Walmart Inc (Walmart) (WMT.US): Las presiones de farmacia y combustible no alteran la tesis central de Walmart sobre la mejora de rentabilidad omnicanal

Visión general

El informe evalúa los resultados de Walmart de 2T27, la guía más reciente y las revisiones del modelo. Pese a la presión relacionada con farmacia sobre las ventas comparables de EE. UU., los mayores costes de combustible y flete, y una guía de 3T27 inferior a las expectativas, Bernstein sigue considerando que estos factores no han socavado el impulso del negocio de la empresa ni la tesis de mejora estructural de los márgenes omnicanal, y mantiene su calificación Outperform y precio objetivo de $142.

Perspectivas principales

Los resultados generales de Walmart en 2T27 alcanzaron el extremo superior de su guía previa, con beneficios que superaron significativamente las expectativas. Las ventas netas fueron de $186.1 mil millones, un aumento interanual de 5.9% y de 5.1% a moneda constante, aproximadamente 60 puntos básicos por encima del consenso. El margen bruto fue de 25.4%, aproximadamente 100 puntos básicos más interanual y 90 puntos básicos por encima del consenso; el EBIT ajustado a moneda constante aumentó 17.4% interanual, con un margen EBIT ajustado de 5.0%, 40 puntos básicos por encima de las expectativas; el EPS ajustado fue de $0.81, $0.07 por encima del consenso. Una fuente importante de la superación de beneficios fueron los reembolsos arancelarios: aproximadamente $600 millones fueron reconocidos en términos netos en 2T27, equivalentes a una contribución de aproximadamente 750 puntos básicos al crecimiento interanual del EBIT. El informe entiende que casi todos los aproximadamente $2.9 mil millones en reembolsos arancelarios ya se han recibido, lo que hace que la distribución trimestral de este beneficio dependa en gran medida del calendario. Un asunto fiscal independiente generó un beneficio de $0.11 por acción y redujo los gastos por intereses en aproximadamente $400 millones, compensando en gran medida el impacto de $0.12 por acción de las pérdidas de inversiones de capital. La principal debilidad del negocio de EE. UU. fueron las ventas comparables. Las ventas comparables de Walmart US, excluyendo combustible, aumentaron 2.6%, por debajo del consenso de 3.7%, incluyendo un crecimiento de transacciones de 1.5% y un crecimiento del ticket promedio de 1.1%. Las ventas de alimentos crecieron a una tasa de un dígito medio, mientras que la mercancía general creció a una tasa de un dígito bajo, desacelerándose desde el crecimiento de un dígito medio en 1T27. La dirección indicó que el mecanismo de Maximum Fair Pricing generó un lastre de aproximadamente 90 puntos básicos sobre la categoría de salud y bienestar; el desglose adicional del informe sugiere que Max Fair Pricing generó aproximadamente 125 puntos básicos de presión, mientras que la demanda relacionada con GLP-1 aportó aproximadamente 50 puntos básicos, resultando en un lastre neto relacionado con farmacia de unos 80 puntos básicos. Excluyendo salud y bienestar, las ventas comparables de EE. UU. aumentaron aproximadamente 3.4%. Dado que el negocio de farmacia tiene márgenes relativamente bajos, Bernstein estima que su impacto en el margen bruto fue de solo unos 10 puntos básicos, lo que significa que el menor crecimiento de ventas no se tradujo proporcionalmente en menores beneficios. La mezcla de consumidores y los cambios de canal en EE. UU. siguen respaldando la tesis de largo plazo del informe. La dirección afirmó que la empresa ganó cuota de forma generalizada en todos los grupos de ingresos, con el comportamiento de sustitución hacia opciones más baratas más pronunciado entre los consumidores de mayores ingresos. El comercio electrónico contribuyó aproximadamente 510 puntos básicos al crecimiento de ventas comparables de Walmart US este trimestre, lo que también implica que las ventas comparables de tiendas físicas siguieron siendo negativas. El ingreso operativo ajustado de Walmart US aumentó 20.6% hasta $8.12 mil millones, beneficiado por los reembolsos arancelarios, el crecimiento de la publicidad digital y una mejor economía del comercio electrónico, parcialmente compensados por inversiones en precios y desapalancamiento de gastos. Por ello, Bernstein considera que el negocio online está pasando gradualmente de impulsar solo las ventas a mejorar la mezcla de beneficios, proporcionando la base central para la mejora estructural de los márgenes omnicanal. Otros segmentos de negocio ofrecieron un respaldo de crecimiento más fuerte. Las ventas comparables de Sam's Club US, excluyendo combustible, aumentaron 4.4%, por encima del consenso de 4.0%; las transacciones aumentaron 7.0%, mientras que el ticket promedio cayó 2.5%. Los ingresos por membresías aumentaron 6.0%, y el número de miembros y la membresía Plus siguieron creciendo de forma constante. Las ventas de comercio electrónico aumentaron 26%, contribuyendo aproximadamente 450 puntos básicos a las ventas comparables, y ahora representan aproximadamente 20% de las ventas netas excluyendo combustible; el negocio de farmacia generó un lastre de 40 puntos básicos sobre las ventas comparables del segmento. Las ventas netas a moneda constante de Walmart International aumentaron 7.9%, por encima del consenso de 5.9%, con el negocio en China creciendo 20.7%, impulsado por el comercio electrónico. Los movimientos de divisas aportaron un viento de cola de $1.5 mil millones a las ventas, mientras que las ventas internacionales de comercio electrónico aumentaron 19%, impulsadas principalmente por negocios de recogida y entrega atendidos por tiendas y de marketplace. La empresa elevó su guía para todo FY27, aunque algunas métricas siguieron por debajo del consenso. La guía de crecimiento de ventas netas a moneda constante se elevó de 3.5%-4.5% a 4.0%-5.0%, frente al consenso de 5.4%; la guía de crecimiento del EBIT ajustado a moneda constante se elevó de 6.0%-8.0% a 7.0%-8.5%, frente al consenso de 8.2%; la guía de EPS ajustado se elevó de $2.75-$2.85 a $2.80-$2.87, todavía por debajo del consenso de $2.90. La guía de 3T27 fue notablemente débil, pero el informe considera que esto refleja principalmente desajustes de calendario entre trimestres. La empresa espera un crecimiento de ventas netas a moneda constante de 3.0%-3.75%, incluido un lastre de 100 puntos básicos por el cambio de calendario del evento Big Billion Days, por debajo del consenso de 5.0%; se espera que el crecimiento del EBIT a moneda constante sea de 2.0%-4.0%, por debajo del consenso de 7.3%; se espera un EPS ajustado de $0.62-$0.64, por debajo del consenso de $0.68. Los reembolsos arancelarios se recibieron anticipadamente en 2T27, mientras que las inversiones en precios aumentarán en 3T27, por lo que comparar ambos trimestres por separado exageraría la volatilidad de los beneficios. Considerados conjuntamente, 2T27 y 3T27 implican aproximadamente 4%-5% de crecimiento de ventas a moneda constante y aproximadamente 10% de crecimiento de EBIT a moneda constante, lo que indica una tendencia operativa más estable de la que sugiere la guía de un solo trimestre. Bernstein revisó su modelo tras los resultados para reflejar una perspectiva más débil de ventas comparables de salud y bienestar en EE. UU., aproximadamente $1 mil millones en costes anuales adicionales de combustible y flete, y el traspaso a beneficios de aproximadamente $2.9 mil millones en reembolsos arancelarios. El informe también describe el viento en contra del combustible como una presión anualizada de aproximadamente $2 mil millones, pero considera que estos efectos se normalizarán durante los próximos 24 meses. La tabla del modelo reduce el EPS ajustado de FY27E y FY28E a $2.95 y $3.38, respectivamente, desde las previsiones anteriores de $3.06 y $3.54. Pese a la modesta reducción del EPS a medio plazo, el informe considera que el lastre relacionado con farmacia tiene un impacto limitado sobre los beneficios y que la presión adicional del combustible es insuficiente para alterar el impulso subyacente del negocio de Walmart o su trayectoria de mejora de la rentabilidad omnicanal. En valoración, Bernstein aplica un múltiplo P/E de 38.8x al EPS forward de Q5-Q8 de $3.66 para derivar un precio objetivo de $142. El informe enumera múltiplos P/E ajustados para FY26A, FY27E y FY28E de 39.3x, 35.2x y 30.8x, respectivamente. Con base en el precio de cierre de $103.84 del 20 de agosto de 2026, el informe indica un potencial alcista de 37%. Por tanto, mantiene su calificación Outperform y considera que la debilidad de la cotización posterior a resultados causada por las presiones de corto plazo sobre las ventas comparables y la guía no altera su tesis de inversión.

Marco de análisis

Bernstein primero compara los resultados reales de 2T27 con la guía previa de la empresa y las expectativas de consenso, y luego desglosa ventas, transacciones, ticket promedio, contribuciones del comercio electrónico y desempeño de beneficios en los negocios de EE. UU., Sam's Club e internacional. Posteriormente distingue factores puntuales o temporales, como farmacia, reembolsos arancelarios, costes de combustible, inversiones en precios y cambios en el calendario de eventos, y evalúa conjuntamente 2T27 y 3T27 para determinar la tendencia operativa subyacente. Finalmente, incorpora estos cambios a su modelo de EPS a medio plazo y calcula el precio objetivo usando una metodología P/E forward.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Metodología de precio objetivo mediante P/E forward

  El informe aplica un múltiplo P/E de 38.8x al EPS forward de Q5-Q8 de $3.66 para derivar un precio objetivo de $142.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de las ventas comparables por transacciones, ticket promedio y contribución de canal

  El informe descompone las ventas comparables de EE. UU. y Sam's Club en transacciones, ticket promedio, contribuciones de comercio electrónico e impactos por categoría para determinar si los cambios de ventas provienen del tráfico, precios, canales o disrupciones relacionadas con farmacia.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Análisis de la transmisión del crecimiento de ventas al margen bruto y beneficio operativo

  El informe compara las ventas comparables, el margen bruto y el crecimiento del beneficio operativo, y aísla los efectos de reembolsos arancelarios, publicidad, economía del comercio electrónico, inversiones en precios y desapalancamiento de gastos para evaluar el impacto real de la presión sobre ventas en los beneficios.

• Trading de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Análisis de impacto del calendario entre trimestres

  El informe evalúa conjuntamente los desajustes en reembolsos arancelarios, el calendario del evento Big Billion Days y las inversiones en precios entre 2T27 y 3T27, evitando juzgar la tendencia operativa subyacente basándose únicamente en la guía de un solo trimestre.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Walmart Inc (WMT.US)

  El informe considera que las presiones de corto plazo procedentes de farmacia, costes de combustible y la guía de 3T27 no alteran el impulso del negocio de la empresa ni la tendencia de mejora de la rentabilidad omnicanal.

  Fortalezas

  Ganancias de cuota de mercado en todos los grupos de ingresos, sustitución hacia opciones más baratas entre consumidores de mayores ingresos, crecimiento en comercio electrónico y publicidad digital, mejora de la economía del comercio electrónico y fuerte crecimiento en el negocio internacional y el mercado chino.

  Debilidades

  Ventas comparables de EE. UU. por debajo de las expectativas, ventas comparables de tiendas físicas implícitamente negativas, presión de ventas relacionada con farmacia, aumento de costes de combustible y flete, y guía de 3T27 por debajo del consenso.

  Comparación

  El margen bruto, margen EBIT ajustado y EPS de 2T27 superaron el consenso; las ventas comparables de Walmart US quedaron por debajo de las expectativas, mientras que el crecimiento de Sam's Club US y del negocio internacional superó las expectativas.

  Riesgos

  Un deterioro inesperado del entorno de consumo, incapacidad para ejecutar nuevos negocios y un mayor escrutinio regulatorio en EE. UU.

Datos clave

• Ventas netas 2T27186.1B USDAumentaron 5.9% interanual y 5.1% a moneda constante, aproximadamente 60 puntos básicos por encima del consenso
• Margen bruto 2T2725.4%Aumentó aproximadamente 100 puntos básicos interanual y 90 puntos básicos por encima del consenso
• Crecimiento del EBIT ajustado a moneda constante 2T2717.4%Incluye una contribución de aproximadamente 750 puntos básicos al crecimiento interanual procedente de reembolsos arancelarios
• EPS ajustado 2T270.81 USD$0.07 por encima del consenso
• Ventas comparables de Walmart US2.6%Excluyendo combustible, por debajo del consenso de 3.7%; las transacciones aumentaron 1.5% y el ticket promedio aumentó 1.1%
• Lastre neto relacionado con farmaciaAproximadamente 80 puntos básicosLastre sobre las ventas comparables de Walmart US; el informe estima un impacto en el margen bruto de solo aproximadamente 10 puntos básicos
• Contribución del comercio electrónico de Walmart USAproximadamente 510 puntos básicosContribución al crecimiento de ventas comparables de EE. UU. este trimestre, lo que implica ventas comparables negativas en tiendas físicas
• Ventas comparables de Sam's Club US4.4%Excluyendo combustible, por encima del consenso de 4.0%; las transacciones aumentaron 7.0% y el ticket promedio cayó 2.5%
• Crecimiento de ventas a moneda constante de Walmart International7.9%Por encima del consenso de 5.9%, con el negocio en China creciendo 20.7%
• Guía de EPS ajustado FY272.80-2.87 USDAnteriormente $2.75-$2.85, frente al consenso de $2.90
• Guía de EPS ajustado 3T270.62-0.64 USDPor debajo del consenso de $0.68
• Previsiones de EPS ajustadoFY27E 2.95 USD; FY28E 3.38 USDLas previsiones previas fueron $3.06 y $3.54, respectivamente
• Base de valoración del precio objetivo38.8x × 3.66 USDUn múltiplo P/E de 38.8x aplicado al EPS forward de Q5-Q8, derivando un precio objetivo de $142

Impacto e implicaciones

El informe considera que la superación de beneficios de 2T27 incluyó beneficios relacionados con el calendario, como los reembolsos arancelarios, mientras que la débil guía de 3T27 refleja desajustes en el calendario de reembolsos e inversiones en precios, por lo que ambos trimestres deben evaluarse conjuntamente. Aunque el negocio de farmacia redujo las ventas comparables, su impacto sobre los beneficios fue limitado; el crecimiento de publicidad y la mejora de la economía del comercio electrónico siguen respaldando la mejora estructural de los márgenes omnicanal. Los mayores costes de combustible y flete llevaron a reducciones modestas en las previsiones de EPS a medio plazo, pero Bernstein espera que estas presiones se normalicen durante los próximos 24 meses y considera que su tesis central de inversión permanece sin cambios.

Riesgos

• Un debilitamiento inesperado del entorno de consumo en EE. UU. o en los principales mercados internacionales podría ralentizar las ventas comparables y causar desapalancamiento de gastos.
• Si los nuevos negocios de Walmart, incluidos el comercio electrónico y la publicidad, no tienen éxito, sus objetivos de ingresos y márgenes a largo plazo podrían verse amenazados.
• La posición líder de Walmart en el mercado minorista de alimentos de EE. UU. podría resultar en un escrutinio regulatorio más estricto.

Aspectos que vigilar

• Monitorear el impacto continuo de la categoría de salud y bienestar de EE. UU. y de los mecanismos de precios de farmacia sobre las ventas comparables.
• Monitorear los efectos del calendario de reembolsos arancelarios de 3T27, el cambio del evento Big Billion Days y las inversiones en precios sobre ventas y beneficios.
• Monitorear si las presiones de costes de combustible y flete se normalizan durante los próximos 24 meses, como espera el informe.
• Monitorear si el comercio electrónico, la publicidad digital y los negocios atendidos por tiendas continúan mejorando la rentabilidad omnicanal.
• Monitorear si continúa la sustitución hacia opciones más baratas entre consumidores de mayores ingresos y las ganancias de cuota de mercado en todos los grupos de ingresos.