Siemens Energy AG (ENR1n.DE): Reitera Overweight para Siemens Energy: revisões de lucros e avaliação baixa permanecem atraentes, mas três premissas agressivas do cenário otimista podem estar excessivamente estendidas

Visão geral

Embora mantenha sua visão Overweight sobre a Siemens Energy, o relatório examina três argumentos otimistas mais agressivos em circulação no mercado. O Morgan Stanley conclui que os lucros de consenso ainda podem ser revisados para cima e a avaliação permanece baixa, mas as premissas para margens e receita de novos equipamentos a gás e para a avaliação do negócio de Grid não devem se basear em premissas excessivamente otimistas de valor terminal e capacidade.

Visões principais

O Morgan Stanley continua a considerar o momentum de lucros como central para a tese das ações da Siemens Energy e reitera sua recomendação Overweight, preço-alvo de €195 e potencial de alta de 27%. Seu cenário-base pressupõe que o EBIT de 2030 da empresa poderia ficar 6% acima do consenso, enquanto seu cenário otimista publicado é 28% maior. A tabela de previsões mostra a receita subindo de €39,077mn no FY25 para €43,778mn no FY26e, €49,623mn no FY27e e €55,002mn no FY28e; o EBIT sobe no mesmo período de €2,355mn para €5,464mn, €7,689mn e €9,781mn, enquanto o EPS aumenta de €1.78 para €4.67, €6.80 e €8.88. O relatório também rejeita uma comparação simplista entre a empresa e fabricantes de motores aeroespaciais comerciais: até 2030, espera-se que o mercado de pós-venda de turbinas a gás contribua com apenas cerca de 22% do EBIT do Grupo, enquanto a volatilidade dos lucros e a incerteza em torno das margens terminais serão maiores no próximo ciclo. Ainda assim, o relatório acredita que a avaliação é baixa demais e que os lucros de consenso ainda precisam subir, mantendo uma relação risco-retorno positivamente inclinada até o fim do ano. O primeiro debate é se as margens de novos equipamentos a gás podem atingir mais de 40% até 2030. A visão agressiva argumenta que os preços de novas turbinas a gás dobraram desde 2022, enquanto a inflação de custos foi muito menor que o aumento dos preços, potencialmente permitindo que as margens excedam 40%; a previsão do Morgan Stanley para 2030 é de 25%. O relatório testa essa tese usando as margens da carteira de pedidos: no fim de 2025, a carteira de Gas Services era de €54bn, composta por €13bn de novos equipamentos e €41bn de serviços; os pedidos de novos equipamentos atingiram €9.7bn em 2025, mas a margem sobre €4.2bn de receita de novos equipamentos entregue naquele ano ainda era de aproximadamente 2%. A margem divulgada da carteira de novos equipamentos melhorou apenas cerca de 500 pontos-base em 2025 e aproximadamente 1,300 pontos-base acumulados de 2022 a 2025. O Morgan Stanley argumenta que, se o aumento da margem bruta nos pedidos mais recentes fosse suficiente para sustentar margens acima de 40% em 2030, o grande volume de pedidos com preços elevados em 2025 deveria ter elevado mais materialmente as margens da carteira. Essa conclusão poderia ser refutada se os pedidos assinados em 2026 produzirem uma mudança significativa nas margens; como a empresa divulga as margens da carteira apenas uma vez por ano, este será um importante ponto de validação. O segundo debate diz respeito à derivação da receita de novos equipamentos a gás em 2030 a partir dos custos de construção de usinas de energia no mercado. O cálculo agressivo do mercado começa com custos de usinas de ciclo combinado a gás superiores a $3,000/kW e pressupõe que a turbina a gás representa aproximadamente um terço, ou $1,000/kW. Com base nisso, argumenta que a receita de novos equipamentos implícita pelo consenso para 2030, de cerca de €13.5bn, é claramente baixa demais, com algumas estimativas do lado comprador de não menos que €15bn. O Morgan Stanley reconhece que o consenso pode estar ligeiramente baixo, mas argumenta que a receita deve se basear na precificação efetiva dos pedidos da Siemens Energy. Espera aproximadamente 49GW de capacidade de ciclo combinado e €21.8bn de pedidos de novos equipamentos em 2026, equivalentes a cerca de €445/kW. Supondo que esses pedidos sejam entregues principalmente em 2029–2030 e que a empresa planeje entregar aproximadamente 30GW em 2030, a receita seria de cerca de €13.4bn. Novos pedidos nos próximos 6–9 meses ainda poderiam entrar no cronograma de entregas de 2030, mas o relatório argumenta que a precificação de usinas selecionadas de alto custo não pode ser aplicada uniformemente a todas as entregas. A precificação por quilowatt da GE Vernova é superior à da Siemens Energy, o que o relatório atribui principalmente à sua maior proporção de pedidos nos EUA; portanto, as duas não devem ser comparadas mecanicamente. O terceiro debate é se o negócio de Grid deveria receber a mesma avaliação da ABB. A ABB negocia a 16.1x EV/EBITA estimado para 2028, enquanto o Morgan Stanley atribui um múltiplo de 15x ao negócio de Grid da Siemens Energy em sua avaliação por segmentos. Prevê-se que o negócio de Grid da Siemens Energy atinja margem de 24% em 2028, acima dos 22.3% da ABB Group, e sua substancial carteira de pedidos oferece visibilidade para o crescimento do EBITA em 2029–2030; o relatório também prevê margem de 25% para o negócio em 2030. No entanto, as margens no setor de redes de alta tensão têm sido historicamente muito voláteis, e a ABB vendeu anteriormente seu negócio Power Grids para a Hitachi devido a riscos de projetos e questões competitivas. O relatório observa que, mesmo que a margem de Grid da Siemens Energy fosse reduzida pela metade em relação à previsão de 24% para 2028, ela ainda não seria fraca pelos padrões históricos, indicando que a atual margem elevada não deve ser capitalizada diretamente em perpetuidade. A base de receita de Grid da empresa em 2026 é de aproximadamente €14bn, e o relatório também rejeita a visão de que ela poderia dobrar novamente até 2030 porque a capacidade existente é insuficiente para sustentar essa escala de entregas. A engenharia reversa do preço atual da ação por meio de um DCF implica uma margem terminal do Grupo de aproximadamente 16%, composta por cerca de 20% para gás e 16% para Grid; o risco de margem terminal limitará os múltiplos de avaliação que os investidores estarão dispostos a atribuir aos lucros de 2028 e 2030. O preço-alvo é derivado pela combinação de uma avaliação por segmentos de €216 com uma avaliação DCF de €175, esta última usando uma margem terminal do Grupo de 19% a partir de 2032. A metodologia detalhada de avaliação compara Gas Services, Grid Technologies e Transformation of Industries em 2028 com GE Vernova, Mitsubishi e Hitachi, com múltiplos EV/EBIT dos segmentos em média de aproximadamente 18x; o DCF usa WACC de 7.8% e taxa de crescimento perpétuo de 2%. A avaliação relativa continua sendo um importante pilar da visão Overweight. A Siemens Energy negocia a 12x EV/EBITA estimado para 2028, abaixo dos 12.7x do setor europeu de bens de capital, enquanto o relatório espera que seu EBITA cresça mais de 20% ao ano em 2029 e 2030. A Wartsila é classificada como Underweight e negocia a 12.3x; o relatório acredita que seu portfólio, potencial de margem e atratividade do negócio Marine são todos inferiores aos da Siemens Energy. A GE Vernova negocia a 21.7x, enquanto a primeira página do relatório usa 21.6x; o desconto relativo da Siemens Energy é de aproximadamente 45%, dentro da faixa de desconto de 25%–50% observada nos últimos 12 meses. O Morgan Stanley reconhece que a GE Vernova merece um prêmio porque tem maior visibilidade sobre compromissos de clientes de gás, precificação de serviços potencialmente mais agressiva, maior proporção de pedidos de gás dos EUA, uma estratégia de energia eólica mais favoravelmente vista pelos acionistas e crescimento mais rápido da exposição a Grid para clientes de data centers hyperscale após a aquisição da Prolec. No entanto, o relatório acredita que um desconto razoável deveria estar mais próximo de 25%, usando como referência o desconto de aproximadamente 25% da Schneider para a Eaton em EV/EBITA de 2027. Pedidos recentes e catalisadores continuam a apoiar a tese central. A Siemens Energy espera que os compromissos de clientes alcancem o topo da faixa de 90–100GW até o fim do ano fiscal; o último aumento de 8GW inclui 6GW entregues durante o trimestre, levando o Morgan Stanley a estimar aproximadamente 9GW de entrada firme de pedidos no 4Q26. O relatório mantém sua recomendação Overweight até a divulgação dos resultados anuais do FY26 e das novas metas para 2030 em 11 de novembro, mas enfatiza que os verdadeiros pontos que exigem validação são se os pedidos podem se traduzir em maiores margens da carteira, receita e fluxo de caixa livre, em vez de depender apenas de custos de construção de mercado ou narrativas de valor terminal de longo prazo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro usa previsões de lucros, o preço-alvo e catalisadores de curto prazo para explicar a base da manutenção de sua recomendação Overweight, e depois testa um a um três argumentos otimistas agressivos em circulação no mercado. Para as margens de gás, utiliza margens históricas de entregas e mudanças nas margens da carteira para avaliar o repasse de preços; para receita, divide o valor efetivo dos pedidos pela capacidade para calcular o preço por quilowatt e então o multiplica pela capacidade de entrega esperada; para Grid, combina múltiplos de pares da ABB, volatilidade histórica de margens, restrições de capacidade e premissas de valor terminal do DCF para determinar uma avaliação razoável. Por fim, verifica a avaliação relativa usando os múltiplos EV/EBITA de empresas europeias de bens de capital, Wartsila e GE Vernova.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por Segmentos SOTP

  Avaliação por soma das partes de 2028

  O relatório aplica múltiplos de pares de empresas incluindo GE Vernova, Mitsubishi e Hitachi a Gas Services, Grid Technologies e Transformation of Industries, respectivamente, com múltiplos EV/EBIT dos segmentos em média de aproximadamente 18x, resultando em uma avaliação SOTP de €216.

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Fluxo de caixa descontado e avaliação de margem terminal

  O DCF usa WACC de 7.8% e uma taxa de crescimento perpétuo de 2%, produzindo uma avaliação de €175; o relatório também constrói o preço-alvo usando uma margem terminal do Grupo de 19% a partir de 2032 e faz engenharia reversa de uma margem terminal do Grupo de aproximadamente 16% implícita pelo preço atual da ação.

• Método de AvaliaçãoOutros

  Comparação de múltiplos de pares EV/EBITA e EV/EBIT

  O relatório compara os múltiplos gerais e por segmento da Siemens Energy com os de empresas europeias de bens de capital, GE Vernova, ABB e Wartsila para avaliar se o desconto atual é consistente com crescimento, qualidade dos negócios e risco de valor terminal.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Preço-Volume

  Preço do pedido por quilowatt multiplicado pela capacidade de entrega

  O relatório calcula €445/kW a partir de €21.8bn em pedidos e aproximadamente 49GW de capacidade em 2026, e então o multiplica por aproximadamente 30GW de capacidade de entrega em 2030 para derivar cerca de €13.4bn de receita de novos equipamentos.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutros

  Ponte de margem da carteira de pedidos

  O relatório compara pedidos recém-assinados, a carteira de pedidos existente e margens de projetos entregues para determinar se pedidos com preços elevados podem gradualmente se traduzir em rentabilidade de novos equipamentos até 2030.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Siemens Energy AG (ENR1n.DE)

  Principal objeto do relatório; o Morgan Stanley reitera sua recomendação Overweight e preço-alvo de €195.

  Pontos fortes

  Os lucros de consenso ainda têm espaço para revisões para cima, a carteira de pedidos apoia o crescimento do negócio de Grid, espera-se que o EBITA cresça mais de 20% ao ano em 2029–2030, e a avaliação de 2028 está abaixo das empresas europeias de bens de capital e da GE Vernova.

  Pontos fracos

  Espera-se que o mercado de pós-venda de gás represente apenas cerca de 22% do EBIT do Grupo até 2030, as margens de gás e redes de alta tensão são ciclicamente voláteis, e a capacidade de Grid restringe expansão adicional.

  Comparação

  O EV/EBITA estimado para 2028 é 12x, abaixo de 12.7x das empresas europeias de bens de capital, 12.3x da Wartsila e 21.7x da GE Vernova; o múltiplo de 15x do segmento Grid é ligeiramente inferior aos 16.1x da ABB.

  Riscos

  Atrasos na concessão de contratos, riscos de execução em grandes projetos de geração de energia e projetos da SGRE, e uma transição mais rápida do carvão para energia renovável em vez de gás natural.

• GE Vernova (GEV.US)

  O principal par dos EUA usado para comparar precificação e margens de turbinas a gás, bem como a avaliação geral da Siemens Energy.

  Pontos fortes

  Maior visibilidade sobre compromissos de clientes de gás, precificação de serviços potencialmente mais agressiva, maior proporção de pedidos de gás dos EUA, uma estratégia de energia eólica mais favoravelmente vista pelos acionistas e crescimento mais rápido da exposição a Grid para clientes de data centers hyperscale após a aquisição da Prolec.

  Comparação

  O EV/EBITA estimado para 2028 é 21.7x, com a Siemens Energy negociando a um desconto de aproximadamente 45%; o relatório acredita que um desconto razoável deveria estar mais próximo de 25%.

• ABB (ABBN.S)

  Sua avaliação e seu histórico negócio Power Grids são usados para avaliar se o segmento Grid da Siemens Energy deveria receber o mesmo múltiplo.

  Pontos fortes

  O EV/EBITA de 2028 é 16.1x, e prevê-se que a margem do Grupo seja de 22.3%.

  Pontos fracos

  A ABB vendeu anteriormente seu negócio Power Grids devido a riscos de projetos e questões competitivas, refletindo a volatilidade histórica e a natureza baseada em projetos do negócio de redes de alta tensão.

  Comparação

  A Siemens Energy Grid é avaliada a 15x e tem margem prevista para 2028 de 24%, acima dos 22.3% da ABB Group.

• Wartsila Oyj Abp (WRT1V.HE)

  Uma referência europeia de avaliação relativa de bens de capital sobre a qual o Morgan Stanley tem recomendação Underweight.

  Pontos fracos

  O relatório considera seu portfólio, potencial de margem e atratividade do negócio Marine inferiores aos da Siemens Energy.

  Comparação

  A Wartsila negocia a 12.3x EV/EBITA estimado para 2028, ligeiramente acima dos 12x da Siemens Energy.

  Riscos

  Pressão de preços causada por excesso de capacidade no mercado de Energy e riscos de execução associados à sua expressiva carteira de pedidos.

Dados principais

• Recomendação e preço-alvoOverweight; €195Overweight reiterada; potencial de alta de 27% a partir do preço de fechamento de €153.36 em 21 de agosto de 2026
• EBIT de 2030 versus consensoCenário-base 6% maior; cenário otimista 28% maiorPossíveis revisões de lucros são a principal base para manter a recomendação Overweight
• Receita FY25–FY28e€39,077mn; €43,778mn; €49,623mn; €55,002mnCorrespondentes a FY25, FY26e, FY27e e FY28e
• EBIT FY25–FY28e€2,355mn; €5,464mn; €7,689mn; €9,781mnCorrespondentes a FY25, FY26e, FY27e e FY28e
• EPS FY25–FY28e€1.78; €4.67; €6.80; €8.88Estimativas ModelWare do Morgan Stanley
• Carteira de Gas Services no fim de 2025€54bnComposta por €13bn de novos equipamentos e €41bn de serviços
• Pedidos e receita de novos equipamentos a gás em 2025Pedidos €9.7bn; receita €4.2bnA margem de novos equipamentos foi de aproximadamente 2% naquele ano
• Melhoria na margem da carteira de novos equipamentos a gásAproximadamente +500bps em 2025; aproximadamente +1300bps de 2022–2025O relatório acredita que a melhora é insuficiente para sustentar uma margem acima de 40% em 2030
• Margem de novos equipamentos a gás em 2030Morgan Stanley 25%; cenário otimista agressivo 40%+O relatório não acredita que as evidências existentes sustentem um cenário acima de 40%
• Pedidos de novos equipamentos a gás em 2026Aproximadamente 49GW; €21.8bn; aproximadamente €445/kWCalculado com base na capacidade de ciclo combinado
• Receita de novos equipamentos a gás em 2030Aproximadamente €13.4bn€445/kW multiplicados por aproximadamente 30GW de entregas; o consenso implica aproximadamente €13.5bn, enquanto alguns cenários do lado comprador excedem €15bn
• Avaliação de ABB e GridABB 16.1x; Siemens Energy Grid 15xAmbas com base em EV/EBITA de 2028
• Comparação de margens em 2028Siemens Energy Grid 24%; ABB Group 22.3%A margem prevista da Siemens Energy Grid para 2030 é de 25%
• Base de receita de GridAproximadamente €14bn em 2026O relatório acredita que a capacidade é insuficiente para sustentar outra duplicação até 2030
• Componentes de avaliação do preço-alvoSOTP €216; DCF €175O preço-alvo de €195 combina os dois resultados de avaliação
• Parâmetros do DCFWACC 7.8%; taxa de crescimento perpétuo 2%A avaliação-alvo usa uma margem terminal do Grupo de 19% a partir de 2032
• EV/EBITA estimado para 2028Siemens Energy 12x; bens de capital europeus 12.7x; Wartsila 12.3x; GE Vernova 21.7xA primeira página do relatório usa 21.6x para GE Vernova
• Desconto em relação à GE VernovaAproximadamente 45%A faixa de desconto nos últimos 12 meses foi de 25%–50%; o relatório acredita que um nível razoável está mais próximo de 25%
• Compromissos de clientesTopo da faixa de 90–100GW até o fim do ano fiscalO último aumento foi de 8GW, incluindo 6GW entregues durante o trimestre; o relatório estima aproximadamente 9GW de entrada firme de pedidos no 4Q26
• Catalisador de curto prazo11 de novembro de 2026Resultados anuais do FY26 e novas metas para 2030

Impacto e implicações

O relatório acredita que a Siemens Energy pode continuar apoiada por revisões de lucros para cima, crescimento anual de EBITA superior a 20% em 2029–2030 e uma avaliação relativamente baixa, mas a extensão de qualquer reprecificação depende de a precificação dos pedidos realmente se traduzir em margens da carteira, receita de entregas e fluxo de caixa. A volatilidade histórica, os limites de capacidade e o risco de margem terminal nos negócios de gás e Grid significam que nem os preços de pedidos mais otimistas nem as atuais margens elevadas podem simplesmente ser extrapolados em perpetuidade.

Riscos

• Os riscos de alta incluem uma transição acelerada do carvão para o gás natural nos principais mercados, particularmente na China.
• Os riscos de alta incluem economias de custos maiores do que o esperado.
• Os riscos de alta incluem mudanças regulatórias favoráveis em áreas como hidrogênio e energia eólica.
• Os riscos de baixa incluem atrasos na concessão de contratos causados por aprovações de licenças, políticas ou outros fatores geopolíticos.
• Os riscos de baixa incluem riscos de execução em grandes projetos de geração de energia e projetos da SGRE.
• Os riscos de baixa incluem uma transição mais rápida na matriz energética do carvão para energia renovável, em vez de primeiro transitar para o gás natural.
• A volatilidade histórica das margens nos negócios de gás e redes de alta tensão poderia reduzir as margens terminais e os múltiplos de avaliação que os investidores estariam dispostos a aceitar.

Pontos a observar

• Monitore os resultados anuais do FY26 e as novas metas da empresa para 2030 em 11 de novembro de 2026.
• Monitore se novos pedidos de equipamentos a gás assinados em 2026 produzem uma mudança significativa nas margens anuais da carteira de pedidos.
• Monitore se os compromissos de clientes atingem o topo da faixa de 90–100GW até o fim do ano fiscal e se aproximadamente 9GW de entrada firme de pedidos no 4Q26 se concretiza.
• Monitore quantos pedidos nos próximos 6–9 meses podem entrar no cronograma de entregas de 2030.
• Monitore a precificação efetiva dos pedidos por quilowatt, o plano de entregas de aproximadamente 30GW para 2030 e a expansão da capacidade de Grid.