Global silver market — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de Citi sobre el mercado de materias primas sostiene que la dirección del precio de la plata a corto y medio plazo estará liderada por la demanda de inversión, más que por la demanda industrial. Su caso base asume una eventual desescalada en el estrecho de Ormuz, menor presión inflacionaria impulsada por el petróleo y una Reserva Federal menos hawkish, mientras que los cambios tecnológicos en la energía solar crean una perspectiva más cautelosa para el consumo de plata relacionado con la energía solar a más largo plazo.

Perspectivas principales

Citi mantiene sin cambios sus objetivos puntuales de precio para la plata en $75/oz para 0–3 meses y $90/oz para 6–12 meses, frente a $65/oz spot. La tesis central es que la plata debería seguir al oro con beta alta a medida que los flujos de inversión recuperen importancia. La presión reciente provino de mayores rendimientos reales y un dólar estadounidense más fuerte después de que los precios del petróleo más altos durante más tiempo elevaran las expectativas de endurecimiento de la Reserva Federal. El caso base de Citi es que la situación del estrecho de Ormuz finalmente se desescala, las presiones del petróleo y la inflación se normalizan, y la Fed adopta una postura menos hawkish. El informe indica que este cambio podría producirse tan pronto como septiembre-diciembre, reduciendo los rendimientos reales y respaldando una recuperación de la demanda de inversión en plata. El posicionamiento de inversión es una parte importante del argumento. Los inversores globales en ETF habían vendido 70moz en lo que va del año, las tasas de préstamo se habían vuelto negativas a medida que se relajaba la tensión del mercado físico, y el posicionamiento de dinero gestionado seguía siendo relativamente ligero. No obstante, Citi prevé entradas netas de ETF de 10moz en 2026, lo que implica aproximadamente 80moz de entradas en 2H26 tras las salidas acumuladas del año. También señala que los inversores en ETF compraron 5moz en julio y que las tenencias de ETF de plata de India aumentaron en aproximadamente US$450 millones, o cerca de 7moz, en junio. Según Citi, una normalización macroeconómica podría transformar este posicionamiento moderado en una renovada demanda de inversión. India se presenta como una fuente de apoyo físico a corto plazo. Tras las restricciones de importación de mediados de mayo, India elevó los aranceles de importación de plata a 15% y exigió autorización previa de importación. La plata doméstica se ha negociado con una prima de aproximadamente 7% frente al referente global en una media móvil de 30 días. Las importaciones inicialmente cayeron por debajo de 1moz y los precios descendieron alrededor de 19%, frente a una caída global de aproximadamente 25%; Citi atribuye la diferencia a la prima local. Espera que el mercado permanezca con una demanda insatisfecha de aproximadamente 5–7moz al mes hasta que se normalicen las condiciones. Si las restricciones se eliminan gradualmente tras la desescalada y unos precios del petróleo más bajos, podría liberarse la demanda acumulada. Citi espera que la demanda se fortalezca en 4Q26 con la temporada festiva y de bodas, aunque la persistente presión sobre las reservas de divisas podría mantener elevadas las primas. Hasta entonces, se espera que el mercado indio dependa en gran medida del suministro de Hindustan Zinc. Citi ha reducido sustancialmente su previsión de demanda industrial debido a la sustitución y el ahorro de plata en la energía solar fotovoltaica. Ahora prevé una demanda total de plata de aproximadamente 1,100moz en 2026, un descenso de alrededor de 9% interanual, y proyecta una demanda solar de 234moz en 2026 y 198moz en 2027, frente a 288moz en 2025. Como resultado, se espera que el déficit de plata se reduzca drásticamente a 64moz en 2026 desde aproximadamente 400moz en 2025. Se prevé que la oferta disminuya 0.3% interanual en 2026 antes de aumentar 3% en 2027, pero Citi aún espera déficits anuales consecutivos hasta 2027 porque la oferta permanece por debajo de la demanda. Se espera que la demanda industrial no solar, incluidas las aplicaciones de AI, 5G y EV, crezca y aporte resiliencia. El informe identifica la transición de la industria solar desde TOPCon hacia la tecnología Back Contact como un obstáculo estructural de medio plazo para la plata. Las arquitecturas BC eliminan la metalización frontal, y el ACM de LONGi utiliza metalización basada en cobre que puede reducir o eliminar el uso de plata. Citi espera que la adopción de BC se acelere de forma significativa en 2027 y que potencialmente se convierta en una tecnología líder de células solares para 2028. Se espera que aproximadamente 53GW de capacidad BC entren en funcionamiento en 2026, mientras que aproximadamente 33GW de capacidad TOPCon se están convirtiendo a producción BC. LONGi envió aproximadamente 23GW de módulos BC en 2025, y AIKO ha anunciado la conversión de 6GW de capacidad TOPCon en Chuzhou y 5GW de capacidad PERC en Yiwu a producción ABC. Estas conversiones reducen la intensidad de capital de la transición tecnológica y podrían acelerar una adopción más amplia. Citi no espera que la adopción de BC sea tan fluida como la anterior transición a TOPCon. Los fabricantes solares chinos enfrentan persistente sobreoferta, precios débiles de módulos, barreras comerciales y limitaciones de absorción de red, y los principales productores, incluidos Tongwei, LONGi y JA Solar, siguieron registrando pérdidas en 1Q26, con pérdidas que se espera se amplíen en 2Q26. Una caída de 20% en lo que va de año de los precios de las células solares también ha limitado la asignación de capital. Estas condiciones podrían retrasar la inversión BC a gran escala incluso mientras las empresas avanzan en I+D y proyectos de conversión. Se espera que TOPCon siga dominando hasta 2027, en particular en instalaciones de escala utility, pero Citi ve 2027–2028 como un posible punto de inflexión más amplio para BC y, por ello, mantiene cautela sobre la contribución a más largo plazo de la demanda solar a la plata. Citi asigna una probabilidad indicativa de 60% a su caso base. En su caso alcista de 20%, una rápida desescalada entre Estados Unidos e Irán y una normalización más veloz del suministro de petróleo reducen la inflación, impulsan recortes de tasas de la Fed y elevan la plata a $95/oz para 1Q27, respaldada por una demanda más fuerte de inversión y joyería en India y China. En su caso bajista de 20%, un ahorro y sustitución solar más rápidos, un persistente estancamiento en el estrecho de Ormuz, precios del petróleo altos durante más tiempo y una Fed hawkish empujan la plata a $50/oz para 4Q26.

Marco de análisis

Citi combina un balance mundial de oferta y demanda de plata con previsiones de precios basadas en escenarios. Vincula las condiciones macroeconómicas, los rendimientos reales, el dólar estadounidense y los flujos de ETF con la demanda de inversión; examina las restricciones de importación y las primas locales de India para la demanda física; y evalúa la tecnología solar, las conversiones de capacidad y la rentabilidad de los fabricantes para estimar la sustitución y el ahorro de plata en la demanda industrial.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Balance mundial de oferta y demanda de plata

  Citi prevé la producción minera, la chatarra, las ventas gubernamentales y las categorías de demanda para estimar déficits hasta 2027 y evaluar el balance del mercado que sustenta los precios.

• Marco de análisis sectorialAnálisis del efecto sustitución

  Sustitución y ahorro de plata en la energía solar fotovoltaica mediante tecnología Back Contact

  El informe evalúa cómo la metalización basada en cobre y la adopción de células BC pueden reducir la intensidad de plata y disminuir la demanda de plata relacionada con la energía solar.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Escenarios de desescalada del estrecho de Ormuz y política de la Reserva Federal

  Citi establece trayectorias de precios base, alcistas y bajistas en función de cómo la normalización geopolítica, los precios del petróleo, la inflación y las expectativas sobre la Fed afectan a los flujos de inversión.

Datos clave

• Objetivo de precio de la plata, 0–3 meses$75/ozSin cambios; frente a $65/oz spot.
• Objetivo de precio de la plata, 6–12 meses$90/ozObjetivo sin cambios del caso base.
• Previsión de déficit de plata en 202664mozSe espera que se reduzca significativamente desde aproximadamente 400moz en 2025.
• Previsión de demanda total de plata en 20261,121mozPrevisión de la tabla; la narrativa describe aproximadamente 1,100moz, una caída de alrededor de 9% interanual.
• Demanda solar de plata234moz in 2026; 198moz in 2027Baja desde 288moz en 2025 a medida que aumentan el ahorro y la sustitución.
• Flujos netos de ETF en 202610mozImplica aproximadamente 80moz de entradas en 2H26 tras 70moz de salidas en lo que va de año.
• Prima doméstica de plata en IndiaApproximately 7%Media móvil de 30 días, sin aranceles, tras las restricciones de importación.
• Escenarios alcista y bajista$95/oz by 1Q27; $50/oz by 4Q26Cada escenario tiene una probabilidad indicativa de 20%.
• Capacidad solar BC que entra en funcionamientoApproximately 53GW in 2026Incluye conversiones de capacidad que respaldan una posible aceleración de la adopción de BC.

Impacto e implicaciones

Citi espera que los flujos de inversión y la normalización macroeconómica dominen la fijación de precios de la plata a corto plazo, respaldando sus objetivos sin cambios pese a que el sector solar reduce la intensidad de uso de plata. Las importaciones restringidas de India y la demanda estacional podrían respaldar el mercado físico, mientras que la tecnología BC crea un obstáculo más relevante a medio y largo plazo para la demanda solar relacionada con la plata.

Riesgos

• Un ahorro y sustitución de plata en la energía solar fotovoltaica más rápidos de lo esperado podrían reducir la demanda de plata con más fuerza que en el caso base de Citi.
• Un persistente estancamiento en el estrecho de Ormuz, precios del petróleo altos durante más tiempo y una Reserva Federal hawkish podrían suprimir la demanda de inversión.
• Una economía débil de la industria solar y un gasto de capital restringido podrían alterar el calendario de adopción de la tecnología BC.
• Las condiciones de reservas de divisas de India y las restricciones de importación podrían mantener elevadas las primas locales y retrasar la normalización de la demanda.

Aspectos que vigilar

• La evolución de la situación en el estrecho de Ormuz, los precios del petróleo, la inflación y las expectativas sobre la Reserva Federal.
• Los flujos de ETF de plata, el posicionamiento de dinero gestionado y las tasas de préstamo.
• Las restricciones de importación de India, los aranceles de importación, las primas domésticas y la demanda de la temporada festiva y de bodas de 4Q26.
• El ritmo de conversiones de capacidad de TOPCon a BC y de PERC a ABC, incluida la inversión BC de los principales fabricantes solares chinos.
• Los precios de las células solares, la rentabilidad de los fabricantes y el ritmo de ahorro de plata en la producción fotovoltaica.