Walmart Inc: Un menor crecimiento de las ventas no significa que el algoritmo de beneficios haya fallado; la IA y Sam’s Club respaldan aún más las ventajas a largo plazo de Walmart

Visión general

A partir de conversaciones in situ con la dirección en la sede de Walmart y Sam’s Club, el informe examina si el reciente incumplimiento de ventas indica un daño estructural al motor de crecimiento de la compañía. Morgan Stanley concluye que las presiones a corto plazo son reales, pero la cuota de mercado, el liderazgo en precios, el algoritmo de crecimiento de beneficios y el volante minorista permanecen intactos, mientras que la IA y la mercancía diferenciada de Sam’s Club pueden ampliar las oportunidades futuras.

Perspectivas principales

En primer lugar, el informe aborda directamente el debate de mercado posterior a los resultados. Las acciones de Walmart cayeron 10% en una semana, con el crecimiento de ventas por debajo de las expectativas del mercado por primera vez en años y desacelerándose más de lo que Morgan Stanley había anticipado previamente. El informe considera que esto no fue causado por un único factor, sino por varias presiones simultáneas: mayor debilitamiento entre los consumidores de menores ingresos, los precios de medicamentos recetados afectando las ventas comparables reportadas y los reembolsos arancelarios añadiendo ruido a la evaluación del poder de generación de beneficios subyacente. La dirección reconoció estas presiones, pero enfatizó que Walmart continúa ganando cuota en categorías competitivas clave mientras genera un sólido crecimiento del EBIT durante el año, y por tanto no considera que la desaceleración de las ventas sea evidencia de una posición competitiva debilitada. Respecto a los reembolsos arancelarios, la dirección afirmó que la compañía seguiría invirtiendo en precios independientemente de si recibía los reembolsos; sin ese beneficio, buscaría compensaciones en otros ámbitos, incluidas medidas para abordar mayores costes de diésel. Por ello, Morgan Stanley considera que el posicionamiento fundamental y el liderazgo en precios de Walmart siguen siendo difíciles de cuestionar. El segundo debate, y actualmente el más importante para la acción, es si un menor crecimiento de ingresos socavará el algoritmo de beneficios de Walmart. La dirección considera que incluso si las ventas comparables se mantienen en solo 2%—3% en medio de vientos en contra por los precios de medicamentos recetados y presión persistente sobre los consumidores de menores ingresos, la compañía aún puede generar el crecimiento objetivo de EBIT y BPA. Morgan Stanley estima el BPA de F’28e en aproximadamente $3.13, por encima de las estimaciones que escuchó de algunos inversores en la semana anterior a la publicación del informe. El informe prevé que el BPA aumente de $2.65 para el ejercicio fiscal finalizado en enero de 2026 a $2.88 en F’27e, $3.13 en F’28e y $3.39 en F’29e, y expresa una mayor confianza en un crecimiento de beneficios de un dígito alto a dos dígitos bajos. El informe enfatiza que la convicción de la dirección sigue siendo sólida, pero los datos operativos reales ahora deben demostrar si unas ventas comparables más moderadas pueden coexistir con la tasa de crecimiento de beneficios objetivo. En tercer lugar, la valoración se ha vuelto más fácil de justificar tras la caída de la cotización. Walmart cotiza actualmente a aproximadamente 33x beneficios frente a aproximadamente 45x hace un año; el informe considera que la cuestión ha pasado de si la compañía merece una prima a cuán grande debería ser esa prima. Morgan Stanley no afirma si el múltiplo apropiado es 28x, 32x o 35x, pero considera que el volante compuesto por comercio electrónico, marketplace, publicidad y membresía sigue en movimiento y respalda un crecimiento de beneficios de un dígito alto a dos dígitos bajos. El margen incremental de las ventas de comercio electrónico ha alcanzado los dos dígitos bajos, lo que significa que las ventas comparables negativas de solo tiendas actualmente parecen más ruido y aún no son suficientes para alterar la trayectoria general de beneficios. El precio objetivo de $125 corresponde a un P/E combinado de aproximadamente 36.8x sobre el BPA de F’29e de $3.39, o aproximadamente 18x EV/EBITDA basado en EBITDA de F’29e de alrededor de $56.5 mil millones. El múltiplo de 36.8x supera el P/E promedio aproximado de 21x de Walmart durante la última década, pero el informe considera que la transformación de la compañía de un minorista físico perturbado por Amazon a un innovador de comercio electrónico y cadena de suministro respalda una prima de valoración. En cuarto lugar, las conversaciones con la dirección hicieron que Morgan Stanley fuera más constructivo respecto al comercio con IA y la publicidad. En un entorno de compras con IA, la escala, amplitud de mercancía, precios, velocidad de cumplimiento, relaciones con clientes y datos transaccionales de Walmart le brindan la oportunidad de actuar como plataforma para el cumplimiento final y la finalización de transacciones, independientemente de dónde comiencen los consumidores su recorrido de compra. El informe divide el comercio con IA en tres categorías: primero, comercio conversacional, en el que la IA utiliza indicaciones para ayudar a resolver necesidades de compra específicas. Sparky de Walmart ya se ha utilizado para decisiones de compra discretas y tareas complejas, como generar una lista completa de ingredientes para comidas, y la dirección describió su desempeño inicial como muy sólido. Segundo está el comercio agéntico en sentido más estricto, en el que un agente determina dónde satisfacer una necesidad en función del precio, la velocidad y la selección de mercancía; las ventajas minoristas tradicionales de Walmart son igualmente aplicables en un entorno de comparación por máquinas. Tercero está el comercio automatizado, en el que la IA predice o ejecuta compras con poca o ninguna participación humana. La característica común de los tres modelos es que, incluso si el recorrido del consumidor comienza fuera de Walmart, la compañía aún puede captar la transacción final mediante sus capacidades de cumplimiento. La publicidad representa la percepción más incremental de la discusión sobre IA. Al mercado le preocupa que las compañías tecnológicas hiperescalables o las plataformas de IA puedan convertirse en nuevos intermediarios, arrebatando relaciones con clientes y presupuestos publicitarios que de otro modo pertenecerían a Walmart. Sin embargo, la evidencia temprana observada por la dirección durante los últimos seis meses respalda la conclusión opuesta. Walmart no ha visto que estas plataformas persigan agresivamente oportunidades publicitarias mediante desintermediación, mientras que la compañía aún controla datos propios y puede vincular la exposición publicitaria con el comportamiento real de compra. A medida que Walmart ingresa en más interfaces de interacción con IA, el número de puntos de contacto conectables entre consumidores, marcas y transacciones puede aumentar, ampliando en lugar de comprimir el mercado direccionable de publicidad. El tráfico de referencia de dos plataformas tecnológicas hiperescalables está aumentando, y Morgan Stanley estima que su participación combinada ha alcanzado el rango de un dígito medio; los clientes adquiridos a través de estos canales generan un GMV de aproximadamente 2x la transacción promedio de Walmart.com. Esto indica que las plataformas externas de IA no solo impulsan tráfico, sino que también aportan transacciones de valor significativamente mayor, proporcionando evidencia temprana de que la integración de IA está empezando a traducirse en compras reales. Por último, el informe considera que la estrategia de comercialización de Sam’s Club está dando resultados. Los clubes mayoristas son inherentemente modelos de mercancía seleccionada: Costco ofrece aproximadamente 3,000—4,000 SKU, Sam’s Club aproximadamente 4,000—5,000 y BJ’s aproximadamente 8,000, lo que significa que cada artículo debe justificar su espacio en estantería. Menos SKU pueden mejorar la eficiencia, pero también reducen la tolerancia a errores de comercialización. Sam’s Club actualmente enfatiza no solo el precio más bajo, sino también mayor valor, novedad y diferenciación mediante ofertas como alimentos listos para consumir, zumo de naranja recién exprimido y un surtido ampliado de fragancias. Esta estrategia es particularmente importante a medida que las nuevas aperturas de tiendas en el canal estadounidense de clubes mayoristas alcanzan su máximo en 2026 y se intensifica la competencia por visitas a tiendas, miembros y participación de cartera. Sam’s Club registró un crecimiento de ventas comparables de 4.4% excluyendo combustible en 2FQ27, y la investigación in situ aumentó la convicción de Morgan Stanley de que la comercialización diferenciada contribuyó a este desempeño. El informe considera que Sam’s Club está convirtiendo la escala y el poder de compra de Walmart en competitividad en estantería de una manera más distintiva.

Marco de análisis

El informe comienza con la reacción de la cotización posterior a los resultados y el incumplimiento de ventas, separando los efectos de los consumidores de menores ingresos, los precios de medicamentos recetados y los reembolsos arancelarios. Luego somete a prueba la posición competitiva y el algoritmo de beneficios mediante conversaciones con el director ejecutivo, director financiero, responsable de IA de Walmart y la dirección de Sam’s Club. A continuación, combina las perspectivas de la dirección con las previsiones de BPA, múltiplos de beneficios y márgenes incrementales de Morgan Stanley para evaluar si la valoración es sostenible. Por último, valida nuevas vías de crecimiento mediante tráfico de referencia de IA, GMV transaccional y observaciones in situ de la comercialización de Sam’s Club.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración objetivo basada en un P/E combinado

  El informe respalda su precio objetivo de $125 utilizando un BPA de F’29e de $3.39 y un P/E combinado de aproximadamente 36.8x, comparando este múltiplo con el actual de aproximadamente 33x, aproximadamente 45x hace un año y el promedio histórico de diez años de 21x.

• Método de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración de contraste mediante EV/EBITDA

  El informe también valida el precio objetivo utilizando un EBITDA de F’29e de aproximadamente $56.5 mil millones y aproximadamente 18x EV/EBITDA, por lo que la valoración no depende únicamente del BPA.

• Marco de competencia y estrategiaFoso/Ventaja competitiva

  Ventajas competitivas derivadas del precio, la escala, el cumplimiento y los datos propios

  El informe utiliza el liderazgo en precios, la selección de mercancía, la velocidad de cumplimiento, las relaciones con clientes y los datos transaccionales de Walmart para explicar por qué puede continuar ganando cuota y captando transacciones finales tanto en entornos minoristas tradicionales como de compras con IA.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de capacidad y competencia de clubes mayoristas en EE. UU.

  El informe incorpora el máximo de aperturas de tiendas de la industria en 2026 para analizar cómo la capacidad adicional intensifica la competencia por visitas a tiendas, miembros y participación de cartera, al tiempo que explica la importancia de la mercancía diferenciada.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Entrevistas con la dirección y prueba de estrés operativa in situ

  Mediante reuniones con la alta dirección de Walmart y visitas a Sam’s Club, el equipo de investigación contrastó las preocupaciones del mercado sobre la desaceleración de ventas con las evaluaciones de la dirección sobre cuota, crecimiento de beneficios, IA y estrategia de comercialización.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Marco ModelWare de Morgan Stanley

  Salvo que se especifique lo contrario, las métricas del informe se basan en el marco ModelWare de Morgan Stanley, con valores previstos presentados sobre la base de las estimaciones de Morgan Stanley Research.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Walmart Inc (WMT.O, WMT US)

  El informe considera que Walmart enfrenta presión sobre las ventas a corto plazo, pero su cuota de mercado, algoritmo de beneficios, oportunidades de comercio con IA y estrategia de comercialización de Sam’s Club siguen respaldando una visión relativamente constructiva.

  Fortalezas

  Liderazgo en precios, escala y poder de compra, amplia selección de mercancía, velocidad de cumplimiento, datos transaccionales propios y el volante de comercio electrónico, marketplace, publicidad y membresía.

  Debilidades

  El debilitamiento de los consumidores de menores ingresos y los precios de medicamentos recetados están afectando las ventas comparables, mientras que la valoración actual sigue siendo significativamente superior al promedio histórico de diez años.

  Comparación

  La valoración objetivo de aproximadamente 36.8x P/E supera el promedio histórico de diez años de Walmart de aproximadamente 21x; sus clubes mayoristas ofrecen aproximadamente 4,000—5,000 SKU, entre los aproximadamente 3,000—4,000 de Costco y los aproximadamente 8,000 de BJ’s.

  Riesgos

  Nueva expansión de las pérdidas de comercio electrónico, crecimiento del comercio electrónico en EE. UU. por debajo de 15%, ventas comparables por debajo de 2% y pérdidas de Flipkart superiores a lo esperado.

Datos clave

• Calificación de la acciónOverweightLa perspectiva de la industria es In-Line.
• Precio objetivo$125.00El precio objetivo mantenido en el informe.
• Precio de acción de referencia$103.70Precio de cierre del 21 de agosto de 2026.
• Rendimiento reciente de la cotización-10%La caída de las acciones de Walmart durante la semana anterior, según se indica en el informe.
• Escenario de presión sobre ventas comparables2%—3%El rango de ventas dentro del cual la dirección considera que el algoritmo de crecimiento de beneficios puede mantenerse pese a los precios de medicamentos recetados y la presión sobre los consumidores de menores ingresos.
• Previsiones anuales de BPA$2.65 / $2.88 / $3.13 / $3.39Correspondientes respectivamente a los ejercicios fiscales terminados en 01/26, 01/27e, 01/28e y 01/29e.
• P/E anual45.0x / 36.0x / 33.2x / 30.6xCorrespondientes respectivamente a los ejercicios fiscales terminados en 01/26, 01/27e, 01/28e y 01/29e.
• Rentabilidad por dividendo0.8% / 1.0% / 1.0% / 1.0%Correspondientes respectivamente a los ejercicios fiscales terminados en 01/26, 01/27e, 01/28e y 01/29e.
• Valoración actual frente a hace un año~33x vs. ~45xComparación del múltiplo actual de beneficios con el de hace un año.
• Margen incremental de comercio electrónicoDos dígitos bajosEl informe considera que los negocios del volante están impulsando márgenes incrementales de dos dígitos bajos en las ventas de comercio electrónico.
• Tráfico de referencia de plataformas de IARango de un dígito medioEstimación de Morgan Stanley de la cuota combinada de tráfico de referencia de dos plataformas tecnológicas hiperescalables.
• GMV de clientes referidos por IAAproximadamente 2xEl GMV de estos clientes es aproximadamente 2x la transacción promedio de Walmart.com.
• Ventas comparables de Sam’s Club+4.4%Crecimiento de ventas comparables de 2FQ27 excluyendo combustible.
• SKU de clubes mayoristasCostco ~3,000—4,000；Sam’s Club ~4,000—5,000；BJ’s ~8,000Se utiliza para ilustrar la eficiencia y los riesgos de comercialización del modelo de mercancía seleccionada.
• Base P/E del precio objetivo~36.8xBasado en BPA de F’29e de $3.39; el P/E promedio histórico de diez años de Walmart es aproximadamente 21x.
• Base EV/EBITDA del precio objetivo~18xBasado en EBITDA de F’29e de aproximadamente $56.5 mil millones.
• Capitalización de mercado$826,591mmCapitalización de mercado actual mostrada en la tabla del informe.
• Rango de precio de 52 semanas$135.16—$95.42El rango mostrado en la tabla del informe.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la reciente desaceleración de ventas tiene mayor probabilidad de ser resultado de varios factores de corto plazo superpuestos que de una ruptura estructural de la cuota de mercado, la ventaja de precios o el volante de beneficios de Walmart. Si las ventas comparables de 2%—3% aún pueden respaldar el crecimiento objetivo de EBIT y BPA, la valoración actual de aproximadamente 33x será más fácil de sostener que el nivel de aproximadamente 45x de hace un año. El tráfico de referencia de alto valor procedente de plataformas de IA también indica que las interfaces externas de compra podrían no desintermediar a Walmart y, en cambio, convertirse en nuevos canales para adquisición de clientes, GMV y expansión del mercado publicitario. La comercialización diferenciada de Sam’s Club también debería ayudar a abordar la intensificación de la competencia en el canal estadounidense de clubes mayoristas en 2026.

Riesgos

• Un riesgo alcista es que los volantes alternativos aceleren las ventas comparables al rango de un dígito medio a un dígito alto.
• Un riesgo alcista es que el comercio electrónico en EE. UU. continúe creciendo por encima de 40%, respaldado por medios minoristas, membresía, negocios propios y de terceros, y automatización.
• Un riesgo alcista es la continuidad de las ganancias de cuota de mercado en comestibles, que profundicen aún más el foso competitivo.
• Un riesgo bajista es que las pérdidas de comercio electrónico se expandan nuevamente tras una moderación temporal.
• Un riesgo bajista es que el crecimiento del comercio electrónico en EE. UU. caiga por debajo de 15% mientras las ventas comparables caen por debajo de 2%.
• Un riesgo bajista es que las pérdidas de Flipkart superen las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los datos operativos posteriores pueden demostrar que Walmart aún puede generar el crecimiento objetivo de EBIT y BPA con crecimiento de ventas comparables de 2%—3%.
• Supervisar la duración y el impacto de la presión sobre los consumidores de menores ingresos y los vientos en contra de los precios de medicamentos recetados.
• Supervisar la revisión posterior de Morgan Stanley del embudo de ventas para explicar la combinación de factores detrás de la desaceleración de este trimestre.
• Supervisar la cuota de tráfico de referencia de plataformas de IA, si persiste el desempeño de GMV de aproximadamente 2x de los clientes referidos y si este tráfico se convierte en oportunidades publicitarias.
• Supervisar el crecimiento del comercio electrónico en EE. UU., los márgenes incrementales y si las pérdidas de comercio electrónico permanecen en una trayectoria de mejora.
• Supervisar si la comercialización diferenciada de Sam’s Club puede seguir impulsando tráfico, membresía y ventas comparables después del máximo de aperturas de tiendas de la industria en 2026.