Interpretación de informes

Visión general

Esta actualización de resultados cubre Diamondback Energy (FANG) y Viper Energy (VNOM). Goldman Sachs mantiene una visión constructiva sobre ambas compañías, citando el crecimiento eficiente en capital de FANG y el potencial de Barnett, así como la atractiva valoración del modelo de regalías de VNOM, sus perspectivas de crecimiento y su marco revisado de retorno al accionista.

Perspectivas principales

Goldman Sachs actualiza sus estimaciones para FANG y VNOM tras los resultados de 2Q26, actualizaciones de actividad y supuestos macro revisados, al tiempo que reitera las calificaciones Buy para ambos. La institución sostiene que los elevados precios del petróleo, en un contexto de prolongada interrupción de suministro en Oriente Medio, han animado a FANG a buscar crecimiento de volumen eficiente en capital, en lugar de crecimiento por sí mismo. Considera a FANG un operador de alta calidad y pure play de la cuenca Pérmica, cuyas mejoras técnicas en construcción y estimulación de pozos respaldan una sólida productividad de petróleo en Midland frente a sus pares. El desempeño operativo de FANG sustenta la perspectiva más positiva. La producción total de 2Q26 de 1,018 Mboe/d superó el extremo superior de la guía de la compañía, con una producción de gas natural de 1.4 Bcf/d superior a lo esperado debido al desarrollo continuo de Barnett y a una mejor comercialización de gas downstream. La dirección indicó que el creciente programa de Barnett podría aumentar la participación del gas en la producción consolidada con el tiempo. El informe destaca un programa de surfactantes de 12 pozos con resultados iniciales positivos como impulsor de la continua fortaleza de la productividad de pozos. También señala que la primera plataforma de cuatro pozos de Spanish Trail dirigida a Barnett había sido perforada y se esperaba que se completara en los próximos meses. Goldman Sachs afirma que la oportunidad de Barnett ha añadido valor significativo a las estimaciones internas de NAV de FANG, aunque busca mayor claridad sobre el programa de desarrollo y su efecto final en la mezcla de producción. El programa de Barnett también vincula a las dos compañías: Goldman Sachs considera que la exploración y el desarrollo continuos son un viento de cola para VNOM porque VNOM tiene un alto interés de ingresos netos en Spanish Trail. La guía de VNOM para 3Q26 de 67.5–68.5 Mbo/d implica aproximadamente 15% de crecimiento anualizado de la producción de petróleo por acción frente a 4Q25, respaldado por aproximadamente 9% de crecimiento orgánico anualizado, recompras de acciones y la adquisición de Riverbend. Goldman Sachs continúa considerando infravalorado el modelo de negocio de regalías sin capex de VNOM, citando un rendimiento de FCF promedio de 11% en sus estimaciones 2027/2028 frente a un promedio de pares de 6%. La asignación de capital es una segunda tesis central. FANG eliminó su compromiso mínimo de retorno de capital, lo que Goldman Sachs considera una forma de maximizar el valor opcional del negocio durante la volatilidad extrema del precio del petróleo y la incertidumbre macro. La dirección puede acumular efectivo y fortalecer el balance antes de una posible eliminación de deuda a corto plazo; FANG redujo deuda en aproximadamente $1.3 bn y recompró $141 mn en acciones durante 2Q26. VNOM también eliminó su compromiso de devolver al menos 75% del efectivo disponible a los accionistas, alejándose de un dividendo variable hacia un mayor dividendo base y recompras oportunistas. Su dividendo base aumenta 32% en 3Q26 hasta una tasa anualizada de $2.00 por acción Clase A, y la dirección se compromete a aumentarlo con el tiempo. Goldman Sachs considera favorable esta flexibilidad dado la volatilidad de las materias primas, la valoración descontada de VNOM y un sólido mercado de M&A de regalías que podría crear oportunidades adicionales de asignación. Para FANG, Goldman Sachs eleva su objetivo a 12 meses a $220 desde $212 y reduce su rendimiento objetivo de FCF a 11.5% desde 12.0% sobre estimaciones promedio de 2027/2028, usando $75/bbl Brent y $3.50/MMBtu Henry Hub gas. El menor rendimiento objetivo refleja la durabilidad percibida de las ganancias de eficiencia de capital y un balance más sólido. El objetivo combina una valoración fundamental de aproximadamente $216 con una valoración teórica de M&A de aproximadamente $245, ponderadas 85% y 15%, respectivamente; el caso de M&A utiliza supuestos de $80/$80 Brent y $3.75/$3.75 Henry Hub para 2027/2028. Las estimaciones revisadas de EBITDA de FANG para 3Q26/2026/2027/2028 son $3.16/$13.24/$12.46/$12.84 bn, frente a $2.71/$12.18/$11.91/$12.66 bn anteriormente, lo que refleja mayor producción, mejor desempeño de productividad, una posición más profunda en Barnett y datos macro actualizados. Para VNOM, Goldman Sachs eleva su objetivo a 12 meses a $57 desde $55 y utiliza un rendimiento objetivo de FCF de 8.0% sobre estimaciones promedio de 2027/2028 bajo los mismos supuestos de $75/bbl Brent y $3.50/MMBtu Henry Hub. Su valoración se pondera 85% hacia un valor fundamental de aproximadamente $57 y 15% hacia una valoración teórica de M&A de aproximadamente $59, esta última basada en $80/$80 Brent y $3.75/$3.75 Henry Hub para 2027/2028. El mayor objetivo refleja estimaciones de producción incrementadas, sólido crecimiento orgánico y M&A acreditivo. Las estimaciones revisadas de EBITDA de VNOM para 3Q26/2026/2027/2028 son $519/$2,177/$2,064/$2,192 mn, frente a $445/$1,945/$2,064/$2,121 mn anteriormente.

Marco de análisis

Goldman Sachs incorpora los resultados de 2Q26, la actividad operativa actualizada, los comentarios de la dirección y supuestos revisados sobre materias primas en sus previsiones de producción y EBITDA. Evalúa FANG mediante productividad de pozos, crecimiento de producción, desarrollo de Barnett, medidas de balance y una valoración combinada fundamental/M&A; evalúa VNOM mediante crecimiento de la producción de petróleo por acción, economía de regalías, rendimiento de FCF frente a pares, política de dividendos y recompras, y opcionalidad de M&A.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónOtro

  Valoración por rendimiento objetivo de flujo de caja libre

  Goldman Sachs deriva los precios objetivo utilizando rendimientos objetivo de FCF sobre estimaciones promedio de 2027/2028: 11.5% para FANG y 8.0% para VNOM. El menor rendimiento objetivo para FANG refleja la visión del informe de que las ganancias de eficiencia de capital y la mejora del balance son más duraderas.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosOtro

  Valoración combinada fundamental y teórica de M&A

  Para cada acción, Goldman Sachs pondera la valoración fundamental en 85% y una valoración teórica de M&A en 15%, coherente con el rango M&A de 2 de cada compañía.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de producción y productividad de pozos

  El informe vincula las perspectivas de crecimiento de FANG con los volúmenes de producción, la mezcla de gas natural, el desarrollo de Barnett y las mejoras técnicas que incrementan la productividad de los pozos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Diamondback Energy Inc. (FANG)

  Empresa E&P cubierta principal que se beneficia del crecimiento eficiente en capital en la cuenca Pérmica, las mejoras de productividad y el desarrollo de Barnett.

  Fortalezas

  Sólida productividad de petróleo en Midland, producción de 2Q26 por encima de la guía, eficiencia de capital, reducción de deuda y una posición más profunda en Barnett.

  Debilidades

  El informe busca mayor claridad sobre el programa de desarrollo de Barnett y su efecto sobre la mezcla de producción de gas natural.

  Comparación

  Goldman Sachs describe la productividad de los pozos de FANG como sólida frente a sus pares.

  Riesgos

  Costes, resultados de pozos, volatilidad de los precios de materias primas y anuncios gubernamentales.

• Viper Energy Inc. (VNOM)

  Empresa de regalías cubierta principal posicionada para beneficiarse de la actividad de FANG en Barnett y de la flexibilidad en retornos de capital.

  Fortalezas

  Modelo de negocio sin capex, rendimiento de FCF estimado de 11% frente al promedio de pares de 6%, crecimiento orgánico, recompras de acciones y potencial M&A acreditivo.

  Debilidades

  Las operaciones están concentradas con FANG.

  Comparación

  Su rendimiento de FCF estimado de 11% para 2027/2028 se compara con un promedio de 6% de pares, incluidos PSK, LB, BSM, FNV y WPM.

  Riesgos

  Menor actividad en la cuenca Pérmica, operaciones concentradas con FANG, volatilidad de los precios de materias primas y anuncios gubernamentales.

Datos clave

• Producción total de FANG en 2Q261,018 Mboe/dSuperó el extremo superior de la guía de la compañía.
• Producción de gas natural de FANG en 2Q261.4 Bcf/dLa producción superior a la esperada se atribuyó al desarrollo de Barnett y a una mejor comercialización de gas downstream.
• Guía de producción de VNOM para 3Q2667.5–68.5 Mbo/dImplica aproximadamente 15% de crecimiento anualizado de producción de petróleo por acción frente a 4Q25.
• Rendimiento de FCF estimado de VNOM11%Estimaciones promedio de 2027/2028, frente a un promedio de pares de 6%.
• Dividendo base de VNOM$2.00 per Class A share annualizedEfectivo en 3Q26 tras un aumento de 32%.
• Precio objetivo de FANG$220Objetivo a 12 meses, elevado desde $212.
• Precio objetivo de VNOM$57Objetivo a 12 meses, elevado desde $55.
• Estimaciones de EBITDA de FANG3Q26/2026/2027/2028: $3.16/$13.24/$12.46/$12.84 bnLas estimaciones previas fueron $2.71/$12.18/$11.91/$12.66 bn.
• Estimaciones de EBITDA de VNOM3Q26/2026/2027/2028: $519/$2,177/$2,064/$2,192 mnLas estimaciones previas fueron $445/$1,945/$2,064/$2,121 mn.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs sostiene que las ganancias de productividad de FANG, el crecimiento eficiente en capital y la posición en Barnett respaldan mayores estimaciones de producción y una valoración más alta. Para VNOM, el informe considera que una combinación de crecimiento vinculado a regalías, valoración de rendimiento de FCF descontada, mayor dividendo base, flexibilidad de recompra y posible M&A de regalías respalda sus perspectivas.

Riesgos

• Para FANG: costes, resultados de pozos, volatilidad de los precios de materias primas y anuncios gubernamentales.
• Para VNOM: menor actividad en la cuenca Pérmica, concentración de operaciones con FANG, volatilidad de los precios de materias primas y anuncios gubernamentales.

Aspectos que vigilar

• Más detalles sobre el programa de desarrollo de Barnett de FANG y su posible efecto sobre la mezcla de producción de gas natural de la compañía.
• Resultados de finalización de la primera plataforma de cuatro pozos de Barnett en Spanish Trail.
• Progreso de la productividad de pozos de FANG, incluidos los resultados de su programa de surfactantes.
• Uso por FANG de la flexibilidad de retorno de capital, acumulación de efectivo y avance hacia una posible eliminación de deuda.
• Cumplimiento de VNOM de la guía de producción de 3Q26, crecimiento del dividendo base, recompras y posible M&A de regalías.