Walmart Inc (WMT): A Estagnação do Crescimento das Vendas Comparáveis nos EUA Testa a Avaliação Premium, Enquanto a Resiliência dos Lucros Continua Sustentando a Competitividade de Longo Prazo do Walmart

Visão geral

O relatório avalia os resultados do Walmart no 2T26, as projeções subsequentes de lucros e a avaliação. Sua conclusão central é que a desaceleração inesperada das vendas comparáveis nos EUA enfraquece a narrativa de crescimento que sustenta o P/L de aproximadamente 35x, mas os ganhos de participação de mercado, fluxos alternativos de lucro e o crescimento do lucro operacional ainda demonstram fundamentos resilientes. Até que o crescimento seja novamente validado, a avaliação leva o Deutsche Bank a manter sua postura de Manter.

Visões principais

A principal divergência nos resultados do Walmart no 2T26 foi a ocorrência simultânea de superação dos lucros e desaceleração das vendas principais nos EUA. O EPS ajustado foi de USD 0.81, acima da previsão do Deutsche Bank de USD 0.67, da expectativa do mercado de USD 0.66 e da orientação da companhia de USD 0.63—0.65, embora aproximadamente USD 0.05 dos lucros tenham vindo de reembolsos de tarifas. As vendas comparáveis do Walmart U.S. cresceram 2.6%, abaixo da estimativa do Deutsche Bank de 3.0% e da expectativa do mercado de 3.7%, marcando o crescimento mais lento em seis anos e a primeira frustração em relação ao consenso desde o 4T19. Já as vendas comparáveis do Sam's Club cresceram 4.4%, acima da previsão do Deutsche Bank de 3.5% e da estimativa do mercado de 4.0%. O crescimento do negócio nos EUA foi impulsionado tanto pela contagem de transações quanto pelo ticket médio, enquanto no Sam's Club o crescimento das transações foi parcialmente compensado por um ticket médio menor. O negócio nos EUA também apresentou arrefecimento interno do ritmo de crescimento. As vendas de comércio eletrônico cresceram 24%, com crescimento acumulado de dois anos de 50%, em comparação com 26% e 47%, respectivamente, no 1T; o comércio eletrônico contribuiu com 510 pontos-base para as vendas comparáveis, mas sua contribuição desacelerou em relação ao 1T. As vendas comparáveis de mercearia mantiveram crescimento de um dígito médio, sustentadas por volumes maiores e ganhos de participação de mercado. A inflação trimestral de alimentos foi de 1.3%, com a deflação dos ovos gerando um impacto negativo de aproximadamente 60 pontos-base. Saúde e bem-estar passou de crescimento de um dígito baixo no trimestre anterior para queda de um dígito baixo: os volumes de prescrições e a participação de mercado cresceram em taxas de um dígito médio, mas o programa Medicare Maximum Fair Price (MFP) teve impacto negativo de aproximadamente 900 pontos-base. Mercadorias em geral cresceram apenas em um dígito baixo, abaixo do crescimento de um dígito médio registrado no 1T, com brinquedos e vestuário relativamente fortes. A contagem de transações aumentou pelo 17º trimestre consecutivo, mas o crescimento desacelerou de 3.0% no 1T para 1.5%; o crescimento do ticket médio também desacelerou de 2.6% para 1.1%. Esses números sustentam a principal preocupação do relatório sobre a desaceleração das tendências subjacentes de vendas comparáveis nos EUA. O desempenho dos lucros foi consideravelmente mais resiliente. A margem bruta do Walmart U.S. expandiu 158 pontos-base, muito acima da expansão de 29 pontos-base no 1T, beneficiada por ganhos líquidos em reembolsos de tarifas e por um melhor mix de negócios, parcialmente compensados por investimentos em remarcações e custos mais altos de combustível. A margem bruta do Sam's Club, excluindo combustível, expandiu 85 pontos-base, versus contração de 12 pontos-base no 1T; os benefícios dos reembolsos de tarifas foram igualmente compensados por investimentos em preço e custos de distribuição e atendimento associados ao crescimento das entregas. Mais importante, o lucro operacional ainda cresceu quase 10% em base de moeda constante e excluindo reembolsos de tarifas. A administração também elevou sua orientação de vendas, EBIT e EPS, sustentando a conclusão do relatório de que a tese de expansão de margem de longo prazo permanece intacta. As tendências de curto prazo não estão se deteriorando de forma generalizada. A administração indicou que julho melhorou em relação a junho e agosto se fortaleceu ainda mais, com demanda encorajadora de volta às aulas. O número de itens com redução de preços aumentou mais de 50% trimestre a trimestre, para aproximadamente 11,000, o maior nível dos períodos recentes. O relatório acredita que preços mais atraentes poderiam impulsionar volume e participação de mercado e continuar gerando retornos no 3T, com alguns cortes de preços potencialmente se tornando permanentes. O caso otimista também inclui o seguinte: o crescimento das vendas comparáveis excluindo saúde e bem-estar foi consistente com os trimestres recentes; fluxos alternativos de receita e lucro incremental continuaram a crescer; e a margem operacional ainda cresceu mais rapidamente que as vendas, apesar da pressão sobre o consumidor e dos custos mais altos de combustível. A escala do Walmart, suas capacidades omnichannel, os ganhos contínuos de participação de mercado e a expansão de fluxos alternativos de lucro continuam sendo vistos como vantagens competitivas duráveis. O caso pessimista se concentra na sustentabilidade do crescimento e no custo para alcançá-lo. Após o fim das recentes iniciativas de redução de preços, as tendências subjacentes de vendas comparáveis nos EUA poderiam desacelerar ainda mais; os consumidores permanecem sob pressão, e os preços dos combustíveis continuam elevados. Espera-se que a pressão sobre saúde e bem-estar persista até 2027, quando a lista do MFP se expandir e o impulso favorável das prescrições de GLP-1 enfraquecer. Se o Walmart precisar investir mais fortemente em reduções de preços, a margem bruta também poderá ficar sob pressão. Portanto, o relatório acredita que o ônus da prova voltou para a administração: para impulsionar uma expansão adicional de múltiplos, a companhia deve demonstrar que consegue sustentar crescimento de 3%—4% das vendas comparáveis do Walmart U.S. ao mesmo tempo em que entrega crescimento de EBIT de um dígito alto ou superior. As previsões de lucros refletem uma combinação de cautela nas vendas e melhora de margem. O Deutsche Bank reduziu sua previsão de EPS ajustado para o 3T26 de USD 0.65 para USD 0.63, abaixo da estimativa do mercado de USD 0.68, mas dentro da faixa de orientação da companhia de USD 0.62—0.64. As previsões de vendas comparáveis para Walmart U.S. e Sam's Club foram mantidas em 3.0% e 4.0%, respectivamente, abaixo das estimativas de mercado de 3.8% e 4.3%. Espera-se expansão de margem bruta de 36 pontos-base, versus a previsão anterior de 15 pontos-base; no entanto, a previsão de crescimento das despesas de vendas, gerais e administrativas foi elevada de 5.7% para 7.5%, resultando em queda de 6 pontos-base ano a ano na margem EBIT, em comparação com a previsão anterior de queda de 4 pontos-base. A previsão de EBIT ajustado foi reduzida de USD 7.533 bilhões para USD 7.336 bilhões, abaixo da estimativa de mercado de USD 7.928 bilhões, implicando margem de 3.9%, versus as previsões anterior e de mercado de 4.0% e 4.2%, respectivamente. Para o ano completo, o Deutsche Bank elevou sua previsão de EPS ajustado para 2026 de USD 2.87 para USD 2.91, ligeiramente acima da estimativa de mercado de USD 2.90 e da orientação da companhia de USD 2.80—2.87. O modelo pressupõe crescimento de vendas comparáveis do Walmart U.S. de 3.0%, abaixo da previsão anterior de 3.1% e da estimativa de mercado de 3.8%; o crescimento de vendas comparáveis do Sam's Club é previsto em 4.0%, acima da estimativa anterior de 3.7% e próximo da previsão de mercado de 4.1%. Espera-se que a margem bruta da companhia como um todo se expanda 42 pontos-base, comparado a 16 pontos-base anteriormente, enquanto a previsão de crescimento das despesas de vendas, gerais e administrativas foi elevada de 4.4% para 6.2%. A previsão de EPS ajustado para 2027 foi elevada de USD 3.17 para USD 3.19, mas permanece abaixo da estimativa de mercado de USD 3.28, com base em crescimento de vendas líquidas de 4.1% e crescimento do lucro operacional de 7.1%. O principal desafio do AF27 é que, à medida que os benefícios de preços dos reembolsos de tarifas criam uma base comparativa elevada, a companhia também deve absorver pressão adicional da próxima fase do programa MFP. O Deutsche Bank reduziu seu preço-alvo em 6%, de USD 120 para USD 113, utilizando uma avaliação por soma das partes. Aplica um P/L de 37x ao negócio principal do Walmart com base no EPS de 2027 excluindo Flipkart e avança a base de avaliação de 2026 para 2027. Esse múltiplo é consistente com a média de um ano, refletindo tanto o momento um pouco mais fraco das vendas comparáveis quanto o crescimento contínuo do lucro operacional, bem como a crescente importância do Walmart para consumidores de diversas faixas de renda. A Flipkart é avaliada em 4.5x as vendas, consistente com seu múltiplo de aquisição. O relatório acredita que ganhos adicionais de participação de mercado e crescimento acelerado do lucro operacional poderiam gerar valorização, enquanto uma desaceleração adicional nas vendas comparáveis ou no comércio eletrônico, contração sustentada da margem bruta causada por investimentos maiores e despesas mais altas com mão de obra e investimentos em novas lojas representam riscos de queda. Em geral, o relatório continua positivo em relação à posição competitiva do Walmart e às oportunidades de participação de mercado de longo prazo, mas mantém uma postura de espera devido à avaliação atual.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os resultados efetivos do 2T26 com as previsões do Deutsche Bank, o consenso de mercado e a orientação da companhia. Em seguida, decompõe as vendas comparáveis nos EUA em comércio eletrônico, mercearia, saúde e bem-estar, mercadorias em geral, contagem de transações e ticket médio para identificar as fontes da desaceleração do crescimento. Depois, combina margem bruta, despesas e lucro operacional excluindo reembolsos de tarifas para avaliar se a expansão dos lucros é sustentável e delineia os casos otimista e pessimista. Por fim, atualiza suas previsões de lucros para o 3T26, 2026 e 2027 e deriva o preço-alvo por meio de uma avaliação por soma das partes, utilizando um múltiplo de P/L para o negócio principal e um múltiplo de vendas para a Flipkart.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Preço-Volume

  Decomposição entre Contagem de Transações e Ticket Médio

  O relatório decompõe o crescimento das vendas comparáveis nos EUA em contagem de transações e ticket médio, observando que desaceleraram de 3.0% e 2.6% para 1.5% e 1.1%, respectivamente, para identificar as fontes específicas do enfraquecimento do ritmo de vendas.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaFosso/Vantagem Competitiva

  Escala, Capacidades Omnichannel e Participação de Mercado

  O relatório considera a escala, as capacidades omnichannel e os ganhos contínuos de participação de mercado como o fosso competitivo durável do Walmart, explicando por que a companhia pode usar investimentos em preços para atrair volume enquanto desenvolve fluxos alternativos de lucro.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Crescimento do Lucro Operacional em Relação ao Crescimento das Vendas

  O relatório testa a tese de margem avaliando se o lucro operacional pode continuar crescendo mais rapidamente que as vendas, concluindo que alcançar crescimento de 3%—4% nas vendas comparáveis dos EUA e crescimento de EBIT de um dígito alto ou superior é evidência necessária para sustentar uma avaliação mais elevada.

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliações Separadas do Negócio Principal do Walmart e da Flipkart

  O preço-alvo é calculado avaliando separadamente o negócio principal excluindo a Flipkart e a própria Flipkart, depois somando os dois valores para refletir as diferentes bases de avaliação aplicadas aos ativos.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  37x EPS de 2027

  Ao negócio principal do Walmart é atribuído um P/L de 37x com base no EPS de 2027 excluindo a Flipkart. O múltiplo é consistente com a média de um ano e considera tanto a desaceleração do crescimento das vendas comparáveis quanto a resiliência do lucro operacional.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/Vendas

  Flipkart Avaliada em 4.5x as Vendas

  O relatório avalia a Flipkart em 4.5x as vendas, consistente com seu múltiplo de aquisição.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Walmart Inc (WMT)

  O relatório reconhece a posição competitiva de longo prazo da companhia e as oportunidades de participação de mercado, mas vê uma tensão entre a desaceleração do crescimento e o P/L de aproximadamente 35x e, portanto, mantém uma recomendação Manter.

  Pontos fortes

  Vantagens de escala, capacidades omnichannel, ganhos contínuos de participação de mercado, crescimento de volume impulsionado por investimentos em preços, expansão de fluxos alternativos de lucro e crescimento de quase 10% do lucro operacional mesmo após excluir reembolsos de tarifas.

  Pontos fracos

  As vendas comparáveis nos EUA registraram seu crescimento mais lento em seis anos, a contagem de transações e o ticket médio desaceleraram significativamente, o negócio de saúde e bem-estar enfrenta pressão do MFP, e a avaliação premium exige execução rigorosa de crescimento.

  Comparação

  As vendas comparáveis do Walmart U.S. no 2T26 cresceram 2.6%, abaixo da previsão do Deutsche Bank de 3.0% e da estimativa de mercado de 3.7%; o Sam's Club cresceu 4.4%, acima da previsão do Deutsche Bank de 3.5% e da estimativa de mercado de 4.0%.

  Riscos

  Desaceleração adicional no crescimento das vendas comparáveis e do comércio eletrônico, contração da margem bruta causada por maiores investimentos em remarcações e despesas mais altas de vendas, gerais e administrativas devido à mão de obra e a investimentos em novas lojas.

Dados principais

• EPS Ajustado do 2T26USD 0.81Previsão do Deutsche Bank de USD 0.67, expectativa de mercado de USD 0.66 e orientação da companhia de USD 0.63—0.65; inclui aproximadamente USD 0.05 em benefícios de reembolsos de tarifas.
• Vendas Comparáveis do Walmart U.S. no 2T26+2.6%Abaixo da previsão do Deutsche Bank de +3.0% e da estimativa de mercado de +3.7%, representando o crescimento mais lento em seis anos.
• Vendas Comparáveis do Sam's Club no 2T26+4.4%Acima da previsão do Deutsche Bank de +3.5% e da estimativa de mercado de +4.0%.
• Variação da Margem Bruta do Walmart U.S.+158 pontos-base+29 pontos-base no 1T, impulsionada por reembolsos de tarifas e melhora do mix de negócios.
• Variação da Margem Bruta do Sam's Club+85 pontos-baseExcluindo combustível; contraiu 12 pontos-base no 1T.
• Crescimento do Comércio Eletrônico do Walmart U.S.+24%Crescimento acumulado de dois anos de 50%, contribuindo com 510 pontos-base para as vendas comparáveis.
• Crescimento da Contagem de Transações nos EUA+1.5%Crescimento pelo 17º trimestre consecutivo, mas 150 pontos-base mais lento que +3.0% no 1T.
• Crescimento do Ticket Médio das Vendas Comparáveis nos EUA+1.1%Mais lento que +2.6% no 1T.
• Impacto do MFP em Saúde e Bem-EstarAproximadamente -900 pontos-baseO crescimento de um dígito médio nos volumes de prescrições e na participação de mercado foi insuficiente para compensar o impacto.
• Número de Itens com Redução de PreçosAproximadamente 11,000Aumentou mais de 50% trimestre a trimestre para o maior nível dos períodos recentes.
• Previsão de EPS Ajustado para o 3T26USD 0.63Anteriormente USD 0.65; mercado USD 0.68; orientação da companhia USD 0.62—0.64.
• Previsão de EBIT Ajustado para o 3T26USD 7.336 bilhõesAnteriormente USD 7.533 bilhões, mercado USD 7.928 bilhões; implica margem de 3.9%.
• Previsão de EPS Ajustado para 2026USD 2.91Anteriormente USD 2.87; mercado USD 2.90; orientação da companhia USD 2.80—2.87.
• Previsão de EPS Ajustado para 2027USD 3.19Anteriormente USD 3.17, mercado USD 3.28; com base em crescimento de vendas líquidas de 4.1% e crescimento de lucro operacional de 7.1%.
• Preço-AlvoUSD 113Anteriormente USD 120, reduzido em 6%.
• Múltiplo de Avaliação do Negócio Principal37x EPS de 2027Excluindo Flipkart, consistente com a média de um ano.
• Múltiplo de Avaliação da Flipkart4.5x vendasConsistente com o múltiplo de aquisição.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a narrativa de investimento do Walmart está migrando das vendas comparáveis tradicionais para valor bruto de mercadorias, crescimento de membros, participação de mercado e expansão de margem, mas o mercado precisa de tempo para se recalibrar a essa estrutura. O crescimento dos lucros e as vantagens competitivas continuam sustentando os fundamentos de longo prazo, embora a desaceleração das vendas comparáveis nos EUA tenha elevado o ônus da prova para a avaliação premium. A administração deve entregar consistentemente crescimento de 3%—4% nas vendas comparáveis dos EUA e crescimento de EBIT de um dígito alto ou superior para justificar expansão adicional de múltiplos.

Riscos

• As tendências subjacentes de vendas comparáveis nos EUA poderiam desacelerar ainda mais após o fim das recentes iniciativas de redução de preços.
• A pressão contínua sobre os consumidores e os preços elevados dos combustíveis poderiam enfraquecer a demanda e aumentar os custos operacionais.
• A pressão sobre o negócio de saúde e bem-estar poderia persistir até 2027 à medida que a lista do MFP se expande e o impulso favorável das prescrições de GLP-1 enfraquece.
• Se o Walmart investir mais fortemente em reduções de preços para impulsionar ganhos de participação de mercado, a margem bruta poderá permanecer sob pressão.
• A desaceleração das vendas comparáveis ou do crescimento do comércio eletrônico tornaria mais difícil sustentar um múltiplo de avaliação premium.
• Os custos trabalhistas e investimentos em novas lojas poderiam manter elevadas as despesas de vendas, gerais e administrativas.
• Ganhos adicionais de participação de mercado ou crescimento acelerado do lucro operacional representam os riscos de valorização identificados no relatório.

Pontos a observar

• Monitorar se o Walmart U.S. consegue sustentar crescimento de 3%—4% das vendas comparáveis e crescimento de EBIT de um dígito alto ou superior.
• Acompanhar se a melhora em julho e agosto e a demanda encorajadora de volta às aulas se traduzem em crescimento sustentado no 3T.
• Monitorar os retornos de volume e participação de mercado provenientes de aproximadamente 11,000 itens com redução de preços e se alguns cortes de preços se tornam permanentes.
• Acompanhar se a contagem de transações, o ticket médio e a contribuição do comércio eletrônico para as vendas comparáveis continuam desacelerando.
• Monitorar o efeito de base elevada dos benefícios de preços dos reembolsos de tarifas no AF27 e a pressão adicional da próxima fase do programa MFP.
• Avaliar se os fluxos alternativos de receita, a margem operacional e a orientação elevada da administração para vendas, EBIT e EPS são alcançados.