Global commodity futures markets: Los flujos impulsados por la energía elevan el interés abierto global de materias primas a un récord, pero el posicionamiento y el momentum se vuelven desiguales

Visión general

Este informe semanal de posicionamiento y flujos sigue el interés abierto estimado de futuros, el posicionamiento inversor y el momentum en los mercados globales de materias primas. Su conclusión central es que la fortaleza de la energía impulsó el interés abierto agregado a un récord, aunque la caída de la posición neta en crudo y las lecturas de momentum extendidas introducen un contexto de negociación más cauteloso a corto plazo.

Perspectivas principales

JPMorgan estima que el valor del interés abierto en los mercados de materias primas seguidos aumentó 3% semanalmente, o $57 billion, hasta $2.1 trillion en la semana terminada el 11 de septiembre, el nivel más alto desde que la firma comenzó a seguir estos datos en 2012. El aumento reflejó tanto precios más altos como $12 billion de entradas basadas en contratos en los sectores de materias primas, concentradas principalmente en energía. En contraste, el posicionamiento neto agregado de inversores cayó 2.5% semanalmente, o $7 billion, hasta $273 billion, lo que indica que el interés abierto récord no se tradujo en un aumento generalizado de posiciones largas direccionales. La energía fue la fuente dominante de la expansión del interés abierto. El interés abierto estimado de los mercados energéticos aumentó 7% semanalmente, o $64 billion, hasta $975 billion, ya que Brent subió 9%, WTI 10% y TTF 10.5%, junto con $8.6 billion de entradas netas basadas en contratos entre todos los tipos de operadores. Sin embargo, la posición neta larga en energía cayó $8.6 billion, liderada por un recorte de $12.8 billion en Dubai crude; los aumentos de $1.6 billion en ICE Gasoil, $1 billion en ICE Brent y $1 billion en NYMEX WTI solo compensaron parcialmente esa caída. En crudo, el informe sostiene que el prolongado conflicto entre Estados Unidos e Irán puede haber dejado la curva forward mal valorada. Durante los próximos 16 meses, estima que los precios están aproximadamente $6 demasiado altos en el frente de la curva, pero $10 demasiado bajos en el tramo final. Identifica los flujos redirigidos y fungibles, descensos de inventarios más lentos de lo esperado y, sobre todo, debilidad de la demanda ante una oferta no procedente de Oriente Medio más fuerte y un superávit previo a la guerra como fuerzas que impiden una fuerte subida del crudo. Por tanto, incluso un conflicto prolongado podría implicar solo promedios moderados para Brent. El interés abierto de gas natural aumentó 9% semanalmente hasta $252 billion, apoyado por precios más altos en los benchmarks europeos y asiáticos y $4.5 billion de entradas netas. JPMorgan señala que la escalada en Oriente Medio y el nuevo cierre del estrecho de Ormuz han retrasado el reinicio del LNG de Qatar hasta el invierno, elevando el TTF por encima de las expectativas e incrementando los riesgos de volatilidad invernal mientras Europa entra con niveles de almacenamiento récord bajos. Bajo condiciones meteorológicas normales, considera que EUR70–80/MWh es suficiente para atraer cargamentos marginales de LNG e incentivar el cambio de gas a carbón, respaldando su previsión revisada de TTF para 4Q26 de EUR75/MWh. Una mayor oferta de LNG y un posible regreso de Qatar deberían aliviar los balances en 2027 y acercar los precios a EUR40/MWh en verano. Fuera de la energía, el interés abierto estimado en metales preciosos cayó 1% semanalmente, o $3.6 billion, hasta $305 billion, en su tercera caída semanal consecutiva, pese a entradas netas cercanas a $3 billion lideradas por $2.2 billion en oro y $1 billion en plata. El interés abierto de metales básicos también cayó 1%, o $3.5 billion, hasta $241 billion, con $0.4 billion de salidas lideradas por cobre y zinc de LME. El cobre revirtió bruscamente tras alcanzar un máximo histórico de $14,800/mt; el informe afirma que el debate arancelario inquietó a un mercado largo, pero no altera radicalmente su visión de que Estados Unidos probablemente aplicará finalmente un arancel escalonado y creciente sobre las importaciones de cátodos de cobre refinado. Ahora prevé una implementación más retrasada, después de las elecciones de mitad de mandato de noviembre, lo que daría más margen al cobre a corto plazo. El interés abierto de los mercados medioambientales aumentó 4% semanalmente hasta $87 billion, apoyado por un aumento semanal de 1.6% en los precios de EUA y $1.4 billion de entradas; los fondos de inversión aumentaron su posición neta larga en EUA en 1,506 lots hasta 33,958 lots al 4 de septiembre. El interés abierto agrícola se mantuvo prácticamente estable en $433 billion: $2.9 billion de entradas en granos, oleaginosas y softs fueron compensados en gran medida por $2 billion de salidas de los mercados ganaderos y por la caída de los precios de maíz, café y cacao. El marco de momentum del informe mostró una mejora del momentum energético, mientras que disminuyó en metales y agricultura. Las señales de corto plazo de paladio y café cambiaron a venta. Al mismo tiempo, las señales de corto plazo de WTI y TTF y la señal de largo plazo de Brent superaron umbrales positivos que el informe asocia con posible agotamiento de las tendencias compradoras, elevando la posibilidad de toma de beneficios o salida de posiciones por parte de estrategias CTA y de seguimiento de tendencia.

Marco de análisis

El informe estima el interés abierto de futuros multiplicando los contratos pendientes por el tamaño del contrato y el último precio, mientras que los flujos semanales se calculan a partir del cambio semanal en los contratos pendientes usando el precio de la semana anterior. Combina datos de bolsas, datos de Bloomberg y proyecciones de posicionamiento de JPMorgan QDS, y después separa los cambios impulsados por precios de los impulsados por flujos de contratos en los distintos sectores de materias primas. También aplica señales de momentum de corto y largo plazo mediante z-scores, umbrales de reversión a la media y filtros diseñados para limitar la negociación excesiva.

Notas metodológicas

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasOtro

  Marco de señales de momentum y seguimiento de tendencia en materias primas

  El informe utiliza z-scores de rentabilidad de precios de corto y largo plazo para generar señales de negociación. El momentum extremo vuelve la señal neutral para indicar posible agotamiento de la tendencia, mientras que un filtro de z-score cercano a cero busca evitar una negociación excesiva.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de equilibrio de oferta y demanda de crudo y LNG

  El informe explica los precios de petróleo y gas mediante el redireccionamiento de oferta, inventarios, condiciones de demanda, disponibilidad de LNG, almacenamiento y el momento del retorno del LNG de Qatar.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Crude oil

  El interés abierto y los flujos de los mercados energéticos fueron los principales impulsores del aumento general de las materias primas.

  Fortalezas

  Los precios más altos y las entradas basadas en contratos en el sector energético respaldaron el interés abierto.

  Debilidades

  La posición neta larga en energía cayó fuertemente, liderada por Dubai crude.

  Comparación

  El informe estima que, durante los próximos 16 meses, el frente de la curva de crudo está aproximadamente $6 demasiado alto y el tramo final $10 demasiado bajo.

  Riesgos

  Los flujos redirigidos, los descensos más lentos de inventarios, la débil demanda y una oferta no procedente de Oriente Medio más fuerte podrían limitar las subidas de precios incluso con un conflicto prolongado.

• TTF natural gas

  Los precios europeos del gas y el interés abierto aumentaron ante las expectativas de retraso en el reinicio del LNG de Qatar.

  Fortalezas

  La disrupción en Oriente Medio y el bajo almacenamiento europeo aumentan la posibilidad de picos de precios invernales.

  Debilidades

  El aumento de la oferta de LNG y un posible retorno de Qatar podrían aliviar los balances en 2027.

  Comparación

  JPMorgan prevé EUR75/MWh para 4Q26 bajo condiciones meteorológicas normales y precios cercanos a EUR40/MWh en el verano de 2027.

  Riesgos

  Los precios siguen siendo muy sensibles a las previsiones meteorológicas y a las disrupciones de oferta.

• Copper

  El cobre fue uno de los principales contribuyentes a las salidas de metales básicos y un foco de volatilidad relacionada con aranceles.

  Fortalezas

  Una posible demora en la implementación del arancel al cobre refinado podría dar más margen a corto plazo.

  Debilidades

  El mercado estaba largo y revirtió bruscamente tras alcanzar $14,800/mt.

  Comparación

  El informe sigue esperando que Estados Unidos aplique finalmente un arancel escalonado y creciente a las importaciones de cátodos de cobre refinado.

  Riesgos

  La incertidumbre política sobre el momento y la forma de los aranceles puede seguir inquietando al posicionamiento.

Datos clave

• Interés abierto total de materias primas$2.1 trillionAumentó 3% semanalmente, o $57 billion, en la semana terminada el 11 de septiembre; el nivel más alto desde que comenzó el seguimiento en 2012.
• Posicionamiento neto agregado de inversores$273 billionCayó 2.5% semanalmente, o $7 billion.
• Interés abierto de energía$975 billionAumentó 7% semanalmente, o $64 billion.
• Interés abierto de gas natural$252 billionAumentó 9% semanalmente.
• Previsión de TTF para 4Q26EUR75/MWhPrevisión revisada bajo condiciones meteorológicas normales.
• Interés abierto de metales preciosos$305 billionCayó 1% semanalmente, o $3.6 billion, por tercera semana consecutiva.
• Interés abierto de metales básicos$241 billionCayó 1% semanalmente, o $3.5 billion.

Impacto e implicaciones

El informe presenta a la energía como el principal motor de participación y precios en los mercados de materias primas, pero diferencia la expansión general del interés abierto de la reducción de posiciones largas direccionales en crudo. Destaca la volatilidad del gas europeo en invierno, posibles desajustes en la curva de crudo y condiciones de momentum que podrían dejar las recientes tendencias compradoras de energía vulnerables a la toma de beneficios.

Riesgos

• Los precios europeos del gas podrían experimentar picos invernales y volatilidad elevada por la sensibilidad al clima, disrupciones de oferta, el retraso del reinicio del LNG de Qatar y el almacenamiento europeo récord bajo.
• Los resultados del mercado de crudo siguen siendo inciertos porque el conflicto entre Estados Unidos e Irán podría prolongarse mientras la demanda, el redireccionamiento de oferta y las tendencias de inventarios limitan las respuestas de precios.
• El momentum positivo extendido en WTI, Brent y TTF podría provocar toma de beneficios o salidas de inversores que siguen tendencias.