Walmart Inc (WMT): La desaceleración del crecimiento de las ventas comparables en EE. UU. pone a prueba la valoración premium, mientras la resiliencia de los beneficios continúa respaldando la competitividad a largo plazo de Walmart

Visión general

El informe evalúa los resultados de Walmart del 2T26, las previsiones posteriores de beneficios y la valoración. Su conclusión central es que la desaceleración inesperada de las ventas comparables en EE. UU. debilita la narrativa de crecimiento que sustenta el PER de aproximadamente 35x, pero las ganancias de cuota de mercado, las fuentes alternativas de beneficios y el crecimiento del beneficio operativo siguen demostrando fundamentos resilientes. Hasta que el crecimiento se vuelva a validar, la valoración lleva a Deutsche Bank a mantener su postura de Mantener.

Perspectivas principales

La principal divergencia en los resultados de Walmart del 2T26 fue la ocurrencia simultánea de una superación de beneficios y una desaceleración de las ventas principales en EE. UU. El BPA ajustado fue de USD 0.81, superior a la previsión de Deutsche Bank de USD 0.67, a la expectativa de mercado de USD 0.66 y a la guía de la empresa de USD 0.63—0.65, aunque aproximadamente USD 0.05 de los beneficios procedieron de reembolsos arancelarios. Las ventas comparables de Walmart U.S. crecieron un 2.6%, por debajo de la estimación de Deutsche Bank del 3.0% y de la expectativa del mercado del 3.7%, marcando el crecimiento más lento en seis años y el primer incumplimiento del consenso desde el 4T19. Por su parte, las ventas comparables de Sam's Club crecieron un 4.4%, por encima de la previsión de Deutsche Bank del 3.5% y de la estimación de mercado del 4.0%. El crecimiento del negocio estadounidense fue impulsado tanto por el número de transacciones como por el ticket medio, mientras que en Sam's Club el crecimiento de transacciones se compensó parcialmente con un menor ticket medio. El negocio estadounidense también mostró una moderación interna del impulso de crecimiento. Las ventas de comercio electrónico crecieron un 24%, con un crecimiento acumulado a dos años del 50%, frente al 26% y 47%, respectivamente, en el 1T; el comercio electrónico contribuyó 510 puntos básicos a las ventas comparables, pero su contribución se desaceleró frente al 1T. Las ventas comparables de alimentación mantuvieron un crecimiento de un dígito medio, respaldado por mayores volúmenes y ganancias de cuota de mercado. La inflación trimestral de alimentos fue del 1.3%, y la deflación de los huevos generó un lastre de aproximadamente 60 puntos básicos. Salud y bienestar pasó de un crecimiento de un dígito bajo en el trimestre anterior a una caída de un dígito bajo: tanto los volúmenes de recetas como la cuota de mercado crecieron a tasas de un dígito medio, pero el programa Medicare Maximum Fair Price (MFP) tuvo un impacto negativo de aproximadamente 900 puntos básicos. La mercancía general creció solo a un dígito bajo, por debajo del crecimiento de un dígito medio registrado en el 1T, con juguetes y ropa relativamente sólidos. El número de transacciones aumentó por el 17.º trimestre consecutivo, pero el crecimiento se desaceleró del 3.0% en el 1T al 1.5%; el crecimiento del ticket medio también se desaceleró del 2.6% al 1.1%. Estas cifras sustentan la preocupación principal del informe sobre la desaceleración de las tendencias subyacentes de ventas comparables en EE. UU. El desempeño de beneficios fue considerablemente más resiliente. El margen bruto de Walmart U.S. se expandió 158 puntos básicos, muy por encima de la expansión de 29 puntos básicos del 1T, beneficiándose de ganancias netas por reembolsos arancelarios y de una mejor mezcla de negocio, parcialmente compensadas por inversiones en rebajas y mayores costes de combustible. El margen bruto de Sam's Club, excluyendo combustible, se expandió 85 puntos básicos, frente a una contracción de 12 puntos básicos en el 1T; los beneficios de los reembolsos arancelarios fueron asimismo compensados por inversiones en precios y costes de distribución y cumplimiento asociados al crecimiento de las entregas. Más importante aún, el beneficio operativo creció casi un 10% sobre una base de moneda constante y excluyendo reembolsos arancelarios. La dirección también elevó su guía de ventas, EBIT y BPA, respaldando la conclusión del informe de que la tesis de expansión de márgenes a largo plazo permanece intacta. Las tendencias a corto plazo no se están deteriorando de forma generalizada. La dirección indicó que julio mejoró frente a junio y agosto se fortaleció aún más, con una alentadora demanda de vuelta a clases. El número de artículos con rollback aumentó más del 50% trimestre a trimestre, hasta aproximadamente 11,000, el nivel más alto de los últimos períodos. El informe considera que precios más atractivos podrían impulsar el volumen y la cuota de mercado y seguir generando rendimientos en el 3T, y que algunos recortes de precios podrían volverse permanentes. El caso alcista también incluye lo siguiente: el crecimiento de ventas comparables excluyendo salud y bienestar fue consistente con los trimestres recientes; las fuentes alternativas de ingresos y el beneficio incremental siguieron creciendo; y el margen operativo aún creció más rápido que las ventas a pesar de la presión sobre el consumidor y los mayores costes de combustible. La escala de Walmart, sus capacidades omnicanal, las continuas ganancias de cuota de mercado y la expansión de las fuentes alternativas de beneficio siguen considerándose ventajas competitivas duraderas. El caso bajista se centra en la sostenibilidad del crecimiento y el coste de lograrlo. Tras el fin de las recientes iniciativas de rollback, las tendencias subyacentes de ventas comparables en EE. UU. podrían desacelerarse aún más; los consumidores siguen bajo presión y los precios del combustible permanecen elevados. Se espera que la presión sobre salud y bienestar persista hasta 2027, cuando se amplíe la lista MFP y se debilite el impulso favorable de las recetas GLP-1. Si Walmart necesita invertir más intensamente en reducciones de precios, el margen bruto también podría verse presionado. Por ello, el informe considera que la carga de la prueba ha vuelto a recaer en la dirección: para impulsar una mayor expansión del múltiplo, la empresa debe demostrar que puede sostener un crecimiento de ventas comparables de Walmart U.S. del 3%—4% a la vez que ofrece un crecimiento del EBIT de un dígito alto o superior. Las previsiones de beneficios reflejan una combinación de cautela en ventas y mejora de márgenes. Deutsche Bank redujo su previsión de BPA ajustado para el 3T26 de USD 0.65 a USD 0.63, por debajo de la estimación de mercado de USD 0.68, pero dentro del rango de guía de la compañía de USD 0.62—0.64. Las previsiones de ventas comparables para Walmart U.S. y Sam's Club se mantuvieron en 3.0% y 4.0%, respectivamente, por debajo de las estimaciones de mercado de 3.8% y 4.3%. Se espera que el margen bruto se expanda 36 puntos básicos, frente a la previsión anterior de 15 puntos básicos; sin embargo, la previsión de crecimiento de gastos de venta, generales y administrativos se elevó del 5.7% al 7.5%, lo que resultó en una caída interanual de 6 puntos básicos en el margen EBIT, frente a la previsión anterior de una caída de 4 puntos básicos. La previsión de EBIT ajustado se redujo de USD 7.533 mil millones a USD 7.336 mil millones, por debajo de la estimación de mercado de USD 7.928 mil millones, lo que implica un margen de 3.9%, frente a las previsiones anterior y de mercado de 4.0% y 4.2%, respectivamente. Para el año completo, Deutsche Bank elevó su previsión de BPA ajustado para 2026 de USD 2.87 a USD 2.91, ligeramente por encima de la estimación de mercado de USD 2.90 y de la guía de la compañía de USD 2.80—2.87. El modelo supone un crecimiento de ventas comparables de Walmart U.S. del 3.0%, por debajo de la previsión anterior del 3.1% y de la estimación de mercado del 3.8%; el crecimiento de ventas comparables de Sam's Club se prevé en 4.0%, por encima de la estimación anterior del 3.7% y cerca de la previsión de mercado del 4.1%. Se espera que el margen bruto de toda la compañía se expanda 42 puntos básicos, frente a 16 puntos básicos previamente, mientras que la previsión de crecimiento de gastos de venta, generales y administrativos se elevó del 4.4% al 6.2%. La previsión de BPA ajustado para 2027 se elevó de USD 3.17 a USD 3.19, pero permanece por debajo de la estimación de mercado de USD 3.28, sobre la base de un crecimiento de ventas netas del 4.1% y de beneficio operativo del 7.1%. El desafío clave del ejercicio fiscal 2027 es que, dado que los beneficios de precios derivados de reembolsos arancelarios crean una elevada base comparativa, la compañía también debe absorber presión adicional de la siguiente fase del programa MFP. Deutsche Bank redujo su precio objetivo un 6%, de USD 120 a USD 113, mediante una valoración por suma de las partes. Aplica un PER de 37x al negocio principal de Walmart basado en el BPA de 2027 excluyendo Flipkart y adelanta la base de valoración de 2026 a 2027. Este múltiplo es consistente con el promedio de un año, reflejando tanto un impulso algo más débil de ventas comparables como el continuo crecimiento del beneficio operativo, así como la creciente importancia de Walmart para consumidores de todos los niveles de ingresos. Flipkart se valora a 4.5x ventas, consistente con su múltiplo de adquisición. El informe considera que ganancias adicionales de cuota de mercado y una aceleración del crecimiento del beneficio operativo podrían generar potencial alcista, mientras que una mayor desaceleración de las ventas comparables o del comercio electrónico, una contracción sostenida del margen bruto causada por mayor inversión y mayores gastos por mano de obra e inversiones en nuevas tiendas representan riesgos bajistas. En conjunto, el informe mantiene una visión positiva sobre la posición competitiva de Walmart y sus oportunidades de cuota de mercado a largo plazo, pero conserva una postura de esperar y ver debido a la valoración actual.

Marco de análisis

El informe primero compara los resultados reales del 2T26 con las previsiones de Deutsche Bank, el consenso de mercado y la guía de la compañía. Después desglosa las ventas comparables de EE. UU. en comercio electrónico, alimentación, salud y bienestar, mercancía general, número de transacciones y ticket medio para identificar las fuentes de la desaceleración del crecimiento. A continuación, combina el margen bruto, los gastos y el beneficio operativo excluyendo reembolsos arancelarios para evaluar si la expansión de beneficios es sostenible y expone los escenarios alcista y bajista. Por último, actualiza sus previsiones de beneficios para el 3T26, 2026 y 2027, y deriva el precio objetivo mediante una valoración por suma de las partes utilizando un múltiplo PER para el negocio principal y un múltiplo de ventas para Flipkart.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición precio-volumen

  Descomposición de número de transacciones y ticket medio

  El informe descompone el crecimiento de ventas comparables en EE. UU. entre número de transacciones y ticket medio, señalando que se desaceleraron del 3.0% y 2.6% al 1.5% y 1.1%, respectivamente, para identificar las fuentes específicas del debilitamiento del impulso de ventas.

• Marco de competencia y estrategiaVentaja competitiva/foso económico

  Escala, capacidades omnicanal y cuota de mercado

  El informe considera la escala, las capacidades omnicanal y las continuas ganancias de cuota de mercado como el foso competitivo duradero de Walmart, explicando por qué la compañía puede utilizar inversiones en precios para atraer volumen mientras desarrolla fuentes alternativas de beneficios.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Crecimiento del beneficio operativo relativo al crecimiento de ventas

  El informe pone a prueba la tesis de margen evaluando si el beneficio operativo puede seguir creciendo más rápido que las ventas, concluyendo que lograr un crecimiento de ventas comparables en EE. UU. del 3%—4% y un crecimiento del EBIT de un dígito alto o superior es evidencia necesaria para respaldar una valoración más alta.

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoraciones separadas del negocio principal de Walmart y Flipkart

  El precio objetivo se calcula valorando por separado el negocio principal excluyendo Flipkart y Flipkart propiamente dicho, y luego sumando ambos valores para reflejar las distintas bases de valoración aplicadas a los activos.

• Método de valoraciónValoración PER/PEG

  37x BPA de 2027

  Al negocio principal de Walmart se le asigna un PER de 37x basado en el BPA de 2027 excluyendo Flipkart. El múltiplo es consistente con el promedio de un año y considera tanto la desaceleración del crecimiento de ventas comparables como la resiliencia del beneficio operativo.

• Método de valoraciónValoración P/Ventas

  Flipkart valorado a 4.5x ventas

  El informe valora Flipkart a 4.5x ventas, consistente con su múltiplo de adquisición.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Walmart Inc (WMT)

  El informe reconoce la posición competitiva de la compañía a largo plazo y sus oportunidades de cuota de mercado, pero observa una tensión entre la desaceleración del crecimiento y el PER de aproximadamente 35x, por lo que mantiene una calificación de Mantener.

  Fortalezas

  Ventajas de escala, capacidades omnicanal, continuas ganancias de cuota de mercado, crecimiento de volumen impulsado por inversiones en precios, expansión de fuentes alternativas de beneficios y crecimiento del beneficio operativo de casi un 10% incluso tras excluir los reembolsos arancelarios.

  Debilidades

  Las ventas comparables de EE. UU. registraron su crecimiento más lento en seis años, tanto el número de transacciones como el ticket medio se desaceleraron significativamente, el negocio de salud y bienestar enfrenta presión por MFP y la valoración premium exige una rigurosa entrega de crecimiento.

  Comparación

  Las ventas comparables de Walmart U.S. en el 2T26 crecieron un 2.6%, por debajo de la previsión de Deutsche Bank del 3.0% y de la estimación de mercado del 3.7%; Sam's Club creció un 4.4%, por encima de la previsión de Deutsche Bank del 3.5% y de la estimación de mercado del 4.0%.

  Riesgos

  Mayor desaceleración de las ventas comparables y del crecimiento del comercio electrónico, contracción del margen bruto causada por mayores inversiones en rebajas y mayores gastos de venta, generales y administrativos debido a la mano de obra e inversiones en nuevas tiendas.

Datos clave

• BPA ajustado del 2T26USD 0.81Previsión de Deutsche Bank de USD 0.67, expectativa de mercado de USD 0.66 y guía de la compañía de USD 0.63—0.65; incluye aproximadamente USD 0.05 de beneficios por reembolsos arancelarios.
• Ventas comparables de Walmart U.S. en el 2T26+2.6%Por debajo de la previsión de Deutsche Bank de +3.0% y de la estimación de mercado de +3.7%, marcando el crecimiento más lento en seis años.
• Ventas comparables de Sam's Club en el 2T26+4.4%Por encima de la previsión de Deutsche Bank de +3.5% y de la estimación de mercado de +4.0%.
• Cambio del margen bruto de Walmart U.S.+158 puntos básicos+29 puntos básicos en el 1T, impulsado por reembolsos arancelarios y una mejora de la mezcla de negocio.
• Cambio del margen bruto de Sam's Club+85 puntos básicosExcluyendo combustible; se contrajo 12 puntos básicos en el 1T.
• Crecimiento del comercio electrónico de Walmart U.S.+24%Crecimiento acumulado a dos años del 50%, contribuyendo 510 puntos básicos a las ventas comparables.
• Crecimiento del número de transacciones en EE. UU.+1.5%Crecimiento por el 17.º trimestre consecutivo, pero 150 puntos básicos más lento que el +3.0% del 1T.
• Crecimiento del ticket medio de ventas comparables en EE. UU.+1.1%Más lento que el +2.6% del 1T.
• Impacto de MFP en salud y bienestarAproximadamente -900 puntos básicosEl crecimiento de un dígito medio en volúmenes de recetas y cuota de mercado fue insuficiente para compensar el impacto.
• Número de artículos con rollbackAproximadamente 11,000Aumentó más del 50% trimestre a trimestre hasta el nivel más alto de los últimos períodos.
• Previsión de BPA ajustado del 3T26USD 0.63Anteriormente USD 0.65; mercado USD 0.68; guía de la compañía USD 0.62—0.64.
• Previsión de EBIT ajustado del 3T26USD 7.336 mil millonesAnteriormente USD 7.533 mil millones, mercado USD 7.928 mil millones; implica un margen de 3.9%.
• Previsión de BPA ajustado para 2026USD 2.91Anteriormente USD 2.87; mercado USD 2.90; guía de la compañía USD 2.80—2.87.
• Previsión de BPA ajustado para 2027USD 3.19Anteriormente USD 3.17, mercado USD 3.28; basada en un crecimiento de ventas netas del 4.1% y de beneficio operativo del 7.1%.
• Precio objetivoUSD 113Anteriormente USD 120, reducido un 6%.
• Múltiplo de valoración del negocio principal37x BPA de 2027Excluyendo Flipkart, consistente con el promedio de un año.
• Múltiplo de valoración de Flipkart4.5x ventasConsistente con el múltiplo de adquisición.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la narrativa de inversión de Walmart está cambiando desde las ventas comparables tradicionales hacia el valor bruto de mercancías, el crecimiento de membresías, la cuota de mercado y la expansión de márgenes, pero el mercado necesita tiempo para recalibrarse a este marco. El crecimiento de beneficios y las ventajas competitivas continúan respaldando los fundamentos a largo plazo, aunque la desaceleración de las ventas comparables en EE. UU. ha elevado la carga de la prueba para la valoración premium. La dirección debe ofrecer de forma consistente un crecimiento de ventas comparables en EE. UU. del 3%—4% y un crecimiento del EBIT de un dígito alto o superior para justificar una mayor expansión del múltiplo.

Riesgos

• Las tendencias subyacentes de ventas comparables en EE. UU. podrían desacelerarse aún más tras el fin de las recientes iniciativas de rollback.
• La presión continua sobre los consumidores y los elevados precios del combustible podrían debilitar la demanda e incrementar los costes operativos.
• La presión sobre el negocio de salud y bienestar podría persistir hasta 2027 a medida que se amplíe la lista MFP y se debilite el impulso favorable de las recetas GLP-1.
• Si Walmart invierte más intensamente en reducciones de precios para impulsar ganancias de cuota de mercado, el margen bruto podría mantenerse bajo presión.
• La desaceleración de las ventas comparables o del crecimiento del comercio electrónico dificultaría sostener un múltiplo de valoración premium.
• Los costes laborales y las inversiones en nuevas tiendas podrían mantener elevados los gastos de venta, generales y administrativos.
• Las ganancias adicionales de cuota de mercado o una aceleración del crecimiento del beneficio operativo representan los riesgos alcistas identificados en el informe.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si Walmart U.S. puede sostener un crecimiento de ventas comparables del 3%—4% y un crecimiento del EBIT de un dígito alto o superior.
• Seguir si la mejora de julio y agosto y la alentadora demanda de vuelta a clases se traducen en un crecimiento sostenido en el 3T.
• Supervisar los retornos de volumen y cuota de mercado de aproximadamente 11,000 artículos con rollback y si algunas reducciones de precios se vuelven permanentes.
• Seguir si el número de transacciones, el ticket medio y la contribución del comercio electrónico a las ventas comparables continúan desacelerándose.
• Supervisar el efecto de elevada base derivado de los beneficios de precios por reembolsos arancelarios en el ejercicio fiscal 2027 y la presión adicional de la siguiente fase del programa MFP.
• Evaluar si se alcanzan las fuentes alternativas de ingresos, el margen operativo y la guía elevada de ventas, EBIT y BPA de la dirección.