Global commodity futures markets: Fluxos liderados pela energia elevam o interesse em aberto global de commodities a recorde, mas posicionamento e momentum ficam mais desiguais

Visão geral

Este relatório semanal de posicionamento e fluxos acompanha o interesse em aberto estimado de futuros, o posicionamento de investidores e o momentum nos mercados globais de commodities. Sua conclusão central é que a força dos mercados de energia levou o interesse em aberto agregado a um recorde, embora a queda da posição líquida em petróleo e leituras estendidas de momentum criem um cenário de negociação mais cauteloso no curto prazo.

Visões principais

A JPMorgan estima que o valor do interesse em aberto nos mercados de commodities acompanhados aumentou 3% na semana, ou $57 billion, para $2.1 trillion na semana encerrada em 11 de setembro, o maior nível desde que a instituição começou a acompanhar os dados em 2012. A alta refletiu tanto preços maiores quanto $12 billion de entradas baseadas em contratos nos setores de commodities, concentradas principalmente em energia. Em contraste, o posicionamento líquido agregado de investidores caiu 2.5% na semana, ou $7 billion, para $273 billion, indicando que o interesse em aberto recorde não se traduziu em aumento amplo de posições compradas direcionais. A energia foi a fonte dominante da expansão do interesse em aberto. O interesse em aberto estimado nos mercados de energia aumentou 7% na semana, ou $64 billion, para $975 billion, com Brent em alta de 9%, WTI de 10% e TTF de 10.5%, além de $8.6 billion de entradas líquidas baseadas em contratos entre todos os tipos de participantes. Ainda assim, a posição líquida comprada em energia caiu $8.6 billion, liderada por uma redução de $12.8 billion em Dubai crude; os aumentos de $1.6 billion em ICE Gasoil, $1 billion em ICE Brent e $1 billion em NYMEX WTI compensaram apenas parcialmente essa queda. Em petróleo, o relatório argumenta que o conflito prolongado entre Estados Unidos e Irã pode ter deixado a curva forward mal precificada. Nos próximos 16 meses, estima que os preços estão cerca de $6 altos demais na parte inicial da curva, mas $10 baixos demais na parte final. O documento identifica fluxos redirecionados e fungíveis, retiradas de estoques mais lentas do que o esperado e, principalmente, fraqueza da demanda diante de maior oferta fora do Oriente Médio e de um excedente pré-guerra como forças que evitam uma disparada do petróleo. Assim, mesmo um conflito prolongado ainda poderia implicar médias apenas moderadas para Brent. O interesse em aberto de gás natural aumentou 9% na semana para $252 billion, apoiado por preços maiores nos benchmarks europeus e asiáticos e por $4.5 billion de entradas líquidas. A JPMorgan observa que a escalada no Oriente Médio e o novo fechamento do estreito de Ormuz atrasaram a retomada do LNG do Catar para o inverno, levando o TTF acima das expectativas e elevando os riscos de volatilidade no inverno enquanto a Europa entra na estação com estoques recordes baixos. Sob condições climáticas normais, a instituição vê EUR70–80/MWh como suficiente para atrair cargas marginais de LNG e incentivar a troca de gás por carvão, sustentando sua previsão revisada de TTF para 4Q26 de EUR75/MWh. O aumento da oferta de LNG e um possível retorno do Catar devem aliviar os balanços em 2027 e aproximar os preços de EUR40/MWh no verão. Fora da energia, o interesse em aberto estimado em metais preciosos caiu 1% na semana, ou $3.6 billion, para $305 billion, na terceira queda semanal consecutiva, apesar de entradas líquidas próximas de $3 billion, lideradas por $2.2 billion em ouro e $1 billion em prata. O interesse em aberto em metais básicos também caiu 1%, ou $3.5 billion, para $241 billion, com $0.4 billion de saídas lideradas por cobre e zinco da LME. O cobre reverteu fortemente após atingir a máxima histórica de $14,800/mt; o relatório afirma que a discussão sobre tarifas assustou um mercado posicionado na compra, mas não altera radicalmente sua visão de que os Estados Unidos provavelmente adotarão, em algum momento, uma tarifa faseada e crescente sobre importações de cátodos de cobre refinado. Agora prevê uma implementação mais atrasada, após as eleições de meio de mandato em novembro, dando mais espaço ao cobre no curto prazo. O interesse em aberto nos mercados ambientais aumentou 4% na semana para $87 billion, impulsionado por alta semanal de 1.6% nos preços de EUA e por $1.4 billion de entradas; os fundos de investimento aumentaram sua posição líquida comprada em EUA em 1,506 lots, para 33,958 lots em 4 de setembro. O interesse em aberto agrícola permaneceu praticamente estável em $433 billion: $2.9 billion de entradas em grãos, oleaginosas e softs foram amplamente compensados por $2 billion de saídas dos mercados de pecuária e pela queda dos preços de milho, café e cacau. A estrutura de momentum do relatório mostrou melhora do momentum nos mercados de energia, enquanto ele diminuiu em metais e agricultura. Os sinais de curto prazo de paládio e café passaram para venda. Ao mesmo tempo, os sinais de curto prazo de WTI e TTF e o sinal de longo prazo de Brent ultrapassaram limiares positivos que o relatório associa à possível exaustão das tendências de compra, elevando a possibilidade de realização de lucros ou saída de posições por estratégias CTA e de acompanhamento de tendência.

Estrutura de análise

O relatório estima o interesse em aberto de futuros multiplicando os contratos pendentes pelo tamanho do contrato e pelo último preço, enquanto o fluxo semanal é calculado a partir da variação semanal dos contratos pendentes usando o preço da semana anterior. Ele combina dados de bolsas, dados da Bloomberg e projeções de posicionamento da JPMorgan QDS, separando então as mudanças impulsionadas por preços das impulsionadas por fluxos de contratos entre os setores de commodities. Também aplica sinais de momentum de curto e longo prazo por meio de z-scores, limiares de reversão à média e filtros destinados a limitar negociações excessivas.

Notas metodológicas

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Estrutura de sinais de momentum e de acompanhamento de tendência em commodities

  O relatório utiliza z-scores de retornos de preços de curto e longo prazo para gerar sinais de negociação. Momentum extremo torna o sinal neutro para indicar possível exaustão da tendência, enquanto um filtro de z-score próximo de zero busca evitar negociações excessivas.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de equilíbrio de oferta e demanda de petróleo bruto e LNG

  O relatório explica os preços de petróleo e gás por meio do redirecionamento de oferta, estoques, condições de demanda, disponibilidade de LNG, armazenamento e do momento do retorno do LNG do Catar.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Crude oil

  O interesse em aberto e os fluxos dos mercados de energia foram os principais motores do aumento geral em commodities.

  Pontos fortes

  Preços mais altos e entradas baseadas em contratos no setor de energia sustentaram o interesse em aberto.

  Pontos fracos

  A posição líquida comprada em energia caiu acentuadamente, liderada por Dubai crude.

  Comparação

  O relatório estima que, nos próximos 16 meses, a parte inicial da curva de petróleo está cerca de $6 alta demais e a parte final $10 baixa demais.

  Riscos

  Fluxos redirecionados, retiradas mais lentas de estoques, demanda fraca e oferta mais forte fora do Oriente Médio podem limitar altas de preços mesmo com um conflito prolongado.

• TTF natural gas

  Os preços europeus do gás e o interesse em aberto aumentaram diante de expectativas de atraso na retomada do LNG do Catar.

  Pontos fortes

  A disrupção no Oriente Médio e os baixos estoques europeus elevam o potencial de picos de preços no inverno.

  Pontos fracos

  A maior oferta de LNG e um possível retorno do Catar podem aliviar os balanços em 2027.

  Comparação

  A JPMorgan prevê EUR75/MWh para 4Q26 em condições climáticas normais e preços próximos de EUR40/MWh no verão de 2027.

  Riscos

  Os preços permanecem muito sensíveis às previsões meteorológicas e a disrupções de oferta.

• Copper

  O cobre foi um dos principais contribuintes para as saídas em metais básicos e um foco de volatilidade relacionada a tarifas.

  Pontos fortes

  Uma possível demora na implementação da tarifa sobre cobre refinado pode dar mais espaço no curto prazo.

  Pontos fracos

  O mercado estava posicionado na compra e reverteu fortemente após atingir $14,800/mt.

  Comparação

  O relatório continua esperando que os Estados Unidos adotem, em algum momento, uma tarifa faseada e crescente sobre importações de cátodos de cobre refinado.

  Riscos

  A incerteza de política sobre o momento e a forma das tarifas pode continuar a inquietar o posicionamento.

Dados principais

• Interesse em aberto total de commodities$2.1 trillionAumentou 3% na semana, ou $57 billion, na semana encerrada em 11 de setembro; maior nível desde o início do acompanhamento em 2012.
• Posicionamento líquido agregado de investidores$273 billionCaiu 2.5% na semana, ou $7 billion.
• Interesse em aberto de energia$975 billionAumentou 7% na semana, ou $64 billion.
• Interesse em aberto de gás natural$252 billionAumentou 9% na semana.
• Previsão de TTF para 4Q26EUR75/MWhPrevisão revisada sob condições climáticas normais.
• Interesse em aberto de metais preciosos$305 billionCaiu 1% na semana, ou $3.6 billion, pela terceira semana consecutiva.
• Interesse em aberto de metais básicos$241 billionCaiu 1% na semana, ou $3.5 billion.

Impacto e implicações

O relatório apresenta a energia como o principal motor de participação e precificação nos mercados de commodities, mas distingue a expansão ampla do interesse em aberto da queda da posição longa direcional em petróleo. Ele destaca a volatilidade do gás europeu no inverno, potenciais distorções na curva de petróleo e condições de momentum que podem deixar as recentes tendências de compra em energia vulneráveis à realização de lucros.

Riscos

• Os preços europeus do gás podem apresentar picos no inverno e volatilidade elevada devido à sensibilidade ao clima, disrupções de oferta, atraso na retomada do LNG do Catar e estoques europeus recordes baixos.
• Os resultados do mercado de petróleo permanecem incertos porque o conflito entre Estados Unidos e Irã pode se prolongar, enquanto demanda, redirecionamento de oferta e tendências de estoques limitam as reações dos preços.
• O momentum positivo estendido em WTI, Brent e TTF pode provocar realização de lucros ou saída de investidores que seguem tendências.