美欧产能利用率广度改善，中国走弱令多行业资本开支信号分化

概览

报告以全球产能利用率、美国设备租赁融资、就业工时和招聘数据衡量欧洲多行业工业公司的短期需求与资本开支环境。结论是美国和欧洲呈现总量平稳、行业广度改善的组合，中国则明显走弱；运输设备信号偏正面，而农业机械和能源与电气设备信号转弱。

核心观点

报告首先将产能利用率视为资本开支的领先指标，并把它纳入多行业选股工具箱中的短期“晴雨表”。该工具箱还包括约1,000项高频指标、中期基本面与估值筛选，以及覆盖约4,000家公司、5年资本开支预测和25个终端市场的GS Capex Tracker。由此，报告不是只观察单一宏观总量，而是比较美国、欧盟和中国的总利用率、细分行业广度、历史中位水平及其与公司业务的关联。 美国的总量信号稳定、结构信号偏正面。2026年7月工业产能利用率为76%，与6月持平并处于24年中位水平；16个跟踪类别中有12个环比上升，7个高于长期中位水平。改善最明显的方向包括钢铁制品、航空航天和机械；与高盛覆盖相关的电气设备和机械均环比改善且仍高于中位水平。具体而言，机械由82.0%升至82.5%，电气设备由86.2%升至86.4%，钢铁制品由74.4%升至75.1%，航空航天由73.3%升至73.8%，卡车由98.1%升至98.3%。相对较弱的类别包括食品、化工及不含油气的采矿：食品由83.8%降至83.3%，化工由72.2%降至71.7%，采矿由67.6%降至67.3%。因此，美国并非总需求快速上行，而是总利用率持平、更多细分行业边际改善。 欧盟的总利用率仍弱，但行业广度有所修复。2026年第三季度工业产能利用率为77.9%，略低于第二季度的78.0%，并已连续14个季度显著低于24年中位水平；报告跟踪的12个类别全部低于中位水平。不过，其中9个类别环比上升。基础金属由75.3%升至77.3%，纸制品由80.4%升至81.6%，电气设备由78.2%升至79.1%，机械设备由78.3%小幅升至78.4%。下滑较大的类别包括焦炭与精炼石油产品，由84.7%降至80.7%；拖车和半挂车由83.2%降至79.8%；基础药品及制剂由71.4%降至70.0%；计算机、电子和光学产品由80.4%降至79.4%。高盛据此认为，欧洲电气设备和机械的环比方向积极，但绝对利用率仍低于历史中位水平，尚不足以说明工业周期已全面恢复。 中国构成报告最谨慎的区域信号。2026年第二季度工业产能利用率由第一季度的73.6%降至73.0%，低于中位水平；14个类别中只有4个环比上升，只有2个高于中位水平。制造业整体由73.9%降至73.5%。改善集中在计算机与通信设备、非金属矿物制品、通用设备和汽车制造，分别由75.4%升至78.7%、56.9%升至59.6%、79.0%升至80.1%以及70.3%升至70.8%。主要下滑方向包括煤炭开采，由66.4%降至61.2%；化工产品由73.8%降至69.4%；电气机械由71.6%降至70.3%；电力、燃气与水生产供应由71.9%降至70.4%；有色金属由77.2%降至76.2%；黑色金属由78.1%降至77.6%。结合报告此前观察到的中国制造业库存高于跨周期水平，高盛认为这既反映当地需求压力，也增加中国企业向欧洲及其他新兴市场输出竞争的风险。 美国设备租赁和融资数据进一步显示终端市场分化。2026年8月，运输设备动能指数由7月的99.2升至102.4，是报告列出的主要类别中唯一环比改善者，高盛认为这对卡车总体需求以及Daimler Truck、Traton、Volvo，并对Alstom和Siemens形成正面读数。建筑机械维持102.8不变。其他类别均下降：农业机械由107.9降至104.4，对CNH偏负面；工业设备由110.7降至109.0；能源与电气设备由109.9降至107.4，对ABB、Siemens、Schneider、Legrand和Prysmian偏负面；医疗设备由100.0降至99.2。该组数据意味着运输设备融资意愿改善，但工业设备及电气相关资本开支动能尚未同步转强。 就业数据提供了另一层需求验证。美国2026年7月非住宅建筑就业同比增速由6月的2.4%升至3.0%，电气设备、家电及零部件制造由2.1%升至2.5%，金属制品制造由1.1%升至1.3%，机械制造由0.1%升至0.6%；计算机和电子产品制造则由-0.2%改善至0.2%。与此同时，卡车运输就业同比仍为-1.2%，汽车及零部件制造虽由-1.5%改善至-1.1%，但仍处于收缩。报告将卡车运输就业的疲弱视为Daimler Truck、Traton和Volvo的负面读数，并将汽车及零部件就业的疲弱关联至Sandvik和SKF。 工作时长总体没有明显变化：美国私人行业和制造业7月三个月滚动平均周工时分别维持34.3小时和40.4小时；采矿与伐木由45.6升至45.8小时，建筑由39.3升至39.4小时。招聘信息则显示美国制造和工程岗位改善：8月美国总招聘指数由101.6升至101.8，生产与制造由117.6升至119.3，工业工程由112.3升至112.8，电气工程由137.0升至138.7。德国总招聘指数由104.3降至103.4，但建筑由152.1升至153.8、电气工程由109.9升至111.8；报告同时指出法国建筑、工业工程及生产制造招聘走弱。 最后，报告通过公司业务与宏观指标的历史相关性识别数据变化可能最先影响的股票。SKF工业事业部、ABB电气化业务以及Sandvik机械加工和智能制造业务与产能利用率的相关性尤其高；Signify、Sandvik和SKF与美国就业数据的相关性尤其高。因此，这些指标主要被用作公司订单、收入和资本开支敏感度的短期观察工具，而不是单独形成评级或目标价。整体上，美国与欧洲的行业广度改善为部分电气、机械和运输设备公司提供支持，但欧洲绝对利用率偏低、中国需求和库存压力、以及农业机械与电气设备融资动能下降，使板块信号保持分化。

分析框架

高盛先以各区域工业产能利用率判断资本开支周期的位置，再比较总量环比变化、细分行业改善比例及其相对24年中位水平。随后，报告用美国设备租赁融资指数验证终端客户的投资意愿，以就业增速、平均周工时和招聘指数验证企业活动与用工需求，最后依据公司业务与产能利用率或就业数据的相关性，将宏观信号映射到具体覆盖公司。

方法论与常识提炼

• 周期与景气框架景气拐点分析

  将产能利用率作为资本开支领先指标

  产能利用率反映现有生产能力被使用的程度。报告通过其环比方向、细分行业广度和相对历史中位水平，判断工业需求是否接近改善或转弱的拐点，并据此观察未来资本开支压力。

• 量化/因子/组合理论

  公司业务与产能利用率及就业数据的相关性分析

  报告比较公司业务表现与宏观行业指标的历史联动程度，用来识别哪些公司可能对相关数据变化更敏感；SKF、ABB、Sandvik和Signify是报告指出的高相关性案例。

• 行业/产业分析框架

  设备租赁融资动能与就业招聘交叉验证

  报告把设备融资意愿、就业增速、工作时长和招聘信息作为产能利用率之外的高频验证指标，以区分运输、农业机械、电气设备等终端市场的短期需求方向。

• 公司基本面与财务框架

  Barometers、Screens与GS Capex Tracker多层选股工具

  该工具把约1,000项高频晴雨表与ROIC、EPS复合增速、自由现金流、营运资本、共识差异、估值、公司行动和ESG筛选结合，并通过覆盖约4,000家公司、5年预测和25个终端市场的资本开支追踪器观察长期需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Daimler Truck、Traton、Volvo

  运输设备租赁融资动能上升形成正面读数，但美国卡车运输就业同比仍为-1.2%，构成相反的负面信号。

  优势

  2026年8月运输设备租赁融资指数由99.2升至102.4。

  劣势

  美国卡车运输就业仍同比收缩。

  对比

  运输设备是报告列出的主要租赁融资类别中唯一环比改善者。

  风险

  运输融资改善若未转化为实际运输活动和就业增长，需求信号可能继续分化。

• Alstom

  报告将美国运输设备租赁融资动能改善列为对公司偏正面的信号。

  优势

  运输设备指数由99.2升至102.4。

  对比

  运输设备动能优于农业机械、工业设备及能源与电气设备。

• Siemens

  运输设备租赁融资改善带来正面读数，但能源与电气设备融资动能下降带来负面读数。

  优势

  受益于运输设备指数由99.2升至102.4。

  劣势

  能源与电气设备指数由109.9降至107.4。

  对比

  公司同时暴露于本期表现最强和表现转弱的两类融资指标。

  风险

  不同终端市场信号相互抵消。

• CNH

  农业机械租赁融资动能出现最大环比下降，报告将其视为对CNH偏负面的信号。

  劣势

  农业机械指数由107.9降至104.4。

  对比

  农业机械的环比降幅大于报告列出的其他主要类别。

  风险

  农业机械客户融资和投资意愿继续走弱。

• ABB

  能源与电气设备租赁融资下降构成负面读数，同时ABB Electrification与产能利用率数据具有较高相关性。

  优势

  美国和欧盟电气设备产能利用率均环比改善。

  劣势

  美国能源与电气设备租赁融资指数由109.9降至107.4。

  对比

  ABB是报告指出与产能利用率相关性特别高的公司之一。

  风险

  融资动能转弱可能削弱产能利用率改善所释放的积极信号。

• Schneider、Legrand、Prysmian

  报告将美国能源与电气设备租赁融资动能下降列为对这些公司的负面读数。

  优势

  美国和欧盟电气设备产能利用率环比改善。

  劣势

  能源与电气设备融资指数由109.9降至107.4。

  对比

  电气产能利用率与设备融资指标方向不一致。

  风险

  终端客户融资和资本开支意愿可能弱于产能利用率所暗示的水平。

• Sandvik

  其机械加工和智能制造业务与产能利用率高度相关，且公司与美国就业数据的相关性也较高；汽车及零部件就业疲弱构成负面读数。

  优势

  美国机械产能利用率由82.0%升至82.5%，机械制造就业同比增速由0.1%升至0.6%。

  劣势

  汽车及零部件制造就业同比仍为-1.1%。

  对比

  Sandvik同时属于产能利用率和就业数据相关性较高的公司。

  风险

  中国需求疲弱及对欧洲和其他新兴市场的竞争外溢。

• SKF

  SKF Industrial Division与产能利用率高度相关，SKF与美国就业数据的相关性也较高；汽车及零部件就业疲弱构成负面读数。

  优势

  美国钢铁制品、机械及若干工业类别的利用率环比改善。

  劣势

  美国汽车及零部件制造就业仍同比收缩。

  对比

  SKF是报告同时指出对产能利用率和就业数据高度敏感的公司之一。

  风险

  中国需求与库存压力，以及相关工业终端就业持续疲弱。

• Signify

  报告指出公司与美国就业数据的相关性特别高，因此就业趋势是其短期业务观察指标。

  优势

  美国非住宅建筑和电气设备制造就业增速改善。

  对比

  Signify与美国就业数据的相关性高于多数覆盖公司。

关键数据

• 美国工业产能利用率76%，2026年7月对6月持平处于24年中位水平；16个类别中12个环比上升、7个高于长期中位水平
• 欧盟工业产能利用率77.9%，2026年第三季度；第二季度为78.0%连续14个季度显著低于24年中位水平；12个类别中9个环比改善，但全部低于中位水平
• 中国工业产能利用率73.0%，2026年第二季度；第一季度为73.6%14个类别中仅4个环比上升、仅2个高于中位水平
• 美国运输设备租赁融资动能指数102.4，2026年8月；7月为99.2主要终端类别中唯一环比改善者
• 美国农业机械租赁融资动能指数104.4，2026年8月；7月为107.9主要类别中环比降幅最大，对CNH偏负面
• 美国能源与电气设备租赁融资动能指数107.4，2026年8月；7月为109.9对ABB、Siemens、Schneider、Legrand和Prysmian偏负面
• 美国非住宅建筑就业2026年7月同比增长3.0%，6月为2.4%属于就业趋势改善最明显的资本品子行业之一
• 美国电气设备制造就业2026年7月同比增长2.5%，6月为2.1%与美国电气设备产能利用率的环比改善方向一致
• 美国卡车运输就业2026年7月同比-1.2%，6月为-1.2%仍处收缩，对Daimler Truck、Traton和Volvo构成负面读数
• 美国生产与制造招聘指数119.3，2026年8月；7月为117.6美国制造与工程类招聘需求改善

影响与含义

报告认为，当前指标并不支持全球工业需求同步复苏的判断。美国总利用率稳定且多数行业改善，欧盟虽有较广泛的环比修复但绝对水平仍低，运输设备融资转强可支持卡车等相关业务；相反，中国利用率下降及库存偏高意味着当地需求承压，并可能通过更强的出口竞争影响欧洲和其他新兴市场。农业机械、工业设备以及能源与电气设备融资动能下降，也提示部分资本品终端尚未转入全面上行。

风险

• 中国工业产能利用率明显下降，反映当地需求压力。
• 中国制造业库存高于跨周期水平，可能延长去库存过程。
• 中国需求偏弱可能促使企业加大对欧洲及其他新兴市场的竞争。
• 农业机械以及能源与电气设备租赁融资动能下降，显示部分终端资本开支意愿转弱。

后续跟踪

• 跟踪美国、欧盟和中国产能利用率的总量变化、改善行业占比及其相对历史中位水平。
• 观察运输设备租赁融资指数的改善能否延续并传导至卡车需求。
• 关注农业机械、工业设备以及能源与电气设备融资动能是否继续下滑。
• 跟踪美国非住宅建筑、电气设备、卡车运输和汽车零部件就业趋势。
• 观察美国、德国和法国制造、工程及建筑岗位招聘指数的后续方向。
• 关注中国制造业库存、当地需求以及对欧洲和其他新兴市场的竞争外溢。