全球PMI回升，发达市场服务业成为主要驱动力

概览

Goldman Sachs对2026年7月全球采购经理指数进行跟踪。全球综合PMI回升至52.6，继续处于扩张区间，主要由服务业推动。发达市场服务业表现明显优于新兴市场，美国和欧元区活动改善，而中国制造业及服务业均放缓。就业和前瞻分项有所增强，制造业价格压力下降，但服务业价格压力略有上升。

核心观点

全球增长动能在7月边际改善，但复苏结构并不均衡。服务业是综合PMI回升的核心来源，且改善高度集中于发达市场。美国制造业和服务业指标均处于较强扩张区间，欧元区亦有改善；相比之下，中国服务业PMI降至收缩区间，制造业降至荣枯线。前瞻活动和就业指标上行，为短期增长提供支持，但欧洲三个月维度的综合PMI仍有下降，北美供应商交付时间恶化也提示供给摩擦尚未消失。

分析框架

报告采用月度PMI扩散指数框架，比较全球、发达市场与新兴市场，以及美国、欧元区、中国等主要经济体的制造业和服务业变化；同时跟踪未来活动、订单与库存比、就业、供应商交付时间、投入及产出价格和新出口订单等分项。美国指标使用ISM与S&P Global均值，中国相关指标使用民间调查与官方NBS指标的组合，并结合全球增加值权重筛选重要经济体进行横向比较。

方法论与常识提炼

• 宏观景气分析PMI扩散指数跟踪

  以50作为扩张与收缩的分界，结合指数水平和月度变化判断经济活动方向与边际动能。

  报告分别观察综合、制造业和服务业PMI，并比较全球及主要经济体的景气差异。

• 领先指标分析PMI前瞻分项

  通过服务业未来活动和制造业订单与库存比评估后续活动趋势。

  7月服务业未来活动指数上升0.7点至60.3，制造业订单与库存比上升0.01至1.07，短期指向偏积极。

• 通胀压力分析投入与产出价格PMI

  使用企业投入成本和产出价格扩散指数观察产业链价格压力。

  制造业价格指标明显回落，而服务业价格指标小幅上升，显示通胀压力在行业间分化。

• 跨经济体比较增加值加权与异常变化筛选

  重点展示全球增加值权重不低于0.5%的经济体，以及PMI水平或变化显著偏离跨经济体均值的国家。

  该方法突出主要经济体及异常变化，但图表筛选结果不等同于完整国家样本。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 发达市场服务业相关资产

  正向

  优势

  服务业商业活动PMI升至53.2，改善幅度显著，且就业和未来活动指标同步增强。

  劣势

  服务业投入及产出价格继续上升，成本压力可能压缩利润率并限制货币宽松空间。

  对比

  明显优于新兴市场服务业PMI的50.9。

  风险

  调查指标可能短期反复，价格黏性及利率维持高位可能抑制需求。

• 美国风险资产

  偏正向

  优势

  制造业PMI升至54.8，服务业PMI升至54.4，经济活动保持较强扩张。

  劣势

  ISM服务业表现略低于预期，供应商交付时间延长可能反映供给摩擦。

  对比

  美国制造业和服务业景气水平均高于欧元区与中国。

  风险

  增长韧性与服务业价格压力可能推迟降息，并对高估值资产形成约束。

• 欧洲风险资产

  温和正向

  优势

  7月欧洲综合PMI普遍改善，欧元区服务业PMI上升2.2点。

  劣势

  按三个月维度观察，欧元区和英国综合PMI仍有下降。

  对比

  月度动能改善，但中期趋势弱于单月数据所显示的幅度。

  风险

  改善若不能持续，增长预期可能重新下修。

• 中国及新兴市场风险资产

  偏负向

  优势

  中国制造业PMI仍位于50.0，尚未明显跌入收缩区间。

  劣势

  中国服务业PMI降至49.8，新兴市场服务业活动指标下降2.6点。

  对比

  活动动能显著弱于发达市场，尤其落后于美国和欧元区。

  风险

  内需疲弱、政策传导不足及外需分化可能延长景气低迷。

• 全球通胀与利率敏感资产

  信号分化

  优势

  制造业投入和产出价格PMI分别下降2.3点和1.8点，商品价格压力有所缓和。

  劣势

  服务业投入和产出价格PMI仍小幅上升，显示核心服务通胀具有黏性。

  对比

  制造业呈降温信号，服务业仍保持较强价格压力。

  风险

  若服务通胀持续，主要央行的降息节奏可能慢于市场预期。

关键数据

• 全球综合PMI52.67月环比上升0.6点。
• 全球制造业PMI52.17月环比下降0.1点。
• 全球服务业PMI52.57月环比上升0.8点。
• 发达市场服务业商业活动PMI53.2环比大幅上升2.6点。
• 新兴市场服务业商业活动PMI50.9环比下降2.6点。
• 美国制造业PMI54.8ISM与S&P Global均值，环比上升1.1点。
• 美国服务业PMI54.4ISM与S&P Global均值，环比上升1.8点。
• 欧元区制造业PMI51.9环比上升0.4点。
• 欧元区服务业PMI51.7环比上升2.2点。
• 中国制造业PMI50.0RatingDog与NBS均值，环比下降1.0点。
• 中国服务业PMI49.8RatingDog与NBS均值，环比下降2.4点并进入收缩区间。
• 服务业未来活动指数60.3环比上升0.7点。
• 制造业订单与库存比1.07环比上升0.01。
• 全球制造业就业PMI50.4环比上升0.8点。
• 全球服务业就业PMI50.5环比上升0.6点。
• 全球制造业投入价格PMI60.7环比下降2.3点。
• 全球制造业产出价格PMI55.2环比下降1.8点。
• 全球服务业投入价格PMI59.9环比上升0.4点。
• 全球服务业产出价格PMI55.3环比上升0.1点。

影响与含义

数据支持全球经济短期维持温和扩张，尤其利好对发达市场内需和服务消费敏感的资产。美国与欧元区景气改善可能降低市场对近期增长下滑的担忧，但也可能使货币政策宽松预期更加依赖后续通胀数据。中国PMI走弱及新兴市场服务业降温提示全球增长并非同步复苏。制造业价格压力下降有助于商品通胀缓和，但服务业价格仍具黏性，核心通胀回落过程可能继续反复。

风险

• PMI属于调查型扩散指数，月度波动不一定能准确对应实际产出增速。
• 美国和中国指标由多个调查均值构成，不同调查的样本与口径可能影响可比性。
• 全球改善主要由发达市场服务业推动，区域和行业集中度较高，复苏基础并不均衡。
• 欧洲三个月趋势仍偏弱，单月反弹可能高估持续改善程度。
• 服务业价格压力仍在上升，可能延缓核心通胀回落和主要央行宽松。
• 北美供应商交付时间恶化可能反映供应链扰动，并重新推高部分成本。
• 报告为宏观主题研究，不构成针对任何单一证券的投资建议。

后续跟踪

• 发达市场服务业PMI能否连续维持在53以上，以及新兴市场服务业是否企稳。
• 中国服务业PMI能否重返50以上，制造业能否脱离荣枯线附近。
• 服务业未来活动指数和制造业订单与库存比的改善能否转化为实际产出增长。
• 全球制造业与服务业就业PMI能否持续位于扩张区间。
• 制造业价格降温与服务业价格黏性的分化是否进一步扩大。
• 欧元区和英国三个月综合PMI趋势是否结束下滑。
• 北美供应商交付时间及全球贸易、新出口订单指标的后续变化。