Japan Technology: Hardware-Industrial Electronics—optical fiber and cable：8月の輸出データで光ファイバー・ケーブルのASPが大幅に上昇し、Goldman Sachsの日本のハードウェア・産業用電子機器サプライヤーに対する前向きな見方を支えている。
日本の8月財務省データでは、光ファイバーケーブルの輸出額は前年比7%増、光ファイバーの輸出額は前年比140%増となり、主にASPの急上昇が牽引した。Goldman Sachsは、地域ごとにペースの差はあり得るものの、世界のAIインフラ投資は上昇基調を維持し、カバレッジするケーブル、光学部品、試験機器企業を支えるとみている。
要約
日本の8月財務省データでは、光ファイバーケーブルの輸出額は前年比7%増、光ファイバーの輸出額は前年比140%増となり、主にASPの急上昇が牽引した。Goldman Sachsは、地域ごとにペースの差はあり得るものの、世界のAIインフラ投資は上昇基調を維持し、カバレッジするケーブル、光学部品、試験機器企業を支えるとみている。
- 光ファイバーケーブルASPは前年比143%上昇、光ファイバーASPは前年比112%上昇。
- レポート記載の年間輸出構成では、米国は光ケーブルと光ファイバーの最大仕向地だった。
- Goldman Sachsは、国・地域ごとにペースは異なるものの、AIインフラ投資は世界的に上昇トレンドをたどると予想している。
- レポートはFujikura、Furukawa Electric、Sumitomo Electric Industries、SWCC、Anritsuを取り上げ、それぞれ光学、ケーブル、半導体、試験機器を通じた恩恵を指摘している。
レポート解説
概要
Goldman Sachsは、日本の財務省による8月の光ファイバー・光ケーブル貿易データを検証した。平均販売価格の大幅な上昇、光ファイバー輸出の力強い伸び、米国需要の継続が、AI・データセンターインフラに関わる日本のハードウェア・産業用電子機器企業のファンダメンタルズ見通しを支えるというのが中心的な結論である。
主要見解
8月の財務省貿易統計は、日本の光学製品の価格設定が著しく改善したことを示した。光ファイバーケーブルの輸出額は前年比7%増、光ファイバーの輸出額は前年比140%増だった。レポートはこの強さを主に価格に帰しており、光ファイバーケーブルASPは前年比143%上昇、光ファイバーASPは前年比112%上昇した。全地域でケーブル輸出量は前年比56%減だったにもかかわらず輸出額は増加しており、ASPの役割を示す。光ファイバー輸出量は前年比13%増で、輸出額は140%増、ASPは112%上昇した。 米国は引き続きデータの中心だった。レポート記載の基準で、米国はCY2025の光ケーブル輸出額の58%、光ファイバー輸出量の54%を占めた。8月の米国向け光ケーブル輸出額は前年比53%増、前月比53%増で、輸出量は前年比7%減だが前月比50%増、ASPは前年比65%上昇した。米国向け光ファイバー輸出額は前年比95%増、前月比40%増で、輸出量は前年比10%増、前月比35%増、ASPは前年比78%上昇した。税関別では、東京と横浜でケーブル輸出額が前年比増加し、Fujikuraの千葉生産拠点とSumitomo Electricの横浜拠点に対応する。Furukawa Electricの三重拠点は名古屋税関に対応する。 レポートは、生成AIの巨額投資、電力不足、大規模言語モデルの収益性、米国でのデータセンター反対といった投資家の懸念を認識している。それでもGoldman Sachsは、国・地域により速度は異なるものの、世界のAIインフラ投資は上昇トレンドをたどる可能性が高いと考える。そのため、サプライヤーは特定の市場、地域、顧客に過度に依存せず、幅広い地域・顧客で機会を捉えるべきだと結論づけている。 Fujikuraについて、Goldman Sachsは高マージンの光コネクターにおいて高価格のMMCsの比重が高まると予想する。Buy評価と12か月目標株価¥7,600を維持し、国内・世界の競合企業におけるEV/EBITDAとEBITDAマージンの相関に基づく25.0x FY3/28E EV/EBITDAを用いる。主なリスクは、ハイパースケーラー投資の効果の遅れ、通信キャリア投資抑制の長期化、超高密度光ケーブルでの競合の追随、スマートフォン市場の減速、電子機器競争の激化、自動車生産の下振れ、為替変動である。 Furukawa Electricについて、レポートは2Hから熱管理用水冷製品を本格展開し、光ケーブルの値上げとミックス改善、DFBレーザー、SOA、ITLAなど光デバイスの数量増を予想する。Goldman SachsはBuy評価、12か月目標株価¥6,400を維持し、競合のEV/EBITDAとEBITDA成長率の関係に基づき20x FY3/28E EV/EBITDAを適用する。リスクには、高マージンのデータセンター向け光学製品の拡大鈍化、買収したFurukawa FITEL Optical Componentsの収益性再悪化、生成AIデータセンター投資の減速、ケーブル需要の弱さ、HVDC受注未達、自動車数量の低迷、材料コスト転嫁不能、銅箔、熱製品、半導体製造用テープの伸びの遅れがある。 Sumitomo Electric Industriesについて、Goldman Sachsは、長期にわたる一部光デバイス工場の停止からの回復により、四半期ベースで利益が改善する可能性をみる。この停止は第1四半期の情報通信事業の弱さの要因だった。投資家の関心は現在やや低いものの、レポートはバリュエーションに魅力があると考える。Buy評価と12か月目標株価¥3,300を維持し、SOTPアプローチで13.0x FY3/28E EV/EBITDAを使用する。リスクは、自動車生産減、材料コスト転嫁の遅れ、ハイパースケーラーの在庫調整長期化、光ケーブル競争、電力インフラ案件の遅延、クリーンエネルギーの利益寄与の遅れ、産業需要低迷、エネルギーコスト上昇、為替変動、材料価格高止まりである。 SWCCについて、Goldman Sachsは、通信ケーブル、とりわけe-Ribbonの販売拡大と、プローブピンによる半導体関連製品の寄与拡大を予想し、進展すればマルチプルのリレーティング余地があるとみる。Buy評価と12か月目標株価¥3,340を維持し、世界の競合企業のEV/EBITDAとEBITDAマージンの関係に基づく11.5x FY3/28E EV/EBITDAを用いる。主なリスクは、日本の電線・ケーブル・電力設備の需給均衡化による価格低下、マージン改善の遅れ、低価格の海外製光ケーブル、EVシフトと自動車生産の鈍化、銅コスト転嫁の制約、成長投資の低リターン、円高である。 Anritsuについて、レポートは第1四半期決算後に株価が下落したことを指摘し、その一因は高いマルチプルにあるとする。ただし、光トランシーバー試験装置の需要は予想より強い。6Gは次年度から始まる新たな中期計画で議論される可能性があると考え、Ericssonが9月28日にSumitomo ElectricおよびMurata Manufacturingと締結した技術協力契約を関連する背景として挙げる。Goldman SachsはBuy評価と12か月目標株価¥5,400を維持し、世界の競合企業におけるEV/EBITDAとEBITDAマージンの関係から17x FY3/28E EV/EBITDAを用いる。リスクは、5Gアプリケーションの冷え込み、関税不確実性によるデータセンター顧客の意思決定遅延、100%試験からサンプリング試験への移行、PQA拡大の不振、BEV減速による電池試験装置需要の弱さ、M&A・成長投資の低リターン、研究開発費率上昇、円高である。
分析フレームワーク
Goldman Sachsはまず、財務省の輸出額、輸出量、ASPデータを使い、仕向地と税関管轄別に光ファイバー・ケーブルの需要と価格設定を評価する。次に貿易動向をAIインフラ投資と結び付け、各社の事業エクスポージャーを評価する。目標株価はFY3/28E EV/EBITDAマルチプルを国内または世界の同業と比較して裏付けており、Sumitomo Electric Industriesでは部門別合計アプローチも用いる。
手法メモ
光ファイバーおよび光ケーブルの輸出額、輸出量、平均販売価格の分析。
レポートは輸出額の変化を輸出量とASPの変化に分け、ケーブル輸出額の増加が主に大幅な価格上昇によることを示している。
AIデータセンターインフラ投資が、ケーブル、光学部品、冷却製品、試験装置の需要へ波及すること。
Goldman SachsはAIインフラ支出とハイパースケーラーの活動を、日本のサプライヤーにおける光学・電子機器バリューチェーン全体の製品需要と利益機会に結び付けている。
FY3/28E EV/EBITDAの目標マルチプルを、EBITDAマージンまたは成長率との同業関係を参照して設定する方法。
同社は提示した目標株価の大半でFY3/28E予想にEV/EBITDAマルチプルを適用し、選定マルチプルの根拠として同業比較を用いている。
Sumitomo Electric Industriesに対する部門別合計評価。
レポートは、Sumitomo Electricの13.0x FY3/28E EV/EBITDA目標マルチプルがSOTPアプローチで用いられると明示している。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- Fujikura (5803.T)高付加価値の光コネクターとAIインフラ需要の恩恵を受けるカバレッジ企業。
- 強み
- 高マージンの光コネクターで高価格のMMCsの比重上昇が見込まれる。
- 弱み
- スマートフォン市場と自動車生産へのエクスポージャーがある。
- 比較
- 目標マルチプルは、国内および世界の競合企業におけるEV/EBITDAとEBITDAマージンの相関に基づく。
- リスク
- ハイパースケーラー投資の遅れ、通信投資の抑制、光ケーブル競争、為替変動。
- Furukawa Electric (5801.T)光ケーブルの価格・ミックス、熱管理用水冷製品、光デバイスの恩恵を受けるカバレッジ企業。
- 強み
- 2Hの熱管理製品投入、ケーブルの値上げとミックス改善、DFBレーザー、SOA、ITLAの数量増が予想される。
- 弱み
- 買収したFFOCの実行・収益性リスクがあり、データセンター投資と顧客採用に依存する。
- 比較
- 20x FY3/28E EV/EBITDA目標マルチプルは、同業のマルチプルとEBITDA成長率の関係を反映する。
- リスク
- AIデータセンター投資の減速、ケーブル需要の弱さ、コスト転嫁圧力、熱管理製品または半導体テープの成長遅延。
- Sumitomo Electric Industries (5802.T)工場停止後の利益回復が期待される、光デバイス・インフラのカバレッジサプライヤー。
- 強み
- 四半期ベースの利益改善の可能性があり、レポートはバリュエーションに魅力があるとみている。
- 弱み
- 第1四半期の情報通信事業の弱さは、一部光デバイス工場の長期停止の影響を受けた。
- 比較
- 13.0x FY3/28E EV/EBITDA目標マルチプルはSOTPアプローチで用いられる。
- リスク
- ハイパースケーラーの在庫調整、光ケーブル競争、自動車事業の弱さ、案件遅延、材料コスト、為替。
- SWCC (5805.T)e-Ribbon通信ケーブルおよび半導体関連のプローブピンの恩恵を受けるカバレッジ企業。
- 強み
- 通信ケーブルの販売拡大、半導体製品の寄与増加、マルチプルのリレーティング余地が見込まれる。
- 弱み
- マージンは国内ケーブル需給、建設効率、材料コストに敏感である。
- 比較
- 11.5x FY3/28E EV/EBITDA目標マルチプルは、世界の同業におけるEV/EBITDAとEBITDAマージンの関係に基づく。
- リスク
- ケーブル価格の低下、安価な輸入光ケーブル、EV移行の鈍化、銅価格上昇、投資リターンの弱さ。
- Anritsu (6754.T)光トランシーバー、5G/6G、電池試験に関連するカバレッジ試験機器サプライヤー。
- 強み
- 光トランシーバー試験装置の需要は予想より強く、次の中期計画で6Gが議論される可能性がある。
- 弱み
- レポートは、第1四半期決算後の株価下落の一因として高いマルチプルを指摘する。
- 比較
- 17x FY3/28E EV/EBITDA目標マルチプルは、世界の同業におけるEV/EBITDAとEBITDAマージンの関係に基づく。
- リスク
- 5G需要の冷え込み、関税によるデータセンター不確実性、試験手法の変更、BEV需要の弱さ、円高。
主要データ
- 光ファイバーケーブル輸出額+7% year-on-year8月の財務省データ。
- 光ファイバー輸出額+140% year-on-year8月の財務省データ。一部のその他光ファイバーケーブルを含む。
- 光ファイバーケーブルASP+143% year-on-year全地域の輸出量が前年比56%減少したにもかかわらず、大幅に上昇。
- 光ファイバーASP+112% year-on-year全地域の輸出量は前年比13%増。
- 米国向け光ケーブル輸出額+53% year-on-year; +53% month-on-monthレポート記載の基準で、米国はCY2025光ケーブル輸出額の58%を占める。
- 米国向け光ファイバー輸出額+95% year-on-year; +40% month-on-monthレポート記載の基準で、米国はCY2025光ファイバー輸出量の54%を占める。
- Fujikura目標株価¥7,60012か月目標株価。25.0x FY3/28E EV/EBITDA。
- Furukawa Electric目標株価¥6,40012か月目標株価。20x FY3/28E EV/EBITDA。
- Sumitomo Electric Industries目標株価¥3,30012か月目標株価。SOTPによる13.0x FY3/28E EV/EBITDA。
- SWCC目標株価¥3,34012か月目標株価。11.5x FY3/28E EV/EBITDA。
- Anritsu目標株価¥5,40012か月目標株価。17x FY3/28E EV/EBITDA。
影響と示唆
レポートは、8月の価格と輸出データを、光学インフラのファンダメンタルズが引き続き支えられている証拠と解釈する。高マージンのコネクターや光デバイス、冷却、ケーブル、プローブピン、光トランシーバー試験といった異なる経路でカバレッジ各社の恩恵を予想する一方、AIインフラ支出は市場や顧客により均一ではない可能性を強調している。
リスク
- 生成AIインフラ投資は、巨額の資本支出、電力制約、データセンター建設のボトルネック、または案件収益性の悪化により減速する可能性がある。
- AI投資のペースは、国、地域、顧客によって大きく変動する可能性がある。
- 光ケーブルの価格とマージンは、低コスト競合や需給正常化の圧力を受ける可能性がある。
- 自動車生産、EV採用、材料コスト転嫁、為替変動は、繰り返し挙げられる企業固有のリスクである。
- 米国関税の不確実性はデータセンター顧客の意思決定を遅らせる可能性があり、全数試験からサンプリング試験への移行は試験機器需要を減らす可能性がある。
注目点
- 光ファイバー・光ケーブルの輸出額、輸出量、ASPに関する今後の財務省データ、特に米国向け出荷。
- AIインフラおよびハイパースケーラー投資のペースと地理的広がり。
- Fujikuraにおける高価格MMCs光コネクターへのミックスシフト。
- Furukawa Electricの下期の熱管理用水冷製品投入、光ケーブル価格・ミックス動向、光デバイス数量。
- Sumitomo Electricの一部光デバイス工場停止からの回復と、その結果としての四半期情報通信利益。
- SWCCのe-Ribbonケーブルおよびプローブピン販売の進展。
- Anritsuの光トランシーバー試験装置需要と、次の中期計画における6Gへの言及。