レポート解説Hilo Research

China Autos & Shared Mobility / China EV weekly orders：中国EV受注は新モデル投入で改善したが、基調需要はなおばらつき

Morgan Stanleyは、9月の製品サイクルによる押し上げは小米とGeely Galaxyの新モデル投入が中心で、新モデル主導以外の需要は引き続き弱いとみている。Tesla Chinaの期末販売押し上げは、製品主導の加速ではなく季節的な要因と判断している。

機関Morgan Stanley

日付20260915

業界China autos and shared mobility / electric vehicles

要約

Asia Pacific業界見通し：In-Line

Xiaomiの受注は50.5-51.0kとなり、N70/90投入を主因に前週比621%増。
Geely Galaxyの受注は新モデル投入を受け、前週比85%増の29.6-30.1k。
BYDの受注は前週比12%減の71.6-72.1kで、供給・納車制約が引き続き焦点。
Tesla Chinaの受注は前週比63%増の13.0-13.2kで、Morgan Stanleyは主に期末納車の季節要因とみている。
店舗来客数は改善したものの、新モデル投入の恩恵を受けるブランドとその他の差は拡大を続けた。

レポート解説

概要

この中国EVの週間受注アップデートは、9月の新モデル投入が一部ブランドを押し上げた一方、業界全体の需要改善には至っていないと結論付けている。Morgan StanleyはAsia Pacific業界のIn-Line見通しを維持した。

主要見解

Morgan Stanleyの9月7日から13日にかけてのチャネル調査では、9月の製品サイクルによる押し上げが市場に徐々に表れたが、恩恵は限定的だった。XiaomiとGeely Galaxyが新モデル投入を背景に主要な成長ドライバーとなった一方、新モデル主導のモデルを除く基調需要は弱いままだった。同社は、店舗来客数が改善したにもかかわらず、新モデルを持つブランドとそれ以外の市場参加者との乖離が一段と広がったと指摘している。 Xiaomiの推定週間受注は50.5-51.0kで、前週比621%増、前月比721%増、前年比818%増だった。この増加はN70/90の投入が主因で、SU7とYU7の需要はおおむね横ばいだった。Geely Galaxyの受注は29.6-30.1kで、前週比85%増、前月比79%増、前年比3%増となり、同様に新モデル投入に支えられた。これらの結果は、最も強い伸びが業界全体の回復ではなく新モデル投入に特有のものだというレポートの判断を裏付ける。 BYDの推定受注は71.6-72.1kで、前週比12%減、前月比1%減、前年比20%減だった。Ocean/Dynastyは前週の安定感を失い、Morgan Stanleyは納車ボトルネックの解消を最優先課題としている。DenzaとFCBは底堅さを維持した。Leapmotorの受注は18.7-19.2kで、前週比9%増、前月比6%増、前年比56%増となり、BシリーズとCシリーズが受注モメンタムを牽引した。Aシリーズは約8kの水準を維持した一方、Dは軟化した。 NIOの受注は8.5-8.7kで、前週比6%増、前年比20%増だったが、前月比では9%減だった。NIOブランドが週次パフォーマンスの主な牽引役となり、Onvoは低い基準から上向き、Fireflyは安定した。Li Autoの受注は10.6-10.8kで、前週比42%減だった一方、前月比3%増、前年比28%増だった。Morgan Stanleyはこの週次減少を需要悪化ではなく、MEGA投入後の高い比較基準によるものとみている。XPengの受注は8.1-8.3kで、前週比2%減、前月比7%減、前年比23%減となり、Monaの需要は再び弱まった。 Tesla Chinaの受注は13.0-13.2kで、前週比63%増、前月比53%増、前年比横ばいだった。Morgan Stanleyは、この力強い期末販売の押し上げを製品主導の加速ではなく、季節的な納車動向とみている。HIMAの受注は9.2-9.4kで、前週比4%減、前月比12%減だった。Aitoは4.8kで前週比11%減と弱含み、Stelatoは約0.9kへ前週比約40%減となった。一方、SAIC Shangjieは1.9kへ前週比27%増、前月比36%増となり、これらの減少を一部相殺した。Zeekrの受注は5.3-5.5kで、前週比23%増、前年比152%増だったが、前月比では6%減だった。

分析フレームワーク

Morgan Stanleyは、週間チャネルフィードバックを用いてブランド・モデル系列別の受注レンジを推定し、前週比、前月比、前年比の変化を比較している。新モデル投入と期末納車の影響を基調需要の傾向から切り分け、業界の改善が広範かどうかを評価している。

手法メモ

その他その他
週間チャネルフィードバックによる受注トラッキング
レポートはチャネルフィードバックに基づいて週間受注を推定し、ブランド間および期間間のレンジを比較することで、新モデル投入の効果とより広範な需要環境を区別している。
業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解
新モデル投入主導と基調需要の分析
レポートは新モデル投入に起因する受注モメンタムと既存モデルの需要を分け、この区別を通じて改善が広範かどうかを判断している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

BYD (1211.HK)
中国EV受注パフォーマンスの追跡対象
強み
DenzaとFCBは底堅さを維持した。
弱み
Ocean/Dynastyは前週の安定感を失った。
比較
71.6-72.1kの受注は、アップデートで言及された他ブランドより大きかった。
リスク
納車ボトルネックと供給制約。
Geely Galaxy (0175.HK)
新モデル投入による受注増の恩恵を受けた対象
強み
新モデル投入が29.6-30.1kの週間受注と力強い連続的な伸びを牽引した。
比較
Xiaomiと並ぶ主要な成長ドライバー。
リスク
受注の強さは業界全体の回復ではなく新モデル投入に明確に起因している。
NIO (9866.HK)
中国EV受注パフォーマンスの追跡対象
強み
NIOブランドが週次パフォーマンスを牽引し、Onvoは低い基準から改善、Fireflyは安定した。
弱み
受注は前月比9%減。
比較
週間受注はBYD、Geely Galaxy、Xiaomi、Leapmotorを下回った。
Li Auto (2015.HK)
中国EV受注パフォーマンスの追跡対象
強み
受注は前月比3%増、前年比28%増。
弱み
MEGA投入後の高い比較基準により、週間受注は42%減。
比較
レポートは週次減少を需要悪化ではなく、新モデル投入後の高い比較基準によるものとしている。
XPeng (9868.HK)
中国EV受注パフォーマンスの追跡対象
弱み
Monaの需要は再び弱まり、受注は前週比、前月比、前年比で減少した。
比較
受注トレンドは、新モデル投入に支えられたXiaomiとGeely Galaxyに劣後した。
リスク
Mona需要のさらなる弱まり。
Xiaomi (1810.HK)
新モデル投入による受注増の恩恵を受けた対象
強み
N70/90が推定受注50.5-51.0kを牽引した。
弱み
SU7とYU7はおおむね横ばいで、急増には寄与しなかった。
比較
Geely Galaxyと並ぶ主要な成長ドライバー。
リスク
受注急増は新規投入のN70/90に集中している。

主要データ

BYD週間受注71.6-72.1k前週比-12%、前月比-1%、前年比-20%；Ocean/Dynastyは納車制約の中で弱含んだ。
Geely Galaxy週間受注29.6-30.1k前週比+85%、前月比+79%、前年比+3%で、新モデル投入に支えられた。
Xiaomi週間受注50.5-51.0k前週比+621%、前月比+721%、前年比+818%で、主にN70/90が牽引した。
Tesla China週間受注13.0-13.2k前週比+63%、前月比+53%、前年比横ばい；期末の季節的な納車押し上げとみられる。
Li Auto週間受注10.6-10.8k前週比-42%、前月比+3%、前年比+28%；MEGA投入後の高い比較基準に続く週次減少。
XPeng週間受注8.1-8.3k前週比-2%、前月比-7%、前年比-23%；Monaの需要は再び弱まった。

影響と示唆

レポートは、店舗来客数の改善や一部の新モデル投入の成功を、中国EV需要の広範な回復と解釈すべきではないと主張している。業界の受注モメンタムはなお新モデル投入への依存度が高く、複数の既存ブランドにおける供給制約と需要の弱さが引き続き結果のばらつきを生んでいる。

リスク

BYDは供給制約と納車ボトルネックに直面している。
XPengのMona需要は再び弱まった。
HIMAのAitoとStelatoは週間受注が減少した。

注目点

BYDが納車ボトルネックを解消できるか。
XiaomiとGeely Galaxyの新モデル投入主導の伸びが、より広範な業界需要へ広がるか。
期末納車期間後のTesla Chinaの受注トレンド。
XPeng MonaおよびHIMAのAitoとStelatoモデルの需要トレンド。