Siemens Energy (ENR1n.DE): La prevista desconsolidación de TI podría afianzar el enfoque de Siemens Energy en la electrificación, al tiempo que crea margen para mejorar los márgenes y revalorizar la valoración

Visión general

El informe analiza las implicaciones estratégicas del plan de Siemens Energy de separar legal y operativamente el negocio TI y, en última instancia, desconsolidarlo. Deutsche Bank considera que la operación permitirá a la empresa matriz centrarse más estrechamente en el mercado de electrificación, mejorar los márgenes del grupo y la comparabilidad de la información financiera, y desbloquear el potencial de valor de TI mediante asignación independiente de capital, crecimiento y la venta del negocio en su conjunto o por segmentos.

Perspectivas principales

Siemens Energy ha iniciado los preparativos para la separación legal y operativa de su negocio Transformation of Industry (TI), con planes de operarlo como una entidad independiente mientras explora diversas opciones, incluida la incorporación de inversores externos, una posible OPV o una escisión. La empresa aspira a conservar una participación minoritaria tras la desconsolidación para poder seguir apoyando el desarrollo de TI. Deutsche Bank considera que esta decisión permitirá a Siemens Energy centrarse plenamente en el mercado de electrificación, eliminar la exposición del grupo al petróleo y gas y a los productos petroquímicos, y mejorar mecánicamente el margen a medio plazo del grupo en al menos aproximadamente 50 puntos básicos. Su estructura organizativa y sus divulgaciones financieras también se simplificarán, y el perfil de negocio del grupo se parecerá más a GEV. Sobre esta base, el informe considera que la importante brecha de múltiplos de valoración entre Siemens Energy y GEV podría reducirse, cotizando ambas compañías a aproximadamente 23x y 39x P/E 2027E, respectivamente. Para TI, se espera que las operaciones independientes eliminen las limitaciones derivadas de competir con los negocios Gas y Grid de Siemens Energy por recursos de gasto de capital e I+D. El escenario base de Deutsche Bank prevé que TI podría generar €7.3bn de ingresos y €1bn de EBITA ajustado en el FY30, lo que corresponde a un margen del 13.8% y una valoración cercana a €12bn. Su valor podría aumentar aún más si los nuevos propietarios aportan capital adicional e impulsan una mayor rentabilidad. El análisis de sensibilidad del informe muestra que cada aumento adicional de 1 punto porcentual en el margen añadiría aproximadamente €900m a la valoración de TI. Esto indica que el valor de la operación depende no solo de la separación en sí, sino también de la intensidad de la inversión y de la trayectoria de márgenes tras la independencia. TI generó €5.7bn en ventas y un margen EBITA del 11.3% en el FY25, con el objetivo de lograr un crecimiento de ingresos de un dígito medio a alto y un margen del 12% al 14% para 2028. Sus clientes son principalmente industrias intensivas en energía, cuyas necesidades incluyen aumentar la producción de activos, electrificar operaciones, mejorar la eficiencia energética y reducir las emisiones de carbono. Sus productos y servicios cubren petróleo y gas, productos químicos, petroquímica, minería, acero, pulpa y papel, centros de datos, aplicaciones offshore y marinas, así como la producción y el transporte de hidrógeno verde y combustibles limpios. Su cartera incluye electrolizadores, turbinas y generadores industriales de vapor, compresores de turbina y alternativos, sistemas de accionamiento, baterías, pilas de combustible, soluciones digitales y servicios. El negocio de servicios se centra en extender la vida útil de los equipos y aumentar la disponibilidad, respaldado por una base instalada de más de 85,000 turbinas de vapor y compresores. TI también está ampliando tecnologías de descarbonización como la recuperación de calor residual, el almacenamiento de energía mediante aire comprimido y compresores especializados de hidrógeno y dióxido de carbono para CCUS. TI consta de cuatro negocios con distintos modelos de negocio e impulsores de crecimiento. El negocio de compresores generó ingresos de €2.5bn en el FY25 y ocupa el segundo lugar a nivel mundial; las turbinas y generadores industriales de vapor generaron ingresos de €1.7bn y ocupan el primer lugar mundial; las soluciones de electrificación, automatización y digitalización generaron ingresos de €1.4bn y ocupan el segundo lugar mundial; y los electrolizadores generaron ingresos de €0.2bn, ocupan el primer lugar en PEM y tienen más de 1GW de proyectos en ejecución u operación. Deutsche Bank considera que, además de una salida de TI en su conjunto, estos negocios también podrían venderse por separado o combinarse con otros participantes del sector, y que las desinversiones a nivel de segmento podrían desbloquear mayor valor. El modelo de resultados a nivel de grupo proporciona contexto para la recomendación de Compra y el precio objetivo de EUR 210.00. Deutsche Bank espera que los ingresos por ventas de Siemens Energy aumenten de €43.850bn en 2026 a €50.363bn en 2027 y €56.155bn en 2028. Durante el mismo período, se espera que el EBITDA sea de €6.491bn, €8.931bn y €11.012bn, respectivamente; el beneficio neto se prevé en €3.787bn, €5.415bn y €6.856bn; y el BPA ajustado por DB se proyecta en €4.70, €6.51 y €8.30. Se espera que el flujo de caja libre sea de €7.419bn, €5.142bn y €6.100bn, respectivamente, mientras que se prevé que la caja neta al cierre de año aumente de €8.728bn en 2026 a €11.176bn en 2028. Según el modelo del informe, el P/E ajustado por DB para 2026 a 2028 es de 31.7x, 22.8x y 17.9x, respectivamente, reflejando la compresión de múltiplos de valoración resultante del crecimiento de beneficios.

Marco de análisis

El informe comienza con el plan de separación de TI anunciado por la empresa y evalúa el impacto de la desconsolidación en el enfoque de negocio, los márgenes y la comparabilidad de valoración de la matriz con sus pares. Posteriormente desarrolla un escenario operativo y de valoración independiente para TI en FY30 basado en supuestos de ingresos, EBITA y margen, y mide la sensibilidad de la valoración a cambios en los márgenes. Por último, el informe desglosa TI en sus cuatro negocios para examinar ingresos, posición de mercado, competidores y posibles vías de salida, y respalda sus conclusiones generales con previsiones de resultados, flujo de caja y valoración de Siemens Energy para 2026 a 2028.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Comparación de pares por P/E futuro

  El informe compara los múltiplos P/E 2027E de Siemens Energy y GEV, y considera los cambios en el propio P/E de Siemens Energy de 2026 a 2028 para evaluar la posible revalorización derivada de la simplificación del negocio y el crecimiento de beneficios.

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Análisis del valor de salida de TI como negocio completo y a nivel de segmento

  El informe divide TI en cuatro negocios y examina las posibilidades de una venta en su conjunto, una OPV o escisión, y ventas separadas o combinaciones con otros participantes, para ilustrar cómo distintas estructuras de transacción podrían desbloquear diferentes cantidades de valor.

• Método de valoraciónOtro

  Escenario de margen y análisis de sensibilidad de valoración

  El informe construye un escenario base para TI usando los ingresos y el EBITA ajustado de FY30, y estima que cada aumento de 1 punto porcentual en el margen podría añadir aproximadamente €900m de valor, ilustrando el impacto en la valoración de la inversión adicional de nuevos accionistas y de una mayor rentabilidad.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Siemens Energy (ENR1n.DE)

  Se espera que la desconsolidación de TI centre más estrechamente al grupo en el mercado de electrificación y mejore su margen a medio plazo, estructura de información y comparabilidad de valoración.

  Fortalezas

  Cuenta con una cartera que abarca la cadena de valor de conversión de energía, incluida la generación eléctrica convencional y renovable, transmisión eléctrica, almacenamiento de energía y electrolizadores, con los ingresos de servicios representando aproximadamente un tercio de los ingresos del grupo.

  Debilidades

  Antes de la separación, sigue expuesta a los negocios de petróleo y gas y petroquímicos de TI, mientras que los planes de gasto de capital e I+D de TI deben competir con los negocios Gas y Grid por recursos internos.

  Comparación

  El informe indica que su P/E 2027E es de aproximadamente 23x, por debajo de las 39x de GEV; tras la desconsolidación, su perfil de negocio se parecerá más a GEV.

Datos clave

• Recomendación y precio objetivoCompra; EUR 210.00El precio de referencia era EUR 148.74 el 24 de agosto de 2026
• Rango de precios de 52 semanasEUR 84.40–187.62Rango indicado en el informe
• Impacto en el margen a medio plazo del grupoAl menos +50 puntos básicosMejora mecánica estimada por la desconsolidación de TI
• Comparación P/E 2027ESiemens Energy aproximadamente 23x; GEV 39xUtilizada en el informe para ilustrar la brecha de múltiplos de valoración entre las dos compañías
• Datos operativos de TI FY25Ventas de €5.7bn; margen EBITA del 11.3%Base de negocio antes de la separación
• Objetivo de TI para 2028Crecimiento de ingresos de un dígito medio a alto; margen del 12%–14%Objetivo de la dirección de TI
• Previsión del escenario base de TI FY30Ingresos de €7.3bn; EBITA ajustado de €1bn; margen del 13.8%Escenario actual de Deutsche Bank
• Valoración de TICerca de €12bnBasada en el escenario FY30 de Deutsche Bank
• Sensibilidad de la valoración de TICada aumento de 1 punto porcentual en el margen añade aproximadamente €900m de valorRefleja el posible impacto de una mayor inversión y rentabilidad
• Ingresos FY25 de los cuatro negocios de TICompresores €2.5bn; turbinas y generadores industriales de vapor €1.7bn; soluciones de electrificación, automatización y digitalización €1.4bn; electrolizadores €0.2bnLos cuatro negocios tienen distintos modelos de negocio e impulsores de crecimiento
• Base instalada de equipos>85,000 unidadesPrincipalmente turbinas de vapor y compresores, que constituyen la base del negocio de servicios
• Escala de proyectos de electrolizadores PEM>1GWProyectos en ejecución u operación
• Ingresos por ventas del grupo 2026E–2028E€43.850bn, €50.363bn, €56.155bnPrevisiones de Deutsche Bank
• EBITDA del grupo 2026E–2028E€6.491bn, €8.931bn, €11.012bnPrevisiones de Deutsche Bank
• BPA ajustado por DB del grupo 2026E–2028E€4.70, €6.51, €8.30Previsiones de Deutsche Bank
• P/E ajustado por DB del grupo 2026E–2028E31.7x, 22.8x, 17.9xCalculado sobre la base de precios del informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que la desconsolidación de TI alejará aún más a Siemens Energy de una cartera diversificada que abarca petróleo y gas y productos petroquímicos, y la acercará al mercado de electrificación. La eliminación de TI aumentaría mecánicamente el margen a medio plazo del grupo, simplificaría su estructura de divulgación y mejoraría la comparabilidad con GEV, creando así condiciones para reducir la brecha de múltiplos de valoración. TI obtendría mayor independencia en las decisiones de gasto de capital e I+D; si los nuevos accionistas incrementan la inversión y mejoran los márgenes, su valor podría superar la estimación del escenario base de aproximadamente €12bn. Las diferencias significativas entre los cuatro modelos de negocio también hacen que sean opciones viables una salida en su conjunto, una OPV, una escisión o ventas a nivel de segmento.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el ritmo de la separación legal y operativa de TI y si la empresa finalmente opta por incorporar inversores externos, realizar una OPV, ejecutar una escisión o adoptar otra vía de transacción.
• Supervisar si Siemens Energy conserva una participación minoritaria en TI y si TI finalmente persigue una salida en su conjunto, ventas a nivel de segmento o combinaciones con otros negocios.
• Supervisar si TI puede alcanzar su objetivo de crecimiento de ingresos de un dígito medio a alto y un margen del 12% al 14% para 2028.
• Supervisar si el gasto de capital y la inversión en I+D tras la independencia impulsan a TI hacia el escenario FY30 de €7.3bn en ingresos, €1bn en EBITA ajustado y un margen del 13.8%.