Mortgage and structured products markets — Interpretação do relatório
O Goldman Sachs espera que os spreads de MBS de agências permaneçam sensíveis aos rendimentos longos elevados e à maior dependência da demanda de gestores de recursos em 2H2026. O relatório também destaca a transição dos modelos de crédito, calls robustos de RMBS non-QM e estresse persistente de vencimentos de CMBS em escritórios.
Resumo
O Goldman Sachs espera que os spreads de MBS de agências permaneçam sensíveis aos rendimentos longos elevados e à maior dependência da demanda de gestores de recursos em 2H2026. O relatório também destaca a transição dos modelos de crédito, calls robustos de RMBS non-QM e estresse persistente de vencimentos de CMBS em escritórios.
- A emissão líquida de MBS de agências atingiu $123 billion entre janeiro e agosto de 2026, versus $107 billion no período comparável de 2025.
- O OAS de MBS de cupom corrente alcançou 29bp, máxima de 2026 e 3bp acima da média de longo prazo.
- O uso de VS4 foi 4.7% da emissão acumulada de setembro, versus 6% em agosto.
- Estimam-se 43 calls de operações non-QM até agosto de 2026, perto da máxima anual de 2021 de 45.
- O colateral CMBS com vencimento em dois anos permanece perto da máxima desde 2012, com escritórios particularmente fracos.
Interpretação do relatório
Visão geral
A atualização aborda MBS de agências, transição de modelos de crédito, calls de RMBS non-QM, riscos de refinanciamento de CMBS e valor relativo em crédito estruturado.
Visões principais
A emissão líquida de Agency MBS foi $123 billion entre janeiro e agosto, contra $107 billion em 2025. O Goldman Sachs espera que se aproxime de $210 billion no ano, assume $100 billion de demanda líquida tanto de bancos domésticos quanto de investidores estrangeiros e vê pouca atratividade para novas compras líquidas das GSE. Assim, gestores de recursos podem precisar comprar mais MBS em 2H2026 que em 1H2026, pressionando spreads para abertura. O OAS de MBS de cupom corrente abriu para 29bp, máxima de 2026 e 3bp acima da média de longo prazo, após o rendimento de 10 anos atingir a maior marca desde outubro de 2023. O Goldman Sachs permanece neutro: pressão sobre juros longos tende a ampliar a base, embora estabilização após a próxima reunião do FOMC possa melhorar a demanda bancária. A aceitação de VS4 pelas GSE foi ampliada a todos os credores. Sua participação foi 4.7% em setembro até a data, versus 6% em agosto; Rocket e UWM ficaram em cerca de 22%. O Goldman Sachs estimava penetração de 35%, potencialmente acima de 50% para Rocket e UWM com menos restrições. O efeito de pré-pagamento deve ser pequeno, pois as tabelas equiparam 740 VS4 a 720 FICO; a FHA aceitará VS4 e FICO 10T a partir de 1 de janeiro de 2027. Houve 43 calls non-QM até agosto, e o Goldman Sachs estima quase 80 em 2026, apoiando emissão R-deal e previsão de emissão non-QM de $120 billion. O relatório sobrepondera AAA non-QM versus a base de MBS. A parcela de CMBS vencendo em dois anos segue perto da máxima desde 2012. Escritórios têm resolução fraca e perdas de quase 17%, quase o dobro do próximo setor. O Goldman Sachs vê risco moderado de abertura de Agency CMBS inferior a 5-7bp, em igualdade de condições.
Estrutura de análise
O Goldman Sachs combina estimativas de oferta-demanda, comparações de OAS e spreads, sensibilidade a juros, análise de calls, mudanças em modelos de crédito e dados de resolução de CMBS.
Notas metodológicas
Comparação de OAS de MBS e spreads entre ativos
O relatório usa OAS, médias históricas e spreads relativos para avaliar MBS.
Sensibilidade a juros, risco de extensão e convexidade
Avalia o impacto dos juros longos sobre spreads, desempenho de cupons e risco de pré-pagamento.
Oferta e demanda de MBS de agências
Estima demanda de bancos, investidores estrangeiros, GSE e gestores de recursos.
Dados principais
- Emissão líquida de MBS de agências$123 billionJaneiro-agosto de 2026, versus $107 billion em janeiro-agosto de 2025; expectativa de aproximação de $210 billion no ano.
- OAS de MBS de cupom corrente29bpMáxima de 2026 e 3bp acima da média de longo prazo.
- Participação de VS44.7%Emissão acumulada de setembro, versus 6% em agosto.
- Participação de VS4 de Rocket e UWMAbout 22%Média de agosto e setembro.
- Calls non-QM43Estimativa até agosto de 2026, versus máxima anual de 2021 de 45.
- Calls non-QM potenciais em 2026Near 80Estimativa do Goldman Sachs.
- Previsão de emissão non-QM em 2026$120 billionCalls e emissão R-deal podem apoiar a emissão anual.
- Perda de CMBS de escritórios em resolução tempestivaNearly 17%Quase o dobro do próximo setor.
Impacto e implicações
As avaliações de Agency MBS permanecem vulneráveis aos juros longos e à necessidade de absorção por gestores de recursos; calls non-QM podem apoiar emissão, enquanto o estresse de CMBS se concentra em escritórios.
Riscos
- Pressão ascendente sobre juros longos pode ampliar a base de MBS.
- Taxas hipotecárias maiores podem reduzir a emissão.
- A mistura de modelos da FHA pode dificultar a comparabilidade de dados.
- CMBS enfrenta pressão de refinanciamento.
- CMBS de escritórios apresenta perdas elevadas.
Pontos a observar
- Estabilização dos juros longos após a próxima reunião do FOMC.
- Demanda de bancos, GSE e gestores de recursos.
- Adoção de VS4 e aceitação de FICO 10T.
- Implementação pela FHA a partir de 1 de janeiro de 2027.
- Calls non-QM e emissão R-deal.
- Resoluções de CMBS, sobretudo escritórios.