Japan Technology: Hardware-Industrial Electronics optical fiber/cable：8月の貿易統計は光ファイバー・ケーブルASPの急上昇を示し、日本の産業エレクトロニクスのファンダメンタルズを支援

概要

本業界データ更新は、光ファイバーおよびケーブルに関する日本の財務省の8月貿易統計を検証する。Goldman Sachsは、輸出ASPの急上昇を、日本の光学・産業エレクトロニクス企業のファンダメンタルズが世界のAIインフラ投資に支えられている証拠と解釈している。ただし、投資ペースは地域によって異なり得る。

主要見解

8月の財務省データは、光学製品の輸出価格が大きく改善したことを示した。光ファイバーケーブルの輸出額は前年比7%増、他の一部光ファイバーケーブルを含む光ファイバーの輸出額は前年比140%増だった。より注目すべきシグナルは平均販売価格で、光ファイバーケーブルASPは前年比143%上昇、光ファイバーASPは前年比112%上昇した。全地域では、光ケーブルの数量は前年比56%減少した一方、価額は7%増加しており、レポートが示すASP上昇と整合する。光ファイバーの輸出額は140%増、数量は13%増、ASPは112%上昇した。 米国はデータ上の主要仕向地だった。CY2025年の光ケーブル価額の58%を占め、価額は前年比53%増、前月比53%増だった。数量は前年比7%減、前月比50%増で、ASPは前年比65%上昇した。光ファイバーでは、米国はCY2025年数量の54%を占め、輸出額は前年比95%増、数量は10%増、ASPは78%上昇した。レポートは、両製品の対米輸出額が前年比・前月比ともに増加したことも指摘している。税関管轄別では、東京と横浜で光ケーブル輸出額が前年比増となった。これらは、千葉にあるFujikura、横浜にあるSumitomo Electric、三重にあるFurukawa Electricの国内主要生産拠点に対応する。 Goldman Sachsは、生成AIの巨額な資本支出、電力不足、LLMの収益性・投下資本利益率、米国でのデータセンターへの反対などに対する投資家の懸念を認識している。それでも、Fujikuraの9月25日のCEO/CFOコールでのコメントを踏まえ、国・地域により投資ペースが変動しても、世界のAIインフラ投資は上昇傾向をたどると予想する。したがって、企業は特定の国、地域、顧客に過度に依存せず、幅広く事業機会を捉えるべきだと論じている。 Fujikuraについて、Goldman Sachsは高マージンの光コネクターにおいて高価格のMMCsの構成比が高まると予想する。Furukawa Electricについては、下期からの熱管理用水冷製品の本格立ち上げ、光ケーブルの値上げとミックス改善、DFBレーザー、SOAs、ITLAsを含む光デバイスの販売量増加を予想する。Sumitomo Electricについては、第1四半期の情報通信事業の低迷要因となった光デバイス工場の一部長期停止からの回復により、四半期ベースでの利益改善余地があるとみる。また、バリュエーションも魅力的と考えている。SWCCについては、e-Ribbon通信ケーブルの販売拡大と半導体関連プローブピン製品の寄与増加が期待され、Goldman Sachsはこれによるマルチプルの再評価余地をみている。 Anritsuについては、第1四半期決算以降、株価は高いマルチプルも一因として調整していると指摘する一方、光トランシーバー試験装置の需要は予想を上回ると述べている。また、次年度から始まる新中期計画で6Gが議論される可能性があるとみている。関連する業界証拠として、Ericssonは9月28日にSumitomo ElectricおよびMurata Manufacturingとの6G技術協力契約を発表した。 レポートは、議論した各社のBuy評価を維持している。記載された12カ月目標株価は、Fujikuraが¥7,600、Furukawa Electricが¥6,400、Sumitomo Electric Industriesが¥3,300、SWCCが¥3,340、Anritsuが¥5,400である。これらの目標株価はFY3/28E EV/EBITDAマルチプルに基づき、Sumitomo ElectricではSOTPアプローチを用いる。評価ロジックは概ね、国内およびグローバル競合企業におけるEV/EBITDAとEBITDAマージンまたはEBITDA成長率の相関を参照している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはまず財務省の輸出データを用い、製品、仕向地、税関管轄別に輸出額、数量、平均販売価格を分解する。次に、価格および輸出動向を生産拠点と企業別の製品エクスポージャーに結び付け、その後AIインフラ需要の背景を評価し、企業別のEV/EBITDAまたはSOTP評価フレームワークを適用する。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  輸出額、数量、平均販売価格の分析

  レポートは輸出額の変化を数量とASPの変動に分け、光ファイバー・ケーブル輸出の力強い実績が数量だけでなく価格設定によってもたらされたことを示している。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  国内およびグローバル競合企業をベンチマークとするFY3/28E EV/EBITDA目標マルチプル

  Goldman Sachsは、評価マルチプルとEBITDAマージンまたは成長率の関係を参照して選定したEV/EBITDAマルチプルを適用し、複数企業の目標株価を算出している。

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  Sumitomo Electric Industriesに対するサム・オブ・ザ・パーツ手法

  レポートは、Sumitomo ElectricのFY3/28E目標EV/EBITDA評価にSOTPアプローチを用いるとしており、これは同社の構成事業を個別に評価する手法である。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Fujikura (5803.T)

  AIインフラに関連する高価格MMCsおよび光コネクター需要の受益者

  強み

  Goldman Sachsは、高マージンの光コネクターにおいて高価格のMMCsの構成比が高まると予想している。

  比較

  FY3/28Eの目標EV/EBITDAマルチプル25.0xは、国内およびグローバル競合企業におけるEV/EBITDAとEBITDAマージンの相関に基づく。

  リスク

  ハイパースケーラー投資の恩恵の遅れ、通信キャリア投資の抑制、超高密度光ファイバーケーブルにおける競合の追随、スマートフォン市場の減速、自動車生産量の未達、為替変動。

• Furukawa Electric (5801.T)

  熱管理製品、光ケーブルの価格設定・ミックス改善、光デバイス販売量増加の受益者

  強み

  下期の熱管理用水冷製品の立ち上げと、DFBレーザー、SOAs、ITLAsの販売量増加が期待される。

  弱み

  利益回復は、高マージン光学製品の拡大とFFOCの競争力維持に左右される。

  比較

  FY3/28Eの目標EV/EBITDAマルチプル20xは、国内外競合企業におけるEV/EBITDAとEBITDA成長率の関係に基づく。

  リスク

  生成AIデータセンター投資の減速、データセンター建設の遅れ、FFOCの収益性悪化、ケーブル需要の減速、受注遅延、材料コストの価格転嫁制約。

• Sumitomo Electric Industries (5802.T)

  光デバイス工場の回復と情報通信事業の利益改善による潜在的な受益者

  強み

  Goldman Sachsは、光デバイス工場の一部停止からの回復により四半期ベースの利益改善を予想し、バリュエーションも魅力的とみている。

  弱み

  投資家の関心は現時点でやや低いと説明されている。

  比較

  ¥3,300の目標株価は13.0x FY3/28E EV/EBITDAマルチプルとSOTPアプローチを用いる。

  リスク

  自動車生産減少、材料コストの価格転嫁の遅れ、ハイパースケーラーの在庫調整長期化、ケーブル競争、プロジェクト遅延、クリーンエネルギー寄与の弱さ、高い材料価格、為替変動。

• SWCC (5805.T)

  通信ケーブル販売および半導体関連プローブピン寄与の潜在的な受益者

  強み

  e-Ribbon通信ケーブル販売の拡大と半導体製品の寄与増加が、マルチプルの再評価を支える可能性がある。

  比較

  ¥3,340の目標株価は、グローバル競合企業のEBITDAマージン相関に基づく11.5x FY3/28E EV/EBITDAマルチプルを用いる。

  リスク

  日本の電線・ケーブル価格低下、マージン改善の遅れ、低価格の海外ケーブル競争、家電またはEV需要の弱さ、自動車生産量減少、銅コストの価格転嫁制約、海外投資リターンの未達、円高。

• Anritsu (6754.T)

  予想を上回る光トランシーバー試験装置需要と潜在的な6G議論の受益者

  強み

  Goldman Sachsは、光トランシーバー試験装置の需要は予想より強く、次期中期計画で6Gが議論される可能性があると述べている。

  弱み

  同社株は第1四半期決算以降、部分的には高いマルチプルを理由に調整している。

  比較

  ¥5,400の目標株価は、グローバル競合企業のEBITDAマージン相関に基づく17x FY3/28E EV/EBITDAマルチプルを用いる。

  リスク

  5Gアプリケーション需要の弱さ、関税に伴う顧客意思決定の遅れ、全数試験からサンプリング試験への変更、市場シェア圧力、電池試験装置需要の減速、M&Aまたは成長投資リターンの未達、R&D比率上昇、円高。

主要データ

• 光ファイバーケーブル輸出額+7% yoy全地域の8月財務省データ
• 光ファイバー輸出額+140% yoy一部の他の光ファイバーケーブルを含む
• 光ファイバーケーブルASP+143% yoy平均輸出価格；前月比+161%
• 光ファイバーASP+112% yoy平均輸出価格；前月比+17%
• CY2025年の光ケーブル価額に占める米国の割合58%レポートの仕向地分析における最大の仕向地
• CY2025年の光ファイバー数量に占める米国の割合54%レポートの仕向地分析における最大の仕向地

影響と示唆

レポートは、輸出価格データが光学製品のファンダメンタルズを支えるとみており、日本のサプライヤーが世界的なAIインフラ構築の継続から恩恵を受けると考えている。顧客および地域のエクスポージャーを分散する企業では機会の持続性が高まると強調する一方、企業成果は製品ミックス、能力回復、価格設定、データセンター関連需要の実現に左右されるとしている。

リスク

• 生成AIインフラ投資は、データセンター建設上の制約、電力制約、またはプロジェクト収益性の悪化により減速する可能性がある。
• ハイパースケーラーの設備投資または通信キャリア投資が遅延・抑制され、在庫調整が長期化し、光学需要が弱まる可能性がある。
• 中国やインドを含む低コストケーブルとの競争が、光ファイバーケーブルの価格と収益性を圧迫する可能性がある。
• 自動車生産の弱さ、価格転嫁できない材料コスト上昇、円高は繰り返し示される企業別リスクである。
• Anritsuでは、5G需要の弱さ、関税による顧客意思決定の遅れ、サンプリング試験への移行が試験装置販売を抑制する可能性がある。

注目点

• 光ファイバーおよび光ファイバーケーブルの月次輸出額、数量、ASP動向、特に米国需要。
• 世界のAIインフラおよびハイパースケーラー投資のペースと地域的な広がり。
• FujikuraのMMCミックス、Furukawa Electricの熱管理製品立ち上げと光デバイス販売量、Sumitomo Electricの光デバイス工場回復。
• SWCCのe-Ribbonケーブルおよびプローブピンの販売寄与。
• Anritsuの光トランシーバー試験装置需要と、次期中期計画で6Gが扱われるか。