マルチ・インダストリー、資本財：米国と欧州では設備稼働率の改善の広がりが見られる一方、中国の弱さがマルチ・インダストリーの設備投資シグナルの乖離を生んでいる

概要

本レポートは、グローバル設備稼働率、米国の設備リース・ファイナンス、雇用・労働時間データ、採用データを用いて、欧州マルチ・インダストリー企業の短期的な需要および設備投資環境を評価している。米国と欧州は安定した総合水準と改善する業種の広がりが組み合わさっている一方、中国は著しく弱含んでいると結論付けている。輸送機器のシグナルはプラスであるのに対し、農業機械およびエネルギー・電気機器のシグナルは弱まっている。

主要見解

レポートはまず、設備稼働率を設備投資の先行指標として扱い、マルチ・インダストリーの銘柄選択ツールキットにおける短期「バロメーター」として組み入れている。このツールキットには、約1,000の高頻度指標、中期のファンダメンタルズ・バリュエーション・スクリーニング、約4,000社、5年間の設備投資予測、25のエンドマーケットを対象とするGS Capex Trackerも含まれる。したがって、レポートは単一のマクロ集計値だけを検討するのではなく、米国、EU、中国の総合稼働率、サブセクターの広がり、過去の中央値水準、ならびにこれらの指標と企業事業との関係を比較している。 米国の総合シグナルは安定している一方、構造的なシグナルはプラスである。2026年7月の鉱工業設備稼働率は76%で、6月から横ばいかつ過去24年の中央値にあり、追跡対象16分類のうち12分類が前月比で上昇、7分類が長期中央値を上回った。最も顕著な改善を示した分野には金属加工品、航空宇宙、機械が含まれ、Goldman Sachsのカバレッジに関連する電気機器および機械はいずれも前月比で改善し、中央値を上回った。具体的には、機械は82.0%から82.5%、電気機器は86.2%から86.4%、金属加工品は74.4%から75.1%、航空宇宙は73.3%から73.8%、トラックは98.1%から98.3%へ上昇した。比較的弱い分類には食品、化学、石油・ガスを除く鉱業があり、食品は83.8%から83.3%、化学は72.2%から71.7%、鉱業は67.6%から67.3%へ低下した。したがって米国では総需要が急速に増加しているのではなく、総合稼働率は横ばいである一方、改善するサブセクターが増えている。 EUの総合稼働率はなお弱いが、業種の広がりはある程度回復している。鉱工業設備稼働率は2026年第3四半期に77.9%で、第2四半期の78.0%をわずかに下回り、14四半期連続で過去24年の中央値を大幅に下回っている。レポートが追跡する12分類はすべて中央値を下回った。しかし、9分類は前期比で上昇した。基礎金属は75.3%から77.3%、紙製品は80.4%から81.6%、電気機器は78.2%から79.1%、機械・設備は78.3%から78.4%へ小幅上昇した。下落幅が大きかった分類にはコークス・石油精製製品があり、84.7%から80.7%へ低下した。トレーラー・セミトレーラーは83.2%から79.8%、基礎医薬品・医薬品製剤は71.4%から70.0%、コンピューター・電子・光学製品は80.4%から79.4%へ低下した。これを踏まえ、Goldman Sachsは欧州の電気機器および機械について前期比の方向性はプラスとみるが、絶対的な稼働率はなお過去中央値を下回り、広範な産業サイクル回復を示すにはまだ不十分と考えている。 中国は本レポートで最も慎重な地域シグナルとなっている。鉱工業設備稼働率は2026年第1四半期の73.6%から第2四半期には73.0%へ低下し、中央値を下回った。14分類中前期比で上昇したのは4分類のみで、中央値を上回ったのは2分類のみだった。製造業全体は73.9%から73.5%へ低下した。改善はコンピューター・通信機器、非金属鉱物製品、汎用機器、自動車製造に集中し、それぞれ75.4%から78.7%、56.9%から59.6%、79.0%から80.1%、70.3%から70.8%へ上昇した。主要な低下分野には石炭採掘があり、66.4%から61.2%へ低下した。化学製品は73.8%から69.4%、電気機械は71.6%から70.3%、電力・ガス・水道の生産・供給は71.9%から70.4%、非鉄金属は77.2%から76.2%、鉄鋼は78.1%から77.6%へ低下した。中国の製造業在庫がサイクル全体の水準を上回っているとの従来の観察と合わせ、Goldman Sachsは、これは現地需要への圧力と、中国企業が欧州その他の新興市場へ競争を輸出するリスクの高まりの両方を反映していると考えている。 米国の設備リース・ファイナンス・データは、エンドマーケット間の乖離も示している。2026年8月、輸送機器モメンタム指数は7月の99.2から102.4へ上昇し、レポート掲載の主要分類の中で前月比改善した唯一の分類となった。Goldman Sachsはこれを、トラック需要全般、Daimler Truck、Traton、Volvo、ならびにAlstomとSiemensにとってプラスの数値とみている。建設機械は102.8で横ばいだった。他の全分類は低下した。農業機械は107.9から104.4へ低下し、CNHにはマイナスである。産業機器は110.7から109.0へ低下、エネルギー・電気機器は109.9から107.4へ低下し、ABB、Siemens、Schneider、Legrand、Prysmianにはマイナスである。医療機器も100.0から99.2へ低下した。これらのデータは、輸送機器へのファイナンス意欲は改善したものの、産業機器および電気機器の設備投資モメンタムは同時に強まっていないことを示唆する。 雇用データは需要検証の別の層を提供する。2026年7月、米国の非住宅建設雇用成長率は6月の前年同月比2.4%から3.0%へ上昇し、電気機器・電化製品・部品製造は2.1%から2.5%、金属加工品製造は1.1%から1.3%、機械製造は0.1%から0.6%へ上昇した。コンピューター・電子製品製造は-0.2%から0.2%へ改善した。一方、トラック輸送雇用は前年同月比-1.2%にとどまり、自動車・部品製造は-1.5%から-1.1%へ改善したものの、引き続き縮小圏にある。レポートはトラック輸送雇用の弱さをDaimler Truck、Traton、Volvoにとってマイナスとみなし、自動車・部品雇用の弱さをSandvikおよびSKFと結び付けている。 労働時間は概ね横ばいだった。米国民間部門および製造業の3カ月移動平均週間労働時間は、7月にそれぞれ34.3時間および40.4時間で横ばいだった。鉱業・伐採業は45.6時間から45.8時間へ、建設業は39.3時間から39.4時間へ上昇した。求人は米国の製造業およびエンジニアリング職で改善を示した。米国全体の採用指数は8月に101.6から101.8、製造・生産は117.6から119.3、産業工学は112.3から112.8、電気工学は137.0から138.7へ上昇した。ドイツの総合採用指数は104.3から103.4へ低下したが、建設は152.1から153.8、電気工学は109.9から111.8へ上昇した。レポートはフランスの建設、産業工学、製造・生産における採用の弱さも指摘している。 最後に、レポートは企業事業とマクロ指標との過去の相関を用いて、データ変化の影響を最初に受ける可能性がある銘柄を特定している。SKFインダストリアル部門、ABBエレクトリフィケーション、Sandvikマシニング・アンド・インテリジェント・マニュファクチャリングは設備稼働率との相関が特に高く、Signify、Sandvik、SKFは米国雇用データとの相関が特に高い。したがって、これらの指標は主に、企業の受注、売上高、設備投資感応度の短期モニタリング・ツールとして用いられ、単独でレーティングや目標株価を算出するためのものではない。全体として、米国と欧州における業種の改善の広がりは一部の電気機器、機械、輸送機器企業を支援するが、欧州の低い絶対的稼働率、中国の需要・在庫圧力、農業機械および電気機器のファイナンスモメンタム低下により、セクターのシグナルは引き続き乖離している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはまず地域別の鉱工業設備稼働率を用いて設備投資サイクルの位置を評価し、その後、総合水準の前期比変化、改善するサブセクターの比率、過去24年中央値との比較を行う。次に、米国の設備リース・ファイナンス指数を用いて最終顧客の投資意欲を検証し、雇用成長、平均週間労働時間、採用指数を用いて企業活動および労働需要を検証する。最後に、企業事業と設備稼働率または雇用データの相関に基づき、マクロシグナルを具体的なカバレッジ企業に対応付ける。

手法メモ

• サイクル・事業環境フレームワーク景気循環の転換点分析

  設備稼働率を設備投資の先行指標として利用

  設備稼働率は既存生産能力がどの程度利用されているかを反映する。レポートは、その前期比の方向性、サブセクターの広がり、過去中央値に対する水準を通じて、産業需要が改善または悪化の転換点に近づいているかを評価し、将来の設備投資圧力をモニタリングしている。

• 定量・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  企業事業と設備稼働率および雇用データの相関分析

  レポートは、企業業績とマクロ業種指標の過去の連動性を比較し、関連データの変化により感応的である可能性が高い企業を特定する。SKF、ABB、Sandvik、Signifyは、レポートで強調された高相関の例である。

• 業界・セクター分析フレームワークその他

  設備リース・ファイナンスのモメンタム、雇用、採用を用いたクロスバリデーション

  レポートは、設備稼働率以外の高頻度検証指標として、設備ファイナンス意欲、雇用成長、労働時間、求人を用い、輸送、農業機械、電気機器などのエンドマーケットにおける短期需要の方向性を識別している。

• 企業ファンダメンタルズ・財務フレームワークその他

  バロメーター、スクリーニング、GS Capex Trackerから成る多層的な銘柄選択ツール

  このツールキットは、約1,000の高頻度バロメーターに、ROIC、EPS複利成長、フリーキャッシュフロー、運転資本、コンセンサス分散、バリュエーション、コーポレートアクション、ESGに関するスクリーニングを組み合わせ、約4,000社、5年予測、25エンドマーケットを対象とする設備投資トラッカーを用いて長期需要をモニタリングする。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Daimler Truck, Traton, Volvo

  輸送機器リース・ファイナンス・モメンタムの上昇はプラスの数値を提供する一方、米国のトラック輸送雇用は前年同月比-1.2%にとどまり、反対方向のマイナスシグナルを生んでいる。

  強み

  輸送機器リース・ファイナンス指数は2026年8月に99.2から102.4へ上昇した。

  弱み

  米国のトラック輸送雇用は前年同月比で縮小が続いている。

  比較

  輸送機器は、レポート掲載の主要リース・ファイナンス分類の中で前月比改善した唯一の分類だった。

  リスク

  輸送機器ファイナンスの改善が実際の輸送活動および雇用成長に結び付かなければ、需要シグナルの乖離が続く可能性がある。

• Alstom

  レポートは、米国の輸送機器リース・ファイナンス・モメンタムの改善を同社にとってプラスのシグナルと特定している。

  強み

  輸送機器指数は99.2から102.4へ上昇した。

  比較

  輸送機器モメンタムは、農業機械、産業機器、エネルギー・電気機器を上回った。

• Siemens

  輸送機器リース・ファイナンスの改善はプラスの数値を提供する一方、エネルギー・電気機器ファイナンス・モメンタムの低下はマイナスの数値を提供する。

  強み

  輸送機器指数が99.2から102.4へ上昇した恩恵を受ける。

  弱み

  エネルギー・電気機器指数は109.9から107.4へ低下した。

  比較

  同社は、当期に最も好調なファイナンス指標分類と弱含む指標分類の両方にエクスポージャーを持つ。

  リスク

  異なるエンドマーケットからのシグナルが相殺し合う。

• CNH

  農業機械リース・ファイナンス・モメンタムは最大の前月比低下を記録し、レポートはこれをCNHにとってマイナスシグナルとみている。

  弱み

  農業機械指数は107.9から104.4へ低下した。

  比較

  農業機械はレポート掲載の他の主要分類より大きな前月比低下を記録した。

  リスク

  農業機械顧客のファイナンスおよび投資意欲がさらに弱まる可能性がある。

• ABB

  エネルギー・電気機器リース・ファイナンスの低下はマイナスの数値である一方、ABBエレクトリフィケーションは設備稼働率データと高い相関を持つ。

  強み

  電気機器の設備稼働率は米国とEUの両方で前期比改善した。

  弱み

  米国のエネルギー・電気機器リース・ファイナンス指数は109.9から107.4へ低下した。

  比較

  ABBは、設備稼働率と特に高い相関を持つとレポートが特定した企業の一つである。

  リスク

  ファイナンスモメンタムの弱まりが、設備稼働率改善によるプラスシグナルを弱める可能性がある。

• Schneider, Legrand, Prysmian

  レポートは、米国のエネルギー・電気機器リース・ファイナンス・モメンタムの低下をこれらの企業にとってマイナスの数値と特定している。

  強み

  電気機器の設備稼働率は米国とEUの両方で前期比改善した。

  弱み

  エネルギー・電気機器ファイナンス指数は109.9から107.4へ低下した。

  比較

  電気機器の設備稼働率と設備ファイナンス指標は反対方向に動いている。

  リスク

  エンド顧客のファイナンスおよび投資意欲は、設備稼働率が示唆するよりも弱い可能性がある。

• Sandvik

  マシニング・アンド・インテリジェント・マニュファクチャリング事業は設備稼働率と高い相関を持ち、同社は米国雇用データとも高い相関を持つ。自動車・部品雇用の弱さはマイナスの数値である。

  強み

  米国の機械設備稼働率は82.0%から82.5%へ上昇し、機械製造雇用の前年同月比成長率も0.1%から0.6%へ上昇した。

  弱み

  自動車・部品製造雇用は前年同月比-1.1%にとどまった。

  比較

  Sandvikは、設備稼働率と雇用データの両方に高い相関を持つ企業の一つである。

  リスク

  中国の需要低迷、および欧州その他の新興市場への競争の波及。

• SKF

  SKFインダストリアル部門は設備稼働率と高い相関を持ち、SKFは米国雇用データとも高い相関を持つ。自動車・部品雇用の弱さはマイナスの数値である。

  強み

  米国の金属加工品、機械、その他複数の産業分類で稼働率が前期比改善した。

  弱み

  米国の自動車・部品製造雇用は前年同月比で縮小が続いている。

  比較

  SKFは、設備稼働率と雇用データの両方に対して高い感応度を持つとレポートが特定した企業の一つである。

  リスク

  中国の需要・在庫圧力、ならびに関連産業エンドマーケットで続く雇用の弱さ。

• Signify

  レポートは、同社が米国雇用データと特に高い相関を持つと指摘しており、雇用トレンドは短期的な事業モニタリング指標となる。

  強み

  米国の非住宅建設および電気機器製造で雇用成長が改善した。

  比較

  Signifyは、大半のカバレッジ企業より米国雇用データとの相関が高い。

主要データ

• 米国の鉱工業設備稼働率76%、2026年7月は6月比横ばい過去24年の中央値にあり、16分類中12分類が前月比で上昇、7分類が長期中央値を上回った
• EUの鉱工業設備稼働率2026年第3四半期は77.9%、第2四半期は78.0%14四半期連続で過去24年の中央値を大幅に下回る。12分類中9分類が前期比で改善したが、すべて中央値を下回った
• 中国の鉱工業設備稼働率2026年第2四半期は73.0%、第1四半期は73.6%14分類中前期比で上昇したのは4分類のみで、中央値を上回ったのは2分類のみ
• 米国の輸送機器リース・ファイナンス・モメンタム指数2026年8月は102.4、7月は99.2前月比で改善した唯一の主要エンドマーケット分類
• 米国の農業機械リース・ファイナンス・モメンタム指数2026年8月は104.4、7月は107.9主要分類の中で最大の前月比低下であり、CNHにはマイナス
• 米国のエネルギー・電気機器リース・ファイナンス・モメンタム指数2026年8月は107.4、7月は109.9ABB、Siemens、Schneider、Legrand、Prysmianにはマイナス
• 米国の非住宅建設雇用2026年7月は前年同月比3.0%増、6月は2.4%増雇用トレンドで最も顕著な改善を示した資本財サブセクターの一つ
• 米国の電気機器製造業雇用2026年7月は前年同月比2.5%増、6月は2.1%増米国の電気機器設備稼働率の前月比改善と整合的
• 米国のトラック輸送雇用2026年7月は前年同月比-1.2%、6月は-1.2%依然として縮小しており、Daimler Truck、Traton、Volvoにはマイナスの数値
• 米国の製造・生産採用指数2026年8月は119.3、7月は117.6米国における製造・エンジニアリング人材への需要改善

影響と示唆

レポートは、現時点の指標はグローバル産業需要の同期的回復を支持していないと考えている。米国の総合稼働率は安定し大半の業種が改善している。EUでは幅広い前期比回復が見られるものの、絶対水準は低い。一方、輸送機器ファイナンスの強まりはトラックおよび関連事業を支える可能性がある。逆に、中国における稼働率低下と高水準在庫は現地需要への圧力を示唆し、輸出競争の強まりを通じて欧州その他の新興市場に影響を及ぼす可能性がある。農業機械、産業機器、エネルギー・電気機器におけるファイナンスモメンタムの低下も、一部の資本財エンドマーケットがまだ広範な上昇局面に入っていないことを示唆する。

リスク

• 中国の鉱工業設備稼働率は大幅に低下しており、現地需要への圧力を反映している。
• 中国の製造業在庫はサイクル全体の水準を上回っており、在庫調整プロセスを長期化させる可能性がある。
• 中国需要の弱さにより、企業が欧州その他の新興市場で競争を強める可能性がある。
• 農業機械およびエネルギー・電気機器のリース・ファイナンス・モメンタム低下は、一部エンドマーケットで設備投資意欲が弱まっていることを示す。

注目点

• 米国、EU、中国の設備稼働率における総合的な変化、改善する産業の比率、過去中央値に対する水準を追跡する。
• 輸送機器リース・ファイナンス指数の改善が継続し、トラック需要に波及するかをモニターする。
• 農業機械、産業機器、エネルギー・電気機器のファイナンスモメンタムが低下を続けるか注視する。
• 非住宅建設、電気機器、トラック輸送、自動車部品における米国雇用トレンドを追跡する。
• 米国、ドイツ、フランスにおける製造業、エンジニアリング、建設職の採用指数のその後の方向性をモニターする。
• 中国の製造業在庫、現地需要、欧州その他の新興市場への競争の波及を注視する。