Siemens Energy (ENR1n.DE): A desconsolidação planejada da TI pode reforçar o foco da Siemens Energy em eletrificação, criando espaço para melhoria de margens e reprecificação da avaliação

Visão geral

O relatório analisa as implicações estratégicas do plano da Siemens Energy de separar jurídica e operacionalmente o negócio TI e, por fim, desconsolidá-lo. O Deutsche Bank acredita que a transação permitirá que a controladora se concentre mais no mercado de eletrificação, melhore as margens do grupo e a comparabilidade de seus relatórios financeiros, e destrave o potencial de valor da TI por meio de alocação independente de capital, crescimento e venda do negócio como um todo ou por segmento.

Visões principais

A Siemens Energy iniciou os preparativos para a separação jurídica e operacional de seu negócio Transformation of Industry (TI), com planos de operá-lo como uma entidade independente enquanto explora diversas opções, incluindo trazer investidores externos, um potencial IPO ou um spin-off. A empresa pretende manter uma participação minoritária após a desconsolidação para continuar apoiando o desenvolvimento da TI. O Deutsche Bank acredita que essa decisão permitirá que a Siemens Energy se concentre integralmente no mercado de eletrificação, elimine a exposição do grupo a petróleo e gás e petroquímicos e melhore mecanicamente a margem de médio prazo do grupo em pelo menos aproximadamente 50 pontos-base. Sua estrutura organizacional e suas divulgações financeiras também se tornarão mais simples, e o perfil de negócios do grupo se assemelhará mais ao da GEV. Nessa base, o relatório acredita que a significativa diferença de múltiplos de avaliação entre Siemens Energy e GEV pode diminuir, com as duas empresas sendo negociadas a aproximadamente 23x e 39x P/L de 2027E, respectivamente. Para a própria TI, espera-se que operações independentes removam as restrições decorrentes da competição com os negócios de Gas e Grid da Siemens Energy por recursos de despesas de capital e P&D. O cenário-base do Deutsche Bank prevê que a TI poderia gerar €7.3bn de receita e €1bn de EBITA ajustado no FY30, correspondendo a uma margem de 13.8% e uma avaliação próxima de €12bn. Seu valor poderia aumentar ainda mais caso novos proprietários forneçam capital adicional e impulsionem maior rentabilidade. A análise de sensibilidade do relatório mostra que cada aumento adicional de 1 ponto percentual na margem acrescentaria aproximadamente €900m à avaliação da TI. Isso indica que o valor da transação depende não apenas da própria separação, mas também da intensidade dos investimentos e da trajetória de margem após a independência. A TI gerou €5.7bn em vendas e uma margem EBITA de 11.3% no FY25, com a meta de alcançar crescimento de receita de médio a alto dígito simples e margem de 12% a 14% até 2028. Seus clientes são principalmente indústrias intensivas em energia, cujas necessidades incluem aumentar a produção de ativos, eletrificar operações, melhorar a eficiência energética e reduzir emissões de carbono. Seus produtos e serviços abrangem petróleo e gás, produtos químicos, petroquímicos, mineração, aço, celulose e papel, data centers, aplicações offshore e marítimas, bem como a produção e o transporte de hidrogênio verde e combustíveis limpos. Seu portfólio inclui eletrolisadores, turbinas e geradores industriais a vapor, compressores de turbina e alternativos, sistemas de acionamento, baterias, células de combustível, soluções digitais e serviços. O negócio de serviços concentra-se em estender a vida útil dos equipamentos e aumentar a disponibilidade, apoiado por uma base instalada de mais de 85,000 turbinas a vapor e compressores. A TI também está expandindo tecnologias de descarbonização, como recuperação de calor residual, armazenamento de energia por ar comprimido e compressores especializados de hidrogênio e dióxido de carbono para CCUS. A TI consiste em quatro negócios com diferentes modelos de negócio e vetores de crescimento. O negócio de compressores gerou receita de €2.5bn no FY25 e ocupa o segundo lugar globalmente; turbinas e geradores industriais a vapor geraram receita de €1.7bn e ocupam o primeiro lugar globalmente; soluções de eletrificação, automação e digitalização geraram receita de €1.4bn e ocupam o segundo lugar globalmente; e eletrolisadores geraram receita de €0.2bn, ocupam o primeiro lugar em PEM e têm mais de 1GW de projetos em execução ou operação. O Deutsche Bank acredita que, além de uma saída da TI como um todo, esses negócios também poderiam ser vendidos separadamente ou combinados com outros participantes do setor, e que alienações em nível de segmento poderiam destravar maior valor. O modelo de resultados em nível de grupo fornece contexto para a recomendação de Compra e o preço-alvo de EUR 210.00. O Deutsche Bank espera que a receita de vendas da Siemens Energy aumente de €43.850bn em 2026 para €50.363bn em 2027 e €56.155bn em 2028. No mesmo período, o EBITDA deve ser de €6.491bn, €8.931bn e €11.012bn, respectivamente; o lucro líquido é projetado em €3.787bn, €5.415bn e €6.856bn; e o EPS ajustado pelo DB é estimado em €4.70, €6.51 e €8.30. Espera-se que o fluxo de caixa livre seja de €7.419bn, €5.142bn e €6.100bn, respectivamente, enquanto a caixa líquida no fim do ano deve subir de €8.728bn em 2026 para €11.176bn em 2028. Com base no modelo do relatório, o P/L ajustado pelo DB de 2026 a 2028 é de 31.7x, 22.8x e 17.9x, respectivamente, refletindo a compressão de múltiplos de avaliação resultante do crescimento dos lucros.

Estrutura de análise

O relatório começa com o plano de separação da TI anunciado pela empresa e avalia o impacto da desconsolidação sobre o foco de negócios, as margens e a comparabilidade de avaliação da controladora com seus pares. Em seguida, desenvolve um cenário operacional e de avaliação independente para a TI no FY30 com base em premissas de receita, EBITA e margem, e mede a sensibilidade da avaliação às mudanças nas margens. Por fim, o relatório divide a TI em seus quatro negócios para examinar receita, posição de mercado, concorrentes e potenciais rotas de saída, e sustenta suas conclusões gerais com as previsões de lucros, fluxo de caixa e avaliação da Siemens Energy para 2026 a 2028.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/E/PEG

  Comparação de P/L Forward entre Pares

  O relatório compara os múltiplos de P/L de 2027E da Siemens Energy e da GEV e considera as mudanças no próprio P/L da Siemens Energy de 2026 a 2028 para avaliar a potencial reprecificação da avaliação decorrente da simplificação dos negócios e do crescimento dos lucros.

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Análise do Valor de Saída da TI como Negócio Integral e em Nível de Segmento

  O relatório divide a TI em quatro negócios e examina as possibilidades de venda como um todo, IPO ou spin-off, e vendas separadas ou combinações com outros participantes para ilustrar como diferentes estruturas de transação poderiam destravar diferentes montantes de valor.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Cenário de Margem e Análise de Sensibilidade de Avaliação

  O relatório constrói um cenário-base para a TI usando receita e EBITA ajustado do FY30 e estima que cada aumento de 1 ponto percentual na margem poderia acrescentar aproximadamente €900m em valor, ilustrando o impacto na avaliação de investimento adicional por novos acionistas e melhor rentabilidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Siemens Energy (ENR1n.DE)

  Espera-se que a desconsolidação da TI concentre mais o grupo no mercado de eletrificação e melhore sua margem de médio prazo, estrutura de divulgação e comparabilidade de avaliação.

  Pontos fortes

  Possui um portfólio que abrange a cadeia de valor da conversão de energia, incluindo geração de energia convencional e renovável, transmissão de energia, armazenamento de energia e eletrolisadores, com a receita de serviços respondendo por aproximadamente um terço da receita do grupo.

  Pontos fracos

  Antes da separação, permanece exposta aos negócios de petróleo e gás e petroquímicos da TI, enquanto os planos de despesas de capital e P&D da TI devem competir com os negócios de Gas e Grid por recursos internos.

  Comparação

  O relatório afirma que seu P/L de 2027E é de aproximadamente 23x, abaixo das 39x da GEV; após a desconsolidação, seu perfil de negócios se assemelhará mais ao da GEV.

Dados principais

• Recomendação e Preço-AlvoCompra; EUR 210.00O preço de referência era EUR 148.74 em 24 de agosto de 2026
• Faixa de Preço de 52 SemanasEUR 84.40–187.62Faixa informada no relatório
• Impacto na Margem de Médio Prazo do GrupoPelo menos +50 pontos-baseMelhoria mecânica estimada com a desconsolidação da TI
• Comparação de P/L de 2027ESiemens Energy aproximadamente 23x; GEV 39xUsada no relatório para ilustrar a diferença de múltiplos de avaliação entre as duas empresas
• Dados Operacionais da TI no FY25Vendas de €5.7bn; margem EBITA de 11.3%Base do negócio antes da separação
• Meta da TI para 2028Crescimento de receita de médio a alto dígito simples; margem de 12%–14%Meta da administração da TI
• Previsão do Cenário-Base da TI para o FY30Receita de €7.3bn; EBITA ajustado de €1bn; margem de 13.8%Cenário atual do Deutsche Bank
• Avaliação da TIPróxima de €12bnCom base no cenário FY30 do Deutsche Bank
• Sensibilidade da Avaliação da TICada aumento de 1 ponto percentual na margem adiciona aproximadamente €900m em valorReflete o impacto potencial de maior investimento e rentabilidade
• Receita FY25 dos Quatro Negócios da TICompressores €2.5bn; turbinas e geradores industriais a vapor €1.7bn; soluções de eletrificação, automação e digitalização €1.4bn; eletrolisadores €0.2bnOs quatro negócios têm diferentes modelos de negócio e vetores de crescimento
• Base Instalada de Equipamentos>85,000 unidadesPrincipalmente turbinas a vapor e compressores, que formam a base do negócio de serviços
• Escala dos Projetos de Eletrolisadores PEM>1GWProjetos em execução ou em operação
• Receita de Vendas do Grupo 2026E–2028E€43.850bn, €50.363bn, €56.155bnPrevisões do Deutsche Bank
• EBITDA do Grupo 2026E–2028E€6.491bn, €8.931bn, €11.012bnPrevisões do Deutsche Bank
• EPS Ajustado pelo DB do Grupo 2026E–2028E€4.70, €6.51, €8.30Previsões do Deutsche Bank
• P/L Ajustado pelo DB do Grupo 2026E–2028E31.7x, 22.8x, 17.9xCalculado com base na referência de preço do relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a desconsolidação da TI afastará ainda mais a Siemens Energy de um portfólio diversificado que abrange petróleo e gás e petroquímicos, aproximando-a do mercado de eletrificação. A remoção da TI aumentaria mecanicamente a margem de médio prazo do grupo, simplificaria sua estrutura de divulgação e melhoraria a comparabilidade com a GEV, criando assim condições para reduzir a diferença de múltiplos de avaliação. A TI obteria maior independência nas decisões de despesas de capital e P&D; se novos acionistas aumentarem os investimentos e melhorarem as margens, seu valor poderá exceder a estimativa do cenário-base de aproximadamente €12bn. As diferenças significativas entre os quatro modelos de negócio também tornam viáveis uma saída como um todo, um IPO, um spin-off ou vendas em nível de segmento.

Pontos a observar

• Monitorar o ritmo da separação jurídica e operacional da TI e se a empresa escolherá, em última instância, trazer investidores externos, buscar um IPO, executar um spin-off ou adotar outra rota de transação.
• Monitorar se a Siemens Energy mantém uma participação minoritária na TI e se a TI, em última instância, buscará uma saída como um todo, vendas em nível de segmento ou combinações com outros negócios.
• Monitorar se a TI pode atingir sua meta de crescimento de receita de médio a alto dígito simples e margem de 12% a 14% até 2028.
• Monitorar se as despesas de capital e o investimento em P&D após a independência impulsionam a TI em direção ao cenário FY30 de €7.3bn em receita, €1bn em EBITA ajustado e margem de 13.8%.