Walmart Inc (Walmart) (WMT.US): Pressões de farmácia e combustíveis não alteram a tese central de melhoria da rentabilidade omnichannel do Walmart

Visão geral

O relatório avalia os resultados do Walmart no 2T27, a orientação mais recente e as revisões do modelo. Apesar da pressão relacionada à farmácia sobre as vendas comparáveis nos EUA, de maiores custos de combustíveis e frete e da orientação para o 3T27 abaixo das expectativas, a Bernstein continua acreditando que esses fatores não prejudicaram o impulso dos negócios da empresa nem a tese de melhoria estrutural das margens omnichannel, e mantém sua recomendação Outperform e preço-alvo de US$ 142.

Visões principais

Os resultados gerais do Walmart no 2T27 atingiram o limite superior de sua orientação anterior, com o lucro superando significativamente as expectativas. As vendas líquidas foram de US$ 186,1 bilhões, alta de 5,9% em relação ao ano anterior e de 5,1% em moeda constante, aproximadamente 60 pontos-base acima do consenso. A margem bruta foi de 25,4%, alta de aproximadamente 100 pontos-base em relação ao ano anterior e 90 pontos-base acima do consenso; o EBIT ajustado em moeda constante aumentou 17,4% em relação ao ano anterior, com margem EBIT ajustada de 5,0%, 40 pontos-base acima das expectativas; o EPS ajustado foi de US$ 0,81, US$ 0,07 acima do consenso. Uma fonte importante da superação do lucro foram os reembolsos tarifários: aproximadamente US$ 600 milhões foram reconhecidos em base líquida no 2T27, equivalentes a uma contribuição de aproximadamente 750 pontos-base para o crescimento do EBIT em relação ao ano anterior. O relatório entende que quase todos os aproximadamente US$ 2,9 bilhões em reembolsos tarifários já foram recebidos, tornando a distribuição trimestral desse benefício altamente dependente do timing. Uma questão tributária separada gerou um benefício de US$ 0,11 por ação e reduziu a despesa com juros em aproximadamente US$ 400 milhões, compensando amplamente o impacto de US$ 0,12 por ação das perdas em investimentos em ações. A principal fraqueza no negócio dos EUA foi nas vendas comparáveis. As vendas comparáveis do Walmart US, excluindo combustíveis, aumentaram 2,6%, abaixo do consenso de 3,7%, incluindo crescimento de transações de 1,5% e crescimento do ticket médio de 1,1%. As vendas de alimentos cresceram em ritmo de um dígito médio, enquanto as de mercadorias gerais cresceram em ritmo de um dígito baixo, desacelerando em relação ao crescimento de um dígito médio no 1T27. A administração afirmou que o mecanismo Maximum Fair Pricing criou um impacto negativo de aproximadamente 90 pontos-base na categoria de saúde e bem-estar; a análise adicional do relatório sugere que o Max Fair Pricing gerou cerca de 125 pontos-base de pressão, enquanto a demanda relacionada ao GLP-1 contribuiu com aproximadamente 50 pontos-base, resultando em um impacto negativo líquido relacionado à farmácia de cerca de 80 pontos-base. Excluindo saúde e bem-estar, as vendas comparáveis nos EUA aumentaram aproximadamente 3,4%. Como o negócio de farmácia tem margens relativamente baixas, a Bernstein estima que seu impacto na margem bruta foi de apenas cerca de 10 pontos-base, o que significa que o crescimento mais fraco das vendas não se traduziu proporcionalmente em menor lucro. A composição dos consumidores nos EUA e as mudanças de canal continuam a sustentar a tese de longo prazo do relatório. A administração afirmou que a empresa ganhou participação de mercado de forma ampla em todas as faixas de renda, com o comportamento de migração para opções mais baratas mais pronunciado entre consumidores de renda mais alta. O e-commerce contribuiu com aproximadamente 510 pontos-base para o crescimento das vendas comparáveis do Walmart US neste trimestre, também implicando que as vendas comparáveis das lojas físicas permaneceram negativas. O lucro operacional ajustado do Walmart US aumentou 20,6%, para US$ 8,12 bilhões, beneficiado por reembolsos tarifários, crescimento da publicidade digital e melhor economia do e-commerce, parcialmente compensados por investimentos em preços e desalavancagem de despesas. Portanto, a Bernstein acredita que o negócio online está gradualmente deixando de apenas impulsionar vendas para melhorar o mix de lucros, fornecendo a base central para a melhoria estrutural das margens omnichannel. Outros segmentos de negócios forneceram suporte de crescimento mais forte. As vendas comparáveis do Sam's Club US, excluindo combustíveis, aumentaram 4,4%, acima do consenso de 4,0%; as transações aumentaram 7,0%, enquanto o ticket médio caiu 2,5%. A receita de associados aumentou 6,0%, com o número de associados e a associação Plus continuando a crescer de maneira constante. As vendas de e-commerce aumentaram 26%, contribuindo com aproximadamente 450 pontos-base para as vendas comparáveis, e agora representam cerca de 20% das vendas líquidas excluindo combustíveis; o negócio de farmácia gerou um impacto negativo de 40 pontos-base nas vendas comparáveis do segmento. As vendas líquidas do Walmart International em moeda constante aumentaram 7,9%, acima do consenso de 5,9%, com o negócio na China crescendo 20,7%, impulsionado pelo e-commerce. Os movimentos cambiais proporcionaram um impulso de US$ 1,5 bilhão às vendas, enquanto as vendas internacionais de e-commerce aumentaram 19%, impulsionadas principalmente por retirada e entrega atendidas pelas lojas e pelos negócios de marketplace. A empresa elevou sua orientação para o ano completo FY27, embora algumas métricas tenham permanecido abaixo do consenso. A orientação de crescimento das vendas líquidas em moeda constante foi elevada de 3,5%-4,5% para 4,0%-5,0%, versus consenso de 5,4%; a orientação de crescimento do EBIT ajustado em moeda constante foi elevada de 6,0%-8,0% para 7,0%-8,5%, versus consenso de 8,2%; a orientação de EPS ajustado foi elevada de US$ 2,75-US$ 2,85 para US$ 2,80-US$ 2,87, ainda abaixo do consenso de US$ 2,90. A orientação para o 3T27 foi notavelmente fraca, mas o relatório acredita que isso reflete principalmente desencontros de timing entre trimestres. A empresa espera crescimento de vendas líquidas em moeda constante de 3,0%-3,75%, incluindo um impacto negativo de 100 pontos-base da mudança de timing do evento Big Billion Days, abaixo do consenso de 5,0%; espera-se crescimento do EBIT em moeda constante de 2,0%-4,0%, abaixo do consenso de 7,3%; espera-se EPS ajustado de US$ 0,62-US$ 0,64, abaixo do consenso de US$ 0,68. Os reembolsos tarifários foram recebidos antecipadamente no 2T27, enquanto os investimentos em preços aumentarão no 3T27; portanto, comparar os dois trimestres separadamente exageraria a volatilidade do lucro. Considerados em conjunto, o 2T27 e o 3T27 implicam aproximadamente 4%-5% de crescimento de vendas em moeda constante e cerca de 10% de crescimento de EBIT em moeda constante, indicando uma tendência operacional mais estável do que sugere a orientação de um único trimestre. A Bernstein revisou seu modelo após os resultados para refletir uma perspectiva mais fraca para as vendas comparáveis de saúde e bem-estar nos EUA, aproximadamente US$ 1 bilhão em custos anualizados adicionais de combustíveis e frete e o repasse ao lucro de aproximadamente US$ 2,9 bilhões em reembolsos tarifários. O relatório também descreve o vento contrário de combustíveis como aproximadamente US$ 2 bilhões em pressão anualizada, mas acredita que esses efeitos se normalizarão nos próximos 24 meses. A tabela do modelo reduz o EPS ajustado FY27E e FY28E para US$ 2,95 e US$ 3,38, respectivamente, ante previsões anteriores de US$ 3,06 e US$ 3,54. Apesar da modesta redução no EPS de médio prazo, o relatório acredita que o impacto negativo relacionado à farmácia tem efeito limitado sobre o lucro e que a pressão adicional de combustíveis é insuficiente para alterar o impulso subjacente dos negócios do Walmart ou sua trajetória de melhoria da rentabilidade omnichannel. Em valuation, a Bernstein aplica um múltiplo P/L de 38,8x ao EPS futuro Q5-Q8 de US$ 3,66 para chegar a um preço-alvo de US$ 142. O relatório lista múltiplos P/L ajustados para FY26A, FY27E e FY28E de 39,3x, 35,2x e 30,8x, respectivamente. Com base no preço de fechamento de US$ 103,84 em 20 de agosto de 2026, o relatório indica potencial de alta de 37%. Portanto, mantém sua recomendação Outperform e acredita que a fraqueza das ações após os resultados, causada por pressões de curto prazo nas vendas comparáveis e na orientação, não altera sua tese de investimento.

Estrutura de análise

A Bernstein primeiro compara os resultados efetivos do 2T27 com a orientação anterior da empresa e as expectativas de consenso; em seguida, decompõe vendas, transações, ticket médio, contribuições de e-commerce e desempenho de lucros nos negócios dos EUA, Sam's Club e internacionais. Posteriormente, distingue fatores pontuais ou temporários, como farmácia, reembolsos tarifários, custos de combustíveis, investimentos em preços e mudanças no timing de eventos, e avalia conjuntamente 2T27 e 3T27 para determinar a tendência operacional subjacente. Por fim, incorpora essas mudanças ao seu modelo de EPS de médio prazo e calcula o preço-alvo usando uma metodologia de P/L futuro.

Notas metodológicas

• Metodologia de ValuationValuation por P/L e PEG

  Metodologia de preço-alvo por P/L futuro

  O relatório aplica um múltiplo P/L de 38,8x ao EPS futuro Q5-Q8 de US$ 3,66 para chegar a um preço-alvo de US$ 142.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição das vendas comparáveis por transações, ticket médio e contribuição de canal

  O relatório decompõe as vendas comparáveis dos EUA e do Sam's Club em transações, ticket médio, contribuições de e-commerce e impactos por categoria para determinar se as mudanças nas vendas decorrem de tráfego, preços, canais ou perturbações relacionadas à farmácia.

• Estrutura de Fundamentos Empresariais e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Análise da transmissão do crescimento de vendas para a margem bruta e o lucro operacional

  O relatório compara vendas comparáveis, margem bruta e crescimento do lucro operacional e isola os efeitos de reembolsos tarifários, publicidade, economia do e-commerce, investimentos em preços e desalavancagem de despesas para avaliar o impacto real da pressão sobre vendas no lucro.

• Trading de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise do impacto do timing entre trimestres

  O relatório avalia conjuntamente os desencontros nos reembolsos tarifários, o timing do evento Big Billion Days e os investimentos em preços entre 2T27 e 3T27, evitando julgamentos sobre a tendência operacional subjacente baseados apenas na orientação de um único trimestre.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Walmart Inc (WMT.US)

  O relatório acredita que as pressões de curto prazo decorrentes de farmácia, custos de combustíveis e orientação para o 3T27 não alteram o impulso dos negócios da empresa nem a tendência de melhoria da rentabilidade omnichannel.

  Pontos fortes

  Ganhos de participação de mercado entre faixas de renda, migração de consumidores de renda mais alta para opções mais baratas, crescimento do e-commerce e da publicidade digital, melhoria da economia do e-commerce e forte crescimento nos negócios internacionais e no mercado chinês.

  Pontos fracos

  Vendas comparáveis nos EUA abaixo das expectativas, vendas comparáveis negativas implícitas nas lojas físicas, pressão de vendas relacionada à farmácia, aumento dos custos de combustíveis e frete e orientação para o 3T27 abaixo do consenso.

  Comparação

  A margem bruta, a margem EBIT ajustada e o EPS do 2T27 superaram o consenso; as vendas comparáveis do Walmart US ficaram abaixo das expectativas, enquanto o crescimento do Sam's Club US e dos negócios internacionais superou as expectativas.

  Riscos

  Deterioração inesperada do ambiente de consumo, falha na execução de novos negócios e maior escrutínio regulatório nos EUA.

Dados principais

• Vendas Líquidas 2T27186.1B USDAlta de 5,9% em relação ao ano anterior e de 5,1% em moeda constante, aproximadamente 60 pontos-base acima do consenso
• Margem Bruta 2T2725.4%Alta de aproximadamente 100 pontos-base em relação ao ano anterior e 90 pontos-base acima do consenso
• Crescimento do EBIT Ajustado em Moeda Constante 2T2717.4%Inclui uma contribuição de aproximadamente 750 pontos-base para o crescimento anual proveniente de reembolsos tarifários
• EPS Ajustado 2T270.81 USDUS$ 0,07 acima do consenso
• Vendas Comparáveis do Walmart US2.6%Excluindo combustíveis, abaixo do consenso de 3,7%; as transações aumentaram 1,5% e o ticket médio aumentou 1,1%
• Impacto Negativo Líquido Relacionado à FarmáciaApproximately 80 basis pointsImpacto negativo nas vendas comparáveis do Walmart US; o relatório estima impacto na margem bruta de apenas aproximadamente 10 pontos-base
• Contribuição do E-commerce do Walmart USApproximately 510 basis pointsContribuição para o crescimento das vendas comparáveis nos EUA neste trimestre, implicando vendas comparáveis negativas nas lojas físicas
• Vendas Comparáveis do Sam's Club US4.4%Excluindo combustíveis, acima do consenso de 4,0%; as transações aumentaram 7,0% e o ticket médio caiu 2,5%
• Crescimento das Vendas do Walmart International em Moeda Constante7.9%Acima do consenso de 5,9%, com o negócio na China crescendo 20,7%
• Orientação de EPS Ajustado FY272.80-2.87 USDAnteriormente US$ 2,75-US$ 2,85, versus consenso de US$ 2,90
• Orientação de EPS Ajustado 3T270.62-0.64 USDAbaixo do consenso de US$ 0,68
• Previsões de EPS AjustadoFY27E 2.95 USD; FY28E 3.38 USDAs previsões anteriores eram de US$ 3,06 e US$ 3,54, respectivamente
• Base de Valuation do Preço-Alvo38.8x × 3.66 USDUm múltiplo P/L de 38,8x aplicado ao EPS futuro Q5-Q8, resultando em preço-alvo de US$ 142

Impacto e implicações

O relatório acredita que a superação do lucro no 2T27 incluiu benefícios relacionados ao timing, como reembolsos tarifários, enquanto a fraca orientação para o 3T27 reflete desencontros no timing dos reembolsos e investimentos em preços; portanto, os dois trimestres devem ser avaliados em conjunto. Embora o negócio de farmácia tenha reduzido as vendas comparáveis, seu impacto sobre o lucro foi limitado; o crescimento da publicidade e a melhoria na economia do e-commerce continuam a sustentar a melhoria estrutural das margens omnichannel. Custos mais altos de combustíveis e frete levaram a modestas reduções nas previsões de EPS de médio prazo, mas a Bernstein espera que essas pressões se normalizem nos próximos 24 meses e acredita que sua tese central de investimento permanece inalterada.

Riscos

• Um enfraquecimento inesperado do ambiente de consumo nos EUA ou nos principais mercados internacionais poderia desacelerar as vendas comparáveis e causar desalavancagem de despesas.
• Se os novos negócios do Walmart, incluindo e-commerce e publicidade, não tiverem sucesso, suas metas de longo prazo de receita e margem poderão ser ameaçadas.
• A posição de liderança do Walmart no mercado varejista de alimentos dos EUA poderia resultar em escrutínio regulatório mais rigoroso.

Pontos a observar

• Monitorar o impacto contínuo da categoria de saúde e bem-estar dos EUA e dos mecanismos de precificação de farmácia sobre as vendas comparáveis.
• Monitorar os efeitos do timing dos reembolsos tarifários no 3T27, da mudança no evento Big Billion Days e dos investimentos em preços sobre vendas e lucro.
• Monitorar se as pressões de custos de combustíveis e frete se normalizam nos próximos 24 meses, conforme esperado pelo relatório.
• Monitorar se e-commerce, publicidade digital e negócios atendidos pelas lojas continuam a melhorar a rentabilidade omnichannel.
• Monitorar se continuam a migração para opções mais baratas entre consumidores de renda mais alta e os ganhos de participação de mercado entre faixas de renda.