Mercados Globais de Gás Natural e GNL: Retomada Atrasada do Trânsito pelo Estreito de Hormuz Pode Exigir Novos Aumentos nos Preços do Gás Europeu para Competir por GNL

Visão geral

O relatório analisa como uma lenta recuperação do trânsito de GNL pelo Estreito de Hormuz está alterando os fluxos de GNL entre Europa, EUA e Ásia. O Goldman Sachs acredita que a recente alta do TTF começou a enfrentar o déficit de oferta da Europa ao conter a demanda asiática e atrair cargas flexíveis dos EUA para a Europa, mas os preços atuais continuam insuficientes para resolver a questão do armazenamento para o inverno. Se a recuperação das exportações do Golfo Pérsico continuar atrasada, os preços europeus do gás natural precisarão subir ainda mais para promover ajuste adicional da demanda e redirecionamento de cargas.

Visões principais

O Goldman Sachs havia argumentado anteriormente que, sem uma melhora nas exportações de GNL pelo Estreito de Hormuz, os preços europeus do TTF teriam de subir para enfraquecer a demanda asiática por GNL e liberar mais cargas spot para compradores europeus, ajudando assim a administrar os estoques de gás europeus. O relatório observa que esse "ajuste impulsionado por preços" começou a tomar forma no fim de julho e agora se tornou mais claro. Os carregamentos de GNL do Catar permanecem abaixo das expectativas do Goldman Sachs devido à redução dos fluxos pelo Estreito de Hormuz, o que significa que a Europa não pode depender apenas de uma recuperação rápida da oferta do Golfo Pérsico para recompor os estoques. O mecanismo de transmissão começou a funcionar: a alta do TTF elevou os preços spot asiáticos de GNL, representados pelo JKM, enfraquecendo o interesse de compra asiático e estreitando o prêmio do JKM sobre o TTF. O prêmio de preço da Ásia agora caiu a um nível suficientemente baixo para dar ao GNL flexível dos EUA um incentivo renovado para fluir para a Europa em vez da Ásia. Os carregamentos de GNL dos EUA destinados à Europa aumentaram em relação aos destinados à Ásia, contribuindo para a melhora das importações de GNL no Noroeste Europeu. A lógica central é que preços europeus mais altos reduzem a vantagem de preço da Ásia em relação à Europa, alterando assim as escolhas de destino para cargas flexíveis. No entanto, o redirecionamento dos fluxos de carga continua insuficiente para estabilizar as injeções nos armazenamentos europeus. Desde o início de agosto, o déficit das injeções efetivas nos armazenamentos em relação às expectativas do Goldman Sachs continuou a se ampliar. Se a taxa média de injeção do Noroeste Europeu nos últimos sete dias permanecer inalterada pelo restante do mês, o armazenamento de gás do Noroeste Europeu alcançará apenas 51% ao fim de agosto, 3,4 pontos percentuais abaixo do cenário-base do Goldman Sachs; ao fim de julho, a diferença era de 2,5 pontos percentuais. O Noroeste Europeu no relatório inclui o Reino Unido, Bélgica, França, Países Baixos e Alemanha. O crescente déficit de estoques coincide com a recente alta do TTF acima de €65/MWh, preço que elevou o JKM para a faixa de meados de US$20/mmBtu. O Goldman Sachs afirma que isso está próximo da faixa de preços em que a demanda industrial asiática por gás historicamente começou a cair. Olhando adiante, o Goldman Sachs reitera que, se as exportações de GNL do Golfo Pérsico não aumentarem mais — seja por meio de trânsito visível ou não reportado pelo Estreito de Hormuz —, o TTF a €65/MWh continuará insuficiente para ajudar a Europa a administrar com segurança os estoques ao longo do inverno. Em um cenário no qual as exportações de energia do Oriente Médio se recuperam apenas gradualmente em torno de 2027 e as temperaturas de inverno são médias, o Goldman Sachs estima que o TTF Dec26 poderá precisar subir acima de €100/MWh, 110% acima do cenário-base de €50/MWh, para conter mais significativamente a demanda asiática por GNL; o preço correspondente do JKM poderia se aproximar de US$35/mmBtu. Esse resultado é consistente com a sensibilidade historicamente observada da demanda por GNL aos preços, mas os preços do GNL atingiram níveis semelhantes anteriormente apenas durante a crise energética europeia de 2022, deixando uma amostra muito limitada. Como resultado, o Goldman Sachs tem baixa confiança na magnitude precisa da resposta da demanda em preços tão elevados e vê isso como um processo de descoberta de preços pelo qual o mercado precisará encontrar o equilíbrio gradualmente.

Estrutura de análise

O relatório primeiro avalia se o trânsito pelo Estreito de Hormuz e os carregamentos de GNL do Catar estão atendendo às expectativas; em seguida, usa o spread relativo entre JKM e TTF para determinar se é economicamente mais atrativo enviar GNL flexível dos EUA para a Ásia ou para a Europa, e posteriormente avalia se as mudanças nos fluxos de carga podem melhorar as importações e as injeções nos armazenamentos do Noroeste Europeu. Por fim, sob premissas de lenta recuperação das exportações do Oriente Médio e temperaturas médias de inverno, o Goldman Sachs combina evidências históricas sobre a sensibilidade da demanda asiática aos preços para estimar o nível de preço que a Europa pode precisar para garantir estoques adequados para o inverno.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Reequilíbrio da Oferta e Demanda de GNL Europeias e Asiáticas

  O relatório trata as exportações restritas pelo Estreito de Hormuz como um déficit de oferta e analisa quanto os preços europeus devem subir para conter a demanda asiática e atrair mais cargas flexíveis para a Europa.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorTransmissão Upstream-Midstream-Downstream

  Cadeia de Transmissão que Liga Preços do TTF, Preços do JKM, Demanda Asiática, Fluxos de Carga e Estoques Europeus

  A sequência de raciocínio do relatório é que a alta do TTF eleva o JKM, enfraquece as compras asiáticas, estreita o prêmio JKM-TTF, redireciona o GNL dos EUA para a Europa e, por fim, afeta as importações europeias e as injeções nos armazenamentos.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorOutros

  Spread de Preços Inter-regionais JKM-TTF e Incentivos aos Fluxos de Carga

  O relatório usa a diferença relativa entre os preços do gás asiático e europeu para determinar o destino economicamente preferido para o GNL flexível dos EUA. Quanto mais o spread favorecer a Ásia, maior a probabilidade de as cargas fluírem para a Ásia, e vice-versa para a Europa.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada a Eventos

  Análise de Cenário da Recuperação do Trânsito pelo Estreito de Hormuz

  O relatório trata a recuperação das exportações de energia do Golfo Pérsico como o principal gatilho e estima o preço necessário em um cenário no qual as exportações se recuperam apenas gradualmente até 2027 e as temperaturas de inverno são normais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Gás Natural Europeu (TTF)

  A alta do TTF atrai mais GNL flexível dos EUA para a Europa ao enfraquecer a vantagem relativa de preço da Ásia.

  Pontos fortes

  Preços mais altos já contribuíram para a melhora das importações europeias de GNL.

  Pontos fracos

  €65/MWh continua insuficiente para estabilizar as injeções nos armazenamentos e administrar os estoques de inverno.

  Comparação

  O TTF tornou-se mais atrativo em relação ao JKM, fazendo o prêmio JKM-TTF cair.

  Riscos

  Se as exportações de GNL do Golfo Pérsico permanecerem restritas, o TTF Dec26 poderá precisar subir acima de €100/MWh.

• GNL Spot Asiático (JKM)

  A alta do TTF eleva o JKM e começou a reduzir o interesse de compra asiático de GNL e a demanda industrial.

  Pontos fracos

  Após os preços subirem para a faixa de meados de US$20/mmBtu, a demanda industrial asiática começa a enfrentar pressão de contração.

  Comparação

  O prêmio do JKM sobre o TTF caiu e já não é suficiente para continuar atraindo preferencialmente o GNL flexível dos EUA para a Ásia.

  Riscos

  Se a Europa precisar competir mais agressivamente por cargas, o JKM poderá se aproximar de US$35/mmBtu, mas a magnitude da resposta da demanda a esse preço é altamente incerta.

Dados principais

• Nível de Armazenamento do Noroeste Europeu no Fim de Agosto51%Pressupõe que a taxa média de injeção dos últimos sete dias persista até o fim de agosto
• Déficit de Armazenamento no Fim de Agosto Versus Cenário-Base3.4 percentage pointsO déficit era de 2,5 pontos percentuais ao fim de julho e se ampliou ainda mais durante agosto
• Limite Recente do Preço TTFAbove €65/MWhO relatório acredita que esse nível continua insuficiente para administrar os estoques europeus de inverno caso as exportações do Golfo Pérsico não melhorem
• Nível Atual Correspondente do JKMMid-$20s/mmBtuO Goldman Sachs afirma que esse nível historicamente corresponde ao ponto em que a demanda industrial asiática por gás começa a cair
• TTF Dec26 no Cenário de EstresseAbove €100/MWhPressupõe que as exportações de energia do Oriente Médio se recuperem apenas gradualmente até 2027 e que as temperaturas de inverno sejam médias
• Cenário-Base do TTF Dec26€50/MWhO preço exigido no cenário de estresse está 110% acima deste cenário-base
• JKM no Cenário de EstresseClose to $35/mmBtuCorresponde a um cenário em que o TTF sobe acima de €100/MWh e contém mais significativamente a demanda asiática por GNL

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a Europa está usando novamente preços mais altos para atrair cargas globais flexíveis de GNL, mas o déficit das injeções nos armazenamentos continua aumentando. Se o trânsito pelo Estreito de Hormuz e as exportações do Golfo Pérsico não se recuperarem mais rapidamente, o mercado poderá precisar levar o TTF muito acima do nível atual de €65/MWh para forçar um ajuste mais significativo na demanda asiática. Como preços semelhantemente altos ocorreram apenas uma vez, em 2022, a resposta final da demanda e o preço de equilíbrio precisarão ser determinados por meio da descoberta de preços.

Riscos

• Se as exportações de GNL do Golfo Pérsico não se recuperarem mais, o TTF europeu de inverno enfrenta risco de alta acima de €100/MWh.
• O déficit das injeções no armazenamento de agosto do Noroeste Europeu em relação ao cenário-base continua a se ampliar, e o atual aumento das importações de GNL permanece insuficiente para estabilizar os estoques.
• Os preços do GNL atingiram níveis extremos semelhantes apenas em 2022, e o Goldman Sachs tem baixa confiança na magnitude da contração da demanda desencadeada por preços acima de €100/MWh.

Pontos a observar

• Monitorar se as exportações de GNL do Golfo Pérsico e o trânsito visível ou não reportado pelo Estreito de Hormuz aumentam ainda mais.
• Acompanhar se os carregamentos de GNL do Catar conseguem reduzir o déficit em relação às expectativas do Goldman Sachs.
• Monitorar as taxas de injeção nos armazenamentos do Noroeste Europeu e se os estoques ao fim de agosto podem superar a projeção atual de 51%.
• Observar o spread JKM-TTF, o interesse de compra asiático e a resposta da demanda industrial por gás aos preços mais altos.
• Monitorar se as temperaturas de inverno correspondem à premissa de temperatura média usada no cenário de estresse.