리서치 보고서 해설Hilo Research

European building materials and construction 리서치 보고서 해설

JPMorgan의 8월 Construction Pulse는 2025년 12월 중순 이후 가격이 8.94% 상승했고 건설업 선행지표도 전반적으로 개선됐다고 보여준다. 다만 에너지 투입비용은 연초 이후 2025년 평균보다 22% 높아, 보고서 가정하에서는 2026E 업종 이익에 평균 15%의 비용 역풍을 시사한다.

기관JPMorgan

날짜20260909

업종European building materials and construction

요약

업종 전반의 등급이나 목표주가는 제시되지 않았다.

가격은 2025년 12월 중순 이후 8.94% 상승했으며, 추적 대상 300개 이상 제품 중 225개에서 가격 변동이 있었다.
8월 에너지 투입비용은 전월 대비 5.6% 상승했고, 연초 이후 평균은 FY25 수준보다 22% 높았다.
기업 비용지수 평균은 7월 대비 5% 상승했으며, 연초 이후 2025년 평균 대비 약 18% 상승했다.
JPMorgan은 2026년 연초 이후 비용 추세가 업종 이익에 평균 15%의 역풍이 될 수 있다고 추정했다.
미국 허가, Dodge Momentum 및 일부 유럽 수주 지표는 개선됐지만, 미국 착공과 신규주택 판매는 부진했다.

보고서 해설

개요

JPMorgan의 8월 Construction Pulse는 가격, 비용 및 물량 지표를 통해 건자재 업종을 추적한다. 보고서는 가격 결정력과 여러 건설 수요 지표의 개선이 나타나는 한편, 에너지와 원자재 인플레이션이 의미 있는 이익 압력으로 작용하는 혼재된 영업 환경을 제시한다.

핵심 견해

JPMorgan이 2025년 12월 중순 재개한 가격 추적기는 누적 가격 상승률 8.94%를 보여주며, 이는 이전 월간 보고서의 9.67%와 비교된다. 이 추적기는 프랑스, 독일, 영국 및 미국의 300개 이상 건자재 제품을 포함하며, 단열재, 시멘트, 실란트, 접착제 및 위생 제품이 대상이다. 추적한 300개 제품 중 225개에서 가격 변동이 있었다. 이전 보고서 이후 새로운 가격 발표는 없었지만, 누적 가격 데이터는 업종의 가격 모멘텀이 여전히 긍정적임을 나타낸다. 8월 비용은 크게 상승했다. JPMorgan은 천연가스, 전력 및 석유의 7월 대비 상승을 주된 요인으로 에너지 투입비용이 전월 대비 5.6% 올랐다고 계산했다. 2026년 연초 이후 기준으로 에너지 투입비용은 평균 FY25 수준보다 22% 높았다. 월별 투입비용 표에 따르면 8월 천연가스는 15%, 전력은 14%, 석유는 5%, MDI는 6% 상승했고 철강은 1% 하락했다. 기업별 비용지수도 같은 방향을 보였는데, 업종 평균은 7월 대비 5%, 2026년 연초 이후에는 2025년 평균 대비 약 18% 상승했다. 기업 지수 비교에서 2026년 연초 이후 상승률은 Saint-Gobain의 3%부터 Sika의 27%까지였다. 보고서는 가정된 기업별 에너지 및 원자재 비용 구조를 사용해 투입비용 변동을 이익 민감도로 전환한다. 2026E에는 2025년 대비 2026년 추세를 적용하고, 원자재 비용은 전년 대비 보합, 시멘트 가격은 중간 한 자릿수 상승, 그 외 가격 변화는 없다고 가정한다. 데이터 시차가 있는 경우 석유코크스에는 석탄을, 액상 아스팔트에는 석유를 대용치로 사용하며, 철강과 MDI는 중국, 미국 및 유럽의 평균으로 계산한다. 이 가정 아래 JPMorgan은 비용이 업종 이익에 평균 15%의 역풍이 될 것으로 추정한다. 수요 지표는 물량 전망에 더 긍정적이지만 불균일한 신호를 제공한다. 미국에서는 7월 주택 허가가 전월 대비 4%, 전년 대비 2% 증가했고, Dodge Momentum Index는 각각 7%와 4% 상승했으며, NAHB Index는 전월 대비 1포인트, 전년 대비 3포인트 올랐고 기존주택 판매는 전년 대비 1% 증가했다. 반면 주택 착공은 전월 대비 12%, 전년 대비 13% 감소했고 신규주택 판매는 전월 대비 10%, 전년 대비 6% 감소했다. 보고서에 따르면 8월 모기지 금리는 6.7%로 전월과 같고 전년의 6.6%보다 높았다. 유럽 지표도 선택적인 개선을 보였다. 프랑스의 7월 주거 허가는 전월 대비 7% 증가했지만 전년 대비 12% 감소했고, 주거 착공은 전월 대비 5%, 전년 대비 29% 증가했다. 독일에서는 6월 주거 건설 수주가 전월 대비 12%, 전년 대비 5% 증가했으며, 비주거 수주는 각각 7%와 3%, 토목 건설 수주는 각각 4%와 18% 증가했다. 보고서는 7월 유로존 건설 PMI가 44.3으로 6월의 42.8보다 상승했으나 여전히 50 미만이었고, 영국 지표는 혼조세로 모기지 승인 건수가 전월 대비 4%, 전년 대비 15% 감소했다고 밝혔다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 가격, 비용 및 물량이라는 세 가지 업종 동인을 추적한다. 제품별 가격 발표를 추적하고, 에너지와 원자재의 시장 가격을 집계해 기업 비용지수를 만들며, 가정된 비용 구조를 통해 이익 민감도를 추정한다. 이어 지역별 주택, 건설 수주 및 신뢰도 지표를 검토해 선행 물량 신호를 평가한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크물량·가격 분해
가격·비용·물량 추적
보고서는 제품 가격, 투입비용 및 건설 물량 지표로 업종 여건을 구분해 건자재 기업의 영업 환경을 평가한다.
산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이
투입비용의 이익 민감도
JPMorgan은 기업별 에너지 및 원자재 비용 구조와 비용 가정을 사용해 상류 비용 인플레이션이 2026E EBITDA와 이익에 미칠 수 있는 영향을 추정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Buzzi (BZU.MI)
비용지수 및 이익 민감도 분석에 포함된 커버리지 건자재 기업.
비교
2026년 연초 이후 비용지수 상승률은 22%로 보고됐다.
위험
에너지 및 원자재 비용 상승.
CRH Plc (CRH)
비용지수 및 이익 민감도 분석에 포함된 커버리지 건자재 기업.
비교
2026년 연초 이후 비용지수 상승률은 16%로 보고됐다.
위험
에너지 및 원자재 비용 상승.
Heidelberg Materials (HEIG.DE)
비용지수 및 이익 민감도 분석에 포함된 커버리지 건자재 기업.
비교
2026년 연초 이후 비용지수 상승률은 22%로 보고됐다.
위험
에너지 및 원자재 비용 상승.
Holcim Ltd (HOLN.S)
비용지수 및 이익 민감도 분석에 포함된 커버리지 건자재 기업.
비교
2026년 연초 이후 비용지수 상승률은 22%로 보고됐다.
위험
에너지 및 원자재 비용 상승.
Kingspan (KSP.I)
비용지수 및 이익 민감도 분석에 포함된 커버리지 건자재 기업.
비교
2026년 연초 이후 비용지수 상승률은 5%로 보고됐다.
위험
에너지 및 원자재 비용 상승.
Rockwool (ROCKb.CO)
비용지수 및 이익 민감도 분석에 포함된 커버리지 건자재 기업.
비교
2026년 연초 이후 비용지수 상승률은 22%로 보고됐다.
위험
에너지 및 원자재 비용 상승.
Saint-Gobain (SGOB.PA)
비용지수 및 이익 민감도 분석에 포함된 커버리지 건자재 기업.
비교
2026년 연초 이후 비용지수 상승률은 3%로 보고됐다.
위험
에너지 및 원자재 비용 상승.
Sika (SIKA.S)
비용지수 및 이익 민감도 분석에 포함된 커버리지 건자재 기업.
비교
2026년 연초 이후 비용지수 상승률은 27%로, 열거된 기업 중 가장 높았다.
위험
에너지 및 원자재 비용 상승.

핵심 데이터

누적 가격 변동+8.94%2025년 12월 중순 가격 추적기를 재개한 이후 기준이며, 300개 이상 추적 제품 중 225개에서 가격 변동이 있었다.
에너지 투입비용+22%2026년 연초 이후 평균의 FY25 대비 수치.
8월 에너지 투입비용+5.6%7월 대비 변동이며, 천연가스·전력·석유가 주도했다.
평균 기업 비용지수+5%8월의 7월 대비 수치이며, 2026년 연초 이후에는 2025년 평균 대비 약+18%이다.
업종 이익에 대한 추정 비용 역풍15%JPMorgan의 2026년 가정하에서 이익에 대한 평균 영향.
미국 주택 허가+4% m/m, +2% y/y2026년 7월.
독일 주거 건설 수주+12% m/m, +5% y/y2026년 6월.

영향과 시사점

보고서는 업종 가격 결정력이 여전히 뒷받침되고 있으며, 개선되는 허가, 건설 수주 및 일부 활동 지표가 물량에 도움이 될 수 있음을 시사한다. 동시에 에너지와 원자재 인플레이션의 규모는 비용 전가와 기업별 투입비용 노출이 2026년 이익 전망의 핵심 요인임을 의미한다.

위험

에너지 및 원자재 인플레이션은 보고서 가정하에서 2026E 업종 이익에 평균 15%의 역풍이 될 수 있다.
여러 미국 선행지표가 개선됐음에도 7월 미국 주택 착공과 신규주택 판매는 크게 감소했다.
프랑스 허가는 전년 대비 감소세를 유지했고, 유로존 건설 PMI도 7월 50 미만에 머물렀다.

주시할 점

향후 건자재 가격 발표와 누적 가격 모멘텀이 높은 비용을 상쇄할 수 있는지 여부.
천연가스, 전력, 석유, MDI, 철강 및 기타 소재 투입비용의 월별 변동.
미국 허가, 착공, 신규주택 판매, Dodge Momentum 및 모기지 금리.
프랑스 주거 활동과 독일의 주거·비주거·토목 건설 수주.