보고서 해설

개요

이 실적 업데이트는 Diamondback Energy (FANG)와 Viper Energy (VNOM)를 다룬다. Goldman Sachs는 FANG의 자본 효율적인 성장과 Barnett 개발 잠재력, 그리고 VNOM의 매력적인 로열티 사업 모델 밸류에이션, 성장 전망 및 수정된 주주환원 체계를 근거로 두 회사 모두에 대해 긍정적 견해를 유지한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 2Q26 실적, 활동 업데이트 및 수정된 거시 가정 이후 FANG와 VNOM의 추정치를 업데이트하면서 두 종목 모두 Buy 등급을 유지했다. 기관은 중동의 장기화된 공급 차질 속 높은 유가가 FANG로 하여금 성장 자체를 위한 성장보다 자본 효율적인 생산량 성장을 추구하게 했다고 본다. FANG를 유정 건설 및 자극 기술 개선을 통해 동종업계 대비 강한 Midland 원유 생산성을 뒷받침하는 고품질 순수 Permian Basin 운영사로 평가한다. FANG의 운영 실적은 더 긍정적인 전망을 뒷받침한다. 2Q26 총생산량은 1,018 Mboe/d로 회사 가이던스 상단을 초과했으며, Barnett 개발 지속과 다운스트림 가스 마케팅 개선으로 천연가스 생산량이 1.4 Bcf/d로 예상보다 강했다. 경영진은 확대되는 Barnett 프로그램이 시간이 지남에 따라 연결 생산에서 가스 비중을 높일 수 있다고 밝혔다. 보고서는 지속적인 유정 생산성 강세의 동인으로 긍정적인 초기 결과를 낸 12개 유정의 계면활성제 프로그램을 강조한다. 또한 Barnett를 목표로 한 첫 번째 4개 유정의 Spanish Trail 패드는 시추가 완료되었고 향후 몇 달 내 완결될 예정이었다. Goldman Sachs는 Barnett 기회가 FANG의 내부 NAV 추정치에 상당한 가치를 더했다고 말하지만, 개발 프로그램과 궁극적인 생산 믹스 영향에 대한 추가 명확성을 원한다. Barnett 프로그램은 두 회사를 연결한다. Goldman Sachs는 VNOM이 Spanish Trail에서 높은 순수수익지분을 보유하고 있어 탐사와 개발의 지속이 VNOM의 호재라고 본다. VNOM의 3Q26 가이던스 67.5–68.5 Mbo/d는 4Q25 대비 약 15%의 연율화된 주당 원유 생산 성장률을 시사하며, 약 9%의 연율화된 유기적 성장, 자사주 매입 및 Riverbend 인수가 뒷받침한다. Goldman Sachs는 2027/2028 추정치 평균 FCF 수익률이 11%로 동종업계 평균 6%를 상회한다는 점을 들어 VNOM의 무자본지출 로열티 사업 모델이 여전히 저평가되어 있다고 본다. 자본배분은 두 번째 핵심 논지다. FANG는 최소 자본환원 약정을 폐지했으며, Goldman Sachs는 이를 극심한 유가 변동성과 거시 불확실성 속에서 사업의 선택 가치를 극대화하는 방식으로 평가한다. 경영진은 잠재적인 단기 부채 상환에 앞서 현금을 축적하고 재무상태표를 강화할 수 있으며, FANG는 2Q26에 약 $1.3 bn의 부채를 줄이고 $141 mn의 자사주를 매입했다. VNOM도 주주에게 가용 현금의 최소 75%를 환원하겠다는 약정을 폐지하고, 변동배당에서 더 큰 기본배당과 기회주의적 자사주 매입으로 전환했다. 기본배당은 3Q26에 Class A 주당 연율 $2.00로 32% 인상되며, 경영진은 시간이 지남에 따라 이를 늘리겠다는 의지를 밝혔다. Goldman Sachs는 원자재 변동성, VNOM의 할인된 밸류에이션, 그리고 추가 자금 배분 기회를 만들 수 있는 견조한 로열티 M&A 시장을 고려할 때 이러한 유연성을 긍정적으로 본다. FANG에 대해 Goldman Sachs는 2027/2028 평균 추정치와 $75/bbl Brent, $3.50/MMBtu Henry Hub 가정을 바탕으로 12개월 목표주가를 $212에서 $220로 올리고 목표 FCF 수익률을 12.0%에서 11.5%로 낮췄다. 더 낮은 목표 수익률은 자본 효율성 개선의 지속 가능성과 강화된 재무상태표에 대한 판단을 반영한다. 목표주가는 약 $216의 기본가치와 약 $245의 M&A 이론가치를 각각 85%와 15% 비중으로 결합한 것이며, M&A 경우는 2027/2028에 대해 $80/$80 Brent 및 $3.75/$3.75 Henry Hub 가정을 사용한다. FANG의 3Q26/2026/2027/2028 수정 EBITDA 추정치는 $3.16/$13.24/$12.46/$12.84 bn으로, 이전 $2.71/$12.18/$11.91/$12.66 bn 대비 상향됐다. 이는 더 높은 생산량, 생산성 초과 성과, 확대되는 Barnett 포지션 및 업데이트된 거시 투입변수를 반영한다. VNOM에 대해 Goldman Sachs는 동일한 $75/bbl Brent 및 $3.50/MMBtu Henry Hub 가정 아래 2027/2028 평균 추정치에 8.0% 목표 FCF 수익률을 적용해 12개월 목표주가를 $55에서 $57로 올렸다. 밸류에이션은 약 $57의 기본가치에 85%, 약 $59의 M&A 이론가치에 15%를 가중했으며, 후자는 2027/2028에 대해 $80/$80 Brent 및 $3.75/$3.75 Henry Hub를 기반으로 한다. 목표주가 상향은 생산량 추정치 증가, 강한 유기적 성장 및 가치증대형 M&A를 반영한다. 수정된 VNOM의 3Q26/2026/2027/2028 EBITDA 추정치는 $519/$2,177/$2,064/$2,192 mn으로, 이전 $445/$1,945/$2,064/$2,121 mn 대비 상향됐다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 2Q26 실적, 업데이트된 운영 활동, 경영진 논평 및 수정된 원자재 가정을 생산량과 EBITDA 전망에 반영했다. FANG는 유정 생산성, 생산 성장, Barnett 개발, 재무상태표 조치 및 기본가치/M&A 혼합 밸류에이션으로 평가하고, VNOM는 주당 원유 생산 성장, 로열티 경제성, 동종업계 대비 FCF 수익률, 배당 및 자사주 매입 정책, M&A 선택권으로 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론기타

  목표 잉여현금흐름 수익률 밸류에이션

  Goldman Sachs는 2027/2028 평균 추정치에 대한 목표 FCF 수익률을 사용해 목표주가를 산정한다. FANG에는 11.5%, VNOM에는 8.0%를 적용한다. FANG의 낮은 목표 수익률은 자본 효율성 개선과 재무상태표 개선이 더 지속 가능하다는 보고서의 견해를 반영한다.

• 이벤트 주도 및 행동재무기타

  기본가치와 M&A 이론가치의 혼합 밸류에이션

  각 종목에 대해 Goldman Sachs는 기본가치 85%와 M&A 이론가치 15%를 가중하며, 이는 각 회사의 M&A rank 2와 일치한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  생산량 및 유정 생산성 분석

  보고서는 FANG의 성장 전망을 생산량, 천연가스 믹스, Barnett 개발 및 유정 생산성을 높이는 기술 개선과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Diamondback Energy Inc. (FANG)

  자본 효율적인 Permian 성장, 생산성 개선 및 Barnett 개발의 수혜를 받는 핵심 커버리지 E&P 기업.

  강점

  강한 Midland 원유 생산성, 가이던스 상단을 웃돈 2Q26 생산량, 자본 효율성, 부채 감축 및 확대되는 Barnett 포지션.

  약점

  보고서는 Barnett 개발 프로그램과 천연가스 생산 믹스에 미칠 영향에 대해 더 명확한 설명을 원한다.

  비교

  Goldman Sachs는 FANG의 유정 생산성이 동종업계 대비 강하다고 설명한다.

  위험

  비용, 유정 결과, 원자재 가격 변동성 및 정부 발표.

• Viper Energy Inc. (VNOM)

  FANG의 Barnett 활동과 자본환원 유연성의 수혜를 받을 수 있는 핵심 커버리지 로열티 기업.

  강점

  무자본지출 사업 모델, 동종업계 평균 6% 대비 예상 FCF 수익률 11%, 유기적 성장, 자사주 매입 및 잠재적 가치증대형 M&A.

  약점

  운영이 FANG에 집중되어 있다.

  비교

  2027/2028 평균 추정치 기준 예상 FCF 수익률 11%는 PSK, LB, BSM, FNV 및 WPM을 포함한 동종업계 평균 6%와 비교된다.

  위험

  Permian Basin 활동 둔화, FANG에 집중된 운영, 원자재 가격 변동성 및 정부 발표.

핵심 데이터

• FANG 2Q26 총생산량1,018 Mboe/d회사 가이던스 상단을 초과했다.
• FANG 2Q26 천연가스 생산량1.4 Bcf/d예상보다 강한 생산량은 Barnett 개발과 개선된 다운스트림 가스 마케팅에 기인했다.
• VNOM 3Q26 생산량 가이던스67.5–68.5 Mbo/d4Q25 대비 약 15%의 연율화된 주당 원유 생산 성장을 시사한다.
• VNOM 예상 FCF 수익률11%2027/2028 평균 추정치 기준이며 동종업계 평균 6%와 비교된다.
• VNOM 기본배당$2.00 per Class A share annualized32% 인상 후 3Q26부터 적용된다.
• FANG 목표주가$22012개월 목표주가로, 기존 $212에서 상향됐다.
• VNOM 목표주가$5712개월 목표주가로, 기존 $55에서 상향됐다.
• FANG EBITDA 추정치3Q26/2026/2027/2028: $3.16/$13.24/$12.46/$12.84 bn기존 추정치는 $2.71/$12.18/$11.91/$12.66 bn이었다.
• VNOM EBITDA 추정치3Q26/2026/2027/2028: $519/$2,177/$2,064/$2,192 mn기존 추정치는 $445/$1,945/$2,064/$2,121 mn이었다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 FANG의 생산성 개선, 자본 효율적인 성장 및 Barnett 포지션이 더 높은 생산량 추정치와 밸류에이션을 뒷받침한다고 주장한다. VNOM에는 로열티 연계 성장, 할인된 FCF 수익률 밸류에이션, 더 높은 기본배당, 자사주 매입 유연성 및 잠재적 로열티 M&A의 조합이 전망을 뒷받침한다고 본다.

위험

• FANG: 비용, 유정 결과, 원자재 가격 변동성 및 정부 발표.
• VNOM: Permian Basin 활동 둔화, FANG에 집중된 운영, 원자재 가격 변동성 및 정부 발표.

주시할 점

• FANG의 Barnett 개발 프로그램과 회사의 천연가스 생산 믹스에 미칠 잠재적 영향에 관한 추가 세부사항.
• 첫 번째 4개 유정 Spanish Trail Barnett 패드의 완결 결과.
• 계면활성제 프로그램 결과를 포함한 FANG의 유정 생산성 진전.
• FANG의 자본환원 유연성 활용, 현금 축적 및 잠재적 부채 상환을 향한 진전.
• VNOM의 3Q26 생산량 가이던스 달성, 기본배당 성장, 자사주 매입 및 잠재적 로열티 M&A.