建材定价仍然坚挺，但上升的投入成本压制2026年盈利

概览

JPMorgan的8月Construction Pulse从价格、成本和需求量指标跟踪建材行业。报告呈现出喜忧参半的经营环境：定价依然强劲，多项建筑需求指标改善，但能源和原材料通胀正构成显著的盈利压力。

核心观点

JPMorgan于2025年12月中旬重启的定价跟踪显示，累计价格上涨8.94%，低于上月版本的9.67%。该跟踪覆盖法国、德国、英国和美国逾300种建材产品，包括保温材料、水泥、密封胶、粘合剂和卫浴产品。300种受监测产品中，有225种录得价格变动。报告指出，自上期发布以来没有新增提价公告，但累计定价数据表明行业价格动能仍然为正。 8月成本明显上升。JPMorgan计算显示，能源投入成本环比上涨5.6%，主要由于天然气、电力和石油价格较7月上升。2026年年初至今，能源投入成本平均较FY25水平高22%。月度投入成本表显示，8月天然气上涨15%、电力上涨14%、石油上涨5%，MDI上涨6%，钢铁下跌1%。公司层面成本指数也反映同样趋势：行业平均成本指数较7月上涨5%，2026年年初至今较2025年平均水平上涨约18%。报告中的公司指数比较显示，2026年年初至今涨幅从Saint-Gobain的3%到Sika的27%不等。 报告使用假设的公司特定能源和原材料成本结构，将投入成本变动转化为盈利敏感性分析。对于2026E，报告采用2026年相对2025年的趋势，假设原材料成本同比持平、水泥价格上涨中个位数百分比，并假设没有其他价格变化。在数据存在滞后的情况下，使用煤炭作为石油焦的代理指标、石油作为液体沥青的代理指标；钢铁和MDI则按中国、美国和欧洲的平均值计算。基于这些假设，JPMorgan估计成本将平均对行业盈利构成15%的拖累。 需求指标为需求量前景带来更积极但不均衡的信号。美国方面，7月住房许可环比增长4%、同比增长2%，Dodge Momentum Index环比增长7%、同比增长4%，NAHB Index环比上升1点、同比上升3点，二手房销售同比增长1%。与之相对，住房开工环比下降12%、同比下降13%，新房销售环比下降10%、同比下降6%。报告显示，8月按揭利率为6.7%，与上月持平，高于一年前的6.6%。 欧洲指标也呈现选择性改善。法国7月住宅许可环比增长7%，但同比下降12%；住宅开工环比增长5%、同比增长29%。德国6月住宅建筑订单环比增长12%、同比增长5%；非住宅订单分别增长7%和3%；土木建筑订单分别增长4%和18%。报告还显示，7月欧元区建筑业PMI为44.3，高于6月的42.8但仍低于50；英国指标则喜忧参半，其中按揭批准量环比下降4%、同比下降15%。

分析框架

JPMorgan围绕价格、成本和需求量三项行业驱动因素展开分析。报告跟踪产品层面的提价公告，汇总能源与原材料市场价格形成公司成本指数，基于假设的成本结构估算盈利敏感性，并通过各地区住房、建筑订单和信心指标评估前瞻性需求量信号。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  价格、成本和需求量跟踪

  报告将行业状况拆分为产品定价、投入成本和建筑需求量指标，以评估建材公司的经营环境。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  投入成本向盈利传导的敏感性分析

  JPMorgan利用公司特定的能源和原材料成本结构及成本假设，估算上游成本通胀可能如何影响2026E EBITDA和盈利。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Buzzi (BZU.MI)

  纳入成本指数和盈利敏感性分析的覆盖建材公司。

  对比

  报告显示其2026年年初至今成本指数上涨22%。

  风险

  能源和原材料成本上升。

• CRH Plc (CRH)

  纳入成本指数和盈利敏感性分析的覆盖建材公司。

  对比

  报告显示其2026年年初至今成本指数上涨16%。

  风险

  能源和原材料成本上升。

• Heidelberg Materials (HEIG.DE)

  纳入成本指数和盈利敏感性分析的覆盖建材公司。

  对比

  报告显示其2026年年初至今成本指数上涨22%。

  风险

  能源和原材料成本上升。

• Holcim Ltd (HOLN.S)

  纳入成本指数和盈利敏感性分析的覆盖建材公司。

  对比

  报告显示其2026年年初至今成本指数上涨22%。

  风险

  能源和原材料成本上升。

• Kingspan (KSP.I)

  纳入成本指数和盈利敏感性分析的覆盖建材公司。

  对比

  报告显示其2026年年初至今成本指数上涨5%。

  风险

  能源和原材料成本上升。

• Rockwool (ROCKb.CO)

  纳入成本指数和盈利敏感性分析的覆盖建材公司。

  对比

  报告显示其2026年年初至今成本指数上涨22%。

  风险

  能源和原材料成本上升。

• Saint-Gobain (SGOB.PA)

  纳入成本指数和盈利敏感性分析的覆盖建材公司。

  对比

  报告显示其2026年年初至今成本指数上涨3%。

  风险

  能源和原材料成本上升。

• Sika (SIKA.S)

  纳入成本指数和盈利敏感性分析的覆盖建材公司。

  对比

  报告显示其2026年年初至今成本指数上涨27%，为所列公司中最高。

  风险

  能源和原材料成本上升。

关键数据

• 累计价格变动+8.94%自2025年12月中旬重启定价跟踪以来；逾300种受跟踪产品中有225种出现价格变动。
• 能源投入成本+22%2026年年初至今平均水平相对FY25。
• 8月能源投入成本+5.6%较7月环比变动，受天然气、电力和石油推动。
• 平均公司成本指数+5%8月较7月；2026年年初至今较2025年平均水平约+18%。
• 隐含行业盈利成本拖累15%在JPMorgan的2026年假设下，对盈利的平均影响。
• 美国住房许可+4% m/m, +2% y/y2026年7月。
• 德国住宅建筑订单+12% m/m, +5% y/y2026年6月。

影响与含义

报告表明，行业定价仍具支撑，而改善中的许可、建筑订单及部分活动指标可能有助于需求量。同时，能源和原材料通胀的幅度意味着成本转嫁能力和各公司的投入成本敞口将成为2026年盈利前景的核心因素。

风险

• 按报告假设，能源和原材料通胀可能对2026E行业盈利造成平均15%的拖累。
• 尽管多项美国领先指标改善，7月美国住房开工和新房销售仍明显下降。
• 法国许可同比仍下降，且7月欧元区建筑业PMI仍低于50。

后续跟踪

• 后续建材提价公告，以及累计定价动能能否抵消更高成本。
• 天然气、电力、石油、MDI、钢铁及其他材料投入成本的月度变动。
• 美国许可、开工、新房销售、Dodge Momentum和按揭利率。
• 法国住宅活动，以及德国住宅、非住宅和土木建筑订单。