Yara International ASA、K+S AG、Solvay、BASF (YAR.OL、SDFGn.DE、SOLB.BR、BASFn.DE): Preços europeus do gás natural disparam, com a pressão sobre os lucros das empresas químicas potencialmente concentrada no 1S27

Visão geral

O relatório analisa o impacto da forte alta dos preços europeus do gás natural sobre os lucros de empresas de químicos industriais e fertilizantes. O Morgan Stanley acredita que o gás natural e a eletricidade atuam tanto como fontes de calor para a produção quanto como matérias-primas para produtos como a amônia, de modo que preços mais altos elevarão os custos. Contudo, os acordos de hedge existentes tornam os riscos de 2026 relativamente baixos, sendo mais provável que a pressão seja postergada para o 1S27.

Visões principais

O mercado europeu de gás natural enfrenta inicialmente uma pressão combinada de preços, oferta e estoques. O TTF holandês subiu aproximadamente 55% desde 17 de junho de 2026, para €65/MWh. O relatório atribui o aumento à incerteza sobre a oferta de gás natural causada pela renovada escalada do conflito, à competição entre Europa e Ásia por cargas de GNL do Oriente Médio e aos prêmios de risco crescentes antes do inverno. Aproximadamente 20% da oferta global de GNL é normalmente transportada pelo Estreito de Ormuz, dos quais aproximadamente 70% são enviados para a Ásia e aproximadamente 10% para a Europa. Consequentemente, interrupções no transporte marítimo ou na oferta intensificariam simultaneamente a competição por cargas tanto na Ásia quanto na Europa. Os estoques enfraqueceram ainda mais a proteção da Europa contra a demanda de inverno. O armazenamento europeu de gás natural caiu para aproximadamente 52%, mais de 20% abaixo da média sazonal histórica; o gráfico indica que os estoques estão em seu nível mais baixo em mais de 15 anos. O relatório acredita que os baixos estoques tornam mais difícil para a Europa enfrentar um inverno normal a frio. A equipe de commodities do Morgan Stanley prevê o TTF holandês em €65/MWh no 4T26 e €68/MWh no 1S27. Deve-se observar que outra parte do resumo do relatório lista a premissa para o 1S27 como €38/MWh, enquanto o texto subsequente e a previsão da equipe de commodities indicam ambos €68/MWh. O gás natural e a eletricidade desempenham um papel duplo para empresas de químicos industriais e fertilizantes: são usados para gerar vapor e calor de processo, ao mesmo tempo em que servem como matérias-primas que podem ser convertidas em produtos como amônia. Com base no EBITDA consensual de 2026, cada variação de €10/MWh nos preços do gás tem um impacto médio não coberto por hedge de aproximadamente 5% sobre o EBITDA das empresas cobertas. As diferenças entre empresas são significativas: a sensibilidade da Yara é de aproximadamente 12%, a da K+S de aproximadamente 8%, a da Solvay de aproximadamente 6% e a da BASF de aproximadamente 4%. Portanto, considerando apenas a exposição não coberta por hedge, a Yara é a mais vulnerável a preços mais altos de energia. As estimativas não cobertas por hedge não equivalem aos impactos efetivos sobre os lucros, porque a maioria das empresas fixou parte de seus preços de compra de energia. Aproximadamente 80% das necessidades energéticas de 2026 da Solvay estão cobertas, enquanto aproximadamente 70% das necessidades de 2026 da K+S e aproximadamente 50% de suas necessidades de 2027 estão cobertas. A BASF também implementou acordos de hedge, mas não divulgou o percentual específico. Isso significa que os riscos efetivos de custos em 2026 são significativamente menores do que os indicados pelas estimativas estáticas de sensibilidade. A K+S ainda pode enfrentar um risco para os lucros de percentuais baixos de um dígito no 2S26, mas o relatório, em geral, considera os danos aos lucros de 2026 relativamente limitados. A Yara é a exceção: a empresa não faz hedge dos preços de energia e, portanto, tem a maior sensibilidade direta aos custos. No entanto, o relatório também observa que a Europa é atualmente o fornecedor ou comprador marginal no mercado de ureia, e que o aumento dos custos europeus pode gerar uma elevação correspondente ou parcial nos preços da ureia, compensando parte da pressão dos custos de energia. Portanto, a alta sensibilidade não coberta por hedge da Yara pode não se traduzir integralmente em uma queda de EBITDA da mesma magnitude. O momento dos riscos depende de quando os hedges existentes expiram e se os preços elevados do gás persistem. O Morgan Stanley acredita que algumas empresas podem começar a arcar com custos maiores de energia no 4T26, mas uma pressão mais material pode surgir no 1S27. Se a previsão da equipe de commodities de elevação do TTF holandês para €68/MWh se concretizar, mantendo-se todo o resto constante, os riscos para os lucros seriam mais pronunciados para a BASF e a Solvay, seguidas pela K+S. Isso não reflete a maior sensibilidade não coberta por hedge, mas sim uma transferência mais forte dos altos preços do gás para os custos efetivos de aquisição à medida que a cobertura de hedge diminui ao longo do tempo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro explica a alta dos preços europeus do gás natural por meio do conflito, da competição por cargas de GNL e dos baixos estoques. Em seguida, usa o EBITDA consensual de 2026 como base para estimar a sensibilidade não coberta por hedge dos lucros de cada empresa a cada variação de €10/MWh nos preços do gás. Posteriormente, incorpora os índices reais de hedge das empresas, as durações dos hedges e a potencial compensação decorrente de preços mais altos da ureia para avaliar onde o impacto dos custos provavelmente se materializará no 4T26 e no 1S27.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise da Oferta, Demanda e Estoques de Gás Natural Europeu

  O relatório combina a incerteza de oferta causada pelo conflito, a competição entre Europa e Ásia por cargas de GNL, a parcela transportada pelo Estreito de Ormuz e os níveis de estoque europeus para explicar a alta dos preços do TTF holandês e os riscos de inverno.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  Análise de Sensibilidade do EBITDA Não Coberta por Hedge

  Usando o EBITDA consensual de 2026 como base, o relatório estima o impacto de cada variação de €10/MWh nos preços do gás natural sobre o EBITDA de cada empresa e, em seguida, utiliza os índices de cobertura de hedge para ajustar sua avaliação dos riscos efetivos para os lucros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Yara International ASA（YAR.OL）

  Para cada variação de €10/MWh nos preços do gás natural, o impacto não coberto por hedge sobre o EBITDA de 2026 é de aproximadamente 12%, o maior entre as quatro empresas.

  Pontos fortes

  O aumento dos custos europeus pode elevar os preços da ureia, compensando parcialmente a pressão dos custos de energia.

  Pontos fracos

  A empresa não faz hedge dos preços de energia e tem a maior exposição direta aos custos.

  Comparação

  Sua sensibilidade não coberta por hedge é maior do que as da K+S, Solvay e BASF.

  Riscos

  Se os preços da ureia não subirem em linha com os custos marginais europeus, preços mais altos do gás natural poderão pressionar os lucros mais diretamente.

• K+S AG（SDFGn.DE）

  Para cada variação de €10/MWh nos preços do gás natural, o impacto não coberto por hedge sobre o EBITDA de 2026 é de aproximadamente 8%.

  Pontos fortes

  Aproximadamente 70% das necessidades energéticas de 2026 e 50% das necessidades de 2027 já estão cobertas, amortecendo parte do aumento de custos.

  Pontos fracos

  A cobertura de hedge em 2027 é menor do que em 2026, enfraquecendo a proteção subsequente contra custos.

  Comparação

  Sua sensibilidade não coberta por hedge é menor que a da Yara, mas maior que as da Solvay e BASF.

  Riscos

  Pode haver um risco para os lucros de percentual baixo de um dígito no 2S26, com os riscos potencialmente aumentando ainda mais no 1S27.

• Solvay（SOLB.BR）

  Para cada variação de €10/MWh nos preços do gás natural, o impacto não coberto por hedge sobre o EBITDA de 2026 é de aproximadamente 6%.

  Pontos fortes

  Aproximadamente 80% das necessidades energéticas de 2026 estão cobertas, um nível relativamente alto entre as empresas divulgadas no relatório.

  Pontos fracos

  O alto índice de hedge reduz principalmente os riscos de curto prazo e não pode eliminar a pressão de custos após a expiração dos hedges.

  Comparação

  Sua sensibilidade não coberta por hedge é menor que as da Yara e K+S, mas maior que a da BASF.

  Riscos

  Se os preços elevados do gás persistirem, o relatório acredita que riscos mais materiais para os lucros poderão surgir no 1S27.

• BASF（BASFn.DE）

  Para cada variação de €10/MWh nos preços do gás natural, o impacto não coberto por hedge sobre o EBITDA de 2026 é de aproximadamente 4%.

  Pontos fortes

  A empresa implementou uma estratégia de hedge de preços de energia, que pode reduzir o impacto efetivo dos custos em 2026.

  Pontos fracos

  O índice específico de hedge não foi divulgado, dificultando quantificar o grau de proteção com base nos dados do relatório.

  Comparação

  Tem a menor sensibilidade não coberta por hedge do EBITDA entre as quatro empresas.

  Riscos

  Apesar de sua sensibilidade estática relativamente baixa, o relatório ainda identifica a BASF como uma das empresas que enfrentam riscos mais pronunciados para os lucros no 1S27.

Dados principais

• Aumento recente do TTF holandêsAproximadamente +55% para €65/MWhDesde 17 de junho de 2026
• Armazenamento europeu de gás naturalAproximadamente 52%Mais de 20% abaixo da média sazonal histórica; o gráfico indica o nível mais baixo em mais de 15 anos
• GNL global transportado pelo Estreito de OrmuzAproximadamente 20%Dos quais aproximadamente 70% são normalmente enviados para a Ásia e aproximadamente 10% para a Europa
• Previsão do TTF holandês€65/MWh no 4T26; €68/MWh no 1S27Previsão da equipe de commodities do Morgan Stanley; outra parte do resumo lista €38/MWh para o 1S27
• Sensibilidade média não coberta por hedge das empresas cobertasAproximadamente 5% do EBITDAPara cada variação de €10/MWh nos preços do gás, com base no EBITDA consensual de 2026
• Sensibilidade não coberta por hedge da YaraAproximadamente 12% do EBITDA de 2026Para cada variação de €10/MWh nos preços do gás; a empresa não faz hedge
• Sensibilidade não coberta por hedge da K+SAproximadamente 8% do EBITDA de 2026Para cada variação de €10/MWh nos preços do gás
• Sensibilidade não coberta por hedge da SolvayAproximadamente 6% do EBITDA de 2026Para cada variação de €10/MWh nos preços do gás
• Sensibilidade não coberta por hedge da BASFAproximadamente 4% do EBITDA de 2026Para cada variação de €10/MWh nos preços do gás
• Cobertura de hedge de 2026Solvay aproximadamente 80%; K+S aproximadamente 70%; percentual da BASF não divulgadoParte dos preços do consumo de energia foi fixada, portanto os riscos efetivos são menores do que as estimativas não cobertas por hedge
• Cobertura de hedge da K+S em 2027Aproximadamente 50%A redução da cobertura aumenta o risco de repasse de custos no 1S27
• Potencial risco para os lucros da K+S no 2S26Percentual baixo de um dígitoO risco de curto prazo relativamente limitado indicado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a alta dos preços europeus do gás não afetará imediatamente os lucros de 2026 em toda a extensão indicada pelas sensibilidades não cobertas por hedge, porque a maioria das empresas já possui cobertura substancial de custos de energia. À medida que os hedges expiram gradualmente, se os preços elevados do gás persistirem no 1S27, a pressão efetiva sobre os lucros da BASF e da Solvay poderá aumentar significativamente, enquanto a K+S enfrenta um risco relativamente menor. Embora a Yara não tenha hedge e apresente a maior sensibilidade estática, preços mais altos da ureia podem proporcionar uma compensação parcial.

Riscos

• A continuidade da alta dos preços europeus de gás natural e eletricidade pode elevar os custos de energia e matérias-primas para empresas químicas e de fertilizantes.
• Uma renovada escalada do conflito pode intensificar a incerteza sobre a oferta de gás natural e afetar o GNL transportado pelo Estreito de Ormuz.
• A competição entre Europa e Ásia por cargas de GNL do Oriente Médio pode elevar ainda mais os custos de aquisição.
• Estoques de apenas aproximadamente 52%, significativamente abaixo da média sazonal, deixam a Europa com uma proteção insuficiente contra um inverno normal a frio.
• Após a expiração gradual dos hedges corporativos, os altos preços do gás poderiam ser repassados mais integralmente aos lucros no 1S27.
• Se a Yara não conseguir compensar os custos por meio de preços mais altos da ureia, sua exposição não coberta por hedge poderá resultar em pressão mais direta sobre os lucros.

Pontos a observar

• Monitorar se o TTF holandês alcança as previsões do Morgan Stanley de €65/MWh no 4T26 e €68/MWh no 1S27.
• Monitorar o ritmo de recomposição dos estoques europeus de gás natural, as temperaturas de inverno e a diferença entre os estoques e a média sazonal histórica.
• Monitorar os riscos de oferta relacionados ao Estreito de Ormuz e a competição por cargas de GNL entre Europa e Ásia.
• Monitorar os custos efetivos de aquisição de energia da Solvay, K+S e BASF após a expiração de seus hedges existentes.
• Monitorar se os preços da ureia sobem com os custos marginais de produção europeus, amortecendo assim a pressão dos custos de gás natural da Yara.