European building materials and construction — Interpretación del informe

Visión general

Esta edición de agosto del Construction Pulse de JPMorgan sigue el sector de materiales de construcción mediante indicadores de precio, coste y volumen. El informe presenta un entorno operativo mixto: los precios siguen siendo sólidos y varios indicadores de demanda de construcción mejoran, pero la inflación de energía y materias primas se está convirtiendo en una presión relevante sobre las ganancias.

Perspectivas principales

El rastreador de precios de JPMorgan, reiniciado a mediados de diciembre de 2025, muestra aumentos acumulados de precios del 8.94%, frente al 9.67% de la edición mensual anterior. El rastreador cubre más de 300 productos de materiales de construcción en Francia, Alemania, Reino Unido y Estados Unidos, incluidos aislamiento, cemento, selladores, adhesivos y productos sanitarios. De los 300 productos monitorizados, 225 registraron cambios de precio. El informe no señala nuevos anuncios de precios desde la edición anterior, pero los datos acumulados indican que el impulso de precios se ha mantenido positivo en el sector. Los costes aumentaron de forma relevante en agosto. JPMorgan calcula que los costes de insumos energéticos crecieron 5.6% intermensual, principalmente por el aumento desde julio del gas natural, la electricidad y el petróleo. En 2026 acumulado, los costes de insumos energéticos fueron 22% superiores al promedio de FY25. La tabla mensual de insumos muestra cambios de agosto de 15% en gas natural, 14% en electricidad y 5% en petróleo, mientras que MDI subió 6% y el acero cayó 1%. Los índices de costes por empresa muestran una tendencia similar: el promedio sectorial subió 5% en agosto frente a julio y aproximadamente 18% en 2026 acumulado frente al promedio de 2025. La subida acumulada de 2026 osciló entre 3% para Saint-Gobain y 27% para Sika en la comparación de índices empresariales incluida. El informe convierte estos movimientos de insumos en una sensibilidad de ganancias usando repartos estimados de costes de energía y materias primas por empresa. Para 2026E, aplica las tendencias de 2026 frente a 2025, asume costes de materias primas sin cambios interanuales, precios del cemento al alza en un porcentaje de un dígito medio y ningún otro cambio de precios. Cuando los datos se publican con retraso, utiliza carbón como sustituto del petcoke y petróleo como sustituto del asfalto líquido; para el acero y MDI usa promedios de China, Estados Unidos y Europa. Con estos supuestos, JPMorgan estima que los costes representarían un viento en contra del 15% para las ganancias, en promedio para el sector. Los indicadores de demanda aportan una perspectiva de volúmenes más favorable, aunque desigual. En Estados Unidos, los permisos de vivienda aumentaron 4% intermensual y 2% interanual en julio; el Dodge Momentum Index subió 7% intermensual y 4% interanual; el índice NAHB aumentó 1 punto intermensual y 3 puntos interanual; y las ventas de viviendas existentes crecieron 1% interanual. Como contrapeso, los inicios de viviendas cayeron 12% intermensual y 13% interanual, y las ventas de viviendas nuevas disminuyeron 10% intermensual y 6% interanual. Las tasas hipotecarias fueron 6.7% en agosto, sin cambios frente al mes anterior y por encima del 6.6% de un año antes. Los indicadores europeos también muestran mejoras selectivas. Los permisos residenciales franceses subieron 7% intermensual en julio, pero cayeron 12% interanual; los inicios residenciales aumentaron 5% intermensual y 29% interanual. En Alemania, los pedidos de construcción residencial de junio crecieron 12% intermensual y 5% interanual; los pedidos no residenciales subieron 7% y 3%, respectivamente; y los pedidos de construcción civil aumentaron 4% y 18%. El informe también recoge un PMI de construcción de la Eurozona de 44.3 en julio, frente a 42.8 en junio pero aún por debajo de 50, junto con indicadores mixtos del Reino Unido, incluidas aprobaciones hipotecarias 4% inferiores intermensualmente y 15% inferiores interanualmente.

Marco de análisis

JPMorgan sigue tres motores sectoriales: precio, coste y volúmenes. Rastrea anuncios de precios a nivel de producto, agrega precios de mercado de energía y materias primas en índices de costes empresariales, aplica repartos estimados de costes para calcular la sensibilidad de ganancias y revisa indicadores regionales de vivienda, pedidos de construcción y confianza como señales adelantadas de volumen.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Seguimiento de precio, coste y volumen

  El informe separa las condiciones del sector entre precios de productos, costes de insumos e indicadores de volumen de construcción para evaluar las condiciones operativas de las empresas de materiales de construcción.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Sensibilidad de costes de insumos a ganancias

  JPMorgan utiliza repartos de costes de energía y materias primas por empresa y supuestos de costes para estimar cómo la inflación de costes aguas arriba podría afectar al EBITDA y a las ganancias de 2026E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Buzzi (BZU.MI)

  Empresa de materiales de construcción cubierta e incluida en el análisis de índice de costes y sensibilidad de ganancias.

  Comparación

  Su aumento del índice de costes acumulado de 2026 se indicó en 22%.

  Riesgos

  Mayores costes de energía y materias primas.

• CRH Plc (CRH)

  Empresa de materiales de construcción cubierta e incluida en el análisis de índice de costes y sensibilidad de ganancias.

  Comparación

  Su aumento del índice de costes acumulado de 2026 se indicó en 16%.

  Riesgos

  Mayores costes de energía y materias primas.

• Heidelberg Materials (HEIG.DE)

  Empresa de materiales de construcción cubierta e incluida en el análisis de índice de costes y sensibilidad de ganancias.

  Comparación

  Su aumento del índice de costes acumulado de 2026 se indicó en 22%.

  Riesgos

  Mayores costes de energía y materias primas.

• Holcim Ltd (HOLN.S)

  Empresa de materiales de construcción cubierta e incluida en el análisis de índice de costes y sensibilidad de ganancias.

  Comparación

  Su aumento del índice de costes acumulado de 2026 se indicó en 22%.

  Riesgos

  Mayores costes de energía y materias primas.

• Kingspan (KSP.I)

  Empresa de materiales de construcción cubierta e incluida en el análisis de índice de costes y sensibilidad de ganancias.

  Comparación

  Su aumento del índice de costes acumulado de 2026 se indicó en 5%.

  Riesgos

  Mayores costes de energía y materias primas.

• Rockwool (ROCKb.CO)

  Empresa de materiales de construcción cubierta e incluida en el análisis de índice de costes y sensibilidad de ganancias.

  Comparación

  Su aumento del índice de costes acumulado de 2026 se indicó en 22%.

  Riesgos

  Mayores costes de energía y materias primas.

• Saint-Gobain (SGOB.PA)

  Empresa de materiales de construcción cubierta e incluida en el análisis de índice de costes y sensibilidad de ganancias.

  Comparación

  Su aumento del índice de costes acumulado de 2026 se indicó en 3%.

  Riesgos

  Mayores costes de energía y materias primas.

• Sika (SIKA.S)

  Empresa de materiales de construcción cubierta e incluida en el análisis de índice de costes y sensibilidad de ganancias.

  Comparación

  Su aumento del índice de costes acumulado de 2026 se indicó en 27%, el más alto entre las empresas enumeradas.

  Riesgos

  Mayores costes de energía y materias primas.

Datos clave

• Cambio acumulado de precios+8.94%Desde que se reinició el rastreador de precios a mediados de diciembre de 2025; 225 de más de 300 productos seguidos registraron cambios de precio.
• Costes de insumos energéticos+22%Promedio acumulado de 2026 frente a niveles de FY25.
• Costes de insumos energéticos de agosto+5.6%Variación intermensual frente a julio, impulsada por gas natural, electricidad y petróleo.
• Índice medio de costes empresariales+5%Agosto frente a julio; aproximadamente +18% en 2026 acumulado frente al promedio de 2025.
• Viento en contra de costes implícito para las ganancias sectoriales15%Impacto medio sobre las ganancias según los supuestos de JPMorgan para 2026.
• Permisos de vivienda en Estados Unidos+4% m/m, +2% y/yJulio de 2026.
• Pedidos de construcción residencial en Alemania+12% m/m, +5% y/yJunio de 2026.

Impacto e implicaciones

El informe indica que los precios sectoriales siguen siendo favorables, mientras que la mejora de permisos, pedidos de construcción y ciertos indicadores de actividad podría apoyar los volúmenes. Al mismo tiempo, la magnitud de la inflación de energía y materias primas implica que el traspaso de costes y la exposición de cada empresa a insumos serán fundamentales para las perspectivas de ganancias de 2026.

Riesgos

• La inflación de energía y materias primas podría generar un viento en contra medio del 15% para las ganancias sectoriales de 2026E bajo los supuestos del informe.
• Los inicios de viviendas y las ventas de viviendas nuevas de Estados Unidos cayeron con fuerza en julio, pese a la mejora de varios indicadores adelantados estadounidenses.
• Los permisos franceses seguían cayendo interanualmente y el PMI de construcción de la Eurozona permanecía por debajo de 50 en julio.

Aspectos que vigilar

• Nuevos anuncios de precios de materiales de construcción y si el impulso acumulado de precios puede compensar los mayores costes.
• Movimientos mensuales en gas natural, electricidad, petróleo, MDI, acero y otros insumos materiales.
• Permisos, inicios de viviendas, ventas de viviendas nuevas, Dodge Momentum y tasas hipotecarias de Estados Unidos.
• Actividad residencial francesa y pedidos de construcción residencial, no residencial y civil en Alemania.