Guoci Materials (300285.SS): Guoci Materials: Negócio Principal Apresenta Crescimento de Volume e Preço, Novos Produtos para IA e Setor Automotivo Devem Ganhar Escala em Breve

Visão geral

Este relatório de pesquisa resume o Non-Deal Roadshow (NDR) realizado pelo Goldman Sachs após a divulgação dos resultados do Q2 de 2026 da Guoci Materials. A administração confirmou que os negócios principais permanecem sólidos, com crescimento contínuo nos embarques de pó para MLCC, aumento de participação de mercado em materiais para novas energias, recuperação acelerada em materiais biomédicos e uma tendência emergente de recuperação de preços no setor. A empresa também está otimista quanto ao ganho de escala de novos produtos de alto valor agregado, como pós para MLCC destinados a servidores de IA e ao setor automotivo, e micropós esféricos de sílica, mas reconhece que o cronograma de comercialização de eletrólitos de estado sólido e substratos cerâmicos para data centers de IA ainda depende do progresso de verificação pelos clientes. Com base na avaliação de que o potencial de crescimento de longo prazo já foi adequadamente refletido nas avaliações atuais, o Goldman Sachs mantém classificação neutra para a Guoci Materials, com preço-alvo de 12 meses de RMB 33,0.

Visões principais

Em relação aos negócios principais, os embarques de pó para MLCC atingiram 3.600 toneladas no primeiro semestre, alta de 21% em relação ao ano anterior, com a utilização da capacidade se aproximando da produção plena. A meta anual de embarques permanece inalterada em 8.500-9.000 toneladas. Embora o ASP tenha caído mais de 10% tanto em relação ao ano anterior quanto trimestre a trimestre no H1 devido a descontos em produtos mais antigos, a administração destacou que os principais participantes do setor começaram a elevar preços, e a empresa acompanhará os ajustes de mercado, levando a um ambiente de precificação em melhoria. As pastas eletrônicas se beneficiaram da aceleração da substituição doméstica, com a receita do H1 superando RMB 100 milhões pela primeira vez, alta de 20% em relação ao ano anterior. O segmento de materiais para novas energias registrou crescimento de receita de 50% em relação ao ano anterior, com a expansão das participações de mercado em alumina de alta pureza e boemita impulsionando uma melhora significativa da margem bruta. As vendas de materiais biomédicos cresceram 25% em relação ao ano anterior, com as vendas de pó de zircônia dental aumentando 10%, e aumentos de preços de 10%-40% implementados no fim de julho para compensar o aumento dos custos de matérias-primas; as vendas da subsidiária Upcera cresceram 15%, com blocos de zircônia de alta qualidade lançados em mercados internacionais. Embora esse segmento tenha enfrentado pressão descendente sobre as margens brutas no H1, espera-se que os aumentos de preços e as atualizações de produtos impulsionem a recuperação das margens. Além disso, a empresa concluiu em julho a aquisição para fechamento de capital da companhia australiana de materiais odontológicos SDI Limited, o que deve enriquecer seu portfólio de produtos clínicos e fortalecer os canais internacionais de vendas. Quanto à expansão de novos produtos, os pós para MLCC destinados a servidores de IA e ao setor automotivo são vistos como motores-chave de crescimento. Atualmente, foi construída uma capacidade de Fase I superior a 2.000 toneladas, e a verificação junto a clientes domésticos e internacionais-chave está concluída. Espera-se que a produção em massa comece no H2 de 2026, com meta anual de embarques na casa de milhões de toneladas (limitada pela capacidade a não mais de 1.000 toneladas). Em comparação com pós tradicionais para produtos de consumo, precificados em aproximadamente RMB 60.000/tonelada e com margens brutas acima de 35%, os pós para o setor automotivo têm preço de aproximadamente RMB 100.000/tonelada, e os pós para servidores de IA, de RMB 100.000-200.000+/tonelada, ambos alcançando margens brutas de aproximadamente 45%. A atualização estrutural traz significativa elasticidade de lucro. Em relação aos micropós esféricos de sílica, os produtos de grau M8-M9 têm preço de RMB 200.000-300.000/tonelada, com margem bruta de aproximadamente 45%; a administração estima o tamanho anual do mercado endereçável em aproximadamente RMB 10 bilhões. Espera-se que diversos clientes concluam a verificação no Q4 e realizem vendas iniciais dentro do ano, com um plano de expansão de 2.000 toneladas a partir do início de 2027, e a utilização da capacidade tem potencial de superar 50% no próximo ano. Em contraste, os eletrólitos sulfetados de estado sólido tiveram apenas embarques em pequenos lotes neste ano, e a produção em massa em larga escala ainda exige tempo para reduzir custos; é improvável que a verificação pelos clientes dos substratos cerâmicos para data centers de IA seja concluída neste ano, transferindo a visibilidade para o próximo ano. Embora o potencial de mercado seja enorme, o cronograma é altamente incerto. Em relação aos impactos de políticas externas, a administração acredita que os controles de exportação de terras raras criam uma janela para a Guoci Materials disputar participação de mercado. Concorrentes japoneses enfrentam incertezas de fornecimento nos segmentos de materiais odontológicos e MLCC, com alguns pares sofrendo interrupções de oferta. Como os aditivos de terras raras representam uma proporção muito baixa nos pós de formulação de MLCC da Guoci Materials e não podem ser extraídos após a sinterização, as exportações não são restringidas pelos controles atuais. Embora empresas japonesas detenham estoques estratégicos e clientes estrangeiros estejam estocando ativamente, a empresa está aproveitando essa oportunidade para acelerar a entrada de clientes de alta qualidade. Em outros segmentos de negócios, os materiais catalíticos apresentaram crescimento moderado no H1, principalmente pressionados pela fraca demanda do mercado automotivo doméstico; as cerâmicas de precisão foram o único segmento com queda de receita, devido à intensificação da concorrência em esferas cerâmicas e ao crescimento mais lento que o esperado da demanda por encapsulamento cerâmico para satélites; a receita de cerâmicas arquitetônicas cresceu 17%, mas o aumento dos custos de matérias-primas tornou-o o segmento sob maior pressão de margem bruta, com a expansão no mercado externo listada como prioridade máxima para esse negócio.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs realizou a análise em torno de três linhas principais: "Fundamentos do Negócio Principal + Ritmo de Comercialização de Novos Produtos + Catalisadores de Políticas Externas." Primeiro, avaliou a prosperidade e a capacidade de recuperação da rentabilidade dos negócios existentes por meio de volumes de embarque, mudanças de ASP e tendências de margem bruta nos diversos segmentos; segundo, organizou separadamente a construção de capacidade, os marcos de verificação pelos clientes, os níveis de preços e lucro, e os tamanhos de mercado endereçável de cada novo produto, para distinguir quais novos produtos podem contribuir para o desempenho no curto prazo e quais ainda exigem períodos mais longos de desenvolvimento; por fim, combinando o fator de perturbação da oferta provocado pelos controles de exportação de terras raras, avaliou a capacidade da empresa de ganhar participação de mercado durante a janela de interrupções no fornecimento de concorrentes estrangeiros. Para a avaliação, foi utilizado um método de desconto de P/L futuro, ancorado nos lucros esperados em 2030 e referenciando os patamares de avaliação de médio a longo prazo de empresas globais comparáveis para determinar o preço-alvo, refletindo uma abordagem de precificação para o potencial de crescimento estrutural de dez anos da empresa.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por PE/PEG

  Método de Avaliação por Desconto de P/L Futuro

  O relatório de pesquisa utiliza o lucro líquido esperado em 2030 como referência, aplicando um múltiplo P/L de 25x e descontando-o de volta para meados de 2027 a um custo de capital próprio de 10%, chegando ao preço-alvo de 12 meses. Esse método é adequado para empresas cujos lucros atuais ainda estão em fase de investimento, mas cuja trajetória de crescimento de longo prazo é clara. Ele ancora o valor intrínseco por meio de lucros sustentáveis distantes, evitando a interferência de flutuações de lucro de curto prazo na avaliação.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialDecomposição de Volume-Preço

  Análise Separada de Embarques e ASP

  O relatório de pesquisa acompanha separadamente as taxas de crescimento do volume de embarques e as direções de mudança do ASP para negócios como pós para MLCC, distinguindo assim se o crescimento vem da expansão da demanda ou de ciclos de preços. Quando o volume aumenta, mas os preços caem, isso indica expansão de participação de mercado, porém fraco poder de precificação; quando líderes do setor começam a elevar preços e a empresa os acompanha, significa que um ponto de inflexão de preços está se aproximando, ajudando a prever o ritmo de recuperação das margens.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaVantagem Competitiva/Moat

  Aquisição de Participação Durante Janelas de Interrupção de Fornecimento

  Quando concorrentes enfrentam interrupções de fornecimento devido a políticas geopolíticas ou problemas na cadeia de suprimentos, empresas com capacidades de fornecimento independentes podem obter oportunidades escassas para conquistar clientes de alta qualidade. O relatório de pesquisa concentra-se na janela em que os fornecimentos de concorrentes japoneses são limitados pelos controles de terras raras, avaliando se a Guoci Materials pode aproveitar isso para acelerar a verificação pelos clientes e o ganho de participação. Esta é uma perspectiva analítica típica para vantagens competitivas impulsionadas por eventos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Guoci Materials (300285.SS)

  Alvo de cobertura de pesquisa, negócio principal de pó para MLCC crescendo de forma estável, novos produtos para IA e setor automotivo abrindo uma segunda curva de crescimento, controles de terras raras criando uma janela para ganho de participação

  Pontos fortes

  Capacidade de pó para MLCC em plena carga e alto crescimento de embarques; novos produtos para IA/setor automotivo têm margens brutas significativamente superiores às dos produtos tradicionais; aquisição da SDI concluída para fortalecer a presença odontológica global; exportações sem restrições sob os controles de terras raras, com condições para conquistar participação

  Pontos fracos

  Longos ciclos de verificação e cronogramas incertos de comercialização para eletrólitos de estado sólido e substratos para data centers de IA; queda de receita no segmento de cerâmicas de precisão; cerâmicas arquitetônicas enfrentando a maior pressão de margem bruta

  Riscos

  Velocidade de expansão da participação de mercado de pó cerâmico menor ou maior que o esperado; progresso da expansão de novos negócios divergindo das expectativas; crescimento da demanda do mercado final menor ou maior que o esperado

Dados principais

• Embarques de Pó para MLCC no H13.600 toneladasAlta de 21% em relação ao ano anterior, capacidade próxima da carga plena; meta anual permanece em 8.500-9.000 toneladas
• Variação do ASP de Pó para MLCCQueda >10% em relação ao ano anteriorAfetado por descontos em produtos mais antigos; líderes do setor iniciaram aumentos de preços, e a empresa seguirá os ajustes posteriormente
• Receita de Pasta Eletrônica no H1Mais de RMB 100 milhõesAlta de 20% em relação ao ano anterior, primeira superação semestral de 100 milhões, impulsionada pela aceleração da substituição doméstica
• Crescimento da Receita do Segmento de Materiais para Novas Energias+50% em relação ao ano anteriorExpansão das participações em alumina de alta pureza e boemita, com margem bruta significativamente melhorada devido ao aumento da utilização da capacidade
• Margem Bruta de Pó para MLCC de IA/Setor AutomotivoAproximadamente 45%Significativamente superior aos mais de 35% dos produtos tradicionais para consumo; grau automotivo precificado em ~RMB 100.000/tonelada, grau IA em RMB 100.000-200.000+/tonelada
• Precificação do Grau M8-M9 de Micropó Esférico de SílicaRMB 200.000-300.000/toneladaMargem bruta de aproximadamente 45%, correspondendo a um mercado endereçável anual de aproximadamente RMB 10 bilhões
• Magnitude do Aumento de Preço do Pó de Zircônia Dental10%-40%Implementado no fim de julho, utilizado para compensar o aumento dos custos de matérias-primas
• Preço-Alvo de 12 MesesRMB 33,0Baseado em P/L de 25x para 2030E, descontado para meados de 2027 a COE de 10%

Impacto e implicações

O relatório de pesquisa acredita que os negócios principais da Guoci Materials entraram em um canal de recuperação de sinergia entre volume e preço, com sinais de aumentos de preço nos pós para MLCC e materiais biomédicos indicando alta certeza de melhoria de margens no H2. O ganho de escala de novos produtos de alto valor agregado, como pós para MLCC destinados a servidores de IA e ao setor automotivo, e micropós esféricos de sílica, otimizará gradualmente a estrutura de produtos a partir do H2 de 2026, levando a rentabilidade geral a níveis mais elevados. A lacuna de oferta causada pelos controles de exportação de terras raras proporciona à empresa uma oportunidade estratégica para acelerar a penetração em clientes estrangeiros de alta qualidade. Se for aproveitada com sucesso, espera-se que consolide ainda mais a participação de mercado global no médio a longo prazo. No entanto, o ritmo de comercialização de projetos de fronteira, como eletrólitos de estado sólido e substratos cerâmicos para data centers de IA, ainda carrega incerteza significativa, o que significa que a fase de concretização de algumas narrativas de crescimento de longo prazo pode ocorrer mais tarde do que as expectativas do mercado. As avaliações atuais já refletem basicamente o potencial de crescimento estrutural de longo prazo da empresa, de modo que a valorização das ações no curto prazo dependerá mais da velocidade efetiva de ganho de escala dos novos produtos e do grau de concretização das margens.

Riscos

• Velocidade de expansão da participação de mercado de pó cerâmico mais lenta ou mais rápida que o esperado
• Progresso da expansão de novos negócios abaixo ou acima das expectativas
• Crescimento da demanda do mercado final menor ou maior que o esperado

Pontos a observar

• Embarques efetivos e progresso de verificação pelos clientes de pós para MLCC destinados a servidores de IA e ao setor automotivo no H2 de 2026
• Resultados da verificação por clientes no Q4 para micropós esféricos de sílica e implementação dos planos de expansão no início de 2027
• Efetividade da transmissão dos aumentos de preços no setor de pó para MLCC e variações trimestrais do ASP da empresa
• Retorno de vendas e magnitude da recuperação da margem bruta após os aumentos de preço da zircônia dental
• Escala dos embarques em pequenos lotes e ritmo de redução de custos dos eletrólitos sulfetados de estado sólido
• Se a verificação por clientes dos substratos cerâmicos para data centers de IA poderá fazer progresso substancial em 2027
• Conversão efetiva da entrada de clientes estrangeiros de alta qualidade sob os controles de terras raras