レポート解説Hilo Research

Goldwind Science & Tech：ネガティブ要因はおおむね織り込み済み；風力タービン受注の回復とバリュエーションの再評価がA/H株の買い評価を支援

HSBCはGoldwindのH株に対する買い評価を維持し、A株を買いへ格上げした。再生可能エネルギーの電力価格安定化と2026年下期の入札回復が、短期的な出荷・コスト圧力を相殺するとみている。

機関HSBC

日付2026-08-06

企業Goldwind Science & Tech

ティッカー2208.HK；002202.SZ

業界電力・再生可能エネルギー：風力発電設備

格付けH株：買い；A株：買い

要約

H株は目標株価HKD16.50で買いを維持；A株は目標株価CNY26.30でホールドから買いへ格上げ；両目標株価は据え置き。

H株の目標株価はHKD16.50に据え置かれ、53.8%の上昇余地を示唆する。A株の目標株価もCNY26.30に据え置かれ、30.5%の上昇余地を示唆する。
2026年上期の国内風力タービン入札は合計30GWで前年比56%減だったが、7月の月間入札は11GW超増加し、需要改善の兆しを示した。
2026年第2四半期の純利益は前年比41%増のRMB13億元と予想され、海外出荷遅延のリスクはすでに予想に織り込まれている。
海外受注残は2026年第1四半期末時点で9.6GWに達し、同社は2026年上期にさらに1.4GWの海外受注を確保した。主な受注地域はアフリカ、ラテンアメリカ、アジアである。
A株は2027年予想PER17.4倍で、5年間のヒストリカル・フォワード平均を0.6標準偏差下回る。H株は8.0倍で、ヒストリカル平均を0.9標準偏差下回る。

レポート解説

概要

レポートは、Goldwindが2026年第1四半期決算を発表して以降、A/H株がそれぞれ38%および27%下落しており、市場は第2四半期の利益圧力、弱い国内入札、EUの通商調査、商業宇宙テーマに対するセンチメントの冷え込みといった要因をおおむね消化したと論じている。再生可能エネルギーの電力価格安定化の兆し、7月の風力タービン入札の反発、海外受注の継続的な成長を背景に、デベロッパーの投資信頼感と同社の受注モメンタムは2026年下期に改善すると見込まれる。HSBCは2026～2028年の利益予想およびA/H株の目標株価を据え置き、バリュエーションの魅力を理由にA株を買いへ格上げした。

主要見解

第一に、直近の株価調整は主に不利な為替、物流コストの上昇、中東紛争による海外出荷遅延の可能性を反映しており、関連する第2四半期リスクはすでに利益予想に織り込まれている。第二に、国内風力タービン入札は上期に大幅減速したが、入札価格は底堅く、7月の受注量は反発し、電力価格も安定化しているため、下期の需要回復に好材料となる。第三に、第15次5カ年エネルギー計画は陸上風力・太陽光の新規設備容量に厳格な目標を設定していないものの、2030年の再生可能エネルギー設備容量および発電量シェア目標は、長期的に大きな建設需要を示唆している。第四に、同社のEU最終市場へのエクスポージャーは限定的で、海外受注は主に新興市場からであるため、通商調査の影響を部分的に緩和できる。第五に、A/H株のバリュエーションはいずれも各々のヒストリカル・フォワードPER平均を下回っており、2025年から2028年にかけて予想される利益年平均成長率32%と合わせ、リスクリターン特性は改善している。

分析フレームワーク

レポートは、国内の風力タービン入札量・入札価格、電力価格、第15次5カ年エネルギー計画、海外受注構成、通商調査の進捗を組み合わせ、同社の短期的な出荷リスクと中期的な需要トレンドを評価している。利益面では2026年第2四半期および2026～2028年の業績を推計し、バリュエーション面ではDCFを継続使用して目標株価を算出するとともに、ヒストリカル・フォワードPERと標準偏差上の位置付けによりバリュエーションの魅力を検証している。

手法メモ

絶対評価DCF
割引キャッシュフロー評価
HSBCはDCFを継続使用してGoldwindのA/H株価値を評価し、H株HKD16.50、A株CNY26.30の目標株価を維持している。提供された内容には、具体的な割引率またはターミナルバリューの前提は開示されていない。
相対評価フォワードPERのヒストリカルレンジ比較
現在のフォワードPERを5年間のヒストリカル平均および標準偏差レンジと比較する
2027年予想利益に基づき、H株はPER8.0倍で5年間のヒストリカル・フォワード平均を0.9標準偏差下回り、A株は17.4倍でヒストリカル平均を0.6標準偏差下回る。
ファンダメンタル予測受注・設置・利益の連関分析
入札、電力価格、設置、受注データを用いて売上高・利益のトレンドを評価する
レポートは、国内入札の回復、海外受注残、出荷ペース、コスト変動を通じて事業トレンドを評価し、海外出荷遅延の可能性を考慮して2026年第2四半期の純利益を予測している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Goldwind-H（2208.HK）
直接カバー対象のH株
強み
比較的高水準の海外受注残、2027年予想PERがわずか8.0倍、目標株価が53.8%の上昇余地を示唆すること。
弱み
海外事業は為替、物流コスト、中東紛争による出荷遅延の影響を受けやすい。
比較
バリュエーションは5年間のヒストリカル・フォワードPER平均を0.9標準偏差下回っており、A株より割安幅が大きい。
リスク
海外出荷の期待未達、通商調査の激化、継続的なコスト圧力。
Goldwind-A（002202.SZ）
直接カバー対象のA株
強み
2025年から2028年にかけて32%の利益CAGRが期待されること、下期の風力タービン受注反発がカタリストとなり得ること、評価が買いへ格上げされたこと。
弱み
2027年予想PER17.4倍でH株より絶対バリュエーションが高いこと、直近の株価は国内需要およびテーマ性センチメントの変化に比較的敏感であること。
比較
バリュエーションは5年間のヒストリカル・フォワードPER平均を0.6標準偏差下回り、目標株価は30.5%の上昇余地を示唆する。
リスク
国内入札回復の期待未達、電力価格の再下落、市場バリュエーションの再評価不足。
中国風力発電設備産業チェーン
同社の受注および利益を左右する主要産業ドライバー
強み
電力価格の安定化、7月の入札反発、2030年の再生可能エネルギー目標が中長期需要を支える。
弱み
第15次5カ年計画は陸上風力の新規設備容量に厳格な目標を示しておらず、上期の入札量は前年比で大幅に減少した。
比較
現在の環境では、風力発電プロジェクトのリターンの見通しは太陽光プロジェクトより良好とみなされている。
リスク
プロジェクト承認の遅延、洋上風力建設の期待未達、デベロッパーの投資信頼感の回復遅延。

主要データ

直近のA/H株下落A株 -38%；H株 -27%2026年第1四半期決算発表以降の下落；同期間にCSI 300は3%下落、HSCEIは1%下落した。
2026年上期の国内風力タービン入札30GW、前年比 -56%主要国有デベロッパーが第15次5カ年計画を引き続き精査していたため、上期の入札活動は低調だった。
2026年7月の入札改善月間で11GW超増加2026年7月21日時点のデータですでに風力タービン入札モメンタムの回復が示された。
海外受注残9.6GW2026年第1四半期末時点で、受注は主に新興市場からであり、EU最終市場へのエクスポージャーは限定的だった。
2026年上期の新規海外受注1.4GW主にアフリカ、ラテンアメリカ、アジアから。
2026年第2四半期純利益予想RMB13億元、前年比 +41%予想には海外出荷遅延の可能性による影響が考慮されている。
HSBCの純利益予想2026年 RMB32.87億元；2027年 RMB48.94億元；2028年 RMB58.38億元レポートは2026～2028年の利益予想を据え置いている。
2025～2028年の利益CAGR32%A株の格上げおよびバリュエーションの魅力を支える重要な要因。
全国洋上風力の新規設置予想2026年 8GW；2027年 12GW；2028年 15GWHSBCは2027～2028年の洋上風力予想を21%～25%引き下げた一方、陸上風力予想はほぼ据え置いた。
第15次5カ年計画の再生可能エネルギー目標2030年までに総設備容量の50%、総発電量の30%これに基づき、レポートは年間の新エネルギー建設が300GWを超える可能性があると推測している。
H株のバリュエーションと目標株価2027年予想PER 8.0倍；目標株価 HKD16.50バリュエーションは5年間のヒストリカル・フォワード平均を0.9標準偏差下回り、現在株価HKD10.73対比で53.8%の上昇余地を示唆する。
A株のバリュエーションと目標株価2027年予想PER 17.4倍；目標株価 CNY26.30バリュエーションは5年間のヒストリカル・フォワード平均を0.6標準偏差下回り、現在株価CNY20.16対比で30.5%の上昇余地を示唆する。

影響と示唆

電力価格の安定が再生可能エネルギープロジェクトの収益性に関する見通しを引き続き改善すれば、国内風力タービン入札は2026年下期に加速し、Goldwindの受注および利益予想の回復を牽引すると見込まれる。海外受注は主に新興市場からであり、EU調査の直接的影響を低減できるが、短期的な売上認識は依然として物流、為替、出荷進捗に依存する。目標株価の据え置きは、このA株格上げが主に利益予想の上方修正ではなく、株価下落後のバリュエーション改善を反映することを意味する。

リスク

不利な為替、物流コストの上昇、中東紛争により海外出荷が遅延し、短期利益を圧迫する可能性がある。
国内風力タービン入札の回復が予想より遅れる、または再生可能エネルギーの電力価格が再び弱含む場合、デベロッパーの投資意欲に影響する可能性がある。
EUの外国補助金調査およびその他の通商紛争により海外市場拡大が制約される可能性があるが、同社の現時点のEUエクスポージャーは限定的である。
洋上風力プロジェクトの承認および建設進捗が期待を下回る可能性がある；HSBCは2027～2028年の新規設置予想を21%～25%引き下げた。
実際の第2四半期のコストおよび出荷実績が予想より弱い場合、通年出荷目標または利益予想の下方修正につながる可能性がある。
LandSpaceの上場およびグリーンメタノール投資の進展には不確実性が残り、関連する潜在的な利益が期待通りに実現しない可能性がある。

注目点

2026年第2四半期決算、および通年出荷目標、海外出荷、コストトレンドに関する経営陣の更新。
2026年下期の月次国内風力タービン入札量、入札価格、受注転換ペース。
再生可能エネルギーの電力価格の安定性および風力発電プロジェクトの収益性の変化。
9.6GWの海外受注残の実行進捗、およびアフリカ、ラテンアメリカ、アジアからの新規受注。
EUの外国補助金調査およびその他の通商紛争に関する後続の進展。
グリーンメタノール投資拡大による投資利益、およびLandSpace上場の可能性。