去杠杆尚未结束，短期股票承压；下半年供需仍构成支撑

概览

本报告跟踪跨资产资金流、仓位、杠杆和流动性指标，核心结论是：投资者去杠杆过程尚未完成，短期可能导致股票价格显著波动；但从更长期的全球股票需求与供给看，下半年仍存在正向净需求支撑。

核心观点

杠杆股票ETF的规模虽已回落，但相对于标的市值仍偏高，叠加期权和保证金账户的去杠杆，股票市场未来数月仍面临压力。风险平价基金杠杆已正常化，股票多空对冲基金亦出现一定降杠杆。中长期看，零售资金持续流入、主权财富基金及央行需求可部分抵消养老金和保险机构的结构性卖出与新增股票供给。

分析框架

报告综合CFTC期货持仓、ETF及共同基金资金流、期权成交、NYSE保证金净借方余额、基金收益率回归、风险平价杠杆代理指标、短仓数据和跨资产流动性指标，评估不同投资者群体的股票需求、杠杆和仓位变化。

方法论与常识提炼

• 仓位与杠杆监测跨资产仓位监测框架

  以分位数汇总多类仓位代理指标

  汇总期货仓位、趋势动量、基金贝塔、风险平价杠杆、对冲基金贝塔、客户调查、非银投资者配置及卖空指标，刻画跨资产当前仓位。

• 趋势跟随趋势跟随策略框架

  动量信号标准分数

  对S&P 500、日经、EuroStoxx 50、FTSE 100和MSCI新兴市场指数的短期与长期动量信号计算加权平均标准分数，代理CTA仓位。

• 需求供给分析全球股票供需平衡

  按投资者类型汇总净需求与净供给

  分别估计对冲基金、CTA、风险平价基金、平衡型基金、养老金、保险机构、主权财富基金、央行和零售投资者的资金流，并与股票发行供给比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  短期受去杠杆压制，中长期受正向供需余额支持

  优势

  零售资金流入强劲，主权财富基金及央行预计提供需求，2026年下半年预期仍有正向净需求。

  劣势

  杠杆ETF、零售期权和保证金账户的杠杆仍偏高；养老金和保险机构持续结构性减持。

  对比

  风险平价基金杠杆已正常化，相较杠杆ETF和保证金账户，对股票的逆风更小。

  风险

  去杠杆若加快，可能引发更大幅度的价格波动；新增股票发行可能进一步抬升供给。

• 科技股与半导体

  对零售期权和对冲基金去杠杆更敏感

  优势

  6月半导体表现明显强于美国超大规模云计算相关股票，曾支撑股票多空对冲基金业绩。

  劣势

  日频数据暗示股票多空对冲基金7月可能已削减半导体敞口。

  对比

  相较更广泛股票市场，科技股更接近零售投资者偏好的交易场所，因此更易受零售期权降温影响。

  风险

  若零售期权买入继续降至历史出清区间，科技股或面临多月调整压力。

• 比特币

  期货资金流改善带来边际积极信号

  优势

  尽管现货比特币ETF资金流波动较大，CME和永续比特币期货出现正向资金流冲动；杠杆MicroStrategy ETF近七周流入较稳定。

  劣势

  现货比特币ETF近期流入和流出交替，资金面仍不稳定。

  对比

  期货市场更可能反映机构而非零售投资者的参与，其改善与现货ETF流出形成对比。

  风险

  MicroStrategy相关投资者情绪及其储备政策是否能持续改善比特币情绪仍不确定。

关键数据

• 杠杆记忆芯片ETF资产管理规模较6月峰值下降34%报告认为相对于标的市值的比例仍需约三个月的震荡盘整才可能回到4月前水平。
• 全部杠杆股票ETF资产管理规模较6月峰值下降13%7月仍有资金流入，可能延长规模正常化所需时间。
• 零售看涨期权买入代理指标峰值接近1400万份合约6月5日达到峰值后显著回落；历史上该指标降至200万至400万份合约时曾与科技股阶段性出清相伴。
• 股票多空对冲基金管理规模约1.4万亿美元报告估计其2026年至今对股票的正向需求约200亿美元，但年末前进一步提高贝塔的空间有限。
• CTA 2026年至今股票净买入约200亿美元动量标准分数目前约1.0，报告预计年末附近仍为约1.0，意味着下半年净买入有限。
• 美国平衡型共同基金年内股票卖出约2100亿美元报告认为部分变化受债股相关性急降影响，因此对该估算作了审慎解读。
• 养老金和保险机构2026年股票净卖出预测约4700亿美元其中约2350亿美元可能发生在2026年下半年。
• 零售投资者2026年股票资金流预测全年超过1万亿美元的年化节奏截至7月中旬，股票基金净流入约5500亿美元；报告预计年内余下时间或再流入约4800亿美元。
• 2026年全球股票净供给预测约2000亿美元受大型人工智能相关首次公开募股及近期股权融资计划影响，预计年内余下供给约900亿美元。
• 2026年全球股票净需求预测约2750亿美元总股票需求约4750亿美元，报告预计其中约2000亿美元将出现在2026年下半年。

影响与含义

短期内，去杠杆主导市场，可能带来高波动和区间震荡，并对科技股、记忆芯片及零售参与度较高的板块造成较大压力。待杠杆ETF规模、期权投机及保证金杠杆进一步收缩后，零售资金流入和正向的全球股票供需平衡有望为股票市场提供支撑。

风险

• 去杠杆持续时间可能长于报告预计的约三个月。
• 保证金账户杠杆若加速收缩，可能放大股票市场下跌和波动。
• 人工智能相关首次公开募股及再融资规模若超预期，可能提高股票净供给。
• 养老金、保险机构和平衡型基金的资产再平衡卖压可能强于预期。
• 零售资金流一旦转弱，将削弱全球股票供需平衡的主要支撑。
• 数字资产ETF资金流持续波动，可能削弱比特币市场的边际改善信号。

后续跟踪

• 杠杆股票ETF资产管理规模及其相对标的市值比例能否继续下降。
• NYSE保证金净借方余额是否出现更明确的回落。
• 零售客户小额看涨期权净买入是否接近历史出清区间。
• 股票多空对冲基金和CTA的贝塔、动量标准分数及期货仓位变化。
• 全球股票基金及ETF资金流能否维持强劲。
• 养老金、保险机构、主权财富基金和央行的实际股票配置流向。
• 人工智能相关上市和股权融资对全球股票净供给的影响。
• 现货比特币ETF、CME比特币期货和永续合约未平仓量的资金流变化。