利空已较充分计价，风机订单回暖与估值修复支撑A/H股买入评级

概览

报告认为，金风科技A/H股自2026年第一季度业绩发布后分别下跌38%和27%，市场已较充分消化第二季度盈利压力、国内招标偏弱、欧盟贸易调查及商业航天主题降温等因素。随着新能源电价出现企稳迹象、7月风机招标回升以及海外订单保持增长，开发商投资信心和公司订单动能有望在2026年下半年改善。汇丰维持2026至2028年盈利预测和A/H股目标价不变，并基于估值吸引力将A股上调至买入。

核心观点

第一，近期股价调整主要反映不利汇率、物流成本上升及中东冲突可能造成的海外交付延迟，相关第二季度风险已计入盈利预期。第二，国内风机招标在上半年明显放缓，但招标价格保持韧性，7月订单量回升且电价趋稳，有利于下半年需求恢复。第三，十五五能源规划虽未设定陆上风电和光伏新增装机硬目标，但2030年可再生能源容量及发电量占比目标仍指向较大的长期建设需求。第四，公司对欧盟终端市场敞口有限，海外订单主要来自新兴市场，可部分缓冲贸易调查影响。第五，A/H股估值均低于各自历史远期市盈率均值，叠加2025至2028年预计32%的盈利复合增速，风险收益比改善。

分析框架

报告结合国内风机招标量与招标价格、电力价格、十五五能源规划、海外订单结构及贸易调查进展，评估公司短期交付风险和中期需求趋势；盈利层面测算2026年第二季度及2026至2028年业绩，估值层面继续采用DCF确定目标价，并以历史远期市盈率及标准差位置验证估值吸引力。

方法论与常识提炼

• 绝对估值DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  汇丰继续使用DCF评估金风科技A/H股价值，并维持H股HKD16.50和A股CNY26.30的目标价。报告未在所提供内容中披露具体折现率和终值假设。

• 相对估值远期市盈率历史区间比较

  将当前远期市盈率与五年历史均值及标准差区间比较

  H股按2027年预期盈利计算为8.0倍市盈率，低于五年历史远期均值0.9个标准差；A股为17.4倍，低于历史均值0.6个标准差。

• 基本面预测订单、装机与盈利联动分析

  以招标、电价、装机及订单数据判断收入和利润趋势

  报告通过国内招标恢复、海外在手订单、交付节奏及成本变化判断经营趋势，并在考虑潜在海外交付延迟后预测2026年第二季度净利润。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Goldwind-H（2208.HK）

  直接覆盖的H股标的

  优势

  海外订单储备较高，2027年预期市盈率仅8.0倍，目标价对应53.8%的潜在上涨空间。

  劣势

  海外业务更易受到汇率、物流成本和中东冲突导致的交付延迟影响。

  对比

  估值低于其五年历史远期市盈率均值0.9个标准差，折价幅度大于A股。

  风险

  海外交付不及预期、贸易调查升级以及成本压力持续。

• Goldwind-A（002202.SZ）

  直接覆盖的A股标的

  优势

  2025至2028年预计盈利复合增速为32%，下半年风机订单回升可成为催化剂，评级已上调至买入。

  劣势

  2027年预期市盈率17.4倍，绝对估值高于H股，且近期股价对国内需求和主题情绪变化较敏感。

  对比

  估值低于其五年历史远期市盈率均值0.6个标准差，目标价对应30.5%的潜在上涨空间。

  风险

  国内招标复苏慢于预期、电价再度走弱以及市场估值修复不足。

• 中国风电设备产业链

  公司订单与盈利的主要行业驱动

  优势

  电价趋稳、7月招标回升以及2030年可再生能源目标支持中长期需求。

  劣势

  十五五规划未给出陆上风电新增装机硬目标，上半年招标量同比明显下降。

  对比

  当前环境下风电项目的回报可见性被认为优于光伏项目。

  风险

  项目审批延迟、海上风电建设低于预期及开发商投资信心恢复缓慢。

关键数据

• A/H股近期跌幅A股-38%；H股-27%自2026年第一季度业绩发布以来的跌幅；同期CSI 300下跌3%，HSCEI下跌1%。
• 2026年上半年国内风机招标30GW，同比-56%主要国有开发商仍在完善十五五规划，导致上半年招标活动偏弱。
• 2026年7月招标改善单月增加逾11GW截至2026年7月21日的数据已显示风机招标动能回升。
• 海外在手订单9.6GW截至2026年第一季度末，订单主要来自新兴市场，欧盟终端市场敞口有限。
• 2026年上半年新增海外订单1.4GW主要来自非洲、拉丁美洲和亚洲。
• 2026年第二季度净利润预测RMB13亿元，同比+41%预测已考虑海外交付可能延迟的影响。
• 汇丰净利润预测2026年RMB32.87亿元；2027年RMB48.94亿元；2028年RMB58.38亿元报告维持2026至2028年盈利预测不变。
• 2025至2028年盈利复合增速32%作为A股评级上调及估值吸引力的重要支撑。
• 全国海上风电新增装机预测2026年8GW；2027年12GW；2028年15GW汇丰将2027至2028年海上风电预测下调21%至25%，陆上风电预测基本不变。
• 十五五可再生能源目标2030年占总装机50%、占总发电量30%报告据此推断每年新能源新增建设规模可能超过300GW。
• H股估值与目标价2027年预期市盈率8.0倍；目标价HKD16.50估值低于五年历史远期均值0.9个标准差，相对HKD10.73现价有53.8%的潜在上涨空间。
• A股估值与目标价2027年预期市盈率17.4倍；目标价CNY26.30估值低于五年历史远期均值0.6个标准差，相对CNY20.16现价有30.5%的潜在上涨空间。

影响与含义

若电价稳定继续提升新能源项目回报的可见性，国内风机招标有望在2026年下半年加速，推动金风科技订单和盈利预期修复。海外订单以新兴市场为主，可降低欧盟调查的直接影响，但短期收入确认仍取决于物流、汇率和交付进度。当前目标价未上调意味着本次A股评级调整主要来自股价回落后的估值改善，而非盈利预测上修。

风险

• 不利汇率、物流成本上升及中东冲突可能造成海外交付延迟，并压制短期盈利。
• 国内风机招标恢复慢于预期，或新能源电价再次走弱，可能影响开发商投资意愿。
• 欧盟外国补贴调查及其他贸易争端可能限制海外市场拓展，尽管公司当前欧盟敞口有限。
• 海上风电项目审批和建设进度不及预期；汇丰已将2027至2028年新增装机预测下调21%至25%。
• 第二季度实际成本和交付表现弱于预期，可能导致全年出货目标或盈利预测下修。
• LandSpace上市及绿色甲醇投资推进存在不确定性，相关潜在收益未必按预期兑现。

后续跟踪

• 2026年第二季度业绩及管理层对全年出货目标、海外交付和成本趋势的更新。
• 2026年下半年国内风机月度招标量、招标价格和订单转化节奏。
• 新能源电价稳定性及风电项目回报率变化。
• 9.6GW海外在手订单的执行进度，以及非洲、拉丁美洲和亚洲新增订单。
• 欧盟外国补贴调查和其他贸易争端的后续进展。
• 绿色甲醇投资扩张及LandSpace潜在上市带来的投资收益。