Global silver market — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de mercado de commodities do Citi argumenta que a direção dos preços da prata no curto e médio prazo será liderada pela demanda de investimento, e não pela demanda industrial. Seu cenário-base pressupõe eventual desescalada no Estreito de Ormuz, menor pressão inflacionária causada pelo petróleo e um Federal Reserve menos hawkish, enquanto as mudanças tecnológicas na energia solar criam uma perspectiva mais cautelosa de longo prazo para o consumo de prata ligado ao setor solar.

Visões principais

O Citi mantém inalteradas suas metas pontuais para a prata de $75/oz para 0–3 meses e $90/oz para 6–12 meses, em comparação com o preço à vista de $65/oz. A tese central é que a prata deve continuar acompanhando o ouro com beta elevado, à medida que os fluxos de investimento recuperam importância. A pressão recente veio de juros reais mais altos e de um dólar americano mais forte, após preços de petróleo mais elevados por mais tempo terem aumentado as expectativas de aperto pelo Federal Reserve. O cenário-base do Citi pressupõe que a situação no Estreito de Ormuz acabe se desescalando, que as pressões do petróleo e da inflação se normalizem e que o Fed se torne menos hawkish. O relatório afirma que essa mudança pode ocorrer já entre setembro e dezembro, reduzindo os juros reais e apoiando uma recuperação da demanda de investimento em prata. O posicionamento de investimento é uma parte importante do argumento. Investidores globais em ETFs haviam vendido 70moz no acumulado do ano, as taxas de empréstimo haviam se tornado negativas à medida que o aperto físico diminuía, e o posicionamento de managed money permanecia relativamente leve. Ainda assim, o Citi prevê entradas líquidas de ETF de 10moz em 2026, o que implica aproximadamente 80moz de entradas no 2H26 após as saídas acumuladas no ano. Também observa que investidores de ETF compraram 5moz em julho e que as posições em ETFs de prata na Índia aumentaram cerca de US$450 milhões, ou aproximadamente 7moz, em junho. Na visão do Citi, uma normalização macroeconômica poderia transformar esse posicionamento moderado em renovada demanda de investimento. A Índia é apresentada como fonte de suporte físico no curto prazo. Após as restrições de importação de meados de maio, a Índia elevou os impostos de importação sobre prata para 15% e passou a exigir autorização prévia de importação. A prata doméstica vem sendo negociada com prêmio de aproximadamente 7% sobre o referencial global em uma média móvel de 30 dias. As importações inicialmente caíram para menos de 1moz e os preços recuaram cerca de 19%, contra uma queda global de aproximadamente 25%; o Citi atribui a diferença ao prêmio local. Espera que o mercado permaneça com demanda não atendida em aproximadamente 5–7moz por mês até que as condições se normalizem. Se as restrições forem gradualmente removidas após a desescalada e preços de petróleo mais baixos, a demanda reprimida poderá ser liberada. O Citi espera que a demanda se fortaleça no 4Q26 com a temporada festiva e de casamentos, embora a pressão contínua sobre as reservas cambiais possa manter os prêmios elevados. Até lá, espera-se que o mercado indiano dependa fortemente do fornecimento da Hindustan Zinc. O Citi reduziu materialmente sua perspectiva para a demanda industrial devido à substituição e à redução de uso de prata na energia solar fotovoltaica. Agora prevê demanda total de prata de cerca de 1,100moz em 2026, queda de cerca de 9% em relação ao ano anterior, e prevê demanda solar de 234moz em 2026 e 198moz em 2027, versus 288moz em 2025. O déficit resultante de prata deve se estreitar acentuadamente para 64moz em 2026, de aproximadamente 400moz em 2025. A oferta deve cair 0.3% em relação ao ano anterior em 2026 antes de crescer 3% em 2027, mas o Citi ainda espera déficits anuais consecutivos até 2027 porque a oferta permanece abaixo da demanda. A demanda industrial fora do setor solar, incluindo aplicações de AI, 5G e EV, deve crescer e proporcionar resiliência. O relatório identifica a transição gradual da indústria solar de TOPCon para a tecnologia Back Contact como um obstáculo estrutural de médio prazo para a prata. As arquiteturas BC eliminam a metalização frontal, e a ACM da LONGi usa metalização à base de cobre que pode reduzir ou eliminar o uso de prata. O Citi espera que a adoção de BC acelere de forma significativa em 2027 e possa se tornar uma tecnologia líder de células solares até 2028. Cerca de 53GW de capacidade BC deve entrar em operação em 2026, enquanto aproximadamente 33GW de capacidade TOPCon está sendo convertida para produção BC. A LONGi entregou cerca de 23GW de módulos BC em 2025, e a AIKO anunciou a conversão de 6GW de capacidade TOPCon em Chuzhou e 5GW de PERC em Yiwu para produção ABC. Essas conversões reduzem a intensidade de capital da transição tecnológica e podem acelerar uma adoção mais ampla. O Citi não espera que a adoção de BC seja tão fluida quanto a transição anterior para TOPCon. Os fabricantes solares chineses enfrentam excesso persistente de oferta, preços fracos de módulos, barreiras comerciais e restrições de absorção pela rede, e grandes produtores, incluindo Tongwei, LONGi e JA Solar, continuaram deficitários no 1Q26, com expectativa de ampliação das perdas no 2Q26. Uma queda de 20% no acumulado do ano nos preços das células solares também restringiu a alocação de capital. Essas condições podem atrasar investimentos em larga escala em BC, mesmo enquanto as empresas buscam P&D e projetos de conversão. Espera-se que TOPCon permaneça dominante até 2027, sobretudo em instalações de escala utilitária, mas o Citi vê 2027–2028 como um possível ponto de inflexão para BC e, portanto, permanece cauteloso quanto à contribuição de longo prazo da demanda solar para a prata. O Citi atribui probabilidade indicativa de 60% ao cenário-base. Em seu cenário otimista de 20%, uma rápida desescalada entre EUA e Irã e uma normalização mais rápida da oferta de petróleo reduzem a inflação, levam a cortes de juros pelo Fed e elevam a prata para $95/oz até o 1Q27, apoiada por demanda mais forte de investimento e joalheria na Índia e na China. Em seu cenário pessimista de 20%, redução de uso e substituição na energia solar fotovoltaica mais rápidas, um impasse contínuo no Estreito de Ormuz, preços de petróleo mais altos por mais tempo e um Fed hawkish levam a prata para $50/oz até o 4Q26.

Estrutura de análise

O Citi combina um balanço global de oferta e demanda de prata com previsões de preços baseadas em cenários. Relaciona as condições macroeconômicas, os juros reais, o dólar americano e os fluxos de ETF à demanda de investimento; examina as restrições de importação e os prêmios locais da Índia para a demanda física; e avalia a tecnologia solar, a conversão de capacidade e a rentabilidade dos fabricantes para estimar a substituição e a redução de uso na demanda industrial.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Balanço global de oferta e demanda de prata

  O Citi prevê a produção de mina, sucata, vendas governamentais e categorias de demanda para estimar déficits até 2027 e avaliar o equilíbrio de mercado que sustenta os preços.

• Marco de análise setorialAnálise do efeito substituição

  Substituição e redução de uso de prata na energia solar fotovoltaica por meio da tecnologia Back Contact

  O relatório avalia como a metalização à base de cobre e a adoção de células BC podem reduzir a intensidade de prata e diminuir a demanda solar por prata.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Cenários de desescalada no Estreito de Ormuz e política do Federal Reserve

  O Citi define trajetórias de preço base, otimista e pessimista conforme a normalização geopolítica, os preços do petróleo, a inflação e as expectativas sobre o Fed afetam os fluxos de investimento.

Dados principais

• Meta de preço da prata, 0–3 meses$75/ozInalterada; comparada ao preço à vista de $65/oz.
• Meta de preço da prata, 6–12 meses$90/ozMeta inalterada do cenário-base.
• Previsão de déficit de prata em 202664mozEspera-se que se estreite significativamente a partir de aproximadamente 400moz em 2025.
• Previsão de demanda total de prata em 20261,121mozPrevisão da tabela; a narrativa descreve aproximadamente 1,100moz, queda de cerca de 9% em relação ao ano anterior.
• Demanda solar por prata234moz in 2026; 198moz in 2027Em queda de 288moz em 2025 à medida que aumentam a redução de uso e a substituição.
• Fluxos líquidos de ETF em 202610mozImplica aproximadamente 80moz de entradas no 2H26 após 70moz de saídas no acumulado do ano.
• Prêmio doméstico de prata na ÍndiaApproximately 7%Média móvel de 30 dias, sem imposto, após restrições de importação.
• Cenários otimista e pessimista$95/oz by 1Q27; $50/oz by 4Q26Cada cenário tem probabilidade indicativa de 20%.
• Capacidade solar BC entrando em operaçãoApproximately 53GW in 2026Inclui conversões de capacidade que sustentam uma possível aceleração da adoção de BC.

Impacto e implicações

O Citi espera que os fluxos de investimento e a normalização macroeconômica dominem a precificação da prata no curto prazo, sustentando suas metas inalteradas mesmo com o setor solar reduzindo a intensidade de uso de prata. As importações restritas da Índia e a demanda sazonal podem apoiar o mercado físico, enquanto a tecnologia BC cria um obstáculo mais relevante de médio a longo prazo para a demanda de prata relacionada ao setor solar.

Riscos

• A redução de uso e a substituição na energia solar fotovoltaica mais rápidas do que o esperado podem reduzir a demanda por prata de forma mais acentuada do que no cenário-base do Citi.
• Um impasse contínuo no Estreito de Ormuz, preços de petróleo mais altos por mais tempo e um Federal Reserve hawkish podem suprimir a demanda de investimento.
• A economia fraca do setor solar e os investimentos de capital restritos podem alterar o calendário de adoção da tecnologia BC.
• As condições das reservas cambiais e as restrições de importação da Índia podem manter os prêmios locais elevados e atrasar a normalização da demanda.

Pontos a observar

• Desdobramentos da situação no Estreito de Ormuz, preços do petróleo, inflação e expectativas sobre o Federal Reserve.
• Fluxos de ETF de prata, posicionamento de managed money e taxas de empréstimo.
• Restrições de importação, impostos de importação, prêmios domésticos e demanda da temporada festiva e de casamentos no 4Q26 na Índia.
• O ritmo das conversões de capacidade de TOPCon para BC e de PERC para ABC, incluindo investimentos em BC por grandes fabricantes solares chineses.
• Preços de células solares, rentabilidade dos fabricantes e o ritmo de redução de uso de prata na produção fotovoltaica.