レポート解説

概要

ゴールドマン・サックスは2026年7月の世界購買担当者景気指数を追跡している。世界総合PMIは52.6へ反発し、拡大圏を維持した。主にサービス業が牽引した。先進国市場のサービス業は新興国市場を大幅に上回り、米国とユーロ圏では活動が改善した一方、中国では製造業・サービス業ともに減速した。雇用および先行きサブコンポーネントは強まり、製造業の物価圧力は低下したが、サービス業の物価圧力は小幅に上昇した。

主要見解

世界の成長モメンタムは7月にわずかに改善したが、回復の構造は不均一である。サービス業が総合PMI反発の中核的な源泉であり、改善は先進国市場に大きく集中した。米国の製造業・サービス業指標はいずれも比較的強い拡大圏にあり、ユーロ圏も改善した。対照的に、中国のサービス業PMIは縮小圏に低下し、製造業は景気拡大・後退の分岐点まで低下した。先行き活動および雇用指標は上昇し、短期成長を支える一方、ユーロ圏の総合PMIは3カ月ベースでは依然低下しており、北米でのサプライヤー納入時間の悪化も供給摩擦が解消していないことを示唆する。

分析フレームワーク

本レポートは月次PMI拡散指数の枠組みを用い、世界、先進国市場、新興国市場、ならびに米国、ユーロ圏、中国など主要経済圏における製造業・サービス業の変化を比較する。また、将来活動、受注・在庫比率、雇用、サプライヤー納入時間、投入・産出価格、新規輸出受注などのサブコンポーネントも追跡する。米国指標にはISMとS&P Globalの平均を使用し、中国関連指標には民間調査と中国国家統計局（NBS）指標の組み合わせを使用する。さらに、世界付加価値ウェイトを用いて、横断比較のための重要経済圏を抽出する。

手法メモ

• マクロセンチメント分析PMI拡散指数トラッキング

  50を拡大と縮小の境界として用い、指数水準と月次変化を組み合わせて経済活動の方向性と限界的モメンタムを評価する。

  本レポートは総合、製造業、サービス業のPMIを個別に観察し、世界および主要経済圏間のセンチメントの差を比較する。

• 先行指標分析PMI先行きサブコンポーネント

  サービス業の将来活動と製造業の受注・在庫比率を通じて、その後の活動トレンドを評価する。

  7月には、サービス業の将来活動指数が0.7ポイント上昇して60.3となり、製造業の受注・在庫比率は0.01上昇して1.07となり、短期的にはポジティブな示唆を与えている。

• インフレ圧力分析投入・産出価格PMI

  企業の投入コストと産出価格の拡散指数を用いて、産業連関に沿った物価圧力を観察する。

  製造業の価格指標は大幅に低下した一方、サービス業の価格指標は小幅に上昇しており、インフレ圧力が部門間で乖離していることを示している。

• 経済圏横断比較付加価値ウェイトと異常変化のスクリーニング

  世界付加価値ウェイトが0.5%以上の経済圏、およびPMI水準または変化が経済圏横断平均から大きく乖離する国に焦点を当てる。

  この手法は主要経済圏と異常な変化を際立たせるが、チャートのスクリーニング結果は完全な国別サンプルと同義ではない。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 先進国市場のサービス業関連資産

  ポジティブ

  強み

  サービス業事業活動PMIは53.2へ上昇し、大幅に改善した。雇用および将来活動指標も同時に強まった。

  弱み

  サービス業の投入・産出価格は上昇を続けており、コスト圧力が利益率を圧迫し、金融緩和余地を制限する可能性がある。

  比較

  新興国市場のサービス業PMIである50.9を大幅に上回る。

  リスク

  調査指標は短期的に変動する可能性があり、価格の粘着性と高金利の長期化が需要を抑制する可能性がある。

• 米国リスク資産

  ややポジティブ

  強み

  製造業PMIは54.8へ、サービス業PMIは54.4へ上昇し、経済活動は比較的強い拡大を維持している。

  弱み

  ISMサービス業の結果は予想をやや下回り、サプライヤー納入時間の長期化は供給摩擦を反映している可能性がある。

  比較

  米国の製造業・サービス業センチメント水準はいずれもユーロ圏および中国を上回る。

  リスク

  成長の強靭性とサービス価格圧力は利下げを遅らせ、高バリュエーション資産を制約する可能性がある。

• 欧州リスク資産

  中程度にポジティブ

  強み

  欧州の総合PMIは7月に全般的に改善し、ユーロ圏サービス業PMIは2.2ポイント上昇した。

  弱み

  3カ月ベースでは、ユーロ圏と英国の総合PMIは依然として低下している。

  比較

  月次モメンタムは改善したが、中期トレンドは単月データが示すほど強くない。

  リスク

  改善が持続しなければ、成長見通しは再び下方修正される可能性がある。

• 中国および新興国市場のリスク資産

  ややネガティブ

  強み

  中国の製造業PMIは50.0を維持しており、明確には縮小圏へ低下していない。

  弱み

  中国のサービス業PMIは49.8へ低下し、新興国市場のサービス業活動指標は2.6ポイント低下した。

  比較

  活動モメンタムは先進国市場より大幅に弱く、特に米国とユーロ圏に後れを取っている。

  リスク

  内需の弱さ、政策伝達の不十分さ、外需の乖離により、センチメントの低迷が長引く可能性がある。

• 世界のインフレおよび金利感応資産

  相反するシグナル

  強み

  製造業の投入・産出価格PMIはそれぞれ2.3ポイント、1.8ポイント低下し、財価格圧力はある程度緩和した。

  弱み

  サービス業の投入・産出価格PMIはなお小幅に上昇しており、コアサービスインフレの粘着性を示している。

  比較

  製造業は減速シグナルを示す一方、サービス業は比較的強い物価圧力を維持している。

  リスク

  サービスインフレが持続すれば、主要中央銀行の利下げペースは市場予想より遅くなる可能性がある。

主要データ

• 世界総合PMI52.67月は前月比0.6ポイント上昇。
• 世界製造業PMI52.17月は前月比0.1ポイント低下。
• 世界サービス業PMI52.57月は前月比0.8ポイント上昇。
• 先進国市場のサービス業事業活動PMI53.2前月比2.6ポイントの急上昇。
• 新興国市場のサービス業事業活動PMI50.9前月比2.6ポイント低下。
• 米国製造業PMI54.8ISMとS&P Globalの平均で、前月比1.1ポイント上昇。
• 米国サービス業PMI54.4ISMとS&P Globalの平均で、前月比1.8ポイント上昇。
• ユーロ圏製造業PMI51.9前月比0.4ポイント上昇。
• ユーロ圏サービス業PMI51.7前月比2.2ポイント上昇。
• 中国製造業PMI50.0RatingDogとNBSの平均で、前月比1.0ポイント低下。
• 中国サービス業PMI49.8RatingDogとNBSの平均で、前月比2.4ポイント低下し、縮小圏に入った。
• サービス業将来活動指数60.3前月比0.7ポイント上昇。
• 製造業受注・在庫比率1.07前月比0.01上昇。
• 世界製造業雇用PMI50.4前月比0.8ポイント上昇。
• 世界サービス業雇用PMI50.5前月比0.6ポイント上昇。
• 世界製造業投入価格PMI60.7前月比2.3ポイント低下。
• 世界製造業産出価格PMI55.2前月比1.8ポイント低下。
• 世界サービス業投入価格PMI59.9前月比0.4ポイント上昇。
• 世界サービス業産出価格PMI55.3前月比0.1ポイント上昇。

影響と示唆

このデータは、世界経済が短期的に緩やかな拡大を維持するとの見方を支えており、特に先進国市場の内需およびサービス消費に敏感な資産にとって好材料である。米国とユーロ圏のセンチメント改善は、短期的な成長減速に対する市場懸念を和らげる可能性があるが、金融緩和期待がその後のインフレデータにより左右されやすくなる可能性もある。中国PMIの弱化と新興国市場のサービス業の減速は、世界の成長が同時的な回復局面にあるわけではないことを示す。製造業の物価圧力低下は財価格インフレの緩和に寄与するが、サービス価格は粘着的であり、コアインフレ低下のプロセスは引き続き不均一となる可能性がある。

リスク

• PMIは調査ベースの拡散指数であり、月次変動が実際の生産成長と必ずしも正確に対応するとは限らない。
• 米国および中国の指標は複数調査の平均で構成されており、調査間のサンプルや手法の違いが比較可能性に影響する可能性がある。
• 世界的な改善は主に先進国市場のサービス業によって牽引されており、地域・部門の集中度が高く、回復の基盤は不均一である。
• 欧州の3カ月トレンドは引き続き弱く、単月の反発は持続的改善の度合いを過大評価する可能性がある。
• サービス業の物価圧力はなお上昇しており、コアインフレの低下と主要中央銀行による緩和を遅らせる可能性がある。
• 北米におけるサプライヤー納入時間の悪化はサプライチェーンの混乱を反映し、一部コストを再び押し上げる可能性がある。
• 本レポートはマクロテーマ調査であり、個別証券に対する投資助言を構成するものではない。

注目点

• 先進国市場のサービス業PMIが連続して53超を維持できるか、新興国市場のサービス業が安定するか。
• 中国のサービス業PMIが50を上回る水準に戻るか、製造業が景気拡大・後退の分岐点から離れられるか。
• サービス業将来活動指数および製造業受注・在庫比率の改善が実際の生産成長に転化するか。
• 世界の製造業・サービス業雇用PMIが拡大圏を維持できるか。
• 製造業価格の低下とサービス業価格の粘着性との乖離がさらに拡大するか。
• ユーロ圏と英国における3カ月総合PMIトレンドが下落を終えるか。
• 北米のサプライヤー納入時間、ならびに世界貿易と新規輸出受注指標のその後の変化。