Walmart Inc: Vendas Mais Lentas Não Significam que o Algoritmo de Lucros Falhou; IA e Sam’s Club Reforçam Ainda Mais as Vantagens de Longo Prazo do Walmart

Visão geral

Com base em discussões presenciais com a administração na sede do Walmart e no Sam’s Club, o relatório examina se a recente frustração nas vendas indica dano estrutural ao motor de crescimento da companhia. O Morgan Stanley conclui que as pressões de curto prazo são reais, mas a participação de mercado, a liderança em preços, o algoritmo de crescimento dos lucros e o volante de crescimento do varejo permanecem intactos, enquanto a IA e as mercadorias diferenciadas do Sam’s Club podem ampliar oportunidades futuras.

Visões principais

Primeiro, o relatório aborda diretamente o debate do mercado após os resultados. As ações do Walmart caíram 10% em uma semana, com o crescimento das vendas ficando abaixo das expectativas do mercado pela primeira vez em anos e desacelerando mais do que o Morgan Stanley havia antecipado. O relatório acredita que isso não foi causado por um único fator, mas por várias pressões simultâneas: maior enfraquecimento entre consumidores de menor renda, a precificação de medicamentos prescritos pressionando as vendas comparáveis reportadas e reembolsos de tarifas adicionando ruído à avaliação do poder de lucro subjacente. A administração reconheceu essas pressões, mas enfatizou que o Walmart continua ganhando participação nas principais categorias competitivas enquanto entrega forte crescimento de EBIT durante o ano e, portanto, não vê a desaceleração das vendas como evidência de uma posição competitiva enfraquecida. Sobre os reembolsos de tarifas, a administração afirmou que a companhia continuaria investindo em preço, independentemente de receber ou não os reembolsos; sem esse benefício, buscaria compensações em outras áreas, incluindo medidas para lidar com custos mais altos de diesel. Portanto, o Morgan Stanley acredita que o posicionamento fundamental e a liderança em preços do Walmart continuam difíceis de contestar. O segundo e atualmente mais importante debate para a ação é se o crescimento mais lento da receita comprometerá o algoritmo de lucros do Walmart. A administração acredita que, mesmo se as vendas comparáveis permanecerem em apenas 2%—3% em meio a ventos contrários da precificação de medicamentos prescritos e pressão persistente sobre consumidores de menor renda, a companhia ainda poderá entregar o crescimento projetado de EBIT e EPS. O Morgan Stanley estima o EPS de F’28e em aproximadamente US$ 3,13, acima das estimativas que ouviu de alguns investidores na semana anterior à publicação do relatório. O relatório projeta EPS aumentando de US$ 2,65 no exercício encerrado em janeiro de 2026 para US$ 2,88 em F’27e, US$ 3,13 em F’28e e US$ 3,39 em F’29e, e expressa maior confiança em crescimento de lucros de dígito alto simples a dígito baixo duplo. O relatório enfatiza que a convicção da administração permanece forte, mas os dados operacionais reais agora precisam demonstrar se vendas comparáveis mais moderadas podem coexistir com a taxa de crescimento de lucros projetada. Terceiro, a avaliação tornou-se mais fácil de justificar após a queda do preço das ações. O Walmart atualmente negocia a aproximadamente 33x os lucros, versus aproximadamente 45x há um ano; o relatório acredita que a questão mudou de se a companhia merece um prêmio para qual deve ser o tamanho desse prêmio. O Morgan Stanley não afirma se o múltiplo apropriado é 28x, 32x ou 35x, mas acredita que o volante composto por e-commerce, marketplace, publicidade e associação continua em movimento e sustenta crescimento de lucros de dígito alto simples a dígito baixo duplo. A margem incremental sobre as vendas de e-commerce atingiu os dígitos baixos duplos, o que significa que vendas comparáveis negativas apenas em lojas atualmente parecem mais ruído e ainda não são suficientes para interromper a trajetória geral de lucros. O preço-alvo de US$ 125 corresponde a um P/L combinado de aproximadamente 36,8x o EPS de F’29e de US$ 3,39, ou aproximadamente 18x EV/EBITDA com base no EBITDA de F’29e de cerca de US$ 56,5 bilhões. O múltiplo de 36,8x excede o P/L médio de aproximadamente 21x do Walmart na última década, mas o relatório acredita que a transformação da companhia, de uma varejista física impactada pela Amazon para uma inovadora em e-commerce e cadeia de suprimentos, justifica um prêmio de avaliação. Quarto, as discussões com a administração tornaram o Morgan Stanley mais construtivo em relação ao comércio com IA e à publicidade. Em um ambiente de compras com IA, a escala do Walmart, a amplitude de mercadorias, os preços, a velocidade de fulfillment, os relacionamentos com clientes e os dados de transações lhe dão a oportunidade de servir como plataforma para o fulfillment final e a conclusão da transação, independentemente de onde os consumidores iniciem sua jornada de compra. O relatório divide o comércio com IA em três categorias: primeiro, comércio conversacional, no qual a IA usa prompts para ajudar a resolver necessidades específicas de compra. O Sparky do Walmart já foi usado para decisões de compra pontuais e tarefas complexas, como gerar uma lista completa de ingredientes para refeições, e a administração descreveu seu desempenho inicial como muito forte. O segundo é o comércio agêntico no sentido mais restrito, no qual um agente determina onde atender uma necessidade com base em preço, velocidade e seleção de mercadorias; as vantagens tradicionais de varejo do Walmart são igualmente aplicáveis em um ambiente de comparação por máquinas. O terceiro é o comércio automatizado, no qual a IA prevê ou executa compras com pouca ou nenhuma participação humana. A característica comum entre os três modelos é que, mesmo que a jornada do consumidor comece fora do Walmart, a companhia ainda pode capturar a transação final por meio de suas capacidades de fulfillment. A publicidade representa o insight mais incremental da discussão sobre IA. O mercado está preocupado que companhias de tecnologia em hiperescala ou plataformas de IA possam se tornar novos intermediários, tirando relacionamentos com clientes e orçamentos de publicidade que, de outra forma, pertenceriam ao Walmart. No entanto, as evidências iniciais observadas pela administração nos últimos seis meses sustentam a conclusão oposta. O Walmart não viu essas plataformas buscarem agressivamente oportunidades de publicidade por meio da desintermediação, enquanto a companhia ainda controla dados próprios e pode conectar a exposição publicitária ao comportamento real de compra. À medida que o Walmart entra em mais interfaces de interação com IA, o número de pontos de contato conectáveis entre consumidores, marcas e transações pode aumentar, expandindo, em vez de comprimindo, o mercado endereçável de publicidade. O tráfego de referência de duas plataformas de tecnologia em hiperescala está crescendo, e o Morgan Stanley estima que sua participação combinada tenha alcançado a faixa de dígitos médios simples; clientes adquiridos por esses canais geram GMV de aproximadamente 2x a transação média do Walmart.com. Isso indica que plataformas externas de IA não estão apenas gerando tráfego, mas também trazendo transações de valor significativamente maior, fornecendo evidência inicial de que a integração de IA está começando a se traduzir em compras reais. Por fim, o relatório acredita que a estratégia de sortimento do Sam’s Club está entregando resultados. Clubes de compras no atacado são inerentemente modelos de mercadorias selecionadas: a Costco oferece aproximadamente 3.000—4.000 SKUs, o Sam’s Club aproximadamente 4.000—5.000 e a BJ’s aproximadamente 8.000, o que significa que cada item deve justificar seu espaço na prateleira. Menos SKUs podem melhorar a eficiência, mas também reduzem a tolerância a erros de sortimento. Atualmente, o Sam’s Club enfatiza não apenas o menor preço, mas também maior valor, novidade e diferenciação, por meio de ofertas como alimentos prontos para consumo, suco de laranja espremido na hora e um sortimento ampliado de fragrâncias. Essa estratégia é especialmente importante à medida que as novas aberturas de lojas no canal de clubes de compras no atacado dos EUA atingem o pico em 2026 e a concorrência se intensifica por visitas às lojas, associados e participação na carteira. O Sam’s Club registrou crescimento de 4,4% nas vendas comparáveis, excluindo combustível, no 2FQ27, e a pesquisa presencial aumentou a convicção do Morgan Stanley de que o sortimento diferenciado contribuiu para esse desempenho. O relatório acredita que o Sam’s Club está convertendo a escala e o poder de compra do Walmart em competitividade nas prateleiras de uma forma mais diferenciada.

Estrutura de análise

O relatório começa com a reação do preço das ações após os resultados e a frustração nas vendas, separando os efeitos dos consumidores de menor renda, da precificação de medicamentos prescritos e dos reembolsos de tarifas. Em seguida, testa a posição competitiva e o algoritmo de lucros por meio de discussões com o diretor-executivo, diretor-financeiro, chefe de IA do Walmart e a administração do Sam’s Club. Depois, combina as opiniões da administração com as previsões de EPS, múltiplos de lucros e margens incrementais do Morgan Stanley para avaliar se a avaliação é sustentável. Por fim, valida novas vias de crescimento por meio de tráfego de referência de IA, GMV de transações e observações presenciais do sortimento do Sam’s Club.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação-alvo baseada em um P/L combinado

  O relatório sustenta seu preço-alvo de US$ 125 usando EPS de F’29e de US$ 3,39 e um P/L combinado de aproximadamente 36,8x, comparando esse múltiplo com os aproximadamente 33x atuais, aproximadamente 45x há um ano e a média histórica de dez anos de 21x.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação de verificação cruzada por EV/EBITDA

  O relatório também valida o preço-alvo usando EBITDA de F’29e de aproximadamente US$ 56,5 bilhões e aproximadamente 18x EV/EBITDA, de modo que a avaliação não depende apenas do EPS.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaVantagem Competitiva/Fosso Econômico

  Vantagens competitivas derivadas de preço, escala, fulfillment e dados próprios

  O relatório utiliza a liderança em preços, seleção de mercadorias, velocidade de fulfillment, relacionamentos com clientes e dados de transações do Walmart para explicar por que ele pode continuar ganhando participação e capturando transações finais tanto em ambientes de varejo tradicional quanto de compras com IA.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de capacidade e concorrência dos clubes de compras no atacado dos EUA

  O relatório incorpora o pico de aberturas de lojas do setor em 2026 para analisar como a capacidade adicional intensifica a concorrência por visitas às lojas, associados e participação na carteira, ao mesmo tempo em que explica a importância de mercadorias diferenciadas.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Entrevistas com a administração e teste de estresse operacional presencial

  Por meio de reuniões com a alta administração do Walmart e visitas ao Sam’s Club, a equipe de pesquisa verificou as preocupações do mercado sobre a desaceleração das vendas em relação às avaliações da administração sobre participação de mercado, crescimento dos lucros, IA e estratégia de sortimento.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Estrutura ModelWare do Morgan Stanley

  Salvo indicação em contrário, as métricas do relatório baseiam-se na estrutura ModelWare do Morgan Stanley, com valores projetados apresentados com base nas estimativas da Morgan Stanley Research.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Walmart Inc (WMT.O, WMT US)

  O relatório acredita que o Walmart enfrenta pressão de curto prazo sobre as vendas, mas sua participação de mercado, algoritmo de lucros, oportunidades de comércio com IA e estratégia de sortimento do Sam’s Club continuam a sustentar uma visão relativamente construtiva.

  Pontos fortes

  Liderança em preços, escala e poder de compra, ampla seleção de mercadorias, velocidade de fulfillment, dados próprios de transações e o volante de e-commerce, marketplace, publicidade e associação.

  Pontos fracos

  O enfraquecimento dos consumidores de menor renda e a precificação de medicamentos prescritos estão pressionando as vendas comparáveis, enquanto a avaliação atual permanece significativamente acima da média histórica de dez anos.

  Comparação

  A avaliação-alvo de aproximadamente 36,8x P/L excede a média histórica de dez anos do Walmart de aproximadamente 21x; seus clubes de compras no atacado oferecem aproximadamente 4.000—5.000 SKUs, entre os aproximadamente 3.000—4.000 da Costco e os aproximadamente 8.000 da BJ’s.

  Riscos

  Nova expansão das perdas de e-commerce, crescimento do e-commerce dos EUA abaixo de 15%, vendas comparáveis abaixo de 2% e perdas da Flipkart acima do esperado.

Dados principais

• Recomendação da AçãoOverweightA visão para o setor é Em Linha.
• Preço-Alvo$125.00O preço-alvo mantido no relatório.
• Preço de Referência da Ação$103.70Preço de fechamento em 21 de agosto de 2026.
• Desempenho Recente do Preço da Ação-10%A queda nas ações do Walmart durante a semana anterior, conforme declarado no relatório.
• Cenário de Pressão sobre Vendas Comparáveis2%—3%A faixa de vendas dentro da qual a administração acredita que o algoritmo de crescimento dos lucros pode ser mantido, apesar da precificação de medicamentos prescritos e da pressão sobre consumidores de menor renda.
• Previsões Anuais de EPS$2.65 / $2.88 / $3.13 / $3.39Correspondentes, respectivamente, aos exercícios fiscais encerrados em 01/26, 01/27e, 01/28e e 01/29e.
• P/L Anual45.0x / 36.0x / 33.2x / 30.6xCorrespondentes, respectivamente, aos exercícios fiscais encerrados em 01/26, 01/27e, 01/28e e 01/29e.
• Rendimento de Dividendos0.8% / 1.0% / 1.0% / 1.0%Correspondentes, respectivamente, aos exercícios fiscais encerrados em 01/26, 01/27e, 01/28e e 01/29e.
• Avaliação Atual Versus Há Um Ano~33x vs. ~45xComparação do múltiplo de lucros atual com o de um ano atrás.
• Margem Incremental de E-CommerceDígitos baixos duplosO relatório acredita que os negócios do volante estão gerando margens incrementais de dígitos baixos duplos sobre as vendas de e-commerce.
• Tráfego de Referência de Plataformas de IAFaixa de dígitos médios simplesEstimativa do Morgan Stanley para a participação combinada de tráfego de referência de duas plataformas de tecnologia em hiperescala.
• GMV de Clientes Indicados por IAApproximately 2xO GMV desses clientes é aproximadamente 2x a transação média do Walmart.com.
• Vendas Comparáveis do Sam’s Club+4.4%Crescimento das vendas comparáveis no 2FQ27, excluindo combustível.
• SKUs de Clubes de Compras no AtacadoCostco ~3,000—4,000；Sam’s Club ~4,000—5,000；BJ’s ~8,000Usado para ilustrar a eficiência e os riscos de sortimento do modelo de mercadorias selecionadas.
• Base de P/L do Preço-Alvo~36.8xCom base no EPS de F’29e de $3.39; o P/L médio histórico de dez anos do Walmart é aproximadamente 21x.
• Base de EV/EBITDA do Preço-Alvo~18xCom base no EBITDA de F’29e de aproximadamente $56.5 bilhões.
• Capitalização de Mercado$826,591mmCapitalização de mercado atual apresentada na tabela do relatório.
• Faixa de Preço em 52 Semanas$135.16—$95.42A faixa apresentada na tabela do relatório.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a recente desaceleração das vendas é mais provavelmente o resultado de vários fatores de curto prazo sobrepostos do que uma ruptura estrutural na participação de mercado, vantagem de preço ou volante de lucros do Walmart. Se vendas comparáveis de 2%—3% ainda puderem sustentar o crescimento projetado de EBIT e EPS, a avaliação atual de aproximadamente 33x será mais fácil de sustentar do que o nível de aproximadamente 45x de um ano atrás. O tráfego de referência de alto valor proveniente de plataformas de IA também indica que interfaces externas de compra podem não desintermediar o Walmart e, em vez disso, podem se tornar novos canais de aquisição de clientes, GMV e expansão do mercado publicitário. O sortimento diferenciado do Sam’s Club também deve ajudar a enfrentar a intensificação da concorrência no canal de clubes de compras no atacado dos EUA em 2026.

Riscos

• Um risco positivo é que volantes alternativos acelerem as vendas comparáveis para a faixa de dígitos médios simples a dígitos altos simples.
• Um risco positivo é que o e-commerce dos EUA continue crescendo acima de 40%, apoiado por mídia de varejo, associação, negócios próprios e de terceiros e automação.
• Um risco positivo é a continuidade dos ganhos de participação no mercado de alimentos, aprofundando ainda mais o fosso competitivo.
• Um risco negativo é que as perdas de e-commerce se expandam novamente após uma moderação temporária.
• Um risco negativo é que o crescimento do e-commerce dos EUA caia abaixo de 15%, enquanto as vendas comparáveis caiam abaixo de 2%.
• Um risco negativo é que as perdas da Flipkart excedam as expectativas.

Pontos a observar

• Monitorar se os dados operacionais subsequentes podem demonstrar que o Walmart ainda consegue entregar seu crescimento projetado de EBIT e EPS com crescimento de vendas comparáveis de 2%—3%.
• Monitorar a duração e o impacto da pressão sobre consumidores de menor renda e dos ventos contrários da precificação de medicamentos prescritos.
• Monitorar a revisão subsequente do Morgan Stanley sobre o funil de vendas para explicar a combinação de fatores por trás da desaceleração neste trimestre.
• Monitorar a participação do tráfego de referência de plataformas de IA, se o desempenho de GMV de aproximadamente 2x dos clientes indicados persiste e se esse tráfego se converte em oportunidades de publicidade.
• Monitorar o crescimento do e-commerce dos EUA, as margens incrementais e se as perdas de e-commerce permanecem em trajetória de melhora.
• Monitorar se o sortimento diferenciado do Sam’s Club pode continuar impulsionando tráfego, associação e vendas comparáveis após o pico de abertura de lojas do setor em 2026.