다중 산업재 및 자본재: 미국과 유럽의 가동률 확산은 개선되는 반면, 중국의 약세는 상이한 다중 산업 설비투자 신호를 만들어냄

개요

이 보고서는 글로벌 가동률, 미국 장비 리스 및 금융, 고용 및 근로시간 데이터, 채용 데이터를 활용해 유럽 다중 산업 기업의 단기 수요 및 설비투자 환경을 평가한다. 미국과 유럽은 안정적인 총 수준과 개선되는 산업 확산의 조합을 보이는 반면 중국은 현저히 약화됐다고 결론짓는다. 운송장비 신호는 긍정적인 반면 농기계와 에너지 및 전기장비 신호는 약화됐다.

핵심 견해

보고서는 우선 가동률을 설비투자의 선행지표로 간주하고 다중 산업 종목선정 툴킷의 단기 "바로미터"로 포함한다. 이 툴킷에는 약 1,000개의 고빈도 지표, 중기 펀더멘털 및 밸류에이션 스크리닝, 그리고 약 4,000개 기업, 5년 설비투자 전망 및 25개 최종시장을 포괄하는 GS Capex Tracker도 포함된다. 따라서 보고서는 단일 거시 총계만 검토하지 않고 미국, EU 및 중국의 전체 가동률, 하위 부문 확산, 역사적 중앙값 수준 및 이러한 지표와 기업 사업 간의 관계를 비교한다. 미국의 총계 신호는 안정적이며 구조적 신호는 긍정적이다. 산업 가동률은 2026년 7월 76%로 6월과 변동이 없었고 24년 중앙값 수준이었다. 추적된 16개 범주 중 12개가 전월 대비 상승했고 7개는 장기 중앙값을 상회했다. 가장 주목할 만한 개선 영역에는 조립금속, 항공우주 및 기계가 포함됐다. 골드만삭스의 커버리지와 관련된 전기장비와 기계는 모두 전월 대비 개선됐으며 중앙값도 상회했다. 구체적으로 기계는 82.0%에서 82.5%로, 전기장비는 86.2%에서 86.4%로, 조립금속은 74.4%에서 75.1%로, 항공우주는 73.3%에서 73.8%로, 트럭은 98.1%에서 98.3%로 상승했다. 상대적으로 약한 범주에는 식품, 화학 및 석유·가스를 제외한 광업이 포함됐다. 식품은 83.8%에서 83.3%로, 화학은 72.2%에서 71.7%로, 광업은 67.6%에서 67.3%로 하락했다. 따라서 미국은 전체 수요의 급격한 증가를 경험하고 있는 것이 아니라, 총 가동률은 보합인 가운데 더 많은 하위 부문이 한계적으로 개선되고 있다. EU 전체 가동률은 여전히 약하지만 산업 확산은 다소 회복됐다. 산업 가동률은 2026년 3분기 77.9%로 2분기 78.0%보다 소폭 낮았으며, 14분기 연속 24년 중앙값을 크게 밑돌았다. 보고서가 추적한 12개 범주는 모두 중앙값을 하회했다. 그러나 9개 범주는 전월 대비 상승했다. 기초금속은 75.3%에서 77.3%로, 종이제품은 80.4%에서 81.6%로, 전기장비는 78.2%에서 79.1%로 상승했고, 기계 및 장비는 78.3%에서 78.4%로 소폭 상승했다. 더 큰 하락을 보인 범주에는 코크스 및 정제 석유제품(84.7%에서 80.7%), 트레일러 및 세미트레일러(83.2%에서 79.8%), 기초 의약품 및 제제(71.4%에서 70.0%), 컴퓨터·전자 및 광학제품(80.4%에서 79.4%)이 포함됐다. 이를 바탕으로 골드만삭스는 유럽 전기장비와 기계의 전월 대비 방향은 긍정적이지만 절대 가동률은 역사적 중앙값을 밑돌며, 아직 광범위한 산업 사이클 회복을 시사하기에는 충분하지 않다고 판단한다. 중국은 보고서에서 가장 신중한 지역 신호를 나타낸다. 산업 가동률은 2026년 1분기 73.6%에서 2분기 73.0%로 하락해 중앙값을 밑돌았다. 14개 범주 중 전월 대비 상승한 것은 4개뿐이었으며 중앙값을 상회한 것은 2개뿐이었다. 전체 제조업은 73.9%에서 73.5%로 하락했다. 개선은 컴퓨터 및 통신장비, 비금속 광물제품, 범용장비 및 자동차 제조에 집중됐으며, 각각 75.4%에서 78.7%, 56.9%에서 59.6%, 79.0%에서 80.1%, 70.3%에서 70.8%로 상승했다. 주요 하락 영역에는 석탄 채굴(66.4%에서 61.2%), 화학제품(73.8%에서 69.4%), 전기기계(71.6%에서 70.3%), 전기·가스·수도 생산 및 공급(71.9%에서 70.4%), 비철금속(77.2%에서 76.2%), 철금속(78.1%에서 77.6%)이 포함됐다. 중국 제조업 재고가 사이클 전반 수준을 상회했다는 보고서의 기존 관찰과 결합하면, 골드만삭스는 이것이 현지 수요 압력과 중국 기업이 유럽 및 기타 신흥시장으로 경쟁을 수출할 위험 증가를 모두 반영한다고 판단한다. 미국 장비 리스 및 금융 데이터는 최종시장 간의 추가적인 차이를 보여준다. 2026년 8월 운송장비 모멘텀 지수는 7월 99.2에서 102.4로 상승해 보고서에 열거된 주요 범주 중 전월 대비 개선된 유일한 범주가 됐다. 골드만삭스는 이를 전반적인 트럭 수요와 Daimler Truck, Traton, Volvo뿐 아니라 Alstom 및 Siemens에도 긍정적인 수치로 본다. 건설장비는 102.8로 변동이 없었다. 기타 모든 범주는 하락했다. 농기계는 107.9에서 104.4로 하락해 CNH에 부정적이었고, 산업장비는 110.7에서 109.0으로 하락했으며, 에너지 및 전기장비는 109.9에서 107.4로 하락해 ABB, Siemens, Schneider, Legrand 및 Prysmian에 부정적이었다. 의료장비는 100.0에서 99.2로 하락했다. 이 데이터는 운송장비 금융 의향은 개선됐지만 산업 및 전기장비 설비투자 모멘텀은 이에 동반해 강화되지 않았음을 시사한다. 고용 데이터는 수요 검증의 또 다른 층위를 제공한다. 2026년 7월 미국 비주거 건설 고용 증가율은 6월 전년 대비 2.4%에서 3.0%로 상승했고, 전기장비·가전 및 부품 제조는 2.1%에서 2.5%로, 조립금속제품 제조는 1.1%에서 1.3%로, 기계 제조는 0.1%에서 0.6%로 상승했다. 컴퓨터 및 전자제품 제조는 -0.2%에서 0.2%로 개선됐다. 한편 트럭 운송 고용은 전년 대비 -1.2%를 유지했으며, 자동차 및 부품 제조는 -1.5%에서 -1.1%로 개선됐지만 여전히 위축 국면이었다. 보고서는 약한 트럭 운송 고용을 Daimler Truck, Traton 및 Volvo에 부정적인 수치로 보고, 자동차 및 부품 고용의 약세를 Sandvik 및 SKF와 연결한다. 근로시간은 대체로 변동이 없었다. 7월 미국 민간부문과 제조업의 3개월 이동평균 주간 근로시간은 각각 34.3시간과 40.4시간을 유지했다. 광업 및 벌목은 45.6시간에서 45.8시간으로 증가했고 건설업은 39.3시간에서 39.4시간으로 상승했다. 채용공고는 미국 제조 및 엔지니어링 직무에서 개선을 보였다. 미국 전체 채용 지수는 8월 101.6에서 101.8로, 생산 및 제조는 117.6에서 119.3으로, 산업 엔지니어링은 112.3에서 112.8로, 전기 엔지니어링은 137.0에서 138.7로 상승했다. 독일의 전체 채용 지수는 104.3에서 103.4로 하락했지만 건설은 152.1에서 153.8로, 전기 엔지니어링은 109.9에서 111.8로 상승했다. 보고서는 프랑스의 건설, 산업 엔지니어링, 생산 및 제조 채용이 약화됐다고도 언급한다. 마지막으로 보고서는 기업 사업과 거시 지표 간의 역사적 상관관계를 사용해 데이터 변화의 영향을 먼저 받을 수 있는 종목을 식별한다. SKF 산업 부문, ABB 전기화 부문, Sandvik 가공 및 지능형 제조는 가동률과 특히 높은 상관관계를 보이며, Signify, Sandvik 및 SKF는 미국 고용 데이터와 특히 높은 상관관계를 보인다. 따라서 이 지표들은 독립적으로 등급이나 목표주가를 산출하기보다는 기업 주문, 매출 및 설비투자 민감도를 위한 단기 모니터링 도구로 주로 사용된다. 전반적으로 미국과 유럽의 개선되는 산업 확산은 일부 전기장비, 기계 및 운송장비 기업을 지지하지만, 유럽의 낮은 절대 가동률, 중국의 수요 및 재고 압력, 농기계와 전기장비의 금융 모멘텀 하락은 섹터 신호를 상이하게 유지한다.

분석 프레임워크

골드만삭스는 먼저 지역별 산업 가동률을 활용해 설비투자 사이클의 위치를 평가한 후, 총 수준의 전월 대비 변화, 개선되는 하위 부문의 비중 및 24년 중앙값 대비 수준을 비교한다. 이후 미국 장비 리스 및 금융 지수를 사용해 최종 고객의 투자 의향을 검증하고, 고용 증가율, 평균 주간 근로시간 및 채용 지수를 통해 기업 활동과 노동 수요를 검증한다. 마지막으로 기업 사업과 가동률 또는 고용 데이터 간의 상관관계를 바탕으로 거시 신호를 특정 커버리지 기업에 매핑한다.

방법론 메모

• 사이클 및 사업 여건 프레임워크경기 사이클 변곡점 분석

  가동률을 설비투자의 선행지표로 활용

  가동률은 기존 생산능력이 활용되는 정도를 반영한다. 보고서는 전월 대비 방향, 하위 부문 확산 및 역사적 중앙값 대비 수준을 통해 산업 수요가 개선 또는 약화 변곡점에 접근하는지를 평가하고, 이를 미래 설비투자 압력을 모니터링하는 데 사용한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  기업 사업과 가동률 및 고용 데이터 간 상관관계 분석

  보고서는 기업 사업 실적과 거시 산업 지표 간의 역사적 동행성을 비교해 관련 데이터 변화에 더 민감할 수 있는 기업을 식별한다. SKF, ABB, Sandvik 및 Signify가 보고서에서 강조된 높은 상관관계 사례다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크기타

  장비 리스 및 금융 모멘텀과 고용 및 채용을 통한 교차검증

  보고서는 가동률 외에도 장비 금융 의향, 고용 증가율, 근로시간 및 채용공고를 고빈도 검증 지표로 활용해 운송, 농기계 및 전기장비 등 최종시장의 단기 수요 방향을 구분한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  바로미터, 스크린 및 GS Capex Tracker로 구성된 다층 종목선정 도구

  이 툴킷은 약 1,000개의 고빈도 바로미터와 ROIC, EPS 복합 성장, 잉여현금흐름, 운전자본, 컨센서스 분산, 밸류에이션, 기업행동 및 ESG 스크린을 결합하고, 약 4,000개 기업, 5년 전망 및 25개 최종시장을 포괄하는 설비투자 추적기를 사용해 장기 수요를 모니터링한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Daimler Truck, Traton, Volvo

  운송장비 리스 및 금융 모멘텀 상승은 긍정적인 수치를 제공하지만, 미국 트럭 운송 고용은 전년 대비 -1.2%를 유지해 상반되는 부정적 신호를 만든다.

  강점

  운송장비 리스 및 금융 지수는 2026년 8월 99.2에서 102.4로 상승했다.

  약점

  미국 트럭 운송 고용은 전년 대비 위축 상태를 유지한다.

  비교

  운송장비는 보고서에 열거된 주요 리스 및 금융 범주 중 전월 대비 개선된 유일한 범주였다.

  위험

  개선된 운송 금융이 실제 운송 활동 및 고용 증가로 이어지지 않으면 수요 신호는 계속 엇갈릴 수 있다.

• Alstom

  보고서는 미국 운송장비 리스 및 금융 모멘텀의 개선을 회사에 대한 긍정적 신호로 식별한다.

  강점

  운송장비 지수는 99.2에서 102.4로 상승했다.

  비교

  운송장비 모멘텀은 농기계, 산업장비 및 에너지·전기장비를 상회했다.

• Siemens

  운송장비 리스 및 금융의 개선은 긍정적인 수치를 제공하지만, 에너지 및 전기장비 금융 모멘텀의 하락은 부정적인 수치를 제공한다.

  강점

  운송장비 지수가 99.2에서 102.4로 상승한 혜택을 받는다.

  약점

  에너지 및 전기장비 지수는 109.9에서 107.4로 하락했다.

  비교

  회사는 현 기간 가장 성과가 좋은 금융 지표 범주와 약화되는 금융 지표 범주 모두에 노출돼 있다.

  위험

  서로 다른 최종시장의 신호가 상쇄된다.

• CNH

  농기계 리스 및 금융 모멘텀은 가장 큰 전월 대비 하락을 기록했으며, 보고서는 이를 CNH에 대한 부정적 신호로 본다.

  약점

  농기계 지수는 107.9에서 104.4로 하락했다.

  비교

  농기계는 보고서에 열거된 다른 주요 범주보다 더 큰 전월 대비 하락을 기록했다.

  위험

  농기계 고객의 금융 및 투자 의향이 계속 약화될 수 있다.

• ABB

  에너지 및 전기장비 리스 및 금융의 하락은 부정적인 수치를 나타내며, ABB 전기화 부문은 가동률 데이터와 높은 상관관계를 보인다.

  강점

  전기장비 가동률은 미국과 EU 모두에서 전월 대비 개선됐다.

  약점

  미국 에너지 및 전기장비 리스 및 금융 지수는 109.9에서 107.4로 하락했다.

  비교

  ABB는 보고서가 가동률과 특히 높은 상관관계를 가진 것으로 식별한 기업 중 하나다.

  위험

  금융 모멘텀 약화가 가동률 개선에서 나오는 긍정적 신호를 약화시킬 수 있다.

• Schneider, Legrand, Prysmian

  보고서는 미국 에너지 및 전기장비 리스 및 금융 모멘텀의 하락을 이들 기업에 대한 부정적 수치로 식별한다.

  강점

  전기장비 가동률은 미국과 EU 모두에서 전월 대비 개선됐다.

  약점

  에너지 및 전기장비 금융 지수는 109.9에서 107.4로 하락했다.

  비교

  전기장비 가동률과 장비 금융 지표는 반대 방향으로 움직이고 있다.

  위험

  최종 고객의 금융 및 투자 의향이 가동률이 시사하는 것보다 약할 수 있다.

• Sandvik

  가공 및 지능형 제조 사업은 가동률과 높은 상관관계를 가지며, 회사는 미국 고용 데이터와도 높은 상관관계를 보인다. 약한 자동차 및 부품 고용은 부정적인 수치다.

  강점

  미국 기계 가동률은 82.0%에서 82.5%로 상승했고, 전년 대비 기계 제조 고용 증가율은 0.1%에서 0.6%로 상승했다.

  약점

  자동차 및 부품 제조 고용은 전년 대비 -1.1% 하락 상태를 유지했다.

  비교

  Sandvik은 가동률과 고용 데이터 모두에 높은 상관관계를 가진 기업들 중 하나다.

  위험

  중국의 약한 수요 및 유럽과 기타 신흥시장으로의 경쟁 파급효과.

• SKF

  SKF 산업 부문은 가동률과 높은 상관관계를 가지며 SKF는 미국 고용 데이터와도 높은 상관관계를 보인다. 약한 자동차 및 부품 고용은 부정적인 수치다.

  강점

  미국 조립금속, 기계 및 여러 산업 범주의 가동률이 전월 대비 개선됐다.

  약점

  미국 자동차 및 부품 제조 고용은 전년 대비 위축 상태를 유지한다.

  비교

  SKF는 보고서가 가동률과 고용 데이터 모두에 매우 민감하다고 식별한 기업 중 하나다.

  위험

  중국의 수요 및 재고 압력과 관련 산업 최종시장에서 지속되는 약한 고용.

• Signify

  보고서는 회사가 미국 고용 데이터와 특히 높은 상관관계를 보인다고 언급하며, 이는 고용 추세를 단기 사업 모니터링 지표로 만든다.

  강점

  미국 비주거 건설과 전기장비 제조의 고용 증가율이 개선됐다.

  비교

  Signify는 대부분의 커버리지 기업보다 미국 고용 데이터와 더 높은 상관관계를 보인다.

핵심 데이터

• 미국 산업 가동률2026년 7월 76%, 6월 대비 변동 없음24년 중앙값 수준; 16개 범주 중 12개가 전월 대비 상승했고 7개가 장기 중앙값을 상회
• EU 산업 가동률2026년 3분기 77.9%, 2분기 78.0%14분기 연속 24년 중앙값을 크게 하회; 12개 범주 중 9개가 전월 대비 개선됐지만 모두 중앙값을 하회
• 중국 산업 가동률2026년 2분기 73.0%, 1분기 73.6%14개 범주 중 전월 대비 상승한 것은 4개뿐이고 중앙값을 상회한 것은 2개뿐
• 미국 운송장비 리스 및 금융 모멘텀 지수2026년 8월 102.4, 7월 99.2전월 대비 개선된 유일한 주요 최종시장 범주
• 미국 농기계 리스 및 금융 모멘텀 지수2026년 8월 104.4, 7월 107.9주요 범주 중 가장 큰 전월 대비 하락으로 CNH에 부정적
• 미국 에너지 및 전기장비 리스 및 금융 모멘텀 지수2026년 8월 107.4, 7월 109.9ABB, Siemens, Schneider, Legrand 및 Prysmian에 부정적
• 미국 비주거 건설 고용2026년 7월 전년 대비 3.0% 증가, 6월 2.4%고용 추세가 가장 주목할 만하게 개선된 자본재 하위 부문 중 하나
• 미국 전기장비 제조 고용2026년 7월 전년 대비 2.5% 증가, 6월 2.1%미국 전기장비 가동률의 전월 대비 개선과 일치
• 미국 트럭 운송 고용2026년 7월 전년 대비 -1.2%, 6월 -1.2%여전히 위축 중이며 Daimler Truck, Traton 및 Volvo에 부정적인 수치
• 미국 생산 및 제조 채용 지수2026년 8월 119.3, 7월 117.6미국 제조 및 엔지니어링 채용 수요 개선

영향과 시사점

보고서는 현재 지표가 글로벌 산업 수요의 동시적 회복을 지지하지 않는다고 판단한다. 미국의 총 가동률은 안정적이고 대부분의 산업은 개선되고 있으며, EU는 광범위한 전월 대비 회복을 경험했지만 절대 수준은 여전히 낮다. 더 강한 운송장비 금융은 트럭 및 관련 사업을 지지할 수 있다. 반대로 중국의 가동률 하락과 높은 재고는 현지 수요 압력을 시사하며, 더 강한 수출 경쟁을 통해 유럽 및 기타 신흥시장에 영향을 미칠 수 있다. 농기계, 산업장비 및 에너지·전기장비의 금융 모멘텀 하락 역시 일부 자본재 최종시장이 아직 광범위한 상승 국면에 진입하지 않았음을 시사한다.

위험

• 중국의 산업 가동률이 크게 하락해 현지 수요 압력을 반영한다.
• 중국 제조업 재고는 사이클 전반 수준을 상회하며, 재고 조정 과정을 장기화할 가능성이 있다.
• 약한 중국 수요는 기업들이 유럽과 기타 신흥시장에서 경쟁을 강화하도록 만들 수 있다.
• 농기계와 에너지 및 전기장비의 리스 및 금융 모멘텀 하락은 일부 최종시장에서 설비투자 의향이 약화되고 있음을 나타낸다.

주시할 점

• 미국, EU 및 중국의 가동률 총계 변화, 개선되는 산업의 비중 및 역사적 중앙값 대비 수준을 추적한다.
• 운송장비 리스 및 금융 지수의 개선이 지속되고 트럭 수요로 이어질 수 있는지 모니터링한다.
• 농기계, 산업장비 및 에너지·전기장비의 금융 모멘텀이 계속 하락하는지 주시한다.
• 비주거 건설, 전기장비, 트럭 운송 및 자동차 부문에서의 미국 고용 추세를 추적한다.
• 미국, 독일 및 프랑스의 제조, 엔지니어링 및 건설 직무 채용 지수의 후속 방향을 모니터링한다.
• 중국 제조업 재고, 현지 수요 및 유럽과 기타 신흥시장으로의 경쟁 파급효과를 주시한다.