Ferrari NV (RACE): Bernstein은 Ferrari의 가격 및 믹스가 3Q26 판매량 감소를 상쇄할 것으로 예상

개요

이 브리핑콜 보고서는 11월 3일 발표 예정인 Ferrari의 3Q26 실적을 미리 살핀다. Bernstein은 모델 교체에 따른 일시적인 판매량 압박이 가격 및 믹스로 상쇄되어 매출과 마진 성장을 지지하고 Outperform 의견을 뒷받침할 것으로 본다.

핵심 견해

Ferrari는 투자자들에게 시장에서 업데이트가 평이하게 받아들여진 상황에도 연말 계획에 맞춰 진행 중이라고 밝혔다. 회사는 4Q25에 시작된 모델 교체 국면에 있어 2Q26와 마찬가지로 3Q26 판매량이 소폭 감소할 것으로 예상한다. 도입 중인 모델에는 Amalfi와 849 Testarossa Coupe가 포함되며, 849 Testarossa Spider의 인도는 3Q26에 시작됐고 296 Speciale 제품군은 계속 램프업 중이다. 반면 296 GTB/GTS 및 SF90XX 제품군은 수명주기 종료에 도달했고 Roma Spider는 단계적으로 단종되고 있다. Ferrari는 2026년 말 전에 Amalfi Spider, 12Cilindri Manuale 및 추가 2개 차량을 출시할 계획이다. Bernstein의 핵심 주장은 Ferrari의 가격 및 믹스가 판매량 감소 국면에서 수익성을 방어할 수 있다는 것이다. 경영진은 F80 인도의 점진적 확대, 모델 교체의 구성, 우호적인 국가별 믹스 및 예상대로 진행 중인 개인화에 힘입어 가격·믹스가 긍정적이라고 설명했다. 내년 개장 예정인 새 도장 공장은 개인화를 추가로 지원하기 위한 것이다. 경영진은 2H 평균판매가격이 1H26의 EUR 468k를 웃돌 것이라는 전망을 재확인했다. Bernstein은 이에 따라 가격·믹스의 2H 전년 대비 매출 성장 기여가 최소 약 4%가 될 것이며, 1H26의 9%와 비교된다고 계산했다. 보고서는 모델 교체가 반드시 재무 성과를 해치지는 않는 사례로 2Q26를 제시한다. 출하량은 전년 대비 3.7% 감소했지만 매출은 8% 증가했고 조정 영업이익은 10% 증가했다. 이에 따라 Bernstein은 판매량이 줄어도 Ferrari의 가격 및 믹스 관리 역량을 보여줄 또 한 번의 견조한 3Q26를 예상한다. Visible Alpha 컨센서스는 출하량이 3Q25의 3,401에서 3,407로 사실상 보합인 반면, 자동차 및 부품 매출은 9% 증가한 EUR 1.608bn, 차량당 매출은 9% 증가한 EUR 471,887을 전망한다. 총매출은 9% 증가한 EUR 1.919bn, 조정 EBITDA는 11% 증가한 EUR 745m, 조정 EBIT는 13% 증가한 EUR 566m로 예상되며, 조정 EBITDA 및 EBIT 마진은 각각 0.9퍼센트포인트와 1.0퍼센트포인트 확대될 전망이다. 비용 추세는 이전 커뮤니케이션과 일치할 것으로 예상된다. SG&A는 마케팅 활동으로 전년 대비 증가하고, 감가상각비는 이전에 자본화된 R&D로 인해 증가할 전망이다. Ferrari는 여전히 1위를 차지할 것으로 예상하기 때문에 F1 관련 충당금을 환입하지 않았다고 설명했다. 그 결과가 수학적으로 불가능해질 때까지 충당금은 환입되지 않는다. Bernstein은 Outperform과 USD 460 목표주가를 유지한다. 12개월 혼합 선행 EPS에 38x를 적용하고 EUR/USD 1.15로 환산해 산출한다. Bernstein은 2025년 10월 9일 자본시장일에서 제시된 기대에 못 미친 2030년 성장 목표에 시장이 강하게 반응한 이후 Ferrari가 더 빠르게 성장할 수 있는 역량이 점점 더 분명해지고 있다고 본다.

분석 프레임워크

Bernstein은 모델 출시, 판매량, 가격, 믹스 및 비용에 관한 경영진의 브리핑콜 발언을 2Q26 과거 실적 및 Visible Alpha의 3Q26 컨센서스와 결합해 분석했다. 이어 유로에서 미국 달러로 환산한 선행 이익배수를 사용해 목표주가를 뒷받침했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 배수 평가

  Bernstein은 12개월 혼합 선행 EPS에 38x를 적용하고 EUR/USD 1.15를 사용해 USD 460 목표주가를 산출한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  판매량 대비 가격·믹스 분석

  보고서는 모델 교체에 따른 일시적 출하량 감소와 매출 및 마진을 견인할 것으로 예상되는 가격, 제품 믹스 및 개인화 효과를 구분해 분석한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Ferrari NV (RACE)

  주요 커버리지 기업으로, 모델 교체 기간 가격, 믹스 및 개인화가 낮은 출하량을 상쇄할 것으로 예상된다.

  강점

  가격·믹스 규율, F80 인도의 점진적 확대, 우호적인 국가별 믹스 및 개인화 지원.

  약점

  모델 전환 중 3Q26 출하량은 소폭 낮아질 것으로 예상된다.

  비교

  Bernstein은 Hermès를 Ferrari의 가장 가까운 비교 대상으로 언급하며, 양사가 유사하게 큰 밸류에이션 디레이팅을 겪었다고 지적한다.

  위험

  공격적 판매량 확대에 따른 브랜드 희석, Luce BEV의 부진한 반응 또는 마진 유지 실패.

• Hermès

  밸류에이션 디레이팅 논의에서 가장 가까운 비교 대상으로 언급됐다.

  약점

  보고서는 유사하게 큰 디레이팅을 겪었다고 언급한다.

  비교

  Ferrari의 가장 가까운 비교 대상으로 언급된다.

핵심 데이터

• 3Q26E 출하량3,407Visible Alpha 컨센서스; 3Q25의 3,401 대비 보합.
• 3Q26E 매출EUR 1.919bnVisible Alpha 컨센서스; 전년 대비 9% 성장.
• 3Q26E 조정 EBITDAEUR 745m전년 대비 11% 성장; 마진 38.8%, 0.9퍼센트포인트 상승.
• 3Q26E 조정 EBITEUR 566m전년 대비 13% 성장; 마진 29.5%, 1.0퍼센트포인트 상승.
• 1H26 평균판매가격EUR 468k경영진은 2H 평균판매가격이 순차적으로 더 높아질 것으로 예상한다.
• 2H26 가격·믹스 기여At least approximately 4%Bernstein이 추정한 전년 대비 매출 성장 기여이며, 1H26은 9%였다.
• 목표주가USD 460.0012개월 혼합 선행 EPS의 38x 및 EUR/USD 1.15에 기반.

영향과 시사점

보고서는 Ferrari가 모델 교체 기간에도 가격, 믹스 및 개인화를 관리해 매출과 마진 성장을 유지할 수 있다고 주장한다. 이러한 영업 회복력이 Bernstein의 Outperform 의견과 USD 460 목표주가의 근거다.

위험

• 공격적인 판매량 확대는 Ferrari 브랜드의 희소성을 희석시켜 고가 차량 판매 능력을 훼손할 수 있다.
• 출시 예정인 Luce 배터리 전기차의 반응이 부진하면 경영진 및 전동화 시장에서 Ferrari의 성공 가능성에 대한 신뢰가 약화될 수 있다.
• 마진을 유지하지 못하면 이익 추정치 하향과 밸류에이션 디레이팅으로 이어질 수 있다.

주시할 점

• 11월 3일 Ferrari의 3Q26 실적, 특히 가격 및 믹스가 판매량 감소를 상쇄하는지 여부.
• F80, 849 Testarossa Spider 및 296 Speciale 인도의 램프업과 지속적인 모델 도입·종료.
• 2H26 평균판매가격이 1H26에 보고된 EUR 468k를 상회하는지 여부.
• 내년 새 도장 공장 개장과 개인화에 대한 지원.