グローバル・マルチアセット戦略：レバレッジ解消はなお終わっておらず短期的に株式を圧迫；需給は後半も支援

概要

本レポートは、クロスアセットのフロー、ポジショニング、レバレッジ、流動性指標を追跡している。中心的な結論は、投資家のレバレッジ解消プロセスはまだ完了しておらず、短期的に大きな株価変動を引き起こす可能性がある一方、長期的な世界株式の需要と供給の観点では、後半にもプラスの純需要による支援が残るというものである。

主要見解

レバレッジ型株式ETFの資産は減少しているものの、原資産の時価総額に対しては依然高水準にある。これにオプションおよび信用取引口座のレバレッジ解消が加わり、今後数カ月は株式市場に圧力がかかる。リスクパリティ・ファンドのレバレッジは正常化しており、株式ロング・ショート・ヘッジファンドでも一定のレバレッジ解消がみられる。中長期では、継続する個人投資家の流入と政府系ファンドおよび中央銀行の需要が、年金・保険機関による構造的な売りや新規株式供給を部分的に相殺する可能性がある。

分析フレームワーク

レポートは、CFTC先物ポジショニング、ETFおよび投資信託のフロー、オプション活動、NYSE信用取引債務の純借方残高、ファンド・リターン回帰、リスクパリティのレバレッジ代理指標、空売り残高データ、クロスアセット流動性指標を組み合わせ、投資家グループ別の株式需要、レバレッジ、ポジショニングの変化を評価している。

手法メモ

• ポジショニングおよびレバレッジのモニタリングクロスアセット・ポジショニング監視フレームワーク

  複数のポジショニング代理指標をパーセンタイルで集計

  先物ポジショニング、トレンド・モメンタム、ファンド・ベータ、リスクパリティ・レバレッジ、ヘッジファンド・ベータ、顧客調査、ノンバンク投資家の配分、空売り指標を集計し、現在のクロスアセット・ポジショニングを特徴付ける。

• トレンドフォロートレンドフォロー戦略フレームワーク

  モメンタム・シグナルのzスコア

  S&P 500、日経平均、EuroStoxx 50、FTSE 100、MSCI新興国指数について、短期および長期モメンタム・シグナルの加重平均zスコアを算出し、CTAのポジショニングを代理する。

• 需要・供給分析世界株式需給バランス

  投資家タイプ別の純需要と純供給の集計

  ヘッジファンド、CTA、リスクパリティ・ファンド、バランス型ファンド、年金基金、保険機関、政府系ファンド、中央銀行、個人投資家からのフローを個別に推計し、株式発行による供給と比較する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 世界株式

  短期的にはレバレッジ解消により圧迫されるが、中長期的にはプラスの需給バランスに支えられる

  強み

  個人投資家の強い資金流入に加え、政府系ファンドおよび中央銀行が需要を提供すると見込まれる。2026年後半にもプラスの純需要が予想される。

  弱み

  レバレッジ型ETF、個人投資家のオプション、信用取引口座のレバレッジは依然高水準であり、年金・保険機関は構造的な削減を継続している。

  比較

  リスクパリティ・ファンドのレバレッジは正常化しており、レバレッジ型ETFや信用取引口座ほど株式の逆風ではない。

  リスク

  レバレッジ解消が加速すれば、より大きな価格変動を引き起こす可能性がある。新規株式発行は供給をさらに増やす可能性がある。

• テクノロジー株および半導体

  個人投資家のオプションおよびヘッジファンドのレバレッジ解消により敏感

  強み

  半導体は6月に米国の大型クラウドコンピューティング関連株を大幅にアウトパフォームし、株式ロング・ショート・ヘッジファンドのパフォーマンスを支えた。

  弱み

  日次データは、株式ロング・ショート・ヘッジファンドが7月に半導体エクスポージャーを削減した可能性を示している。

  比較

  市場全体と比べ、テクノロジー株は個人投資家が好む取引対象との一致度が高く、個人投資家のオプション活動の鈍化を受けやすい。

  リスク

  個人投資家のオプション購入が歴史的な整理レンジに向けて低下を続ければ、テクノロジー株は数カ月にわたり調整圧力に直面する可能性がある。

• ビットコイン

  先物フローの改善は小幅にポジティブなシグナルを提供

  強み

  現物ビットコインETFのフローは変動しているものの、CMEおよび無期限ビットコイン先物ではポジティブなフローの勢いがみられ、レバレッジ型MicroStrategy ETFは過去7週間に比較的安定した資金流入を記録している。

  弱み

  最近の現物ビットコインETFでは流入と流出が交互に起きており、フローは不安定である。

  比較

  先物市場は個人投資家より機関投資家の参加を反映しやすく、その改善は現物ETFの流出と対照的である。

  リスク

  MicroStrategy関連の投資家心理および同社の財務方針がビットコインのセンチメントを継続的に改善できるかは不確実である。

主要データ

• レバレッジ型メモリーチップETFの運用資産残高6月のピークから34%減少レポートでは、原資産の時価総額に対する比率が4月以前の水準に戻るまで、なお約3カ月の不安定なもみ合いが必要となる可能性があるとみている。
• すべてのレバレッジ型株式ETFの運用資産残高6月のピークから13%減少7月にも資金流入が続き、資産の正常化に必要な期間を延ばした可能性がある。
• 個人投資家のコール・オプション購入代理指標のピーク約1,400万枚6月5日にピークを付けた後、大幅に低下した。歴史的には、200万～400万枚までの低下はテクノロジー株の周期的な整理と一致している。
• 株式ロング・ショート・ヘッジファンドの運用資産残高約1.4兆ドルレポートは、2026年の年初来における同ファンドの株式需要は約200億ドルと推計しているが、年末までにベータをさらに引き上げる余地は限定的である。
• 2026年年初来のCTAによる株式純購入約200億ドルモメンタムのzスコアは現在約1.0であり、レポートは年末近くまで1.0前後にとどまると予想しているため、後半の純購入は限定的であることを示唆する。
• 米国バランス型投資信託による年初来の株式売却約2,100億ドル変化の一部は株式・債券相関の急低下の影響を受けているため、レポートはこの推計を慎重に解釈している。
• 年金・保険機関による2026年の予想株式純売却約4,700億ドルこのうち約2,350億ドルが2026年後半に発生する可能性がある。
• 個人投資家による2026年の予想株式フロー通年で年率換算1兆ドル超のペース7月中旬時点で株式ファンドへの純流入は約5,500億ドルであり、レポートは年内残り期間に約4,800億ドルの追加流入を見込んでいる。
• 2026年の世界株式純供給予想約2,000億ドル大規模な人工知能関連IPOと最近の株式資金調達計画により、年内の残り供給は約900億ドルと見込まれる。
• 2026年の世界株式純需要予想約2,750億ドル株式需要の合計は約4,750億ドルで、このうち約2,000億ドルが2026年後半に発生するとレポートは見込んでいる。

影響と示唆

短期的にはレバレッジ解消が市場を主導し、高いボラティリティとレンジ相場を生み出す可能性があるほか、テクノロジー株、メモリーチップ、個人投資家の参加度が高いセクターにより大きな圧力をかける可能性がある。レバレッジ型ETF資産、オプション投機、信用レバレッジがさらに縮小すれば、個人投資家の流入と世界株式のプラスの需給バランスが株式市場を支えると見込まれる。

リスク

• レバレッジ解消プロセスが、レポートで想定される約3カ月より長引く可能性がある。
• 信用取引口座のレバレッジがより急速に縮小すれば、株式市場の下落とボラティリティを増幅する可能性がある。
• 人工知能関連IPOおよび追加資金調達が予想を上回れば、株式の純供給を増やす可能性がある。
• 年金基金、保険機関、バランス型ファンドからのリバランス関連の売り圧力が予想より強まる可能性がある。
• 個人投資家のフローが弱まれば、世界株式の需給バランスに対する主な支援が損なわれる。
• デジタル資産ETFのフローにおける継続的な変動は、ビットコイン市場の小幅な改善シグナルを弱める可能性がある。

注目点

• レバレッジ型株式ETFの運用資産残高および原資産時価総額に対する比率が低下を続けるか。
• NYSE信用取引債務の純借方残高がより明確な減少を示すか。
• 小口コール・オプションにおける個人投資家の純購入が歴史的な整理レンジに近づくか。
• 株式ロング・ショート・ヘッジファンドおよびCTAのベータ、モメンタムzスコア、先物ポジショニングの変化。
• 世界の株式ファンドおよびETFのフローが堅調を維持できるか。
• 年金基金、保険機関、政府系ファンド、中央銀行からの実際の株式配分フロー。
• 人工知能関連の上場および株式資金調達が世界株式の純供給に与える影響。
• 現物ビットコインETF、CMEビットコイン先物、無期限契約の建玉におけるフローの変化。