescimento de médio prazo 18%; taxa de crescimento perpétua 3%Usadas para o cenário-base do modelo de lucro residual

Impacto e implicações

O relatório acredita que a pressão sobre os lucros do 1S26 decorreu principalmente de perdas cambiais, e não de uma desaceleração do crescimento do negócio principal. A rápida expansão em eletrônicos automotivos e comunicações e centros de dados está aumentando a participação de negócios de alta margem, enquanto a integração da Leoni está expandindo as capacidades globais de manufatura, clientes e cadeia de suprimentos da empresa. Se novos produtos, a produção em massa de produtos para centros de dados e a expansão de clientes automotivos avançarem conforme planejado no 2S26, espera-se melhora no crescimento dos lucros. Com base nessa avaliação, o Morgan Stanley mantém sua recomendação Overweight e preço-alvo de HK$80.00.

Riscos

• Crescimento mais rápido do que o esperado nos negócios de infraestrutura de IA e centros de dados poderia criar risco de alta para as previsões de avaliação e lucros.
• Maior penetração do que o esperado de iPhones com tela dobrável e maior valor de componentes por aparelho para a empresa poderiam proporcionar alta.
• Crescimento melhor do que o esperado em comunicações e eletrônicos automotivos poderia criar nova alta.
• Demanda mais fraca do que o esperado por smartphones e dispositivos vestíveis poderia pesar sobre o negócio de eletrônicos de consumo.
• Qualificação de clientes mais lenta do que o esperado para produtos de infraestrutura de IA poderia atrasar a realização de receita.
• A intensificação da concorrência poderia pressionar as margens.

Pontos a observar

• Acompanhar se os lucros dos 9M26 podem atingir a expectativa da empresa de crescimento de 15% a 25% em relação ao ano anterior.
• Monitorar a demanda e o desempenho de embarques após os lançamentos de novos produtos de eletrônicos de consumo no 2S26.
• Monitorar o progresso da produção em massa de interconexões elétricas de alta velocidade, transceptores ópticos e produtos de gestão térmica.
• Acompanhar as sinergias de integração da Leoni, o desempenho operacional e a expansão entre clientes automotivos globais.
• Monitorar o ritmo da qualificação de clientes para produtos de infraestrutura de IA.
• Avaliar se uma participação crescente dos negócios de eletrônicos automotivos e comunicações e centros de dados pode continuar a melhorar a margem bruta consolidada.