Mercados Globales de Gas Natural y GNL: La reanudación retrasada del tránsito por el estrecho de Ormuz podría requerir nuevos aumentos de los precios europeos del gas para competir por GNL

Visión general

El informe examina cómo una recuperación lenta del tránsito de GNL por el estrecho de Ormuz está cambiando los flujos de GNL entre Europa, EE. UU. y Asia. Goldman Sachs considera que el reciente aumento del TTF ha comenzado a abordar el déficit de suministro de Europa al restringir la demanda asiática y atraer cargamentos flexibles de EE. UU. a Europa, pero los precios actuales siguen siendo insuficientes para resolver el problema del almacenamiento para el invierno. Si la recuperación de las exportaciones del Golfo Pérsico continúa retrasándose, los precios europeos del gas natural deberán subir aún más para impulsar ajustes adicionales de la demanda y la redirección de cargamentos.

Perspectivas principales

Goldman Sachs había sostenido anteriormente que, sin una mejora en las exportaciones de GNL a través del estrecho de Ormuz, los precios europeos del TTF tendrían que subir para debilitar la demanda asiática de GNL y liberar más cargamentos spot para los compradores europeos, ayudando así a gestionar los inventarios europeos de gas. El informe señala que esta "solución impulsada por los precios" comenzó a tomar forma a finales de julio y ahora se ha vuelto más clara. Las cargas de GNL catarí siguen por debajo de las expectativas de Goldman Sachs debido a la reducción de los flujos por el estrecho de Ormuz, lo que significa que Europa no puede depender únicamente de una rápida recuperación del suministro del Golfo Pérsico para reponer inventarios. El mecanismo de transmisión ha comenzado a funcionar: el aumento del TTF ha impulsado al alza los precios spot asiáticos de GNL, representados por el JKM, debilitando el interés comprador asiático y reduciendo la prima del JKM sobre el TTF. La prima de precio de Asia ha caído ahora a un nivel lo bastante bajo como para dar al GNL flexible de EE. UU. un renovado incentivo para dirigirse a Europa en lugar de Asia. Las cargas de GNL de EE. UU. destinadas a Europa han aumentado respecto de las destinadas a Asia, contribuyendo a mejorar las importaciones de GNL en el noroeste de Europa. La lógica central es que los precios europeos más altos reducen la ventaja de precio de Asia frente a Europa, modificando así las decisiones de destino de los cargamentos flexibles. Sin embargo, la redirección de los flujos de cargamentos sigue siendo insuficiente para estabilizar las inyecciones de almacenamiento europeas. Desde el inicio de agosto, el déficit de las inyecciones reales de almacenamiento respecto de las expectativas de Goldman Sachs ha continuado ampliándose. Si la tasa media de inyección del noroeste de Europa durante los últimos siete días se mantiene sin cambios durante el resto del mes, el almacenamiento de gas del noroeste de Europa alcanzará solo el 51% a finales de agosto, 3,4 puntos porcentuales por debajo del escenario base de Goldman Sachs; a finales de julio, la brecha era de 2,5 puntos porcentuales. El noroeste de Europa en el informe incluye el Reino Unido, Bélgica, Francia, los Países Bajos y Alemania. El creciente déficit de inventarios coincide con el reciente aumento del TTF por encima de €65/MWh, un precio que ha llevado al JKM a la franja media de $20/mmBtu. Goldman Sachs afirma que esto se acerca al rango de precios en el que históricamente la demanda industrial asiática de gas ha comenzado a disminuir. De cara al futuro, Goldman Sachs reitera que, si las exportaciones de GNL del Golfo Pérsico no aumentan más —ya sea mediante tránsito visible o no reportado por el estrecho de Ormuz—, un TTF de €65/MWh seguirá siendo insuficiente para ayudar a Europa a gestionar de forma segura los inventarios durante todo el invierno. Bajo un escenario en el que las exportaciones energéticas de Oriente Medio se recuperan solo gradualmente hacia 2027 y las temperaturas invernales son medias, Goldman Sachs estima que el TTF de dic-26 podría tener que subir por encima de €100/MWh, un 110% por encima del escenario base de €50/MWh, para restringir más materialmente la demanda asiática de GNL; el precio correspondiente del JKM podría acercarse a $35/mmBtu. Este resultado es coherente con la sensibilidad al precio históricamente observada de la demanda de GNL, pero los precios del GNL solo han alcanzado niveles similares durante la crisis energética europea de 2022, lo que deja una muestra muy limitada. Como resultado, Goldman Sachs tiene poca confianza en la magnitud precisa de la respuesta de la demanda a precios tan elevados y lo considera un proceso de descubrimiento de precios mediante el cual el mercado tendrá que encontrar el equilibrio gradualmente.

Marco de análisis

El informe evalúa primero si el tránsito por el estrecho de Ormuz y las cargas de GNL catarí cumplen las expectativas; después utiliza el diferencial relativo entre JKM y TTF para determinar si es económicamente más atractivo enviar GNL flexible de EE. UU. a Asia o a Europa, y posteriormente evalúa si los cambios en los flujos de cargamentos pueden mejorar las importaciones y las inyecciones de almacenamiento del noroeste de Europa. Por último, bajo supuestos de recuperación lenta de las exportaciones de Oriente Medio y temperaturas invernales medias, Goldman Sachs combina evidencia histórica sobre la sensibilidad de la demanda asiática a los precios para estimar el nivel de precios que Europa podría necesitar para asegurar inventarios adecuados para el invierno.

Notas metodológicas

• Marco de Análisis de Industria/SectorMarco de Oferta y Demanda

  Reequilibrio de la oferta y demanda de GNL en Europa y Asia

  El informe trata las exportaciones restringidas a través del estrecho de Ormuz como un déficit de suministro y analiza hasta qué punto deben subir los precios europeos para restringir la demanda asiática y atraer más cargamentos flexibles a Europa.

• Marco de Análisis de Industria/SectorTransmisión Upstream-Midstream-Downstream

  Cadena de transmisión que vincula los precios del TTF, los precios del JKM, la demanda asiática, los flujos de cargamentos y los inventarios europeos

  La secuencia de razonamiento del informe es que el aumento del TTF impulsa al alza el JKM, debilita las compras asiáticas, reduce la prima JKM-TTF, redirige el GNL de EE. UU. a Europa y, en última instancia, afecta las importaciones europeas y las inyecciones de almacenamiento.

• Marco de Análisis de Industria/SectorOtro

  Diferencial de precios interregional JKM-TTF e incentivos de flujo de cargamentos

  El informe utiliza la diferencia relativa entre los precios del gas asiático y europeo para determinar el destino económicamente preferido para el GNL flexible de EE. UU. Cuanto más favorezca el diferencial a Asia, mayor será la probabilidad de que los cargamentos fluyan hacia Asia, y viceversa para Europa.

• Estrategia de Eventos y Finanzas ConductualesAnálisis Impulsado por Eventos

  Análisis de escenarios de la recuperación del tránsito por el estrecho de Ormuz

  El informe considera la recuperación de las exportaciones energéticas del Golfo Pérsico como el detonante clave y estima el precio requerido bajo un escenario en el que las exportaciones se recuperan solo gradualmente hasta 2027 y las temperaturas invernales son normales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Gas Natural Europeo (TTF)

  El aumento del TTF atrae más GNL flexible de EE. UU. a Europa al debilitar la ventaja relativa de precios de Asia.

  Fortalezas

  Los precios más altos ya han contribuido a mejorar las importaciones europeas de GNL.

  Debilidades

  €65/MWh sigue siendo insuficiente para estabilizar las inyecciones de almacenamiento y gestionar los inventarios de invierno.

  Comparación

  El TTF se ha vuelto más atractivo en relación con el JKM, provocando una disminución de la prima JKM-TTF.

  Riesgos

  Si las exportaciones de GNL del Golfo Pérsico siguen restringidas, el TTF de dic-26 podría tener que subir por encima de €100/MWh.

• GNL Spot Asiático (JKM)

  El aumento del TTF impulsa al alza el JKM y ha comenzado a reducir el interés comprador asiático de GNL y la demanda industrial.

  Debilidades

  Una vez que los precios suben a la franja media de $20/mmBtu, la demanda industrial asiática comienza a enfrentarse a presión de contracción.

  Comparación

  La prima del JKM sobre el TTF ha disminuido y ya no es suficiente para seguir atrayendo preferentemente el GNL flexible de EE. UU. hacia Asia.

  Riesgos

  Si Europa necesita competir más agresivamente por los cargamentos, el JKM podría acercarse a $35/mmBtu, pero la magnitud de la respuesta de la demanda a ese precio es muy incierta.

Datos clave

• Nivel de almacenamiento del noroeste de Europa a finales de agosto51%Supone que la tasa media de inyección de los últimos siete días persiste hasta finales de agosto
• Déficit de almacenamiento a finales de agosto frente al escenario base3.4 percentage pointsEl déficit era de 2,5 puntos porcentuales a finales de julio y se amplió aún más durante agosto
• Umbral reciente del precio TTFAbove €65/MWhEl informe considera que este nivel sigue siendo insuficiente para gestionar los inventarios europeos de invierno si las exportaciones del Golfo Pérsico no mejoran
• Nivel actual correspondiente del JKMMid-$20s/mmBtuGoldman Sachs afirma que este nivel ha correspondido históricamente al punto en que la demanda industrial asiática de gas comienza a disminuir
• TTF de dic-26 bajo el escenario de estrésAbove €100/MWhSupone que las exportaciones energéticas de Oriente Medio se recuperan solo gradualmente hasta 2027 y que las temperaturas invernales son medias
• Escenario base del TTF de dic-26€50/MWhEl precio requerido bajo el escenario de estrés está un 110% por encima de este caso base
• JKM bajo el escenario de estrésClose to $35/mmBtuCorresponde a un escenario en el que el TTF sube por encima de €100/MWh y restringe más materialmente la demanda asiática de GNL

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que Europa está utilizando nuevamente precios más altos para atraer cargamentos globales flexibles de GNL, pero el déficit de inyección de almacenamiento sigue ampliándose. Si el tránsito por el estrecho de Ormuz y las exportaciones del Golfo Pérsico no se recuperan más rápidamente, el mercado podría tener que impulsar el TTF muy por encima del nivel actual de €65/MWh para forzar un ajuste más material en la demanda asiática. Dado que precios igualmente altos solo se han producido una vez, en 2022, la respuesta final de la demanda y el precio de equilibrio deberán determinarse mediante el descubrimiento de precios.

Riesgos

• Si las exportaciones de GNL del Golfo Pérsico no logran recuperarse más, el TTF europeo de invierno enfrenta riesgo alcista de subir por encima de €100/MWh.
• El déficit de inyección de almacenamiento de agosto del noroeste de Europa frente al escenario base continúa ampliándose, y el aumento actual de las importaciones de GNL sigue siendo insuficiente para estabilizar los inventarios.
• Los precios del GNL solo alcanzaron niveles extremos similares en 2022, y Goldman Sachs tiene poca confianza en la magnitud de la contracción de la demanda provocada por precios superiores a €100/MWh.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si las exportaciones de GNL del Golfo Pérsico y el tránsito visible o no reportado por el estrecho de Ormuz aumentan más.
• Seguir si las cargas de GNL catarí pueden reducir el déficit respecto a las expectativas de Goldman Sachs.
• Supervisar las tasas de inyección de almacenamiento del noroeste de Europa y si los inventarios de finales de agosto pueden superar la proyección actual del 51%.
• Observar el diferencial JKM-TTF, el interés comprador asiático y la respuesta de la demanda industrial de gas a precios más altos.
• Supervisar si las temperaturas invernales se ajustan al supuesto de temperatura media utilizado en el escenario de estrés.