Estrategia global multiactivo: El desapalancamiento aún no ha terminado y presiona a la renta variable a corto plazo; la oferta y la demanda siguen respaldando la segunda mitad del año

Visión general

Este informe sigue los flujos, el posicionamiento, el apalancamiento y los indicadores de liquidez entre clases de activos. Su conclusión central es que el proceso de desapalancamiento de los inversores aún no ha terminado y podría provocar una volatilidad significativa en los precios de la renta variable a corto plazo; sin embargo, desde la perspectiva de la demanda y oferta global de renta variable a más largo plazo, persiste un respaldo positivo de la demanda neta en la segunda mitad.

Perspectivas principales

Aunque los activos de los ETF apalancados de renta variable han disminuido, siguen elevados respecto de la capitalización de mercado subyacente. Junto con el desapalancamiento en opciones y cuentas de margen, esto mantiene bajo presión a los mercados de renta variable durante los próximos meses. El apalancamiento de los fondos de paridad de riesgo se ha normalizado, mientras que los hedge funds long-short de renta variable también han mostrado cierto desapalancamiento. A medio y largo plazo, las continuas entradas minoristas y la demanda de fondos soberanos y bancos centrales podrían compensar parcialmente las ventas estructurales de instituciones de pensiones y seguros, así como la nueva oferta de renta variable.

Marco de análisis

El informe combina el posicionamiento en futuros de la CFTC, los flujos de ETF y fondos mutuos, la actividad de opciones, los saldos netos deudores de la deuda de margen de la NYSE, regresiones de rentabilidad de fondos, indicadores proxy de apalancamiento de paridad de riesgo, datos de interés corto e indicadores de liquidez entre activos para evaluar los cambios en la demanda, el apalancamiento y el posicionamiento de renta variable entre grupos de inversores.

Notas metodológicas

• Seguimiento de posicionamiento y apalancamientoMarco de seguimiento de posicionamiento entre activos

  Agregación de múltiples indicadores proxy de posicionamiento por percentil

  Agrega el posicionamiento en futuros, el impulso de tendencia, la beta de fondos, el apalancamiento de paridad de riesgo, la beta de hedge funds, encuestas a clientes, asignaciones de inversores no bancarios e indicadores de ventas en corto para caracterizar el posicionamiento actual entre activos.

• Seguimiento de tendenciasMarco de estrategia de seguimiento de tendencias

  Puntuaciones z de señales de impulso

  Calcula puntuaciones z de promedio ponderado para señales de impulso de corto y largo plazo del S&P 500, Nikkei, EuroStoxx 50, FTSE 100 y MSCI Emerging Markets Index para aproximar el posicionamiento de los CTA.

• Análisis de demanda y ofertaEquilibrio global de oferta y demanda de renta variable

  Agregación de demanda neta y oferta neta por tipo de inversor

  Estima por separado los flujos de hedge funds, CTA, fondos de paridad de riesgo, fondos equilibrados, fondos de pensiones, instituciones de seguros, fondos soberanos, bancos centrales e inversores minoristas, y los compara con la oferta derivada de emisiones de renta variable.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renta variable global

  Presionada por el desapalancamiento a corto plazo y respaldada por un equilibrio positivo entre oferta y demanda a medio y largo plazo

  Fortalezas

  Fuertes entradas minoristas, con fondos soberanos y bancos centrales que se espera aporten demanda; aún se espera una demanda neta positiva en la segunda mitad de 2026.

  Debilidades

  El apalancamiento en ETF apalancados, opciones minoristas y cuentas de margen sigue elevado; las instituciones de pensiones y seguros continúan con reducciones estructurales.

  Comparación

  El apalancamiento de los fondos de paridad de riesgo se ha normalizado, por lo que supone menos obstáculo para la renta variable que los ETF apalancados y las cuentas de margen.

  Riesgos

  Si el desapalancamiento se acelera, podría desencadenar mayores oscilaciones de precios; las nuevas emisiones de renta variable podrían incrementar aún más la oferta.

• Acciones tecnológicas y semiconductores

  Más sensibles al desapalancamiento en opciones minoristas y hedge funds

  Fortalezas

  Los semiconductores superaron significativamente a las acciones estadounidenses de megacapitalización vinculadas a la computación en la nube en junio, respaldando el rendimiento de los hedge funds long-short de renta variable.

  Debilidades

  Los datos diarios sugieren que los hedge funds long-short de renta variable podrían haber reducido su exposición a semiconductores en julio.

  Comparación

  En comparación con el mercado de renta variable en general, las acciones tecnológicas están más alineadas con los canales de negociación preferidos por los inversores minoristas y, por tanto, son más susceptibles a una moderación de la actividad de opciones minoristas.

  Riesgos

  Si la compra de opciones minoristas continúa descendiendo hacia los rangos históricos de depuración, las acciones tecnológicas podrían enfrentar presión de ajuste durante varios meses.

• Bitcoin

  La mejora de los flujos de futuros proporciona una señal marginalmente positiva

  Fortalezas

  A pesar de los flujos volátiles de los ETF de Bitcoin al contado, los futuros de Bitcoin de CME y los futuros perpetuos han registrado impulsos de flujos positivos; los ETF apalancados de MicroStrategy han registrado entradas relativamente estables durante las últimas siete semanas.

  Debilidades

  Las recientes entradas y salidas de los ETF de Bitcoin al contado se han alternado, dejando los flujos inestables.

  Comparación

  Es más probable que los mercados de futuros reflejen participación institucional en lugar de minorista, y su mejora contrasta con las salidas de ETF al contado.

  Riesgos

  Sigue siendo incierto si el sentimiento de los inversores relacionado con MicroStrategy y su política de tesorería pueden seguir mejorando el sentimiento hacia Bitcoin.

Datos clave

• Activos bajo gestión de ETF apalancados de chips de memoriaUn 34% menos desde el máximo de junioEl informe considera que la ratio respecto de la capitalización de mercado subyacente aún podría requerir alrededor de tres meses de consolidación volátil para volver a los niveles previos a abril.
• Activos bajo gestión de todos los ETF apalancados de renta variableUn 13% menos desde el máximo de junioLas entradas persistieron en julio, lo que podría prolongar el tiempo necesario para que los activos se normalicen.
• Indicador proxy máximo de compras minoristas de opciones de compraCasi 14 millones de contratosCayó significativamente tras alcanzar su máximo el 5 de junio; históricamente, los descensos a entre 2 y 4 millones de contratos han coincidido con depuraciones periódicas en las acciones tecnológicas.
• Activos bajo gestión de hedge funds long-short de renta variableAproximadamente 1,4 billones de dólaresEl informe estima que su demanda positiva de renta variable acumulada en 2026 es de unos 20.000 millones de dólares, pero existe un margen limitado para elevar más la beta antes de final de año.
• Compras netas de renta variable de CTA acumuladas en 2026Aproximadamente 20.000 millones de dólaresLa puntuación z de impulso se sitúa actualmente en torno a 1,0, y el informe espera que se mantenga cerca de 1,0 al final del año, lo que implica compras netas limitadas en la segunda mitad.
• Ventas de renta variable acumuladas en el año por fondos mutuos equilibrados estadounidensesAproximadamente 210.000 millones de dólaresEl informe interpreta esta estimación con cautela porque parte del cambio se vio afectado por una fuerte caída de la correlación entre acciones y bonos.
• Previsión de ventas netas de renta variable en 2026 por instituciones de pensiones y segurosAproximadamente 470.000 millones de dólaresDe esta cifra, unos 235.000 millones de dólares podrían producirse en la segunda mitad de 2026.
• Previsión de flujos de renta variable de inversores minoristas en 2026Un ritmo anualizado superior a 1 billón de dólares para todo el añoA mediados de julio, las entradas netas en fondos de renta variable eran de unos 550.000 millones de dólares; el informe espera aproximadamente otros 480.000 millones de dólares de entradas durante el resto del año.
• Previsión de oferta neta global de renta variable en 2026Aproximadamente 200.000 millones de dólaresImpulsada por grandes ofertas públicas iniciales relacionadas con la inteligencia artificial y por recientes planes de financiación mediante acciones, se espera que la oferta restante del año sea de unos 90.000 millones de dólares.
• Previsión de demanda neta global de renta variable en 2026Aproximadamente 275.000 millones de dólaresLa demanda total de renta variable asciende a unos 475.000 millones de dólares, de los cuales el informe espera que alrededor de 200.000 millones se produzcan en la segunda mitad de 2026.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, es probable que el desapalancamiento domine los mercados, generando potencialmente alta volatilidad y negociación en rango, al tiempo que ejerce mayor presión sobre las acciones tecnológicas, los chips de memoria y los sectores con elevada participación minorista. Una vez que los activos de ETF apalancados, la especulación en opciones y el apalancamiento de margen se contraigan más, se espera que las entradas minoristas y un equilibrio positivo entre oferta y demanda global de renta variable respalden los mercados de renta variable.

Riesgos

• El proceso de desapalancamiento podría durar más que los aproximadamente tres meses previstos en el informe.
• Si el apalancamiento de las cuentas de margen se contrae más rápidamente, podría amplificar las caídas y la volatilidad del mercado de renta variable.
• Si las OPV y la financiación posterior relacionadas con la inteligencia artificial superan las expectativas, podrían aumentar la oferta neta de renta variable.
• La presión vendedora relacionada con el rebalanceo por parte de fondos de pensiones, instituciones de seguros y fondos equilibrados podría ser mayor de lo esperado.
• Cualquier debilitamiento de los flujos minoristas socavaría el principal respaldo del equilibrio global entre oferta y demanda de renta variable.
• La volatilidad continuada de los flujos de ETF de activos digitales podría debilitar la señal de mejora marginal para los mercados de Bitcoin.

Aspectos que vigilar

• Si los activos bajo gestión de ETF apalancados de renta variable y su ratio respecto de la capitalización de mercado subyacente continúan disminuyendo.
• Si los saldos netos deudores de la deuda de margen de la NYSE muestran una caída más clara.
• Si las compras netas minoristas de opciones de compra de lotes pequeños se acercan a los rangos históricos de depuración.
• Cambios en la beta, las puntuaciones z de impulso y el posicionamiento en futuros entre los hedge funds long-short de renta variable y los CTA.
• Si los flujos mundiales de fondos de renta variable y ETF pueden mantenerse sólidos.
• Flujos reales de asignación a renta variable de fondos de pensiones, instituciones de seguros, fondos soberanos y bancos centrales.
• El impacto de las cotizaciones y la financiación mediante acciones relacionadas con la inteligencia artificial sobre la oferta neta global de renta variable.
• Cambios en los flujos de ETF de Bitcoin al contado, futuros de Bitcoin de CME e interés abierto de contratos perpetuos.